DR Horton: 규모 및 이익 구축

저는 2020년 101월에 "See Through the Dip" 논문의 일부로 DR Horton Inc.(DHI)를 Long Idea로 만들었습니다. 그 이후로 주가는 S&P 55의 500% 상승에 비해 181% 상승했습니다. 큰 성과에도 불구하고 주가는 주당 100달러 이상 가치가 있을 수 있습니다. 이는 또 다른 XNUMX% 이상의 상승 여력입니다.

DR Horton은 상승세를 타고 있습니다.

• DR Horton은 2002년 이후 미국에서 가장 큰 주택 건설업체(총 마감 기준)였습니다.
• 전국 주택 공급이 역사적 평균 이하로 유지되기 때문에 주택 수요는 단기적으로 지속될 것입니다.
• 정부가 주택 금융에 개입하려는 의지는 금리 상승의 위험을 완화합니다.
• 주택 건설 산업 전반에 걸쳐 인건비와 자재 비용이 상승하고 있음에도 불구하고 DR Horton은 더 큰 규모를 실현하여 마진을 보호하는 데 도움을 주고 있습니다.
• 주식은 적당한 이익 성장과 함께 118%의 상승 여력이 있습니다.

그림 1 : 긴 아이디어 성과 : 발행일부터 2 년 15 월 2022 일까지

작동하는 것

강력한 회계 1Q22 실적: DR Horton은 강력한 주택 수요가 상당한 순풍을 불러일으킴에 따라 매출과 이익을 계속해서 증가시키고 있습니다. 회사의 회계 1Q22(FYE는 9/30) 수익은 전년 대비(YoY) 19% 증가했으며, 이는 대부분 같은 기간 동안 판매된 주택의 평균 종가가 19% 상승했기 때문입니다. 핵심 수익은 회계연도 47Q796의 1억 21만 달러에서 회계연도 1.2Q1의 22억 달러로 전년 동기 대비 XNUMX% 증가했습니다.

수익성 개선: 장기적으로 회사의 세후 순영업이익(NOPAT) 마진은 7 회계연도 2016%에서 TTM(trailing-twelve-month) 기간 동안 16%로 증가했으며 투자 자본 회전율은 1.0에서 1.4로 증가했습니다. NOPAT 마진 상승과 투자 자본 전환으로 DR Horton의 투자 자본 수익률(ROIC)이 7 회계연도 2016%에서 TTM 22%로 증가했습니다.

규모가 효율성을 주도합니다. DR Horton의 회계연도 1Q20 순판매 주문은 13,126건이었습니다. 회계연도 1Q22의 순판매 주문은 64% 증가한 21,522건입니다. 확장 운영은 TTM 판매, 일반 및 관리 비용이 회계연도 10.4Q1의 20%에서 회계연도 9.1Q1의 22%로 감소하는 TTM 매출의 비율로 입증된 바와 같이 규모의 경제를 주도하고 있습니다.

그림 2: TTM 판매, 일반 및 관리 비용 / 수익: 1Q20 – 1Q22

장기적 성장을 위한 포지셔닝: 평균 단독 주택 착공 건수는 1.2년 2017만 건에서 1.6년 거의 2021만 건으로 증가했습니다. 전국주택건설협회(National Association of Homebuilders)는 2022년과 2023년 주택 착공 건수가 2021년 수준 이상으로 성장할 것으로 예상합니다. 회계연도 361,800Q1의 평균 종가가 $22인 이 회사는 주로 상당한 수요 잔고가 남아 있는 시장 부문인 엔트리 레벨 구매자를 대상으로 합니다.

회사는 54,800Q1 회계연도에 재고를 전년 대비 22% 증가한 30가구로 늘려 주택에 대한 강한 수요를 충족시킬 계획입니다.

DR Horton은 91,000 회계연도에 2022 회계연도에 비해 11% 증가한 약 2021채의 주택을 폐쇄할 것으로 예상하므로 이익을 늘릴 수 있는 위치에 있습니다.

작동하지 않는 것

성장 둔화: 회사의 5Q1 회계연도 순판매 주문 증가율은 22% YoY로 회계연도 56Q1의 21% YoY 증가율보다 훨씬 낮습니다. 아무도 회사가 수요가 급증하는 시기에 달성한 성장률을 따라잡을 것이라고 예상하지 못했지만 공급망 차질로 인해 순매도 주문도 둔화되었습니다. 그러나 2021 회계 연도의 둔화에도 불구하고 회사는 "2022 회계 연도에 두 자릿수 규모 성장"을 이끌고 있습니다.

재료 및 인건비 상승: 2.9Q1 회계연도에 회사의 평방피트당 매출원가는 전분기 대비 22% 증가했지만 수익은 3.4% 증가했습니다. 재료비와 인건비가 상승하고 있지만 성공적으로 고객에게 전달하고 있으며 현재 주택 시장의 강세를 감안할 때 이러한 추세는 계속될 것으로 기대합니다.

노동 및 공급망 문제가 회사 운영에 부정적인 영향을 미쳤지만 DR Horton은 업계 최고의 규모를 활용하여 이러한 업계 전반의 문제를 더 잘 관리할 수 있습니다. 결과적으로 규모가 작고 운영 효율성이 낮은 건설사로부터 더 많은 시장 점유율을 차지할 것으로 기대합니다.

이자율 상승: 더 높은 요금으로 인해 고객이 주택을 저렴하게 이용할 수 없다는 것은 비밀이 아닙니다. 그러나 DR Horton은 주택 시장의 보다 저렴한 보급형 부문에서 큰 위치를 점하고 있기 때문에 저렴한 가격을 찾기 위해 하위 시장으로 이동하는 소비자로부터 이익을 얻을 수 있습니다.

최근 금리 인상에도 불구하고 금리는 여전히 역사적으로 낮고 새로운 주택 수요는 여전히 역사적으로 강세입니다. 그러나 이자율 상승으로 너무 많은 사람들이 주택을 감당할 수 없게 되면 정부 개입으로 현재 지원 프로그램을 확대하거나 더 저렴한 주택을 장려하기 위한 새로운 법안을 도입할 가능성이 있습니다. 엔트리 레벨 주택 건설업체로서 DHI는 주택 소유와 주택 건설을 지원하기 위한 정부 개입으로부터 확실히 혜택을 받을 것입니다.

DR Horton은 영구적인 60% 이익 감소로 가격이 책정되었습니다.

DR Horton의 PEBV(경제적 장부가치) 비율이 0.4라는 것은 이익이 TTM 수준에서 영구적으로 60% 하락할 때까지 주식 가격이 책정되었음을 의미합니다. 아래에서는 역 할인 현금 흐름(DCF) 모델을 사용하여 DR Horton의 몇 가지 주가 시나리오에 적용된 현금 흐름의 미래 성장에 대한 기대치를 분석합니다.

첫 번째 시나리오에서는 DR Horton이 다음과 같이 가정합니다.

• NOPAT 마진은 8~20 회계연도에 16%(2022년 평균 vs. 2031% TTM)로 떨어집니다.
• 수익은 2~17 회계연도에 매년 복리로 2022% 감소합니다(2023~2022 회계연도 컨센서스 CAGR +2031%).

이 시나리오에서 DR Horton의 NOPAT는 향후 8년 동안 연평균 83% 하락하고 현재 주가는 주당 $36입니다. 참고로 DR Horton은 지난 10년 동안 NOPAT를 연평균 XNUMX% 성장시켰습니다.

DR Horton의 주식은 $181 이상에 도달할 수 있습니다.

DR Horton의 경우:

• NOPAT 마진은 11~2022 회계연도에 2031%(XNUMX년 평균)로 떨어집니다.
• 수익은 17~2022 회계연도까지 CAGR 2023%(합의와 동일)로 증가합니다.
• 1~2024 회계연도까지 매년 2031%씩 수익이 증가합니다.

현재 주가는 주당 181달러로 현재 가격보다 113% 높습니다. 이 시나리오에서 2031 회계연도에 DR Horton의 NOPAT는 여전히 TTM 수준보다 1% 낮습니다. DR Horton이 역사적 성장률에 따라 NOPAT를 더 성장시킨다면 주가는 훨씬 더 상승할 것입니다.

그림 3: DR Horton의 역사적 및 암시적 NOPAT: DCF 평가 시나리오

공개: David Trainer는 DHI를 소유하고 있습니다. David Trainer, Kyle Guske II 및 Matt Shuler는 특정 주식, 부문, 스타일 또는 주제에 대해 글을 쓰는 것에 대한 보상을 받지 않습니다.