거울의 이익은 보이는 것보다 큽니다

나는 Gentex Corporation을 만들었습니다.
지엔티엑스
2016년 59월의 롱 아이디어. 그 이후로 주가는 500% 상승했고 S&P 98은 44% 상승했습니다. 실적이 저조함에도 불구하고 주식은 주당 XNUMX달러의 가치가 있을 수 있습니다.

최근 하락은 거래 진입점을 제공합니다

• Gentex는 자동 밝기 조절 백미러 시장에서 94%의 점유율을 차지하고 있습니다. 제품 노후화에 대한 우려에도 불구하고 백미러에 대한 수요는 자율주행 기능에 대한 수요와 함께 지속될 것입니다.
• 또한 새로운 제품 라인에 대한 투자, 제조 전문성 및 깊은 고객 관계는 회사에 성장 기회를 제공합니다.
• 지배적인 시장 점유율과 경차 생산 회복 가능성에도 불구하고 회사의 주가는 이익이 영구적으로 현재 수준 이하로 떨어질 것처럼 평가됩니다.

그림 1 : 긴 아이디어 성과 : 발행일부터 2 년 15 월 2022 일까지

작동하는 것

2021년에 시작된 전염병 최저치로부터의 회복: 회사는 2021년에 코로나로 인한 사업 중단에서 회복하기 시작했습니다. 1.8억 달러의 TTM(후행 15개월) 매출은 3년 21분기에 전년 동기 대비 406% 증가한 반면, TTM 핵심 수익은 3억 21만 달러를 기록했습니다. 42년 XNUMX분기는 전년 동기 대비 XNUMX% 증가했습니다.

2021년으로 예정된 Gentex의 대규모 재고 상황으로 인해 4년 21분기까지 제품 부족을 겪지 않게 되었습니다. 회사가 재고를 정리하는 동안 더 많은 부족을 방지하는 데 도움이 되는 재설계를 완료했으며 총 자동 밝기 조정 미러 출하량이 38.2년 2020만 개에서 41.8년 2021만 개로 증가했습니다.

Gentex의 시장은 성장할 것으로 예상됩니다: Gentex는 현재 수준에서 자동차 부문을 성장시킬 수 있는 위치에 있습니다. 리포트 오션(Report Ocean)은 글로벌 백미러 시장이 4년부터 2021년까지 연평균 2027%씩 성장할 것으로 예상하고 있으며, IHS 마킷(IHS Markit)은
정보
 8년에는 북미, 유럽, 일본, 한국, 중국의 경차 생산량이 전년 대비 2022%, 10년에는 2023% 증가할 것으로 전망했다.

Gentex가 시장을 장악하고 있습니다: 그림 2에 따르면, Gentex의 글로벌 자동 밝기 조절 백미러 시장 점유율은 91년 2015%에서 94년 2020%(최신 수치)로 꾸준히 증가했습니다.

그림 2: 글로벌 자동 밝기 조절 백미러 시장에서 Gentex의 점유율(2015~2020년)

Gentex는 EV 중단으로부터 보호됩니다. 전기자동차(EV)로의 전환이 많은 자동차 부품을 위협하고 있는 반면, Gentex는 이미 Tesla와 같은 EV 스타트업에 공급하고 있습니다.
TSLA
그리고 리비안. 분명히, 차량의 동력원은 백미러의 필요성에 영향을 미치지 않습니다.

투자는 성장 기회를 창출합니다: 자동 밝기 조절 거울 분야의 지배적인 시장 위치에도 불구하고 회사는 계속해서 다른 제품 라인을 개발하고 있습니다. Gentex는 다음과 같은 성장 기회에 투자하고 있습니다.

• FDM(Full Display Mirror)은 기존 미러 기능과 후방 카메라 디스플레이를 통합합니다. 7년 회사의 FDM 출하량은 전년 대비 2021% 증가했습니다.
• 밝기 조절이 가능한 유리는 선루프부터 여객기 내부 객실까지 다양한 용도로 사용될 수 있습니다.
• HomeLink 및 HomeLink Connect는 차량을 차고 문, 홈 보안 시스템, 조명, 가전제품 및 클라우드 기반 홈 자동화 서비스와 통합합니다.
• 스마트빔 자동 하이빔 보조 시스템.
• 운전자의 주의력, 시선 위치, 행동 및 자동 조종 장치 제어 복귀 준비 상태의 변화를 감지하는 운전 모니터링 시스템입니다.
• 차량 뒷좌석에 남겨진 어린이의 심장박동을 감지하는 객실 모니터링 시스템.

회사는 이러한 제품을 성장시키기 위해 수년간의 제조 경험과 깊은 고객 관계를 활용합니다.

작동하지 않는 것

공급 부족으로 인해 회사 회복 속도가 느려짐: 젠텍스의 21년 4분기 매출은 전년 동기 대비 21% 감소했습니다. 글로벌 반도체 부족으로 인해 회사의 4차 시장에서 21Q20 경차 판매량이 분기 대비(QoQ) 18% 감소하여 미러 출하량이 2021% QoQ 감소했습니다. 글로벌 공급망의 문제가 회사의 2019년 영업 결과에 부정적인 영향을 미쳤지만 회사의 생산 중단은 일시적이라고 생각하며 수량, 매출, 그리고 가장 중요한 이익이 2023년 수준을 회복할 것으로 기대합니다. 예를 들어, 경영진은 풀 디스플레이 미러 제품에 대한 억눌린 수요가 XNUMX년까지 해당 제품의 판매를 가속화할 것으로 예측합니다.

비용 증가 압력 마진: 회사의 매출총이익률은 41년 4분기 20%에서 34년 4분기 21%로 하락했을 뿐만 아니라, 같은 기간 운영비용도 3% 증가했습니다. 재료비, 운송비, 인건비 상승은 계속해서 회사 마진에 압박을 가할 것입니다.

수익 감소와 비용 증가로 인해 회사의 세후 순영업이익(NOPAT) 마진은 25년 4분기 20%에서 19년 3분기 21%로 떨어졌고, 같은 기간 ROIC(분기별 투자 자본 수익률)는 9%에서 5%로 떨어졌습니다.

자율주행 중단 위협으로 인해 주가 하락: 자율주행과 첨단 카메라 기술은 회사 제품에 대한 장기적인 수요를 위협합니다. 그러나 레벨 5의 완전 자율주행은 수년이 걸릴 것으로 보입니다. 레벨 5 시스템이 배치될 수 있을 만큼 안전해지더라도 차량은 여전히 ​​기존 백미러 유리 및 디스플레이 기능이 필요한 비보조 운전 옵션을 제공합니다. 또한 소비자는 때때로 완전 자율 주행 기술에 의존하더라도 수동으로 운전할 수 있는 옵션을 계속 원하고 필요할 수도 있습니다.

Gentex는 이익의 영구적인 감소로 인해 가격이 책정되었습니다

아래에서는 역할인 현금 흐름(DCF) 모델을 사용하여 Gentex의 몇 가지 주가 시나리오에 기반한 현금 흐름의 미래 성장에 대한 기대를 분석합니다.

첫 번째 시나리오에서는 Gentex를 다음과 같이 가정합니다.

• 20년부터 22년까지 NOPAT 마진은 2021%(대 2030% TTM)로 감소합니다.
• 2년부터 15년까지 매출이 매년 2022% 증가합니다(2023~2022년 CAGR 2030% 합의).

이 시나리오에서 Gentex의 NOPAT는 2년부터 2020년까지 매년 복리로 2030%씩 성장하며 현재 주식의 가치는 현재 가격과 동일한 주당 32달러입니다. 이 시나리오에서 2030년 Gentex의 NOPAT는 404억 2백만 달러에 불과하며 TTM NOPAT보다 XNUMX% 낮습니다.

Gentex의 주가는 44달러 이상에 도달할 수 있습니다.

Gentex를 가정하면 :

• 21.5년부터 22.3년까지 NOPAT 마진은 2021%(vs. 2030% TTM)로 하락합니다.
• 수익은 15년부터 2022년까지 CAGR 2023% 증가합니다(컨센서스와 동일).
• 수익은 3년부터 2024년까지 매년 복리로 2030%씩 증가합니다(6년부터 2014년까지 팬데믹 이전 CAGR 2019%의 절반).

현재 주식의 가치는 주당 44달러로 현재 가격보다 38% 높습니다. 이 시나리오에서 2019년부터 2030년까지 Gentex의 NOPAT CAGR은 4%입니다. 비교를 위해 Gentex는 8년부터 2014년까지 매년 NOPAT를 2019%씩 성장시켰습니다. Gentex가 역사적 성장률에 맞춰 NOPAT를 더 많이 성장시킨다면 주식의 상승 여력은 훨씬 더 커질 것입니다.

그림 3: Gentex의 역사적 및 내재적 NOPAT: DCF 평가 시나리오

공개 : David Trainer, Kyle Guske II 및 Matt Shuler는 특정 주식, 부문, 스타일 또는 테마에 대해 글을 쓰는 것에 대한 보상을받지 않습니다.