Weekly MacroSlate: 비트코인은 통화 붕괴로 첫 번째 글로벌 경기 침체에 직면하고, 유럽의 에너지 위기가 현실이 됩니다.

TL; DR

• Liz Truss는 6월 4일 영국이 XNUMX분기의 경기 침체 가능성을 준비하면서 총리가 되었습니다.
• 유럽중앙은행(European Central Bank)은 이자율을 기록적으로 75bp 인상했지만 여전히 인플레이션 곡선 9.1%에 한참 뒤쳐져 있습니다.
• 시장은 75월 FOMC 회의에서 XNUMXbps의 금리 인상을 노동 시장 부족으로 인한 가장 가능성 있는 결과로 평가하고 있습니다.
• 러시아, 유럽으로 가는 Nord Stream 가스 파이프라인 무기한 중단
• Gazprom과 CNPC는 중국에 대한 가스 공급을 루블과 위안으로 지불하는 전환에 동의합니다.
• Bitcoin은 20,000 월 초 이후 처음으로 $ XNUMX 아래로 떨어졌습니다.
• S&P 500에 대한 비트코인의 상관관계는 여전히 강력합니다.
• 러시아는 스테이블 코인의 국경 간 결제에 대해 여러 우호 국가와 협력하고 있습니다.

위기에 처한 경제

리즈 트러스(Liz Truss)는 두 자릿수 인플레이션과 기록적인 생활비 인상으로 인한 경기 침체 가능성이 있는 가운데 총리로 취임했습니다. 그녀는 부분적으로 37년 만에 최저 수준의 스털링과 지수 연계 기금에 대한 치솟는 지불금으로 인해 재정 악화로 정부를 이끌고 있습니다.

Truss는 세금 감면과 추가적인 경기 부양책을 약속했습니다. 영국의 전기 요금을 동결하고 인플레이션을 억제하기 위한 130억 파운드의 계획이 있어 장기적으로 인플레이션이 높아질 가능성이 높습니다.

암퇘지 수확량은 프론트 엔드에서 계속해서 높아지면서 2년물은 14년 만에 최고치를 기록했고, 10년물은 3년 이후 처음으로 2014%를 넘어섰다.

가계 에너지 비용을 130파운드 미만으로 유지하기 위한 2,500억 파운드의 보조금은 영국 GDP의 약 5%에 해당합니다. 이러한 막대한 보조금은 에너지 가격을 인상하고 사업 부문의 비용을 증가시키며 기업 부채 수익률을 치솟게 할 것입니다.

유럽은 투쟁한다

유럽은 ECB의 최근 75bp 금리 인상에 따라 계속 절뚝거립니다. 유로화는 미국 달러 대비 패리티를 넘어서기 위해 고군분투하고 있습니다.

Sentix 조사에서 -7로 거의 31.8포인트 하락한 것으로 나타났기 때문에 유로존에 대한 투자자 신뢰는 개선이 거의 또는 전혀 없었습니다.

유로존 주변의 지도자들이 원조 패키지에 대해 논의하고 있습니다. 독일은 스프레드를 억제하고 조건을 완화하기 위해 ECB의 막대한 부채 수익화를 요구하는 65억 달러의 인플레이션 완화 패키지를 준비하고 있습니다.

상관 관계

좀비 아포칼립스

미국 기업의 거의 25%가 "좀비 회사"입니다. 좀비에 대한 이전 기록은 17년에 설정된 2001%였습니다. 이 회사는 거의 제로 금리에서 살아남았고 부채에 대한 이자를 지불하기 위해 현금을 창출하지 않습니다. 그들은 미국에서 인위적으로 낮은 수확량의 결과입니다

이 회사들이 대량 실업을 촉발하는 상승하는 수익률 환경에서 살아남는 것은 꽤 어려울 것입니다.

현재 실업률은 3.7%입니다. 두 자릿수 실업률은 2008년 주택 붕괴와 코로나XNUMX로 인한 경기 침체 기간 동안 마지막으로 목격되었습니다.

Aletheia Capital의 수석 이코노미스트인 Jim Walker는 다음과 같이 말합니다.

"시장이 이자율을 결정했다면, 중앙 은행가들이 밀어붙이는 제로 이자율 수준에 이르지 못했을 것입니다.

주식 및 변동성 게이지

S&P와 비트코인은 힙업

연준 연사들은 5월 XNUMX일부터 시작되는 주 동안 주식 시장을 하락시키려 했지만 주식이 상승하면서 상황을 악화시켰습니다.

86월 말에 열릴 예정인 FOMC 회의는 현재 75bp 인상율이 XNUMX%입니다.

미국 주식은 BTC와 긴밀한 상관관계를 유지하고 있습니다. 2022년 대부분의 기간 동안 Bitcoin과 S&P500은 서로 긴밀한 상관 관계를 유지했습니다. 현재 S&P500은 사상 최고치에서 19% 떨어져 있지만, 주식이 하락하면 비트코인의 새로운 최저점이 나타날 것으로 예상됩니다.

상품

ESG를 넘어 석탄 수요가 급증하고 있습니다.

아시아 석탄 선물. (출처: TradingView) 지난 주에 우리는 에너지 선물 시장을 관찰했습니다. 이번 주는 석탄 선물입니다. 아시아의 석탄 가격(뉴캐슬 현물 기준)은 톤당 440달러로 사상 최고치를 기록했습니다. 그래프는 2022년 XNUMX월, XNUMX월, XNUMX월의 미래 가격을 관찰합니다. 아시아의 석탄 가격은 전 세계적으로 연료 수요가 증가함에 따라 기록적으로 상승했습니다. 유틸리티 업체는 너무 비싸서 구하기 힘든 액화 천연 가스를 대체하기 위해 석탄을 찾고 있습니다.

사실

• 호주 뉴캐슬 항구에서 선적된 현물 석탄 가격은 톤당 $436.71로 사상 최고치를 기록했습니다. 작년 이맘때의 거의 XNUMX배에 달하는 가격이다.
• 5월 뉴캐슬 선물은 월요일 톤당 $463.75로 2016% 상승했으며, 이는 XNUMX년 XNUMX월까지 거슬러 올라가는 데이터에서 가장 높은 가격입니다.

작년에 에너지 가격이 얼마나 인상되었습니까?  

• 유럽 ​​천연가스 선물: 335%  
• 아시아 LNG 현물: 255%
• 유럽 ​​석탄 선물: 180%  
• 아시아 석탄 명소: 157%

요금 및 통화

USDJPY 차트 초점

USD/JPY 차트는 현재 142에서 상승하고 있으며 수십 년 동안 최고치를 유지하고 있습니다. 일본 은행(BOJ)은 현재 GDP 대비 부채 230%, 적자 9%를 기록하고 있으며, BOJ가 정부 부채의 50%를 소유하고 있다는 점은 충격적입니다.

일본은 세계 최대의 미국 국채 보유국입니다(1.2조 달러). 엔화 약세와 함께 일본은 엔화를 방어하기 위해 미국 국채를 매각할 유인을 더 갖고 있으며, 이러한 매각은 에너지 비용을 지불하기 위해 만들어집니다. 10년물 국채 수익률이 0.25%(25bps)를 넘지 않도록 하는 BOJ의 수익률 곡선 통제가 엔화에 추가적인 압력을 가하고 있다.

7월 10일 현재 0.25년물 수익률은 XNUMX%를 넘어섰고 BOJ는 공급을 위해 새로 발행된 엔화로 채권을 사야 했다. 투자자들은 엔화 절하로 인한 대가를 피하기 위해 채권을 매각해야 하지만 채권이 매도되면서 수익률은 계속해서 상승합니다.

일본은 세계 1973위의 수출국이기 때문에 엔화의 하락은 세계 경제 전반에 파급 효과를 가져올 것입니다. 일본의 실질 실효환율은 XNUMX년 이래로 볼 수 없는 수준입니다. 이러한 종류의 움직임이 자산 가격 책정에 나타나기까지는 시간이 걸립니다.

그 효과는 무엇이며 비트코인에 영향을 줍니까?

XNUMX월은 연준의 본격적인 양적 긴축의 첫 달입니다. 이는 일본 및 아시아 FX가 하락하는 것과 동시에 미국 국채에 대한 수요가 감소함을 의미합니다. UST에 대한 낮은 수요는 더 높은 미국 채권 수익률과 위험 자산 손실과 동일합니다.

채권 수익률 상승으로 인해 연준이 수익률 곡선 통제를 고려할 가능성이 있습니다. 그러나 또 다른 방법은 연준이 일본 국채를 매입하여 BOJ에 대한 압력을 줄이는 것입니다.

채권 황소 덫에 걸리고 부채 나선형 가속화

Investopedia에 따르면 TLT는 낮은 비용 비율과 유동성 덕분에 고품질 ETF입니다. 그러나 발생하고 있는 이 글로벌 디레버리징 이벤트 동안 채권은 도살되었습니다. 연준이 계속해서 QT를 늘리고 10년물 국채가 4% 이상으로 올라감에 따라. 이는 현재 연간 이자 비용의 1.2배인 3조 137천억 달러의 부채 상환 비용으로 해석됩니다. 따라서 미국은 GDP 대비 연방 부채가 XNUMX%로 적자 상태에 있습니다.

연준에는 두 가지 옵션이 있습니다. 즉, 피벗과 금리 인하, 양적 완화 재개(통상적인 길을 걷다) 또는 인플레이션을 계속해서 2% 이상으로 끌어올리고 GDP를 높이고 부채를 현금화하는 것입니다.

시간 프레임이 얼마나 오래 지속될 수 있는지 알 수 없지만 정치인과 정부는 일반적으로 캔을 걷어차기로 선택했습니다.

5월 21,500일부터 비트코인은 실현 가격인 $XNUMX 이하로 거래되고 있습니다.

러시아는 스테이블 코인의 국경 간 결제에 대해 여러 우호 국가와 협력하고 있습니다.

베이징에 기반을 둔 채굴 풀인 Poolin은 유동성 문제를 이유로 지갑에서 인출을 중단했습니다. 현재 10%의 비트 코인 해시 비율은 Poolin 마이닝 풀을 가리킵니다.

8월 XNUMX일 백악관은 미국의 암호화 자산의 기후 및 에너지 영향을 발표했습니다.

비트코인은 6월 18,849일 72.6달러로 2022년 사상 최고치와 최저치보다 XNUMX% 하락한 가격으로 마감했습니다.

누적 주소는 수직 궤적을 계속

고유 누적 주소의 수는 계속해서 사상 최고치를 기록하고 있습니다. 누적 주소는 최소 2번의 비먼지 송금이 들어오고 자금을 사용한 적이 없는 주소입니다. Coinbase 거래에서 받은 거래소 주소와 주소(마이너 주소)는 폐기됩니다. 분실된 코인을 처리하기 위해 7년 이상 전에 마지막으로 활성화된 주소도 생략됩니다.

2017년 강세장에서 누적 주소는 포물선처럼 되어 200,000개 이상의 주소가 증가했습니다. 그러나 2022년에도 200,000개의 주소가 증가하여 유사한 추세가 발생하고 있습니다. 그러나 연초부터 가격이 하락하고 있다. 주소는 심각한 거시적 불확실성과 많은 부정적인 가격 조치를 통해 BTC를 계속 축적하고 있지만, 많은 다른 집단이 다양한 수준에서 축적되고 있음을 확인하는 것은 고무적입니다. 올해는 주로 청산과 단기 보유자들의 항복으로 인해 많은 매도가 발생했습니다. 이에 대해서는 뉴스레터 뒷부분에서 설명하겠습니다.

고래는 계속 판매되고 소매는 축적됩니다.

고래는 glassnode에 의해 1,000 BTC 이상을 보유한 개체로 정의됩니다. 아래 그래프는 고래가 사고 팔 때의 순 위치 변화를 보여줍니다. 고래가 2021년 2022월과 2022년 XNUMX월에 팔렸을 때(빨간색) 가격이 크게 떨어진 것을 볼 수 있습니다. 반대로 고래가 BTC를 구매할 때 가격 상승과도 상당한 관련이 있습니다. 그러나 XNUMX년의 대부분은 고래가 과도하게 분포하는 것을 목격했으며, 특히 Terra Luna 붕괴 이후에 그렇습니다.

고래가 BTC 보유 자산을 계속 판매함에 따라 소매업은 계속해서 축적되는 주요 기업 중 하나입니다. 소매는 고래의 3백만 BTC에 비해 거의 9백만 BTC를 보유하고 있습니다. 그러나 우리는 소매 보유량이 기하급수적으로 증가하는 분명한 추세를 볼 수 있습니다. 이는 Bitcoin에 대한 많은 비판 중 하나인 더 적은 수의 손에 집중되어 있기 때문에 BTC의 채택 및 배포에 순 긍정적인 요소입니다.

선물 및 영구 미결제약정의 사상 최고치 – 변동성에 대비

선물 미결제약정 레버리지 비율은 시장 미결제약정 금액을 자산의 시가총액(%로 표시)으로 나누어 계산합니다. 이는 파생상품 시장이 디레버리징 위험의 원천인지 여부에 대한 척도로 시장 규모와 관련하여 존재하는 레버리지 정도의 추정치를 반환합니다.

• 높은 가치 선물 시장 미결제약정이 시장 규모에 비해 크다는 것을 나타냅니다. 이는 숏/롱 스퀴즈, 디레버리징 이벤트 또는 청산 캐스케이드의 위험을 증가시킵니다.
• 낮은 값 선물 시장 미결제약정이 시장 규모에 비해 작다는 것을 나타냅니다. 이는 일반적으로 파생상품 주도의 강제 매수/매도 및 변동성의 낮은 위험과 일치합니다.
• 디레버리징 이벤트 숏/롱 스퀴즈 또는 청산 캐스케이드와 같은 것은 시가 총액 대비 OI의 급격한 하락과 지표의 수직 하락으로 식별할 수 있습니다.

현재, 선물과 영구 OI는 모두 사상 최고치를 기록하고 있으며, 이는 지난 몇 주 동안 증가하는 청산 및 디레버리징 이벤트의 양을 보았듯이 더 변동성이 큰 시장의 가능성을 높입니다.

300억 달러 이상의 청산

생태계에서 레버리지가 증가함에 따라 청산 가능성도 높아집니다. 이는 최근 몇 주 동안 상당한 양의 청산을 본 총 선물 청산 지표에 의해 뒷받침됩니다. 7월 70일에는 약 145천만 달러의 롱이 청산되었으며 19월 XNUMX일에는 XNUMX억 XNUMX천 XNUMX백만 달러의 롱이 청산되었습니다. 투자자들이 약세장 랠리를 매수하려고 함에 따라 올해 가장 많은 양의 롱이 청산되었습니다.

광부의 항복은 끝나지 않았다

증가하는 생산 비용과 사상 최고치에서 1%의 채굴 난이도로 인해 수익이 나지 않는 채굴자가 네트워크에서 꺼지는 채굴자의 수익이 감소하는 것을 목격하고 있습니다. 해시 리본 메트릭은 현재 채굴 항복이 끝났다는 신호를 보내고 있지만 Cryptoslate는 현재 이것을 믿지 않습니다.

광부에 대한 이러한 광범위한 재정적 압박으로 유출은 거의 10,000 BTC의 정점에 도달했으며 이는 2018/19 약세 시장과 비슷하지만 2021년 초 판매만큼 중요하지 않습니다. 채굴자 지갑의 잔고는 최고점(약 15,000 BTC)에서 계속 매진되지만, 일단 CryptoSlate가 채굴자 행동의 의미 있는 반전을 목격하면 BTC 바닥 형성에 대해 더 낙관적으로 될 수 있습니다.

광부들의 항복이 끝나지 않았음을 확인합니다. 광부 항복 추적 도구는 광부 내 항복 가능성을 평가하는 반면, Pull Multiple <0.6과 난이도 리본 압축 <0.06 사이의 합류점을 찾습니다. 뿐만 아니라 채굴 잔고 비용 기준의 게이지 역할을 하는 채굴자(파토시 코인 제외)에 대한 실현 가격을 취하는 것은 현재 $ 27,775.

CryptoSlate가 노란색으로 영역을 강조 표시한 곳은 비트코인이 채굴자에게 실현된 가격 이하로 거래된 항복을 나타냅니다. 2022년 하반기 대부분에서 볼 수 있듯이, 우리는 실현 가격 이하로 거래되고 있으며, 이 추적 도구는 2014-15, 2018-2019 및 2020년 약세장에서도 항복을 확인했습니다.

거래 건수는 약세장을 의미합니다.

트랜잭션 수는 네트워크 활용 및 블록 공간에 대한 수요에 대한 추가 통찰력을 제공합니다. 제한된 사용 가능한 블록 공간은 트랜잭션 용량을 제한하고 수수료는 트랜잭션 생성에 사용됩니다. 낮은 수수료, 교통 혼잡의 명확한 징후 없음.

2017년과 2021년의 강세 기간에는 거래 수가 300,000건을 초과하는 엄청난 급증을 볼 것이 분명합니다. 그러나 강세장 사이클이 끝나고 약세장이 시작되면서 거래는 2018년부터 2021년 중반까지 눈에 띄는 절벽에서 떨어지기 시작합니다. 2021년에 몇 개월 동안 회복된 후 지난 XNUMX개월 동안 수요가 정체되어 이것이 HODLers 환경임을 나타냅니다. 이 바닥은 다음 강세장이 재개될 때까지 뉴 노멀이 됩니다.

아시아는 강세를 확장

'스마트머니'로 불리는 아시아 투자자들은 XNUMX월 초부터 계속해서 모이고 있다. 한편, 미국과 EU에서는 두려움이 계속 커지고 있습니다.

전년 대비 공급은 아시아에서 계속 확장되고 있으며 아시아의 강세는 현재 2016-17 및 2020 약세 시장과 일치합니다. 아시아는 거시적 불확실성 동안 값싼 BTC를 구입하고 있습니다.

번개 노드 및 채널은 음소거 상태로 유지됩니다.

라이트닝 네트워크가 유기적으로 계속 성장하고 2월에 매주 사상 최고치를 경신하고 있기 때문입니다. 노드 및 채널 관점에서 음소거 상태로 유지되며 노드당 평균 라이트닝 네트워크 채널 수는 거의 2021년 동안 그대로 유지되었습니다. 라이트닝 네트워크 채널은 매일 열리거나 닫히지만 XNUMX년의 강세장에 비해 상당히 적습니다.

비유동성 공급 계속 증가

비유동 공급은 비유동 기업이 보유한 총 공급으로 정의됩니다. 기업의 유동성은 기업의 수명 동안 누적 유출과 누적 유입의 비율로 정의됩니다. 엔티티는 유동성이 없는 경우 비유동성/유동성/고유동성으로 간주됩니다. L ≲ 0.25 / 0.25 ≲ L ≲ 0.75 / 0.75 ≲ L

비유동 공급은 매크로에서 발생하는 약세장과 글로벌 디레버리징 이벤트를 통해 계속해서 증가하고 있습니다. 이것은 고무적인 신호입니다. 구매자 수요가 강하지 않더라도 투자자는 BTC를 기꺼이 놓지 않습니다. 현재 비트코인 ​​공급량의 74%가 비유동성입니다. 비유동 공급량은 연초 이후 거의 1만 BTC가 증가했으며 현재 14.8만 BTC에 달합니다.

아래 차트는 BTC의 비유동 공급이 여전히 증가하고 있다는 우리의 가정을 확인시켜줍니다. 올해 가격이 크게 하락했음에도 불구하고 더 많은 비트코인이 "콜드" 스토리지에 보관됨에 따라 장기 투자자의 순 축적은 여전히 ​​긍정적입니다. 투자자들이 상대적으로 저렴한 BTC를 구입하기 위해 움직이면서 지난 몇 개월 동안 400,000 BTC와 같이 유동성이 떨어지는 코인이 눈에 띄게 급증했습니다. 

수중 장기 보유자

장기 보유자는 155일 이상 비트코인을 보유한 투자자로 정의됩니다. LTH(파란색 음영)는 현재 BTC 공급의 80%를 보유하고 있으며, 이는 STH가 가격 조정으로 인해 항복함에 따라 2019년 및 2020년과 같은 이전 약세 시장 최저치와 유사합니다.

현재 LTH의 30% 이상이 2020년 이후 가장 많은 BTC 구매로 손실을 보고 있으며 높은 수준의 확신으로 2021년 강세 절정기에 구매했습니다. 그러나 2021년 강세장에 들어온 이 새로운 코호트는 이러한 가격 수준에서 판매되지 않아 장기적으로 네트워크를 강화할 뿐입니다.

장기 보유자는 계속 누적됩니다.

LTH는 이러한 현재 가격 수준을 이 "암호화폐 겨울" 동안 축적할 시간으로 보고 있습니다. LTH는 가격이 억제되었을 때 BTC를 구매하지만, 올해 발생한 불확실성과 거시적 사건을 고려할 때 이 정도의 축적을 보는 것은 고무적입니다. LTH에 대한 불확실성의 중요성으로 인해 이전 주기보다 상당히 적은 양으로 분포와 축적 사이를 전환하고 있습니다.

'건조 분말'

"드라이 파우더"는 USDC 또는 USDT와 같은 토큰을 획득한 투자자가 보유한 거래소에서 사용할 수 있는 스테이블 코인의 수를 나타냅니다. 일반적인 가정은 거래소에 보유된 높은 수준의 스테이블 코인은 BTC가 조건이 바뀔 때까지 암호화폐 시장에서 자본을 유지할 의향을 보여주기 때문에 BTC에 대한 강세 신호라는 것입니다.

아래 차트는 배포 대기 중인 약 40억 달러의 스테이블 코인을 보여줍니다. 이는 참가자가 매크로가 위험 해제에서 위험 설정으로 변경되기를 기다리고 있기 때문에 거의 사상 최고치입니다.

(*위의 차트는 BUSD, GUSD, HSUD, DAI, USDP, EURS, SAI, USDD, USDT, USDC의 스테이블코인만을 설명합니다.)