Kohl's의 결정적인 순간

지난주 목요일, 콜 행동주의 투자자 Macellum Advisors 캠페인에 반대하는 서한을 주주들에게 보냈습니다. 소매업체 이사회에 새로운 이사를 추가하기 위해. Macellum은 현재 Kohl 주식의 약 5%를 보유하고 있으며 회사를 비공개로 전환하려는 행동주의 투자자 그룹 중 하나입니다. XNUMX월에는 콜의 Goldman, Sachs & Co 유지. Macellum이 시작한 활동가 캠페인에 대응하여 고문으로 활동했습니다.

모든 활동가들의 공통된 주제는 CEO인 미셸 가스(Michelle Gass)가 2018년 31월부터 주도해 온 전략적 재구축에서 벗어나 "방향 수정"을 선동함과 동시에 "더 큰 주주 가치를 추출"하려는 의도라고 주장하는 것입니다.^st 편지에는 "Macellum은 끊임없이 변화하는 내러티브, 잘못된 정보에 근거한 주장, 가치를 파괴하는 제안을 장려하고 있으며, 이 모두는 장기적이고 지속 가능한 가치를 추구하는 데 관심이 없는 무모하고 단기적인 접근 방식을 드러냅니다."라고 명시되어 있습니다.

목요일 늦은 편지에 대한 응답으로 Macellum은 Kohl의 “부정확하고 오해의 소지가 있는” 편지에 놀라지는 않았지만 실망했다고 말했습니다. 대변인은 "우리는 Kohl's가 마침내 현 이사회에서 벗어나 올바른 손에 맡겨지면 공공 시장이든 민간 시장이든 엄청난 가치의 원천이 될 수 있다는 우리의 믿음을 지지합니다"라고 말했습니다. CNBC에 보낸 성명.

편지

예외적으로 서신에는 “XNUMX월에 이사회(Macellum Advisors의 피지명자 포함)는 개선 기회를 창출할 수 있는 추가 실사 지원을 포함하여 Kohl's에 관심이 있다는 표시를 제출한 선별된 입찰자와 추가 참여 프로세스를 시작했습니다. 제안을 개선할 수 있습니다.” 한마디로 우리는 '마셀럼과는 다른 길'을 추구하고 있는 것이다.

Kohl의 "데이트 중단" 결정 외에도 Macellum 편지 이사회가 Macellum이 더 이상 "바람직한 구혼자"가 아니라고 생각하는 이유를 주주들에게 분명히 밝혔습니다. 편지는 과거의 "Macellum 불일치"에 대해 이야기하고 있으며 무엇보다도 다음과 같이 명시하고 있습니다.

• Macellum은 대규모 판매 임대를 요구하고 있으며 이는 주주 가치 창출을 위한 모든 방법을 모색하는 Kohl의 유연성을 잠재적으로 제한할 수도 있습니다.
• Macellum은 Kohl's에 전자상거래 사업 분사를 요청하기 불과 몇 달 전에 옴니채널 접근 방식을 업계의 미래로 칭찬했습니다.
• 어떤 가격으로든 성급하게 매각하려는 Macellum의 추진은 Kohl의 주주들에게 최선의 이익이 되지 않는 단기적인 접근 방식을 드러냅니다.
• Macellum은 Kohl이 주당 64달러에 회사를 인수하겠다는 제안을 거부한 것에 대해 비판했습니다. 콜의 주식 주당 100달러의 가치가 있을 수 있습니다.)

Macellum의 발전을 냉담하게 만든 것은 Kohl의 리더십뿐만이 아닙니다. 위스콘신주 상원의원 태미 볼드윈(Tammy Baldwin)은 최근 편지를 보냈다 위스콘신 주 메노미네폴스에 본사를 둔 콜스(Kohl's)는 회사에 "재판매 제안, 파산 위험 증가 또는 수천 명의 위스콘신 근로자의 일자리와 퇴직 보장을 위태롭게 하는 제안"을 받아들이지 말라고 촉구했습니다.

단기 이익과 장기 가치 비교

내 동료를 기준으로 Walter Loeb의 최근 보고Kohl's에는 The Hudson's Bay Company(HBC), Sycamore Partners, Leonard Green & Partners, Starboard Value 및 Acacia Research Corp를 포함한 XNUMX개의 소문난 인수자가 있는 것으로 보입니다.

이러한 논쟁의 중심에는 Kohl의 주식이 자산 가치에 비해 저평가되어 있다는 믿음이 있습니다. Kohl's의 현재 시가총액은 약 7.75억 8천만 달러입니다. 그러나 일부 사람들은 부동산 가치만으로도 XNUMX억 달러 이상의 가치가 있다고 추정합니다. 이러한 기업 침입자들을 조장하게 ​​만든 또 다른 이유는 전자 상거래 사업만으로도 미국 북부에서 가치가 있을 수 있다는 널리 알려진 추정치입니다. $ 12 억, 분리되어야합니까? 이러한 생각은 포르쉐의 부품이 지하 경제에서 큰 돈을 벌 수 있는 자동차 정비소와 매우 유사합니다. 그리고 엔진이 없는 포르쉐가 일반 도로를 순항하는 데 쓸모가 없듯이 Kohl's도 매장과 통합된 전자 상거래 사업이 없다면 마찬가지로 방해를 받을 것입니다.

몇몇 매수자들에 대한 비판자들은 그들의 마음이 부동산 투자자들임을 재빠르게 지적합니다. 에 훌륭한 Robin Report 팟캐스트 1월 XNUMX일 금요일부터^st, 로빈 루이스(Robin Lewis)와 셸리 코한(Shelley Kohan)은 일부 활동가들에게 동기를 부여하는 것은 "단기적이고 재정적인 순수 플레이이며 패자는 고객이 될 것"이라는 그들의 믿음(나와 다른 많은 사람들도 마찬가지)을 두 배로 강조합니다. Lewis와 Kohan은 또 다른 구애자인 Hudson's Bay Company(HBC)의 Richard Baker가 “모든 길은 가치의 발현, 분사 또는 판매 및 임대를 포함한 자산의 현금화로 이어지는 “부동산 거물”이라고 제안합니다. 부동산."

저평가된 주식 전략

같은 팟캐스트에서 Robin Lewis와 Shelley Kohan은 Macellum Capital Management 그룹의 CEO Jonathan Duskin이 단기적인 초점을 갖고 있다는 믿음으로 Kohl 이사회의 편에 섰습니다. 이는 Michelle Gass가 구축해 온 장기 전략적 가치에 반하는 것입니다. Duskin이 계속해서 Kohl의 낮은 주가를 끌어올리고 있는 동안, 주주 가치 극대화에 관한 그 자신의 기록은 그다지 뛰어나지 않았습니다.

1년 전인 2019년 XNUMX월 XNUMX일, Macellum이 소매업체 Citi Trends의 상당한 지분을 매입한 후 Duskin의 회사는 비슷한 말의 편지 “Macellum은 Citi Trends에 상당한 양의 자본을 투자했습니다. Macellum이 돈을 벌고 주식 가치를 크게 높일 수 있는 유일한 방법은 이사회의 현 상태에 중대한 변화가 일어나는 것입니다.”

Macellum은 Citi Trends와 "합의"했고 주가는 107년 6월 2021일에 1달러로 최고치에 달했습니다. 짧은 28.90개월 후 주가는 급락했고 지난 74월 XNUMX일 금요일 현재 주가는 XNUMX달러로 엄청난 XNUMX달러 손실을 입었습니다. 해당 가치의 %입니다. 따라서 Duskin은 소매 패션 분야에서 장기적인 주주 가치를 보장하는 것은 물론이고 Citi에 Midas의 손길도 가져오지 않았습니다.

Kohl's에는 Win/Win 시나리오가 있습니까?

나는 과거에 Kohl을 비판해 왔으며 장기적인 지속 가능성을 향한 그들의 길은 결코 보장되지 않습니다. 그러나 "Team Gass"가 진전을 보이고 있다는 충분한 증거가 있습니다. 핵심 고객 기반을 "노화"하기 위해 설계된 850년까지 계획된 2023개의 세포라 제품을 지속적으로 출시하고 있으며 자체적으로 2억 달러 규모의 사업이 될 수 있습니다. 이들은 타미 힐피거(Tommy Hilfiger), 캘빈 클라인(Calvin Klein)과 같은 유명 브랜드 패션 파트너와의 지속적인 성장을 보여주고 있으며 이는 XNUMX개 이상의 소규모 "도시 매장" ala Target에 대한 계획과 마찬가지로 호의적입니다.

Kohl's의 문제는 Macy's와 JC Penney에 비해 상당히 좋은 성과를 거두고 있는 것처럼 보이지만 중형 백화점 전체의 점유율을 차지하는 거대 Target을 보유하고 있다는 것입니다. Target은 Kohl이 다루는 모든 카테고리에서 탁월한 성과를 거두고 있으며, 머천다이징 분야에서 수 광년 앞서 고객에게 즐겁고 높은 가치의 경험을 제공합니다.

Kohl's는 젊고 안목 있는 소비자의 관심을 끌기 위해 매장의 장식, 조명 및 시각적 머천다이징을 업그레이드하는 데 막대한 자금을 투자하는 것이 필수적입니다. 또한 유명 브랜드 패션 사업을 잘 성장시키는 동시에 마진을 높이고 차별화 포인트를 창출하기 위해 Target이 능숙하게 수행한 것처럼 자체 브랜드 브랜드를 구축해야 합니다.

Kohl의 미래를 놓고 누가 승리하는지에 관계없이(구혼자 중 한 명이 승리한다고 가정) 저는 Kohl의 장기적인 변동성이 Michelle Gass의 팀이 "경로를 유지"하고 그들에게 연료를 제공하도록 허용하는 데 달려 있다는 Walter Loeb와 Robin Lewis의 의견에 동의합니다. 속도를 높이려고요.