Colgate-Palmolive: 변동성 속의 안정성

나는 2018년 12월 처음으로 Colgate-Palmolive(CL)를 Long Idea로 만들었습니다. 그 이후로 주식은 S&P 48의 500% 상승에 비해 104% 상승했습니다. 실적이 저조함에도 불구하고 주식은 여전히 ​​투자자들에게 유리한 위험/보상을 제공하고 있습니다. 특히 현재 시장 변동성 속에서. 나는 오늘 주식이 주당 최소 $35의 가치가 있다고 생각합니다. 이는 XNUMX% 이상의 상승 여력입니다.

Colgate의 주식은 다음을 기반으로 하여 강력한 장기적 상승 여력을 가지고 있습니다.

• 전 세계 치약 및 수동 칫솔 시장에서 회사의 큰 점유율
• Colgate 제품의 불황에 가까운 회복력
• 회사의 대규모 유통망
• 회사의 주요 시장에서 예상되는 장기 성장
• 현재 가격은 컨센서스 성장률에서 35%의 상승 여력이 있습니다.

그림 1 : 긴 아이디어 성과 : 발행일부터 5 년 10 월 2022 일까지

작동하는 것

강력한 글로벌 브랜드 및 유통 네트워크 지원 수익 성장: Colgate-Palmolive는 강력한 브랜드와 강력한 경쟁 우위를 창출하는 방대한 유통 네트워크를 보유하고 있습니다. 에 따르면 Kantar 브랜드 발자국 설문조사, 콜게이트 제품은 전 세계 가정의 60% 이상에 있으며 코카콜라에 이어 XNUMX위
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세계에서 가장 많이 선택되는 브랜드로. 소규모 경쟁자는 Colgate의 독특한 브랜드, 유통 네트워크 및 소매 선반 공간을 따라갈 수 없습니다. 이러한 이점으로 인해 회사는 4Q1[22]의 유기적 매출을 전년 동기 대비 1% 개선했습니다[XNUMX].

회사는 2022년 남은 기간 동안 매출 성장을 계속할 수 있는 좋은 위치에 있습니다. 회사의 제조 및 유통이 다시 전체 용량으로 돌아갔고 회사는 광고 지출을 늘릴 계획입니다. 이러한 발전을 감안할 때 Colgate는 2022년 매출 가이던스 범위를 중간 지점에서 4%에서 5%로 늘렸습니다.

다양한 시장 환경에서 안정적인 현금 흐름: Colgate의 강력한 브랜드, 광범위한 유통 네트워크 및 제품에 대한 탄력적인 수요를 통해 회사는 일관된 무료 현금 흐름(FCF)을 생성할 수 있습니다. 경제적 환경에 상관없이 구강관리, 비누, 탈취제, 세정제품은 생활필수품이며 수요가 많습니다.

Colgate는 1998년 이후로 매년 양수 FCF를 생성했습니다(가장 이른 데이터). 지난 24.7년 동안 Colgate는 그림 38에 따라 FCF에서 2억 달러(시가총액의 XNUMX%)를 창출했습니다. Colgate의 일관된 현금 흐름은 경제적 불확실성 속에서 안정을 찾는 투자자들에게 이 주식을 자연스러운 선택으로 만듭니다.

그림 2: 2012년 이후 Colgate의 누적 잉여 현금 흐름

Colgate의 디지털 혁신: Colgate는 현재 채널이 누리는 것과 동일한 제조 및 유통 이점을 활용할 강력한 디지털 채널을 빠르게 개발하고 있습니다. 콜게이트의 디지털 판매 27년에는 전년 대비 2021% 성장했으며 전체 매출의 13%를 차지했습니다. 회사의 향상된 온라인 기능은 최종 시장에서 증가하는 직접 소비자 경쟁자와 경쟁할 수 있도록 더 잘 준비합니다.

Colgate는 경쟁사보다 수익성이 높습니다. Colgate는 그림 3에 나열된 동료 중 가장 높은 투자 자본 회전율을 가지고 있습니다. 높은 투자 자본 회전율은 회사가 경쟁업체에 비해 우수한 투자 자본 수익(ROIC)을 제공하는 데도 도움이 됩니다. 17%의 Colgate의 ROIC는 12%인 동료의 시가 총액 가중 평균보다 훨씬 높습니다.

그림 3: 콜게이트 대 피어: NOPAT 마진, IC 턴 및 ROIC: TTM

애완 동물 영양은 성장 동인입니다: TTM을 통해 Colgate의 애완 동물 영양 부문은 총 매출의 ~20%를 차지했으며 2016년부터 애완 동물 영양은 회사 전체 매출의 나머지 부분보다 빠르게 성장했습니다. 앞을 내다보며, 그랜드 뷰 리서치 글로벌 애완 동물 사료 시장은 4.4년까지 CAGR 2030%로 성장할 것으로 예측합니다.

또한, Colgate가 새로 인수한 애완동물 사료의 용량을 추가했습니다. 제조 시설 Colgate의 애완 동물 영양 부문의 지속적인 성장을 지원할 것입니다.

그림 4: 2016년 이후 전체 대비 애완동물 영양 수입 비율

GAAP 수익이 과소 평가됨: Colgate는 투자자들이 생각하는 것보다 더 수익성이 높습니다. Colgate의 GAAP 수입은 2.7년 2020억 달러에서 TTM 2.0억 달러로 떨어졌습니다. 그러나 사업의 정상화 영업 이익을 측정하는 회사의 TTM 핵심 수입은 2.6억 달러로 훨씬 높습니다. GAAP 수익이 향후 회사의 핵심 수익을 더 밀접하게 반영한다면 어닝 서프라이즈로 주가가 상승할 수 있습니다.

작동하지 않는 것

1Q22 북미 및 유럽 매출 부진: Colgate는 1Q22에 4.5% YoY 성장한 신흥 시장에서 강력한 1Q22 유기적 매출 성장을 달성하기 위해 공격적인 가격 인상을 추진했습니다. 다만 북미와 유럽 지역은 가격 인상을 1년 22분기 말까지 미뤘다. 그 결과 북미 유기농 매출은 전년동기 대비 0.5% 증가에 그쳤고 유럽 유기농 매출은 3% 감소했다. 관리는 그것의 1Q22 어닝콜, 그들은 XNUMX월에 북미와 유럽에서 "강력한 판매"를 보고 있습니다. 수요가 여전히 강하다고 가정할 때 XNUMX분기 말에 시행된 가격 인상은 다음 분기의 이익으로 이어집니다.

마진 하락: 최근에 1Q22 어닝콜, Colgate의 경영진은 "2022년은 다른 사람들, 특히 지방 및 오일 및 물류에서 보았듯이 원자재의 예상보다 큰 증가로 우리가 예상했던 것보다 더 어려운 해가 될 것"이라고 인정했습니다. 특히, 각 제품 부문에 사용되는 유지 비용이 전년 대비 60% 증가하고 있다. Colgate는 또한 더 높은 운송 비용을 겪고 있습니다. 멕시코의 제조 시설에서 미국의 유통 시설까지의 운임은 30 % 증가 2021보다.

1Q21에 매출이 증가했지만 비용 증가가 수익에 영향을 미쳤습니다. 핵심 수입은 708Q1의 21억 646만 달러에서 1Q22의 19억 2019만 달러로 떨어졌습니다. 증가된 원자재 및 운송 비용이 회사의 총 마진을 잠식하고 있으며 Colgate의 세후 순 영업 이익(NOPAT) 마진은 17년(대유행 전)의 XNUMX%에서 TTM에 비해 XNUMX%로 떨어졌습니다.

그러나 장기적으로 콜게이트가 가격 인상으로 증가하는 원자재 및 운송 비용을 효과적으로 상쇄할 것으로 기대합니다. 인플레이션 상승은 경쟁업체들도 가격을 상향 조정해야 하므로 Colgate 제품에 대해 보다 탄력적인 가격 책정 환경을 조성했을 가능성이 높습니다. 가장 중요한 것은 Colgate의 탁월한 ROIC 및 운영 효율성 위치는 입력 가격 인플레이션을 견디고 경쟁사보다 더 나은 잉여 현금 흐름을 지속적으로 생성하는 것입니다.

자체 레이블의 성장: 많은 소비재 회사가 직면한 장기적인 과제는 자체 상표 제품의 성장입니다. 소비자들은 점점 더 개인 상표를 받아들이게 되었습니다. 자체 상표 제품으로의 장기적인 전환은 COVID-19 대유행 기간 동안 가속화되었으며, 미국 소비자 광범위한 공급망 문제 속에서 새로운 브랜드를 시도하십시오. 이러한 소비자 중 다수는 팬데믹 기간 동안 선택한 자체 상표 제품을 계속 고수합니다.

그러나 Colgate는 자체 상표 경쟁이 주로 손 비누와 칫솔 시장으로 제한되어 있기 때문에 대부분의 소비재 회사보다 더 나은 위치에 있습니다.

팬데믹 기간 동안 시장 점유율 손실: Colgate는 여전히 가장 큰 글로벌 치약 및 수동 칫솔 공급업체이지만 팬데믹 기간 동안 시장 점유율을 잃었습니다. 세계 치약 시장 점유율 하락… 42% 1Q19에 39% 1년 22분기에 세계 수동 칫솔 시장에서 회사의 점유율은 32% 에 31% 같은 시간 동안.

콜게이트의 글로벌 치약 및 수동칫솔 점유율은 점유율이 팬데믹 이전 수준에 비해 소폭 하락했지만 1년 21분기 이후 변동이 없었다. 또한 미국에서는 수동칫솔 시장에서 콜게이트의 점유율이 전년 대비 상승 42% 1Q19에 44% 1Q22.

지정학적 위험: 러시아/우크라이나 분쟁에 대응하여 콜게이트는 "필수 건강 및 일상생활용품"을 제외한 러시아 내 모든 제품의 판매를 중단했습니다. 그것의 1년 22분기 10-Q, Colgate는 러시아/우크라이나 분쟁에 대한 대응 조치가 "우리 사업에 중대한 영향을 미치지 않았다"고 밝혔습니다. 참고로 유라시아 매출은 2년 전체 매출의 약 2021%를 차지했다.

우크라이나의 분쟁은 전 세계적으로 더 많은 분쟁의 위험을 높일 수 있지만, 미국 이외의 단일 국가에 대한 Colgate의 노출은 제한적입니다. 70년 회사 매출의 약 200%가 미국 이외의 2021개 이상의 국가에서 발생했습니다. 회사의 주요 지정학적 위험은 경쟁업체가 공유하는 위험인 투입 비용입니다.

주식은 이익 감소에 대한 가격 책정

Colgate의 PEBV(Price-to-Economic Book Value) 비율은 0.9에 불과합니다. 이는 시장에서 수익이 감소하고 영구적으로 TTM 수준보다 10% 낮을 것으로 예상한다는 것을 의미합니다. 아래에서 내가 사용하는 나의 역할인현금흐름(DCF) 모델 Colgate의 몇 가지 주가 시나리오에 포함된 현금 흐름의 미래 성장에 대한 기대치를 분석합니다.

첫 번째 시나리오에서는 현재 가격에 적용된 기대치를 수량화합니다. 나는 가정한다:

• NOPAT 마진은 17년부터 19년까지 TTM 수준 2022%(2031년 평균 XNUMX% 미만)로 유지됩니다.
• 매출은 1년에서 2022년까지 매년 2024% 감소합니다(4년 – 2022년 컨센서스 CAGR 2031% 대비).

이번에 대본, Colgate의 NOPAT는 1년까지 매년 복리로 2031% 하락하며 현재 주식 가치는 현재 가격과 동일한 주당 $77입니다.

주가는 $104 이상에 도달할 수 있습니다.

내가 Colgate를 가정한다면:

• NOPAT 마진은 17년부터 2022년까지 2031%의 TTM 수준으로 유지됩니다.
• 수익은 4년에서 2022년까지 2024% CAGR로 증가합니다(2022년에서 2026년까지의 CAGR 컨센서스와 동일).
• 수익은 2년에서 3년까지 매년 복리로 2027%(지난 2031년 동안 XNUMX% CAGR)만 증가하면 됩니다.

주식은 가치가 있다 오늘 주당 $104 – 현재 가격보다 35% 높습니다. 이 시나리오에서 Colgate는 향후 2년 동안 매년 10%씩 NOPAT를 성장시킵니다. 참고로 Colgate는 NOPAT를 지난 2년 동안 매년 복리로 5%, 지난 XNUMX년 동안 복리로 XNUMX% 성장시켰습니다. Colgate의 NOPAT 성장률이 역사적 수준으로 개선된다면 주가는 더욱 상승할 가능성이 있습니다.

그림 5: Colgate의 역사적 및 묵시적 NOPAT: DCF 평가 시나리오

David Trainer, Kyle Guske II 및 Matt Shuler는 특정 주식, 부문, 스타일 또는 주제에 대해 작성하는 것에 대한 보상을받지 않습니다.

[1] Colgate는 유기적 판매를 적용 가능한 경우 외환, 인수 및 매각의 영향을 제외한 순 판매로 정의합니다.