화성인이 1970년대 인플레이션을 평가하다

이번 주 잭슨 홀에서 열린 연준 회의에서 모든 관심은 인플레이션에 있었습니다. Jerome Powell 의장은 그의 긴축 발언이 다우 산업의 1000포인트 하락과 동시에 일어났을 때 시장을 움직인 것처럼 보였습니다.

현재 약 8.5%의 인플레이션은 40년대와 1970년대의 대인플레이션의 마지막 폭발 이후 미국이 1980년 만에 가장 높은 수준입니다. 인플레이션은 8.5년과 1974-1979년을 포함하여 두 자릿수에 미치지 못하는 정기적인 81%였습니다.

오늘날 우리는 중앙 은행가들이 1970년대의 교훈, 즉 중앙 은행이 어떻게 대인플레이션 시대의 실수를 반복하지 않고 오늘날의 단기간에 문제를 해결했는지에 대한 교훈을 배웠다고 들었습니다. 이러한 견해의 어려움은 전제입니다. 1973년 또는 그 무렵에 급증한 인플레이션에 대해 어느 정도는 연준이 책임이 있었습니다. 연준이 물가 수준을 통제한다는 개념은 이상하게 지나갑니다.

극복할 수 없는 첫 번째 문제는 연방 준비 은행이 통화 공급을 결정한다고 가정한다는 것입니다. 오히려 확실히 피셔 블랙 반증 한 이 주장은 1970년대 초반의 열기 속에서 (일부 중앙 은행이 아니라 경제가 화폐를 창출한다는 것을 보여줌), 그러나 징후는 도처에 있습니다. 유로달러 시장만으로도 미국에서 통화량이나 금리 또는 이와 유사한 것을 통제하는 연준의 능력을 파괴하기에 충분합니다.

더 큰 문제는 지적 호기심에 관한 것입니다. 위대한 Robert L. Bartley, 편집자 월스트리트 저널 그 당시 사설 페이지로 돌아가서 화성에서 온 남자를 가정하여 혼란을 자르기를 좋아했습니다. 통념에 감염되지 않은 완전한 외부인인 화성인은 1970년대의 금전적 변화에 대해 무엇이라고 말할까요?

확실히 대답은 세계가 통화 체제를 전환했다는 것입니다. 1971-73년 이전(전환이 발생했을 때) 이전에는 고정 환율이 적용되었으며 달러는 온스당 35달러라는 역사적 가격으로 다양한 글로벌 통화 당국에 금으로 상환할 수 있었습니다.

1971-73년 전환 이후 모든 주요 통화가 유동적이었고 금은 공식적인 역할을 잃었습니다. 이러한 발전이 빠르게 진행되는 동안 시작된 인플레이션은 평시 전례 없는 수준으로 치솟았습니다. 고정 상태에 있는 역류의 환율 시장은 엄청난 양의 글로벌 자본에 흠뻑 젖어 총 통화 회전율 기간 동안 연간 10-12%씩 성장했습니다. 이 과정에서 독일 마르크와 일본 엔을 포함한 안정과 강세의 섬이 확인되면서 파운드와 마찬가지로 달러도 약세를 보였습니다.

상품과 서비스의 공급자는 통화 질문을보고 보류 말했다. 공급자는 금을 고사하고 외국 대안에 대해 정의되지 않은 돈을 위해 실제 물건과 손을 떼지 않을 것입니다. 화폐의 가치가 불확실해지면서 상품 판매자들은 더 많은 현금을 요구했습니다. 소비자 물가 인플레이션이 발생했습니다.

오일 쇼크도, 연방 준비 제도 이사회의 부실 경영도, 임금 급등도, 경제를 식히기 위해 세금 인상을 게을리하지도 않습니다. 특히 고전적 협정에서 벗어나 통화 체제에서 서사적인 전환을 하면 시장은 최소한 새로운 질서가 그 가치를 입증할 때까지 할인된 금액으로만 통화를 보유하기로 선택할 것입니다.

1980년대에 일어난 일입니다. 무엇보다도 투자자 계층의 소득에 영향을 미치는 세율 인하가 달러 표시 자산의 수익률을 높였을 때였습니다. 붐 - 통화 헤지에서 돈이 실질 투자로 쏟아졌고 인플레이션이 상승하고 달아났습니다. 현재 달러로 약 10조 달러(오판 없음)가 달러 가치에 취약한 금융 자산으로 전환되었습니다.

연준은 전문가들의 도움을 받아 로널드 레이건 대통령이 취임한 지 XNUMX년이 되지 않아 시작된 인플레이션의 비공식적인 영구적인 완화에 대한 공로를 인정했습니다. 내가 최근에 내 글에 썼듯이 책 이 시대에, Arthur Laffer의 출현 : 1966-1976 년 시카고와 워싱턴의 공급측 경제학의 기초, "피셔 블랙이 옳았다면 폴 볼커는 역사와 무관했다."

왜 오늘날의 퇴보인가? 2010년대 재닛 옐런(Janet Yellen)이 재무장관이었을 때 그녀는 사실상 금의 안정적인 가격을 목표로 삼았고, 그 후 도널드 트럼프(Donald Trump) 후보와 대통령은 공개적으로 금본위제를 아첨했습니다. 암호 화폐가 상승했습니다. 부동 명목 화폐를 폐기할 수 있는 일종의 ersatz 고전적 통화 개혁이 진행 중이라는 일반적인 인식이 있었습니다.

그런 다음 팬데믹 폭발적인 정부 지출뿐만 아니라 1971년 이전 세계와 암호화폐와 같은 방식에 대해 적대적인 새로운 행정부가 등장했습니다. 더욱이, 법정 화폐 은행의 기본 자산인 미국 재무부 부채가 해당 은행 시스템의 신규 발행 수요를 훨씬 능가하기 시작했습니다. 고 오바마와 트럼프 시대에 관리들이 시장이 통화 개혁의 길을 모색하도록 허용할 것이라는 희망을 가질 만한 이유가 있었습니다. 조 바이든 아래에서는 그렇지 않습니다. 그리고 인플레이션이 도래했습니다. 1970년대와 비슷합니다.

주의: 나의 새로운 책, Arthur B. Laffer와 Jeanne Sinquefield와 함께 작성, 세금에는 결과가 있습니다: 미국의 소득세 기록, XNUMX월 발매 예정.