연방 준비 제도 이사회는 미국 경제가 바람을 빨고 있음에도 불구하고 수요일에 또 다른 75 베이시스 포인트 금리 인상이 예상되는 인플레이션을 막기 위해 브레이크를 밟고 있습니다. 연준이 유발한 경기 침체는 이제 가능성이 매우 높아 보입니다.
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대부분의 논쟁은 경기 침체가 올해 또는 2023년에 시작될 것인지에 초점을 맞추고 있습니다. 가장 시의적절한 지표는 경기 침체가 임박했음을 시사합니다.
얕은 경기 침체에도 500만 개 이상의 일자리가 손실될 수 있지만 단기 성장 재발은 최악의 결과가 아닐 수 있습니다. 그것은 수십 년 만에 가장 큰 인플레이션 발생을 완화하는 데 도움이 되어 연준의 금리 인상을 더 빨리 끝내도록 할 것입니다. 그렇게 하면 기업 이익을 망치고 S&P XNUMX에 대한 추가 급락을 유발하는 더 심각한 경기 침체를 피할 수 있습니다.
그러나 어떤 경제적 시나리오에서도 인플레이션 공포는 연준의 더 큰 고통 없이는 가라앉지 않을 것입니다. 실업률은 상승할 수밖에 없습니다. 연준의 "연착륙" 가능성이 낮을 것으로 예상하는 대로 갑자기 올 수도 있고 2024년까지 지속될 수도 있습니다. 따라서 주식 시장 투자자는 지속 가능한 단기 랠리에 대한 전망에 대해 현실적이어야 합니다.
BCA 리서치의 아이린 툰켈 수석 주식 전략가는 인플레가 우려되는 한 연준 정책 입안자들이 주식 시장을 유예할 것 같지 않다고 월요일 웨비나에서 기업 고객들에게 말했다.
그녀는 “누군가는 대가를 치러야 한다. 빈곤층에 대한 인플레이션의 "역진세"를 완화하기 위해 연준은 역자산 효과를 통해 수요를 냉각시키는 것을 목표로 하고 있으며, 많은 고통을 "부가 있고 시장에 돈이 있는 사람들"에게 돌리는 것을 목표로 합니다.
연준 침체: 지금 또는 나중에?
최근 경제 데이터는 위험 신호를 보내왔습니다. 251,000월 16일의 초기 실업 수당 청구 건수는 50건으로 증가했습니다. 역사적으로 낮은 수준이지만 청구 건수는 20월 저점에서 약 XNUMX% 증가했습니다. Charles Schwab의 수석 투자 전략가인 Liz Ann Sonders는 이전에 일부 경기 침체가 청구 건수가 XNUMX% 증가한 후 시작되었다고 말합니다.
한편 주택 착공 건수는 모기지 이자율 급등으로 지난 14개월간 0.4% 급감했다. 인플레이션을 감안한 소비자 지출은 0.3월에 XNUMX% 하락해 XNUMX월의 XNUMX% 증가를 상회했다. 공급관리연구소(Institute for Supply Management)의 제조 조사에 따르면 XNUMX월 신규 주문이 갑자기 마이너스로 전환됐다.
대부분의 경제학자들은 경기 침체 가능성을 높여왔습니다. 그러나 많은 사람들이 아직 멀었다고 생각하는 한 가지 큰 이유가 있습니다. 그만큼 XNUMX월 채용 보고서 고용주가 예상보다 많은 372,000개의 일자리를 추가했음을 보여주었습니다. 고용과 소득 성장이 여전히 견고하다면 경제가 빨리 무너지지 않을 것입니다.
고용 시장: 보기보다 약하다
그러나 자세히 살펴봐야 합니다. 노동부의 가계 조사에 따르면 315,000월 취업자 수가 347,000명 감소한 것으로 나타났습니다. 설문조사에 따르면 XNUMX월보다 XNUMX만XNUMX명이 더 적게 일하고 있다.
경제학자들은 종종 불협화음의 가구 수치를 소금 한 알로 받아들입니다. 왜냐하면 표본이 고용주 조사보다 작고 오차 한계가 더 크기 때문입니다. 그러나 Sonders는 "가계 조사는 경제적 변곡점을 중심으로 (고용주) 급여를 이끄는 경향이 있습니다."라고 썼습니다.
이것은 그러한 시간 중 하나 일 수 있습니다. 재무부 유입에 대한 IBD 분석은 근로자 급여에서 원천징수된 연방 소득세 및 고용세의 성장률이 급격히 하락하고 있음을 발견했습니다. 10월 8일까지 7.5주 동안의 세금 수입 증가율은 12년 전의 XNUMX%에 불과했습니다. 이는 XNUMX월 중순까지 약 XNUMX%에서 하락한 것입니다.
세금 데이터는 경제 전반에 걸쳐 임금, 고용 및 인센티브 급여의 이익을 반영하는 총 노동 소득이 변곡점에 도달했음을 시사합니다. 노동 소득은 이제 실질적으로 줄어들고 있습니다.
DailyJobsUpdate.com에서 투자자들의 세금 원천징수를 추적하여 그러한 변곡점을 찾아내는 Matt Trivisonno는 IBD에 자신도 강한 고용 시장과 상반되는 "역전"을 보고 있다고 말했습니다.
Trivisonno는 "372,000월에 얻은 XNUMX개의 일자리가 향후 수정될 것으로 기대하고 있다"고 말했습니다.
재검토된 채용 정보
그러나 그 모든 일자리는 어떻습니까? 제롬 파월 연준 총재는 지난 XNUMX월 "실직자 XNUMX명당 XNUMX개의 일자리가 생겼는지 모르겠다"고 말했다.
그 이후로 구인 목록은 600,000개(5%) 감소했습니다. 그러나 그림은 여백에서만 변경되었습니다. 최신 노동부 데이터에 따르면 11.3만 개의 일자리가 있고 5.9만 개의 실업자가 있습니다.
연준 관리들은 상당한 해고를 유발하지 않으면서 초과 일자리를 줄이고 임금 상승을 억제할 수 있을 정도로 경제를 냉각시키는 것을 목표로 합니다.
그러나 래리 서머스 전 재무장관이 공동 저술한 피터슨 국제경제연구소(Peterson Institute for International Economics)의 새 논문은 이러한 일자리 창출을 다른 관점에서 설명하고 있습니다. 많은 수의 개방은 경제 활동 수준을 부분적으로 반영합니다. 높은 수준의 직업 전환도 한몫했습니다. 또 다른 문제는 경제가 노동자와 일자리를 연결하는 데 있어 효율성이 떨어졌다는 것이다. 사실이라면 노동 시장은 반세기 최저 수준인 3.6% 실업률보다 훨씬 더 빡빡할 수 있습니다.
그 결과는 두 가지 달갑지 않은 결론을 도출합니다. 자연적이거나 비인플레이션인 실업률은 연방준비제도이사회가 생각하는 것보다 퍼센트 포인트 이상 높을 수 있습니다. 그리고 실업자에 대한 구인 비율을 낮추는 것은 "실업률의 실질적인 증가 없이" 일어나지 않을 것입니다.
연착륙을 희망하십니까?
정책 입안자들이 인플레이션을 억제하기 위해 공격적으로 움직이면서 모든 연준의 경기 침체 이야기가 진행되는 가운데, 일부 월스트리트의 일부는 여전히 Powell & Co.가 연착륙을 할 수 있다고 생각합니다.
유가와 기타 원자재 가격은 이미 급락했습니다. 이는 실질 지출의 약간의 감소를 약간의 이익으로 바꿀 수 있습니다. 인플레이션이 충분히 내려가고 고용 시장이 충분히 약해지면 연준이 속도를 늦추고 올해 후반에 금리 인상을 중단할 수 있다는 생각이 이어집니다. 연준의 중심축에 대한 기대는 이번 주에 광범위한 주식 시장의 상승을 촉발했습니다.
그러나 연착륙 시나리오에서도 주식 시장의 단기 전망은 그다지 낙관적이지 않을 수 있습니다.
"연착륙에 대한 기본 사례에서 투자자들이 공격적인 연준의 금리 인상과 실질 소비자 소득 감소에 직면하여 경제 및 기업 이익 성장의 내구성을 평가함에 따라 변동성이 지속적으로 높아져 주식이 크게 변동할 것이라고 생각합니다." UBS 글로벌 자산 관리(UBS Global Wealth Management)의 최고 투자 책임자인 솔리타 마르첼리(Solita Marcelli)는 이렇게 말했습니다. “역사적으로 주식 약세 시장은 일반적으로 연준이 금리를 인하하기 시작하거나 시장이 기업 활동과 기업 이익 성장의 재가속을 예상하기 시작할 때만 종료됩니다. 이 두 가지 잠재적인 상승 촉매는 단기간에 실현되지 않을 것입니다.”
S&P 500 실적 전망
고용 시장과 인플레이션이 연준의 금리 인상이 조기에 끝날 정도로 부드러워지면 기업의 가격 결정력과 이익에 어떤 의미가 있습니까? Morgan Stanley의 최고 투자 책임자인 Mike Wilson은 연착륙 시나리오에서 S&P 500이 3,400까지 떨어질 것으로 보고 있습니다. 그는 수요 부진 속에서 인플레이션이 예상보다 훨씬 더 냉각될 것이라고 장담하고 있습니다. 이는 큰 이익 하향 조정이 진행 중임을 시사합니다.
“인플레이션 때문에 이익이 부풀려졌다. 이제 우리는 많은 다른 영역에서 디플레이션을 겪게 될 것이기 때문에 디플레이션을 일으킬 것입니다.”라고 그는 12월 XNUMX일 CNBC에 말했습니다.
Wilson의 견해에 따르면, S&P 500의 이익이 유지될 것이라는 반론은 "인플레이션이 계속 뜨겁고 가격 결정력이 강력하게 유지될 것"을 의미합니다. 윌슨은 "이미 수요가 파괴되고 소비자 신뢰가 무너지는 환경에서" 그럴 가능성이 없어 보입니다.
BCA의 Tunkel은 분석가들이 S&P 500의 수익이 내년에 약 10% 증가할 것이라는 추정치를 아직 낮추지 않았다고 말했습니다. 그녀의 견해에 따르면 EPS 증가율이 10으로 떨어지면 주가가 XNUMX% 더 떨어질 수 있습니다.
Jefferies의 전략가 Desh Peramunetilleke는 이번 달에 "다음 희생자는 수익이 될 수 있습니다."라고 썼습니다. 그는 EPS가 지난 17번의 경기 침체 동안 평균 10% 하락했다고 언급했습니다.
대부분의 미국인은 미국이 경기 침체에 있다고 생각합니다: IBD/TIPP
S&P 500 가치 하락
500년 만기 국채 수익률이 10년에 마지막으로 본 수준인 3.5%에 가깝게 치솟았던 것과 마찬가지로 S&P 2011이 500월 중순에 적어도 일시적인 바닥을 친 것은 우연이 아닙니다. 대체로 S&P 24.5의 10% 고점에서 저점으로 하락한 것은 투자자들이 더 높은 무위험 금리(XNUMX년 국채 수익률)를 사용하여 미래 수익을 현재로 할인했기 때문에 밸류에이션의 압축을 반영했습니다.
목요일 종가까지 S&P 500은 손실을 17월 4일 최고점보다 50% 낮췄습니다. 주요 지수는 XNUMX일선을 되찾았고, 연준 회의와 다수의 수익 보고서로 향하는 힘을 얻었습니다.
IBD의 매일 오후를 읽으십시오. 큰 그림 열에서 주요 시장 동향과 동기화 상태를 유지하고 거래 결정에 어떤 의미가 있는지 알아보십시오.
최근 투자자들이 경기 침체에 대비하면서 10년물 국채 수익률이 3% 미만으로 떨어지면서 주식 가치 평가가 약간 회복되었습니다. 그러나 경기 침체를 피하고 고용에 큰 타격을 주는 연착륙 상황에서 국채 수익률은 현재 수준에 가깝게 유지될 수 있습니다. 즉, 실적 전망이 낮아도 밸류에이션 측면에서 추가 완화가 제한적일 수 있습니다.
이와 대조적으로 UBS의 경제 및 전략 연구 글로벌 책임자인 Arend Kapteyn은 화요일 통화에서 기자들에게 약간의 경기 침체라도 연준이 기준금리를 XNUMX으로 낮추도록 자극할 수 있다고 말했습니다. 이는 최근 몇 달 간의 "유동성 쇼크"를 역전시키고 주식 배수를 다시 부풀리는 데 도움이 될 것이라고 그는 말합니다.
따라서 주식 가치 평가에 대한 핵심 질문은 연준이 긴축 정책을 중단하고 역전을 시작하는 데 필요한 것입니다.
Fed 피벗 또는 유턴
2018년 말, 연준이 금리 인상과 대차대조표 축소를 통해 두 주먹을 불끈 쥐고 하이킹을 하던 20년 말에 S&P 500 지수가 2019% 하락해 역풍이 일었습니다. XNUMX년 가을까지 연준은 금리를 인하하고 채권을 다시 매입했습니다.
노무라의 로버트 덴트 수석 이코노미스트는 IBD와의 인터뷰에서 "시장은 여전히 약한 성장률이 연준을 물러나게 할 것이라고 생각한다"고 말했다. 그러나 "인플레이션은 정말로 그들의 손을 묶었습니다."
18월 4일 보고서에서 Dent와 동료 경제학자 Aichi Amemiya는 XNUMX분기 경기 침체를 선언했습니다. 그들은 인플레이션을 억제할 수 있도록 고용 극대화 의무를 효과적으로 버린 "일회성 연준"이 소비자와 고용 시장이 뒤집힐 때까지 재정 상황을 긴축할 것으로 기대합니다.
Nomura 경제학자들은 수요일에 75베이시스 포인트 이동으로 다음 50번 회의에서 연준의 금리 인상을 예상합니다. 그들은 XNUMX월에 XNUMX 베이시스 포인트 이동을 예상하고 XNUMX월, XNUMX월, XNUMX월에 XNUMX분의 XNUMX 포인트 인상을 예상합니다.
일시 중지가 더 빨리 올 수 있지만 이는 인플레이션에 달려 있습니다. 덴트는 매파적인 편인 연준의 크리스토퍼 월러(Christopher Waller) 총재가 인플레이션이 연환산 2.5~3% 수준으로 떨어지면 금리 인상이 일시 중지될 수 있다고 말했습니다. 이는 약 0.2%-0.25%의 월별 인플레이션 수치와 동일합니다.
덴트는 정책 입안자들이 더 깊은 경기 침체를 피하기 위해 2023년 XNUMX월에 금리를 인하하기 시작할 때까지 연준이 양적 긴축을 계속하여 채권이 만기가 되면 대차대조표를 벗어나게 할 것으로 예상합니다.
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연준 정책 시차
마침내 인플레이션이 정점에 이르렀고 이제 내려가고 있다는 것이 분명해졌습니다. 그것은 확실히 단기 주식 시장 랠리에 대한 사료입니다. 그러나 CPI의 고점이 반드시 S&P 500의 저점을 의미한다고 생각할 이유가 없습니다.
미국 경제는 끝이 보이지 않는 터널로 진입하고 있습니다. 공격적으로 매파적인 연준의 자세에도 불구하고 시카고 연준에서 골드만 삭스에 이르기까지 다양한 미국 금융 상황 지수는 수년간의 순조로운 자금 조달 끝에 여전히 주식 및 채권 시장 전반에 걸쳐 상황이 중립에 접근하고 있음을 보여줍니다.
이는 부분적으로는 연준의 정책이 경제에 영향을 미치기까지의 시차가 있고 부분적으로는 연준의 정책 금리가 빠르게 상승하고 있지만 경제학자들이 제한적이라고 보는 수준에 아직 도달하지 않았기 때문입니다. 게다가 연준은 대차대조표 축소를 막 시작했을 뿐입니다. 지금까지 약 36억 달러, 전체 0.4조8.9억 달러의 95% 감소했다. 그러나 그 속도는 XNUMX월에 월 XNUMX억 달러까지 빨라질 것입니다.
Goldilocks 시나리오 없음
데이비드 솔로몬 골드만삭스 최고경영자(CEO)는 18월 XNUMX일 어닝콜에서 "인플레이션이 경제에 깊숙이 자리 잡고 있다"고 말했다.
가스 가격이 고점에서 폭락하고 상품 가격이 하락한 반면, 비에너지 서비스 인플레이션은 30월에 5.5년 최고치인 57%로 가속화되었습니다. 이는 임금 인상과 관련된 임대료 및 의료 서비스와 같은 범주를 포함하여 소비자 예산의 XNUMX%를 차지합니다.
연준이 이러한 가격 압력을 충분히 완화하려면 더 많은 시간과 더 가혹한 조치가 필요할 수 있습니다. 또는 Fed가 주도하는 경기 침체의 정점에 있는 경우 예상보다 빠르게 일어날 수 있습니다. 어느 쪽이든, 경제와 고용 시장은 어려운 시기에 있습니다. 주식 시장 투자자들은 완전히 구원받지 못할 것입니다.
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출처: https://www.investors.com/news/economy/federal-reserve-recession-us-economy-sp-500/?src=A00220&yptr=yahoo