중국 주식은 싸 보인다. 그러나 바겐세일 헌터는 큰 손실을 입을 위험이 있습니다.

중국에는 XNUMX억 인구가 있다고 한 동료는 설명했다. 경제 규모는 작지만 자본주의와 자유를 포용하는 만큼 치솟을 수밖에 없다. 지금 그곳에 투자하는 것은 미국 주식에 일찍 들어가는 것과 같습니다.

그럴듯하게 들렸다. 기금이 시작되기 XNUMX년 전에 보리스 옐친이라는 사람이 공산주의 강경파 쿠데타에 맞서기 위해 모스크바의 탱크에 올라탔고, 그렇게 소련은 사라졌습니다. 그로부터 겨우 XNUMX년 전 나는 소련의 핵 공격에 대비하기 위해 학교에서 훈련을 했다. 세상은 빠르게 변하고 있었습니다.

신용으로

Eaton Vance 중화권 성장
(시세 표시기: EVCGX)는 설립 이후 거의 5년에 10%의 수익을 올렸지만 광범위한 중국 시장은 거의 수익을 내지 못했습니다. 그러나 미국 시장은 연간 XNUMX%의 수익률을 기록했습니다.

무엇이 잘못되었나요? 성장이 아닙니다. 중국 경제는 자본주의 없이도 도매상이 말한 대로 치솟았다. 그러나 수년간의 연구는 국내 총생산과 주식 수익률이 밀접하게 연결되어 있다는 가정에 구멍을 뚫었습니다. 한 가지 이유는 경제적 이익이 아직 주주의 손에 들어오지 않은 새로운 회사에 의해 주도되는 경우가 많기 때문입니다. 또 다른 하나는 고성장 경제의 주식이 때때로 너무 비싸다는 것입니다.

오늘날 미국 투자자들은 미국 거래소에서 거래하는 세계적 수준의 중국 기업을 선택하고 있으며, XNUMX년 동안의 실패로 인해 많은 기업이 저렴해 보입니다.

알리바바 그룹 지주

소매, 물류, 대출 등의 데이터 기반 거물인 (BABA)는 지난 89년 동안 75억 달러의 잉여 현금을 창출했습니다.

Amazon.com

(AMZN). 주가는 2014년 데뷔 가격보다 낮다.

알리바바의 시가총액 168억 달러는 이제 아마존의 1조 달러의 한 조각이다. 검색 거인

바이두

(BIDU) 수익 11배, 비디오 게임 제조사

NetEase

(NTES), 13번. JP Morgan의 전략가들은 메모에서 이번 주 매도세가 "펀더멘털과 단절되어" "기회를 제시한다"고 주장합니다.

그런데 중국이 투자불가능한 상태가 되었는지 궁금합니다. 또는 더 구체적으로, 미국 투자자를 위한 최상의 할당은 무기한 XNUMX입니까?

지난 주에 곰 케이스를 배치했습니다(“중국 주식은 절호의 거래입니다. 사지 마세요.”). 미국 예탁 영수증은 미국 투자자에게 중국에 대한 소유권을 부여하지 않으며 양국 간의 경제 관계는 점점 더 험난해지고 있습니다. 마오쩌둥 이후 가장 강력한 중국 지도자인 시진핑(習近平)은 그의 리더십 그룹에서 시장 친화적인 기술 전문가를 예스맨으로 교체함으로써 최근 매도세를 촉발했다. 시진핑이 미국 투자자나 그들로부터 자금을 조달한 기업에 대해 공격적인 행동을 취하는 것을 막을 수 있는 방법은 무엇입니까?

결국 중국 ADR은 화해할 수 없는 위선에 기반을 두고 있습니다. 기업은 차입(채권)과 일부 소유권(주식) 매각이라는 두 가지 주요 방법으로 자금을 조달합니다. 중국은 광범위한 경제 영역에서 외국인 소유를 금지합니다. 그러나 그 회사들은 미국 현금과 거래 유동성을 원합니다. 그리고 미국 투자자들은 거의 제로에 가까운 이자율의 XNUMX년 동안 무엇이든 할 수 있었습니다. 그래서 중국 기업들은 수입을 삭감할 수 있는 권리가 있는 해외 "변동 이익 법인" 또는 VIE를 만들고 소유권을 매각했습니다.

미국 규제 기관은 중국 기업의 재무 보고가 정확하지 않기 때문에 이러한 방식을 좋아하지 않습니다. 그것은 의도적으로 설계된 것입니다. 중국은 많은 회계 세부 사항을 국가 기밀로 간주합니다. 미국 의원들은 이러한 기업들에게 규정을 준수하거나 상장폐지하라고 지시했고 중국은 더 많은 재무 정보를 제공할 것이라고 밝혔지만 기업이 XNUMX차 상장을 설정하는 데 사용할 수 있는 기간도 XNUMX년이며 일부는 홍콩에서 그렇게 했습니다. 이 H 주식은 또한 진정한 소유권이 아닌 VIE 노출을 제공합니다.

이제 나는 황소 사건에 공정한 청문회를 제공하고 싶습니다. Rayliant Asset Management를 통해 처음에는 미국에서, 지금은 중국에서 자금 관리자로 전환한 저명한 시장 연구원 Jason Hsu가 제공합니다.

"진자는 항상 극단적으로 움직입니다."라고 Hsu는 중국에 대한 미국 주식 투자가 불안정한 기반 위에 세워져 있다는 두려움에 대해 말합니다. "중국 당국이 근본적으로 그것을 폭파하고 글로벌 투자자들을 말살시키려는 관심에 대해 너무 비관적인 가정이 있다고 생각합니다." Xi의 목표 중 하나는 중국 위안화를 세계 통화로 만들고 미국 달러의 경쟁자로 만드는 것이라고 Hsu는 말합니다. 인민폐 기반 자산을 무기화하는 것은 그 목표를 약화시킬 것입니다. "그는 그렇게하지 않을 것입니다."라고 그는 말합니다.

Hsu는 중국 ADR을 매도하고 이에 상응하는 홍콩 주식을 매수할 수 있는 옵션이 있는 투자자는 그렇게 하고 세금 손실을 감수해야 한다고 말했습니다. 알리바바는 올해 말 홍콩 XNUMX차 주식을 XNUMX차 주식으로 전환하는 것을 신청해 홍콩과 중국 본토 거래를 연결하는 증권 연결 프로그램에 참여할 수 있게 됐다. Hsu는 일부 회사가 홍콩 주식을 사는 동시에 본토 주식을 발행하여 상장을 완전히 송환함으로써 그 이상을 기대하고 있습니다. “그 문제는 해결될 것입니다.”라고 그는 말합니다. 기존 주주들을 노골적으로 강탈하는 방식으로 해결되지 않을 것”이라고 말했다.

한편, UBS는 중국 주식이 3년 만에 가장 저렴하며 긍정적인 정책의 서프라이즈가 급격한 랠리를 일으킬 수 있지만 더 많은 확신을 기다리고 있다고 지적합니다. 투자자들은 세계 주식 시장에서 차지하는 비중과 동일한 3%의 중국 주식 비중을 유지할 것을 권장합니다. 그리고 장기 저축자에게 XNUMX%라도 필요한 이유가 아직 명확하지 않습니다. 미국의 거대 기술 기업들이 폭락하고 있습니다. 그러나 매출과 이익이 감소하는 가운데 정리해고를 발표한 알리바바도 마찬가지다.

중국의 새로운 사례는 자본주의와 자유가 문제가 되지 않는 것처럼 보이지만 그 주식은 몰수 가능성에 대해 가격을 매기고 있으며, 그것도 일어나지 않을 것입니다. 나는 적어도 샌드위치와 함께 제공되었던 30년 전의 경기장을 선호합니다.

에 쓰기 Jack Hough 님 [이메일 보호]. Twitter에서 그를 팔로우하고 Barron의 Streetwise 팟캐스트를 구독하세요.