채권은 지루함을 의미합니다. 투자자는 예측 가능한 소득 흐름을 제공하기 때문에 구매합니다. 연기금은 더 위험한 베팅에 대비하기 위해 그것들을 사들입니다. 가격과 수익률은 일반적으로 따분하고 예측 가능합니다. 하지만 이것이 바로 핵심입니다.
그러나 최근 몇 달 동안 금테 시장(영국 국채로 알려짐)이 완전히 뒤집혔습니다. 가격은 격렬하게 흔들리고 있으며 몇 년 동안 볼 수 없었던 속도로 움직이고 있습니다.
지난 가을, 시장의 작은 구석이 연금 산업을 폭파하겠다고 위협했을 때 모두가 Liz Truss를 비난했습니다. 전 총리의 악명 높은 "소형 예산"은 잉크가 마르기 전에 영구적으로 역사에 맡겨졌고 한동안 모든 것이 다시 정상으로 나타났습니다.
그러나 Jeremy Hunt가 가져온 평온함은 일시적인 것으로 판명되었습니다.
영국 차입 비용은 이제 Truss 프리미어 기간 동안 마지막으로 본 수준으로 돌아갑니다. 벤치마크 10년 만기 채권 수익률은 지난주 거의 4.4025분의 4.498포인트 상승한 XNUMXpc까지 올랐으며 지난 XNUMX월 재무제표로 시장이 공포에 질린 후 기록한 최고치인 XNUMXpc와 그리 멀지 않은 수준입니다.
금리 변동에 더 민감한 XNUMX년 만기 국채 수익률도 비슷하게 상승했습니다.
비교를 위해 투자자들은 불과 0.075년 전에 동일한 채권에 대해 XNUMXpc의 수익을 요구했습니다.
무엇이 바뀌었나요? 이제 차이점은 만연한 인플레이션입니다.
그런 다음 Rishi Sunak은 영국이 폐쇄에서 벗어나면서 식당을 "도우려고 외식"하도록 유도하려고 했습니다. 물가는 정체되었고 경제는 여전히 1709년의 대서리 이후 가장 큰 폭락으로 비틀거리고 있었습니다.
오늘날 인플레이션은 8.7pc로 G7 선진국의 나머지 클럽보다 훨씬 높습니다. 식량 가격은 1970년대 이후로 볼 수 없는 속도로 치솟고 있으며 영란은행 총재 Andrew Bailey도 계산대 가격이 언제 하락하기 시작할지 모른다고 인정했습니다.
불안정한 식품 및 에너지 비용을 제거하는 근원 인플레이션은 여전히 엄격한 고용 시장에서 급여 인상과 마찬가지로 더욱 완고한 것으로 판명되고 있습니다.
"나는 우리가 임금 가격의 악순환을 보고 있다고 생각하며 그것을 깨기 위해서는 기업들이 가격을 더 어렵게 인상하고 직원들은 임금을 인상하는 것을 더 어렵게 찾아야 한다고 생각합니다." 전직 은행 금리 설정자 Martin Weale이 경고합니다.
더 높은 금리에 대한 기대는 투자자들로 하여금 더 높은 채권 수익률을 요구하게 만듭니다. 높은 은행 금리는 결국 시장 전반에 걸쳐 높은 금리로 이어지며 투자자들은 정부에 대한 대출에 대해 공정한 보상을 받아야 합니다.
하지만 물가 상승을 억제하려면 금리가 얼마나 더 높아야 할까요? 영란은행은 그 일을 완수할 만큼 충분히 신뢰할 수 있습니까? 그리고 금융 시장과 경제에는 얼마나 더 험난한 여정이 기다리고 있을까요?
이러한 질문에 대한 답은 투자자뿐 아니라 영국 전체에 매우 중요합니다. 더 높은 차입 비용은 영국이 지불하기 어렵게 만들고 우리 모두를 더 가난하게 만들 위험이 있습니다.
상황은 많은 사람들로 하여금 우리 모두가 정책입안자들이 인플레이션을 통제하지 못한 대가를 치르고 있는지 궁금해하게 만들었습니다.
금박 여행
투자자들은 올해 영국 채권에 대한 사랑에 빠졌습니다. 헌트의 '둔한 배당금'은 미니예산 이후 시장에 적용되는 용어인 영국의 이른바 '멍청이 프리미엄'을 흔들기에 충분하지 않았다.
XNUMX월에 Truss와 그녀의 총리인 Kwasi Kwarteng이 비난을 받았지만, 이제 많은 사람들이 Threadneedle Street의 Old Lady에게 바보의 모자를 씌우고 있습니다.
NatWest의 영국 요율 전략 책임자인 Imogen Bachra는 해외 바이어와 과거에 돈을 벌던 연기금이 이제 영국이 가격 대비 가치를 제공하는지에 대해 의문을 제기하고 있다고 말합니다.
결국, 채권 수익률은 일반적으로 고정되어 있기 때문에 가격이 상승할 때 더 위험한 베팅이 됩니다.
Bachra는 "이러한 금테의 자연 구매자는 올해 눈에 띄게 결석했습니다."라고 말합니다. “우리는 그들이 인플레이션이 설득력 있는 하락 궤도에 있다는 확신을 가질 때까지 그들이 돌아올 것으로 기대하지 않습니다. 투자자들은 이자율 경로에 대해 더 많은 확신을 갖기를 원하거나 적어도 우리가 은행 이자율의 최고점에 근접하거나 최고점에 도달했다는 더 많은 확신을 갖기를 원합니다. 그리고 이 두 가지 모두 지난주의 인플레이션 데이터로 인해 미래로 더 밀려났습니다.”
그녀는 차입 비용이 계속해서 상승할 것이라고 믿습니다. Bachra와 그녀의 팀은 이미 올해 10년 만기 국채 수익률이 컨센서스 이상의 4.3pc에 도달할 것이라고 믿었습니다. 이 임계값을 돌파한 그들은 이제 올해 말까지 수익률이 4.6pc에 도달할 것으로 보고 있습니다.
이는 재무부의 재무부 역할을 하는 영국의 부채 관리 사무소가 올해 거의 240억 파운드의 부채를 매각하는 임무를 맡았기 때문입니다. 팬데믹을 제외하면 역대 최고치다.
공급 과잉은 자연스럽게 가격을 떨어뜨리고 수익률은 가격과 반대로 움직입니다.
여기에 지난 15년 동안 가장 큰 길트 바이어 중 하나였던 영란은행이 최근 매도자가 되었다는 사실도 덧붙입니다.
외환위기 이후 수천억 달러를 들여 국채를 사들였다가 이제는 없애려고 한다.
영국 바이어도 멀리 떨어져 있습니다. 1조 파운드 이상의 자산을 관리하는 LGIM(Legal & General Investment Management)은 특히 장기 부채와 관련하여 미국을 위해 영국을 피하고 있습니다.
전통적인 구매자들이 정부 부채를 기피하면서 소매 투자자들은 위반에 발을 들여놓고 있습니다. 브로커 AJ Bell의 책임자는 이번 주에 구매가 급증했다고 말했습니다.
그러나 이 그룹은 물러나는 투자자들을 따라잡을 수 있는 재정적 화력이 없습니다.
Bachra는 "이 환경에서 [4.6pc 예측]의 오버슈트를 보더라도 놀라지 않을 것입니다."라고 말합니다.
모기지 위기
상승하는 정부 차입 비용은 추상적인 개념이 아니라 현실 세계에 영향을 미칩니다.
은행은 금테 수익률과 미래 이자율에 대한 기대치를 사용하여 모기지 가격을 책정합니다. 그 결과 경제학자들은 가격이 빠르게 상승할 것으로 예상합니다.
이번 주 금리 기대치와 길트 수익률의 급등으로 대출 기관의 차입 비용에 대한 벤치마크인 스왑 금리가 XNUMX월 이후 최고 수준으로 상승했습니다.
Capital Economics의 수석 부동산 경제학자 Andrew Wishart는 스왑 이자율이 이렇게 높게 유지되면 부담이 대출자에게 직접 전가될 것이라고 말했습니다.
25pc 예금을 가진 구매자의 평균 4.2년 고정 금리 모기지는 5월에 XNUMXpc였지만 "시장 금리의 움직임은 약 XNUMXpc로 다시 상승할 것임을 시사합니다"라고 Wishart는 말합니다.
일반적인 £200,000 대출을 받는 구매자의 경우 모기지 금리가 0.8% 포인트 증가하면 연간 이자로 £1,600가 추가로 발생합니다. 8,000년 고정 기간 동안 XNUMX파운드의 추가 이자가 발생합니다.
Nationwide와 같은 대출 기관은 이미 금리를 인상하기 시작했습니다. 중개인들은 광범위한 가격 인상이 거의 즉시 걸러질 것으로 예상하고 있습니다.
모기지 가격의 이러한 급등은 주택 시장에 등장했던 녹초를 죽일 것이라고 Wishart는 말합니다.
Capital Economics는 주택 가격이 최고점에서 최저점까지 12pc 하락할 것으로 예상합니다. 그들은 이미 4pc만큼 떨어졌는데, 이는 피해의 대부분이 여전히 가해져야 함을 의미합니다.
“스펙트럼 전반에 걸쳐 이 피드를 보는 것은 시간 문제일 뿐입니다. L&C 모기지 브로커의 데이비드 홀링워스(David Hollingworth)는 말합니다.
“우리는 이미 모기지 금리가 약간 상승하는 것을 보았습니다. 이것은 단지 그것을 가속화 할 것입니다. 변화의 속도는 이미 빨라지고 있습니다.”
불안감이 퍼지면서 중개인들은 이미 가을 시장 혼란에 비유하고 있습니다.
모기지 브로커 존 차콜(John Charcol)의 닉 멘데스(Nick Mendes)는 “지난해 미니 버짓 이후 하락한 것과 유사점이 있다”고 말했다.
그런 다음 금리 기대치, 길트 수익률 및 스왑 이자율이 너무 빨리 상승하여 은행은 모기지 거래를 한꺼번에 철회한 다음 기록상 가장 빠른 속도로 가격을 인상했습니다.
대출 기관은 지금까지 훨씬 작은 규모이지만 거래를 성사시키고 가격을 인상하기 시작했습니다.
이번 주에 수백 개의 모기지 거래가 사라졌습니다. 가을에는 수천 명이었습니다.
주택 소유자는 향후 3년 이내에 모기지 금리가 XNUMXpc 아래로 떨어질 것으로 예상해서는 안 된다고 Mendes는 말합니다.
증가는 구매자에게 타격이 될 것입니다. 그러나 가장 취약한 그룹은 기존 주택 소유자입니다.
Pantheon Macro Economics에 따르면 일반적인 £200,000 대출을 보유한 평균 모기지 보유자는 은행 금리가 2,000pc로 상승할 경우 연간 £5.5의 추가 이자를 지불해야 합니다.
이 평균에는 여전히 고정 비율 거래로 보호받는 주택 소유자가 포함됩니다. 재융자하는 사람들에게는 점프가 훨씬 더 극적일 것입니다.
Barclays의 최고 경영자(CEO)는 이번 주에 모기지 보유자들이 지난 수십 년 동안 소득의 약 30pc에서 월 지불액이 소득의 최대 20pc로 증가하는 것을 보게 될 것이라고 경고했습니다.
Venkat으로 알려진 CS Venkatakrishnan은 금리의 급격한 상승이 내년 말까지 "거대한 소득 충격"으로 이어질 것이라고 말했습니다.
베일리는 지금까지 금리 인상 효과의 XNUMX분의 XNUMX만이 주택 시장에서 느껴졌다고 경고했다.
압류되는 부동산의 수는 여전히 역사적으로 적지만 어려움을 겪고 있는 많은 주택 소유자는 이 숫자에 나타나지 않을 것입니다. 종종 가족들은 대출 기관이 개입하기 훨씬 전에 집을 팔고 많은 가구들이 더 높은 모기지 청구서의 부담에 적응하면서 이미 어려움을 겪고 있음이 분명합니다.
TIC의 파란 싱(Paran Singh)은 작년에 모기지 연체 주택 소유자의 문의가 50% 증가했다고 말했습니다.
지불에 어려움을 겪고 있는 주택 소유자를 위한 전문 자금을 제공하는 금융.
그는 "금리가 더 오르면 지금부터 연말까지 적어도 25%의 추가 급등을 보게 될 것"이라고 말했다.
비율 기대
통증이 얼마나 심해질까요? 영란은행의 정책입안자들이 인플레이션을 억제하기 위해 얼마나 높은 금리를 적용할 것인지는 미결 질문입니다. 이를 설정하는 통화정책위원회(MPC)는 이미 0.1년 2021월 4.5pc에서 오늘 XNUMXpc로 금리를 수십 번 인상했습니다.
투자자들은 이제 그들이 올해 말까지 5.5pc에 도달할 것이라고 믿고 있습니다.
그러나 불과 한 달 전만 해도 시장은 긴축 주기가 지금쯤 끝날 것이라고 예측했습니다.
급등세는 인플레이션으로 인해 지속적으로 불쾌한 놀라움을 선사했습니다.
매달 뉴욕시 경제학자와 영란은행이 예측한 것보다 더 높았습니다.
이 실패는 은행의 신뢰도를 떨어뜨렸습니다.
관리들은 두 자릿수 인플레이션이 XNUMX월에 끝날 것으로 예상했습니다. 그렇지 않은 경우 정책입안자들은 물가상승이 급속히 진정될 것이라는 확고한 확신을 유지했습니다.
인플레이션이 XNUMX월에 두 자릿수를 유지하자 경제학자들은 긴장하기 시작했습니다. 헤드라인 금리가 XNUMX년 만에 최저치로 떨어졌음에도 불구하고 XNUMX월의 완강한 높은 인플레이션은 마지막 지푸라기였습니다.
인플레이션 서프라이즈로 인해 시의 절반이 금리 예측을 찢게 되었고 대부분의 예측가들은 현재 5pc 이상의 금리를 예측하고 있습니다.
"인플레이션 수치는 나빴습니다"라고 MPC 창립 회원인 Willem Buiter는 말합니다. 그는 은행이 한동안 따라잡기 놀이를 해왔다고 믿는다. "인플레이션 문제를 해결하기 위해 영국의 정책 금리는 실질적이고 신속하게 인상되어야 합니다."
Buiter는 정책 입안자들이 6월에 있을 다음 회의에서 금리를 XNUMX% 인상해야 한다고 믿고 있습니다. "저는 은행 금리가 XNUMXpc 이상에서 정점을 찍는 것을 봅니다."
2010년에서 2016년 사이에 MPC에 참석한 Weale은 인플레이션이 "기업의 기대에 크게 영향을 받는다"는 은행의 맹목적인 믿음이 기껏해야 순진한 것이라고 말합니다. 비즈니스 기대치를 관리하여 인플레이션을 낮추려는 시도는 어리석은 일입니다.
"[전 은행 총재] Mervyn King은 이것을 King Canute 인플레이션 이론이라고 불렀습니다."라고 그는 말합니다.
영국의 문제 중 일부는 미국보다 영국에 더 많은 단체 교섭이 있다는 것입니다. 의사, 철도 노동자, 교사들은 임금 요구가 충족되지 않으면 더 많은 파업을 벌이겠다고 위협했습니다.
국제통화기금(IMF)의 전 수석 경제학자 라구람 라잔(Raghuram Rajan)은 이렇게 말합니다. 기꺼이 그들의 요구를 들어줍니다.
"이는 동일한 조건 하에서도 인플레이션을 더욱 지속적으로 만들 수 있습니다."
위일은 말을 신중하게 선택하는 것으로 알려져 있는 만큼 현 상황을 '임금-물가의 소용돌이'로 표현한 그의 결정은 주목할 만하다.
"나 자신의 견해는 인플레이션을 낮추는 것이 느리고 노동 시장이 지금처럼 타이트한 상태를 유지한다는 것입니다."라고 그는 덧붙입니다.
Jeremy Hunt는 인플레이션 문제를 해결하는 것이 정부의 가장 중요한 우선 순위라고 제안했습니다. 장관은 물가 상승을 억제한다면 더 높은 금리로 인한 경기 침체를 용인할 용의가 있음을 시사했습니다.
경제학 교수는 더 높은 금리로 인해 경제가 직면한 위험에 대해 더 낙관적입니다.
"나는 임금-물가의 악순환을 깨기 위해 불황이 필요하다고 생각하지 않습니다."라고 그는 말합니다. “예를 들어 노동 시장에서 탈락한 사람들이 다시 진입하면 노동 공급이 다시 증가하는 것을 볼 수 있습니다.”
그러나 그는 이렇게 인정합니다. 생산성 성장이 매우 약한 시기에 거의 모든 수요 감소는 경기 침체로 이어질 수 있습니다. 나는 영란은행이 2pc 인플레이션에 전념한다고 말하는 것만으로 악순환을 끊을 수 있다고 생각하지 않습니다.”
금리가 높을수록 경제에 더 큰 고통이 될 것이라고 Buiter는 말합니다.
“침체 없이 XNUMX년 동안 인플레이션을 목표 수준까지 낮출 수 있을까요? 모든 것이 가능하지만 모든 가능성이 있는 것은 아닙니다.”라고 그는 말합니다. "나는 고통스럽지 않거나 흠잡을 데 없는 디스인플레이션이 영국의 메뉴에 있지 않을까 두렵습니다."
Buiter는 영란은행의 추가 정책 조치가 "올해 말부터 영국에서 적어도 약간의 경기 침체를 일으킬 것"을 기대합니다.
이것은 암울한 예후이지만 필요악으로 간주됩니다.
작년에 MPC를 떠난 Michael Saunders는 이렇게 말합니다. 기다리는 데는 대가가 있습니다.”
이것은 투자자들이 금주에 반응하고 있는 새로운 현실이며, 길트 시장을 엉망진창으로 만들고 있습니다.
고맙게도 연기금은 지난 XNUMX월보다 더 나은 위치에 있습니다. 미니예산(mini-budget) 여파로 차입 비용이 급증하면서 LDI(부채 주도 투자) 전략을 사용하는 많은 펀드가 막대한 현금 요구를 충족시키기 위해 고군분투하게 되면서 가을 혼란을 촉발했습니다.
펀드는 교훈을 얻었습니다. 많은 사람들이 현금 쿠션을 쌓아 더 많은 시장 혼란이 발생할 경우 더 잘 대비할 수 있습니다.
Bachra는 다음과 같이 말합니다. 따라서 그들은 높은 수확량을 더 잘 견딜 수 있습니다. 그리고 우리가 이러한 높은 수확량 수준으로 이동하더라도 작년에 비해 상대적으로 작은 증분이었습니다. 그래서 이것이 지난 가을의 반복을 만들지 않을까 걱정하지 않습니다.”
그러나 현재 Chicago Booth University의 교수인 Rajan은 또 다른 시장 붕괴의 위험이 여전히 중요하다고 경고합니다.
"인플레이션이 확실히 통제될 때까지 변동성의 마지막 단계를 보았다고 말하는 것은 아마도 시기상조일 것입니다."라고 그는 말합니다.
'아프겠다'
총리는 경기 침체가 인플레이션을 억제하기 위해 지불할 가치가 있는 대가라고 재빨리 말했습니다.
“우리가 번영하고 경제를 성장시키고 경기 침체의 위험을 줄이려면 영란은행이 내리는 어려운 결정을 지원해야 합니다.”라고 그는 말했습니다.
은행의 조치는 헌트에게 직접적인 영향을 미칩니다. 헌트가 경제 상황이 어두워지면서 세금 부담을 더 높일 수 있는 추계 성명서를 발표해야 하기 때문입니다.
OBR(Office for Budget Responsibility)에서 일했던 Capital Economics의 Ruth Gregory는 겉보기 계산에 따르면 금테 수익률이 8.9% 포인트 증가할 때마다 정부의 부채 관리 비용이 2027억 파운드 증가할 것이라고 말합니다. 28-XNUMX.
단기 금리가 7.9% 포인트 증가할 때마다 부채 이자 비용이 XNUMX억 파운드 증가합니다.
그녀는 이번 주 시장 움직임이 지속된다면 8년까지 정부의 부채 이자 상환액에 약 9억~2027억 파운드가 추가될 것으로 예상할 수 있다고 말했습니다.
이것은 6.5년 후에 부채를 줄이는 재정 규칙을 충족하기 위해 총리의 이미 작은 XNUMX억 파운드 헤드룸을 즉시 쓸어버릴 것입니다.
그는 경제 및 재정 전망이 12개월 더 앞당겨짐에 따라 또 다른 해를 가지고 놀게 될 것입니다. 강력한 단기 성장은 금리 인상의 영향을 상쇄하는 데 도움이 될 수 있습니다. 그것이 통과되느냐는 교육감이 원하는 대로 사전 선거 세금 감면을 전달할 수 있느냐의 중요한 요소가 될 것입니다.
Bachra는 시장이 Hunt의 호의로 되돌아갈 시간이 아직 있으며 결국에는 정치가 경제를 압도할 것이라고 믿습니다.
“우리는 선거의 해를 앞두고 있습니다. 따라서 재정적인 관점에서 정부가 가지고 있는 여력은 [투표를 앞두고] 몇 달 안에 선거 경품으로 재활용될 것이라고 생각합니다.”
그러나 궁극적으로 경품은 앞으로의 험난한 길을 가리는 데 거의 도움이 되지 않습니다. 인플레이션이 은행의 2pc 목표 이상으로 유지되는 한 국가는 더 높은 금리를 부담하게 될 것입니다.
현재 Oxford Economics의 수석 고문인 Saunders는 인플레이션을 2pc로 되돌리는 것이 어렵지는 않지만 대가를 치르게 될 것이라고 믿습니다.
“우리는 거기에 갈 수 있습니다. 하지만 고통스러울 것입니다. 경제도 괴롭고 가계도 괴롭고 기업도 괴롭다”고 말했다.
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출처: https://finance.yahoo.com/news/prepare-pain-britain-hurtling-towards-050000881.html