EM 부채 시장에서 어려움을 겪는 5가지 이유

고정 소득 투자자들은 2021년에 막대한 시가 평가 손실을 겪고 있습니다. 많은 신흥 시장 부채 보유자들에게는 상황이 더욱 악화되었습니다. EM 부채는 올해 들어 지금까지 실적이 가장 좋지 않은 자산군 중 하나입니다. 인베스코ivz는
신흥 시장 USD Sovereign Bond ETF(PCY)PCY
)는 연초 대비 30% 급락했으며 VanEck의 JP Morgan EM Local Currency Bond ETF(EMLC)EMLC
) 16% 가까이 떨어졌습니다. 극소수의 국채 발행인만 제외되었습니다.

이러한 광범위한 고통을 유발하기 위해 여러 세력이 공모했습니다.

미국의 높은 금리

미국 채권 수익률은 부분적으로 책임이 있습니다. 인플레이션 압력이 심화되면서 단기 및 장기 금리가 급등했습니다. 미국 국채는 시장 벤치마크 역할을 하며, 다른 국채 발행자의 채권 수익률은 미국 국채에 대한 스프레드로 표시됩니다. 달러 표시 신흥 시장 부채가 국내 통화 부채보다 저조한 이유 중 하나는 국채 수익률의 심각한 백업입니다.

미국의 10년물 수익률은 2022년에 1.5%에서 3% 이상으로 두 배 이상 증가하여 정부, 기업 및 모기지 증권 보유자에게 손실을 초래했습니다. Bloomberg Barclays Aggregate Bond ETF(AGG)추가하다
) 연초 이후 10% 이상 하락했습니다. 신흥국 채권 투자자들의 손실 중 상당 부분은 미국 금리 변화에서 비롯되었습니다.

미국 달러 강세의 부정적인 영향

안전한 피난처 흐름과 함께 미국 수익률의 상승은 외국인 투자자들을 미국 달러 자산으로 끌어들였습니다. 달러는 올해 거의 모든 통화에 대해 강세를 보였고 수십 년 만에 최고치 근처에서 거래되고 있습니다. 그 결과 많은 선진 시장과 신흥 시장의 통화가 사상 최저치 근처를 맴돌고 있습니다.

이는 수출 주도형 경제에 좋을 것이지만 수입품이 더 비싸짐에 따라 인플레이션으로 이어지기도 합니다. 통화 하락의 소용돌이는 EM 발행 달러 채권 투자자들의 특별한 관심사입니다.

신흥국 중앙은행은 통화 약세에 대한 국내 가격 전가 문제를 해결하기 위해 긴축 통화 정책으로 과도한 압력에 대응했습니다. 또한 급속한 통화 약세와 높은 외환 변동성은 경제에 상당한 혼란을 야기하고 금융 및 정치적 안정성을 약화시킬 수 있습니다.

경제성장률은 하향세

선진국과 신흥 시장 경제의 둔화가 진행 중입니다. 경기 침체에 대한 두려움은 상품 가격, 특히 구리와 같은 산업용 금속 가격에 하락 압력을 가하고 있습니다. 많은 신흥 시장 경제는 여전히 수출 주도형이며 성장과 원자재 가치의 변화에 ​​매우 민감합니다.

성장 전망이 악화되더라도 중앙은행은 금리 인상 주기를 연장하여 통화 기조를 수축 영역으로 더 깊이 이동시킬 가능성이 있습니다. 상품 가격은 러시아의 우크라이나 침공 이후 급등했지만, 대부분은 이후 전쟁 전 수준으로 돌아갔거나 글로벌 수요 둔화에 대한 기대로 더 낮아졌습니다.

일부 EM 경제의 수출 감소로 인한 교역 조건 악화는 종종 외환 시장의 약세로 이어져 인플레이션을 높이는 데 도움이 되고 중앙 은행이 금리 인상으로 대응하도록 촉구합니다. EM 자산(부채 및 자기자본 모두)은 일반적으로 세계 경제가 위축되지 않고 확대될 때 더 좋은 성과를 냅니다.

글로벌 신용 스프레드 확대

EM 부채에는 이자율 요소뿐만 아니라 신용 요소도 있습니다. AAA 등급인 미국 국채와 달리 대부분의 EM 국가의 채권은 저투자등급(BBB) ​​등급 또는 고수익(BB 이하) 등급입니다.

자본 배분자가 최소 위험으로 최대 수익률을 찾기 위해 한 자산군에서 다른 자산군으로 이동하는 세계에서 EM 채권은 확대되는 신용 스프레드 환경에서 어려움을 겪을 것입니다. 기관 투자자를 위한 Barclays의 최근 보고서는 성숙도 및 등급 일치 미국 동종 기업에 대한 상대적 가치 평가가 여전히 매력적이지 않다는 점을 강조합니다. 그들은 역사적으로 EM 투자 등급 채권이 미국 회사채에 비해 풍부하고 EM 하이일드 채권이 미국 채권에 비해 저렴하지 않다는 점에 주목합니다. EM 채권의 가격이 재조정되었지만 다른 모든 것도 마찬가지입니다.

높아진 지정학적 위험

시장에는 항상 지정학적 위험이 도사리고 있습니다. 투자자는 금융 자산을 평가할 때 이러한 위험을 고려합니다. 변동성이 급증하는 것은 투자자들이 예상하지 못한 일에 놀라는 때입니다. 러시아의 우크라이나 침공이 대표적이다. 갈등의 위험이 커지고 있었지만 갈등이 너무 빨리 확대되어 전 세계 에너지 위기를 일으킬 것이라고 생각한 분석가와 투자자는 거의 없었습니다.

국제 무역 지도가 다시 그려지고 있으며 그 결과는 EM 국가의 경제와 지정학에 지속적인 영향을 미칠 것입니다. 투자자는 불확실성보다 위험을 더 잘 처리합니다. 현재 러시아의 상황에 대한 불확실성은 엄청난 범위의 가능한 결과를 낳았고 투자자들은 잠재적인 부정적인 "꼬리" 결과를 설명하기 위해 더 많은 위험 프리미엄을 요구하고 있습니다. EM 부채, 특히 전쟁의 직접적인 영향을 받은 국가의 부채는 이러한 예측 불가능한 세력에 극도로 취약합니다.

미국 금리시장의 변동성

MOVE 지수로 측정되는 미국 국채 시장의 내재 변동성은 2020년 봄 팬데믹으로 인한 패닉 이후 최고 수준으로 상승했습니다. 기록적인 수준의 내재 변동성과 실현 변동성이 신흥 시장 채권으로 쏟아져 나와 투자자들을 혼란에 빠뜨렸습니다. 더 큰 위험 프리미엄을 요구합니다.

Barclays에 따르면 위험 회피, 자본 유출, 금리 및 외환 변동성으로 인해 신흥국 10년 만기 현지 채권 시장(13개국 샘플로 측정)의 XNUMX개월 실현 변동성이 미국 재무부 변동성의 XNUMX배 미만으로 뛰어올랐습니다. . 이 수준은 대유행 초기 단계의 정점에 가깝습니다. Barclays는 신흥 시장 채권의 스트레스를 유발하는 것은 미국 국채 수익률 수준이 아니라 미국 금리 변동이라고 주장합니다.

신흥 시장 채권 시장의 혼란은 몇 가지 국가를 보다 자세히 살펴봄으로써 강조할 수 있습니다.

우크라이나

우크라이나의 투쟁은 명백합니다. 러시아의 침공은 무역을 제한하고 일상 생활을 방해하며 경제 성장을 산산조각 냈습니다. 국가가 외채 상환을 연기하려고 할 정도로 상황이 심각합니다. 키예프는 15월 XNUMX일까지 채권 보유자와 XNUMX년 지불 동결을 포함하는 합의에 도달하기를 원합니다.

채권 보유자들은 보유 자산을 내다 버리고 우크라이나를 최악의 미국 달러 국채 발행국으로 만들었습니다. 우크라이나는 약 25억 달러의 미결제 외채를 보유하고 있어 상당한 규모의 발행국입니다. 2028년 만기가 도래하는 달러 채권의 수익률은 58%이며 달러당 약 20센트에 거래되고 있습니다. 국제적 지원에도 불구하고 우크라이나 부채 보유자들은 구조 조정에서 상당한 이발을 할 것으로 예상됩니다.

콜롬비아

콜롬비아의 채권 시장은 좌파 정부의 선거와 새로운 원유 탐사를 제거하려는 계획으로 어려움을 겪었습니다. 원유는 국가 수출의 30% 이상을 차지한다. Petro 회장은 또한 사회 프로그램을 확장하고 부유층에게 더 높은 세금을 부과하려고 합니다. 투자자들도 투표에 참여하여 현지 통화와 미국 달러 채권의 가격을 강타했습니다.

7.25년 만기가 도래하는 현지 통화 2050% 채권의 가격은 연초 86.1에서 현재 57.1로 하락하여 채권 보유자들은 마이너스 33%의 수익을 얻게 되었습니다. 2050년 채권의 수익률은 현재 13%로 8.5월의 6%보다 높아졌습니다. 외국인 투자자들은 더 나빠졌다. 콜롬비아 페소는 미국 달러 대비 가치가 10% 하락했습니다. 통화 약세와 150%에 육박하는 인플레이션으로 인해 중앙은행은 XNUMX월 말 기준금리를 XNUMXbp 인상했습니다.

콜롬비아의 달러 표시 채권은 미국 금리 인상과 신용 스프레드 확대로 가격이 하락했다. 6.125년 만기가 도래하는 BB 등급 USD 2041%의 이표채는 78월의 103센트에서 달러당 8.5센트로 떨어졌습니다. 해당 채권의 수익률은 현재 5.85%에서 21%로 증가했습니다. 보유자는 YTD 시가평가 손실이 XNUMX%에 달합니다.

콜롬비아 부채는 성장 둔화, 정치적 혼란, 달러 강세, 신용 위험 프리미엄 확대 등 모든 각도에서 타격을 받고 있습니다.

헝가리

헝가리는 세계에서 가장 실적이 좋지 않은 현지 통화 채권 시장 중 하나입니다. Fitch는 러시아 가스에 노출되어 가장 취약한 유럽 국가 중 하나라고 말했습니다. 한국은 외환보유액이 적고 경상수지가 확대됐다. 근원 인플레이션은 13.8월에 연간 200%로 상승했고 중앙은행은 이달 초 금리를 9.75bps 인상하여 15%로 인상했습니다. 법치 문제에 대한 EU와의 지속적인 분쟁은 향후 자금 조달을 위협합니다. 포린트에 대한 평가절하 압력으로 인해 미국 달러 대비 가치가 XNUMX% 하락했습니다. 분명히 현재 헝가리에는 많은 역풍이 있습니다.

경제적, 정치적 불확실성으로 인해 채권 투자자들이 도망치고 있습니다. 3년 2041%의 현지 통화 채권은 달러당 78센트에서 올해 51센트로 폭락했습니다. 정서의 전환을 위해서는 포린트의 안정과 유럽 전체를 괴롭히는 에너지 위기의 해결이 필요합니다.

국채 이머징 채권 투자자들은 채권시장을 황폐화시킨 대외환경의 반전을 기다리며 상처를 핥고 있다. 이러한 힘이 약해지면 EM에 대한 압력도 약해져야 합니다.