포트폴리오를 절단할 수 있는 또 다른 떨어지는 칼

저는 투자자들에게 떨어지는 칼날을 잡으려고 하지 말라고 충고합니다. 주식은 가파른 하락세를 보였지만 여전히 더 하락해야 합니다. 시장이 고공 성장 기업에서 보다 안정적인 현금 창출 기업으로 이동함에 따라 투자자들은 포트폴리오를 떨어지는 칼날로부터 보호하기 위해 그 어느 때보다 신뢰할 수 있는 기초 조사가 필요합니다.

나는 계속해서 과대평가된 주식을 찾아내는 탁월한 적중률을 게시하고 있습니다. 현재 내가 선택한 62개 Danger Zone 종목 중 65개 종목이 52주 최고가에서 S&P 500보다 더 많이 하락했습니다. 그림 1에는 40주 최고치에서 최소 52% 하락한 공개 위험 지역 종목이 나열되어 있습니다.

이 보고서는 특히 위험한 낙하 칼인 Allbirds(BIRD)를 강조합니다.

그림 1: Danger Zone은 40주 최고치에서 >52% 하락 - 2년 4월 22일 실적

Falling Knife: Allbirds(BIRD): 65주 고가 대비 52% 하락 및 75% 이상 하락 남음

나는 IPO에 앞서 2021년 46월에 Allbirds를 Danger Zone에 넣었습니다. IPO일 시가 이후 주가는 500% 하락한 반면 S&P 1은 75% 상승했으며 Allbirds의 주가는 추가로 XNUMX% 하락할 수 있습니다. 여기 보고서에서 Allbirds의 수익성이 없고 점점 비용이 많이 드는 비즈니스 모델, 강력한 경쟁 및 열악한 펀더멘털에 대해 자세히 설명합니다.

Allbirds는 수익을 5배 증가시키기 위해 가격을 책정했습니다.

아래에서 역 할인 현금 흐름(DCF) 모델을 사용하여 Allbirds의 현재 주가에 반영된 현금 흐름의 미래 성장에 대한 기대치를 분석하고 75% 이상 더 하락할 수 있음을 보여줍니다. Allbirds는 아직 XNUMX분기 실적을 보고하지 않았습니다.

주당 $12의 현재 가격을 정당화하기 위해 Allbirds는 다음을 수행해야 합니다.

• NOPAT 마진을 0년 2021%(11년 -2020% 대비), 2년 2022%, 5년 2023%, 11-2024년 2030%(나이키 및 스케쳐스 TTM 마진의 중간점)로 개선하고
• 향후 19년 동안 매년 복리로 수익을 13%(2020년 8%) 증가시키며, 이는 2026년까지 예상 산업 성장률의 XNUMX배 이상입니다.

이 시나리오에서 Allbirds는 1.3년에 거의 2030억 달러의 수익을 창출할 것이며 이는 연간으로 환산하면 5Q3 수익의 21배입니다. 성숙하고 크게 차별화되지 않은 신발 및 의류 시장에서 업계 속도보다 8배 이상 성장할 수 있는 능력은 엄청난 시장 점유율 증가를 의미합니다. 주식의 밸류에이션은 또한 Skechers(SKX)보다 높은 수준으로 수익성이 크게 개선되었음을 의미합니다. 본질적으로 Allbirds의 투자자들은 회사가 경쟁이 치열한 시장에서 동시에 시장 점유율을 확보하고 수익성을 개선할 수 있다고 베팅하고 있습니다.

14월 15일 종료된 30개월 동안 Allbirds의 보고된 영업 마진이 전년 대비 -20%에서 -XNUMX%로 감소한 것을 감안할 때 이 시나리오에서 가정한 마진 개선 가능성은 거의 없어 보입니다. 그렇게 오랜 기간 동안 연간 복리로 거의 XNUMX% 이상의 수익을 올리는 회사도 믿을 수 없을 정도로 드물기 때문에 Allbirds의 주가에 대한 기대는 더욱 비현실적입니다.

성장이 58년 수준을 넘어설 경우 2020% 감소

저는 Allbirds의 수익이 예상 산업 성장률의 6배로 증가할 경우 하방 위험을 강조하기 위해 추가 DCF 시나리오를 검토합니다.

내가 Allbirds를 가정하면 :

• NOPAT 마진을 0년 2021%, 2년 2022%, 5년 2023%, 8-2024년 2030%(Skechers 및 Wolverine World Wide의 TTM 마진 평균)로 개선하고
• 14년부터 13년까지 매년 복리로 수익을 2020%(2021년의 2030%) 증가시킨 다음 

Allbirds는 오늘날 주당 5달러의 가치가 있으며 이는 58%의 하락입니다.

Allbirds가 장기 산업 성장률을 75배로 높이더라도 XNUMX%의 단점이 있습니다.

저는 Allbirds가 그렇게 작은 기반에서 시작한다는 점을 감안할 때 업계 기대치보다 XNUMX배 빠르게 수익이 증가할 경우 하방 위험을 강조하기 위해 최종 DCF 시나리오를 검토합니다.

내가 Allbirds를 가정하면 :

• NOPAT 마진을 0년에 2021%(-11% TTM과 비교), 2년에 2022%, 5년에 2023%, 8-2024년에 2030%로 개선하고
• 9년부터 3년까지 매년 복합적으로 수익을 2026%(2021년까지 예상되는 산업 성장의 2030배) 증가한 다음

현재 주가는 주당 3달러로 75% 하락했습니다.

그림 2는 이러한 시나리오에서 Allbirds가 내포한 미래 NOPAT를 자사의 NOPAT와 동료 Wolverine World Wide(WWW) 및 Steve Madden(SHOO)의 NOPAT와 비교합니다.

그림 2: Allbirds의 과거 및 묵시적 NOPAT: DCF 평가 시나리오

위의 각 시나리오는 또한 Allbirds가 운전 자본이나 고정 자산을 늘리지 않고 수익, NOPAT 및 FCF를 증가시킨다고 가정합니다. 이 가정은 회사의 오프라인 매장을 늘리려는 계획을 고려할 때 가능성이 거의 없지만 현재 평가에 포함된 기대치를 보여주는 최상의 시나리오를 만들 수 있습니다. 참고로 Allbirds의 투자 자본은 83년 2019만 달러에서 160년 2020억 2만 달러로 거의 두 배가 되었습니다. 위의 DCF 시나리오 3와 XNUMX에서 Allbirds의 투자 자본이 비슷한 비율로 증가한다고 가정하면 하락 위험은 더욱 커집니다.

거품이 많은 시장에서 명확성을 제공하는 기초 연구

2022년은 투자자들에게 펀더멘털이 중요하고 주식만 오르는 것이 아니라는 것을 빠르게 보여주었습니다. 펀더멘털에 대한 더 나은 이해를 통해 투자자는 무엇을 언제 사고 팔지 더 잘 알 수 있으며 특정 수준에서 주식을 소유할 때 얼마나 많은 위험을 감수해야 하는지 알 수 있습니다. 신뢰할 수 있는 펀더멘탈 리서치가 없으면 투자자는 주식이 비싼지 싼지 알 수 있는 신뢰할 수 있는 방법이 없습니다.

공개 : David Trainer, Kyle Guske II 및 Matt Shuler는 특정 주식, 스타일 또는 테마에 대해 글을 쓰는 것에 대한 보상을받지 않습니다.