무슨 '닥터. Doom'은 오늘날의 주식 시장에 대해 말합니다.

인셀덤 공식 판매점인 배런의 지난 주에 전화로 그와 연락을 취한 비노진주의자는 과거의 시장과 정책을 회상하고 현재의 시장과 정책을 동등하게 솔직하게 대조하면서 그 어느 때보 다 날카롭게 들렸습니다.

1982년에 대해 카우프만은 유럽을 방문하는 동안 경제 및 시장 환경의 변화를 평가한 후 낙관론을 내놓았다고 말했습니다. 금리는 미 국채 장기 수익률이 15%에 도달한 지난 1980월에 정점을 찍었습니다. 인플레이션은 완화되고 신용 수요는 둔화되고 있었고 경제는 XNUMX년대 초 연속적인 침체의 두 번째인 경기 침체에 머물렀습니다.

그러나 인플레이션은 여전히 ​​높았고 그는 당시의 통화 정책을 "상대적으로 타이트한" 것으로 규정했는데, 이는 현재 관찰자들에게 과소 평가될 수 있습니다. 그만큼 소비자 물가 지수 두 자릿수 최고점에서 약 7%까지 하락했습니다. 식량과 에너지를 제외한 근원 인플레이션은 8.5%에 달했습니다.

그러나 당시 이자율보다 통화 공급을 통제하는 것을 목표로 했던 연준의 정책은 여전히 연방기금 금리 그해 봄 초 중반부터 하락세를 보였음에도 불구하고 두 자릿수까지 상승했습니다. 금융 시스템에도 균열이 나타나기 시작했습니다. 처음에는 XNUMX월에 무명의 정부 증권 딜러가 파산했고, XNUMX월에는 멕시코 부채 위기가 있었습니다.

카우프만의 반전-그가 기록했던 그의 책에서 시장이 활활 타오르는 날, 작년에 출판된 - 채권과 주식의 극적인 랠리를 촉발시켰는데, 이는 시장이 이전에 오랫동안 유지해온 약세 견해에 익숙해졌기 때문이라고 그는 설명했습니다. 인터넷이나 금융 TV 채널보다 훨씬 이전에 그의 변화된 견해가 얼마나 충격적인지 설명하기는 어렵습니다. 연준이 시장을 안내하기보다는 정책 의도를 모호하게 만들려고 했던 시기이기도 합니다.

그러나 그때와 지금의 대조는 훨씬 더 근본적입니다. 카우프만은 오늘날 실질 이자율이 물가상승률보다 훨씬 낮은 매우 마이너스 수준이라고 말합니다. 그것은 CPI의 전년 대비 9.1% 상승으로 측정되거나 가장 자선적으로 연준이 선호하는 핵심 개인 소비 디플레이터의 4.8% 증가로 측정됩니다.

그 외에도 중앙 은행의 접근 방식은 완전히 다르다고 Kaufman은 관찰합니다. 현재 통화당국은 1979년부터 볼커 연준이 취한 과감한 조치와 달리 점진적인 거래를 선호한다. 특히 오늘날의 연준은 대차대조표 축소를 통한 유동성 축소 조치를 신속하게 취하지 않았다. 대신 작년에 특히 주택 시장에서 인플레이션 압력이 고조되었을 때 재무부 및 기관 모기지 담보부 증권을 계속 매입했습니다.

카우프먼은 제롬 파월 연준 의장을 언급하며 "오늘날 당신은 통화 정책에 대해 공격적으로 움직이지 않는 훨씬 온화한 행동을 하고 있다"고 말했다.

그는 또한 정책을 수립하는 연방 공개 시장 위원회의 성격이 덜 대립적이 되었고 반대 의견이 거의 없었으며, Paul Volcker와 그의 후임자인 Alan Greenspan이 의장직을 맡는 동안 보인 불일치와 대조된다고 덧붙였습니다. 카우프만은 또한 파월 의장의 전임 연준 총재인 재닛 옐런 재무장관의 영향에 대해서도 추측하고 있다. 노동 경제학자로 훈련을 받은 그녀는 인플레이션 억제를 위한 강력한 정책보다 일자리 지원을 위한 더 쉬운 정책을 선호한다고 그는 말합니다.

이 모든 것이 시장을 4년 전과는 다소 다른 위치에 둡니다. 그 후, 경제는 이미 통화 위기와 두 번의 경기 침체를 거쳐 인플레이션을 2.25% 미만으로 낮추었습니다. 대조적으로, 연준은 유동성을 주입하기 위해 대차대조표를 확장하고 있던 지난 2.50월까지만 해도 금리를 거의 제로에서 XNUMX%-XNUMX%로 올리기 시작했습니다.

상대적으로 매파적인 관리들조차 4년에 정책 금리가 2023%로 상승할 수 있다고 제안하는데, 이는 2023년 말 핵심 PCE 디플레이터의 2.6% 예상(실업이 약간만 증가하여 3.9년 XNUMX%로 다음), FOMC의 가장 최근 발표에 따르면 경제 전망의 요약.

Kaufman은 중앙 은행이 이전의 2% 인플레이션 목표로 신속하게 복귀할 것이라는 확신을 거의 표현하지 않았습니다. 대신, 그는 통화 당국이 목표에 도달하기 전에 애매모호할 수 있다고 제안합니다. 다시 말해서, 1982년이 인플레이션 싸움의 끝이 시작된 시기였다면, 우리는 지금 처칠의 종말론적 입장도 아닙니다.

그렇다면 3개월 후행 CPI가 12%를 넘는 상태에서 국채 수익률이 9% 미만이고 어떻게 설명해야 할까요? Kaufman은 고유가와 우크라이나 전쟁의 영향이 저절로 해결될 수 있다는 느낌 때문이라고 말합니다.

그는 또한 기관투자자들의 단기적 사고방식을 지적한다. 그들은 팔고 싶을 때 보유 자산의 높은 수준의 시장성에 대한 환상이라고 부르는 것에 기반한 거래 방향을 가지고 있습니다. 그 가정은 2020년 XNUMX월의 대유행으로 촉발된 격변 동안 철저히 테스트되었습니다. 게다가 그는 지난 수십 년 동안의 시장 주기 동안 신용 질이 악화되었다고 덧붙였습니다.

그렇긴 하지만 카우프만은 미국이 팬데믹의 영향에서 먼저 벗어나 유럽이나 아시아보다 훨씬 나은 위치에 설 것이 분명하다고 말했습니다.

그렇다면 독자들은 포트폴리오로 무엇을 해야 할까요? Kaufman은 주식에 관한 예리한 지식이 부족하다고 주장하며 이의를 제기합니다. 그는 고정 수입 투자에 대해 채권을 사야 한다면 지방 자치 단체를 선호한다고 말합니다. 면세 수익률 필요한 신용 분석을 수행하는 경우 과세 대상보다 높습니다.

XNUMX년이 지난 후 Kaufman은 더 이상 Dr. Doom이 아닐지 모르지만 그는 여전히 그의 특징적인 주의를 유지합니다.

에 쓰기 Randall W. Forsyth 님 [이메일 보호]