우수한 비즈니스 모델 제공

이 회사는 대유행 기간 동안 큰 시장 점유율 상승을 보였으며 수년간 더 많은 이익 성장을 이룰 수 있는 위치에 있지만, 주가는 현재까지 30% 하락했으며 대유행 이전 수준에서 거래되고 있습니다. 이 회사는 실제로는 공급망 운영업체이자 소비자 마케팅 회사에 더 가깝지만 레스토랑 체인으로 잘못 인식됩니다. 도미노(DPZ)는 이번 주의 장기 아이디어입니다.

Domino의 주식은 다음과 같은 회사의 품질 위험/보상을 나타냅니다.

• 세계 최대 피자 체인점으로 자리매김
• 꾸준한 시장점유율 상승
• 제XNUMX자가 복제할 수 없는 통합 전달 시스템의 효율성
• 현재의 노동력 부족을 장기적으로 극복할 수 있는 능력
• 동료보다 우수한 수익성
• 가치 평가는 회사의 이익이 현재 수준에서 영구적으로 10% 감소할 것임을 의미합니다.

2013년 이후 가장 저렴한 PEBV 비율

팬데믹 기간 동안 매출을 늘린 많은 회사와 마찬가지로 도미노 피자의 주가는 팬데믹 이전 수준보다 최대 50% 급등했습니다. 그런 다음 트레이더들이 팬데믹 거래를 청산함에 따라 주가는 연초 대비 30% 하락했으며 현재 0.9년 이후 두 번째로 가격 대비 경제 장부 가치(PEBV) 비율(2013) 아래로 거래되고 있습니다. 그림 1 참조 .

PEBV 비율이 0.9라는 것은 이익이 즉시 하락하고 영구적으로 10년 수준보다 2021% 미만으로 유지될 수 있도록 주가가 책정되었음을 의미합니다. 아래에서 보여주겠지만 그럴 가능성은 매우 낮습니다. Domino의 주가에 내재된 상승 여력에 대한 자세한 내용은 내 분석을 사용하여 분석된 시나리오를 참조하세요. 역할인 현금 흐름(DCF) 모델 평가 부분에서.

그림 1: 주가 및 주당 경제적 장부가치: 2013년 – 현재

검증된 국제군

도미노는 전 세계 18,800개 시장에 90개 이상의 매장을 보유하고 있습니다. 도미노의 미국 및 해외 소매 판매는 지난 10년 동안 매년 10%씩 증가했습니다. 그림 2에 따르면 도미노의 해외 부문은 51년 전 세계 소매 매출의 2021%를 차지했습니다.

글로벌 접근 방식은 회사를 지정학적 위험에 노출시키지만 광범위한 지리적 분산으로 인해 미국 이외의 개별 국가에 대한 노출이 제한됩니다. 예를 들어, 도미노의 해외 매장 중 단 5%만이 중국에 있기 때문에 중국과 국제 사회 사이의 긴장 고조로 인한 도미노의 위험은 제한적입니다.

그림 2: 국제 및 미국 소매 판매: 2021년

프랜차이즈 모델로 매장 수 증가

도미노는 레스토랑 체인으로 여겨지지만, 이 회사가 매장의 2%만을 소유하고 있습니다. 이 회사는 프랜차이즈 로열티와 미국 내 공급망 운영을 통해 수익을 창출합니다. 도미노스는 레스토랑 체인이라기보다는 공급망 운영업체이자 소비자 마케팅 회사에 가깝습니다.

이 프랜차이즈 모델은 회사가 강력한 성장 기회를 추구할 수 있는 유연성을 가지면서 자본을 효율적으로 관리할 수 있도록 해주기 때문에 투자자에게 유리합니다. 잠재적인 가맹점을 위해 회사는 간소화된 운영 모델, 전국적인 마케팅 캠페인, XNUMX년 이내에 현금으로 투자한 금액을 회수하는 방법을 제공합니다.

국제 시장이 매장 성장의 주요 원동력이었기 때문에 분명히 이 기회는 전 세계 프랜차이즈 가맹점에게 매력적입니다. 그림 3에 따르면 도미노는 매장 수를 11,629년 2014개에서 18,848년 2021개로 늘렸습니다.

그림 3: 해외 및 미국 매장 수: 2014~2021

글로벌 QSR(퀵 서비스 레스토랑) 시장의 지속적인 성장은 도미노의 글로벌 소매 판매 성장을 뒷받침할 것입니다. 연구 및 시장 4.9년부터 2022년까지 글로벌 QSR 시장은 CAGR 2027% 성장할 것으로 예상됩니다.

Domino's는 수익성 있는 매장 성장 기회를 계속해서 확인하고 있습니다. 회사는 미국 시장이 8,000년 말의 6,560개 매장에 비해 2021개 매장으로 성장할 가능성이 있다고 믿고 있으며, 상위 14개 국제 시장에서는 10,000개 매장을 추가로 추가하여 해외 매장 수를 거의 두 배로 늘릴 수 있다고 믿고 있습니다.

처음부터 끝까지 제어권 확보

프랜차이즈로서 도미노가 성공할 수 있었던 주요 요인은 제품 품질과 고객 경험을 처음부터 끝까지 통제하는 것입니다. 회사가 해당 통제권을 유지하는 방법은 다음과 같습니다.

• 공급망 : 공급망 운영은 경쟁력 있는 비용으로 품질이 보장된 재료를 제공하여 프랜차이즈 가맹점이 비즈니스의 다른 부분을 관리할 수 있는 시간을 확보합니다. 예를 들어, Domino's는 혼합 반죽을 매장에 배송하여 운영자가 시간이 많이 걸리는 준비 단계를 절약할 수 있습니다.
• 프랜차이즈 선택: 회사의 미국 프랜차이즈 중 95% 이상이 운전사 또는 매장 내 직원으로 시작했습니다. 회사는 가맹점에게 광범위한 도미노 및 관리 경험을 요구합니다. 선별적으로 도미노피자는 비즈니스 모델과 문화를 이해하는 가맹점을 통해 브랜드를 보호합니다.
• 배달: 도미노피자는 고객이 적시에 고품질의 뜨거운 제품을 배송받을 수 있도록 효율적인 배송 시스템을 운영하고 있습니다.

전체 프로세스에 대한 소유권을 확보함으로써 Domino's는 비용 비효율성을 제거하고 전체 비즈니스에 걸쳐 일관된 품질 수준을 유지합니다.

디지털 비즈니스는 고객 경험과 수익성을 향상시킵니다.

Domino의 디지털 기능은 빠르고 쉬운 주문 옵션, 보상 프로그램, 독점적인 디지털 전용 거래 및 음성 주문 애플리케이션을 제공하여 고객 경험을 풍부하게 합니다. 디지털 주문은 더 많은 고객 참여를 창출하고, 보다 일관된 고객 경험을 보장하며, 더 낮은 비용으로 더 높은 매출을 창출합니다. 도미노 테이크 아웃 티켓 온라인으로 주문한 상품의 가격은 전화로 주문한 상품보다 25% 더 높으며, 노동 집약도가 낮아 노동 시장이 빡빡한 상황에서 도움이 됩니다.

Domino의 디지털 기능은 팬데믹 기간 동안 고객이 전자상거래 채널에 의존했을 때 성과를 거두었습니다. 그림 4에 따르면 도미노의 디지털 채널을 통해 창출된 소매 매출은 60년 전체 매출의 2017%에서 75년 2021%로 증가했습니다. 이에 비해 2021년 디지털 채널을 통한 McDonald의 시스템 전체 매출은 상위 25개 시장에서 시스템 전체 매출의 ~6%였습니다.

그림 4: 미국 전체 소매 판매 대비 미국 디지털 소매 판매 비율: 2017년~2021년

팬데믹으로 인한 혼란을 헤쳐나갈 수 있는 장비를 갖추고 있습니다

Domino의 대규모 디지털 입지, 통합 공급망, 강력한 배송 서비스 및 실행 역량을 통해 회사는 코로나19 팬데믹 기간 동안 시장 입지를 강화할 수 있는 이상적인 위치에 있었습니다. 팬데믹 기간 동안 약한 경쟁자들이 고객에게 다가가는 데 어려움을 겪는 동안 도미노의 시장 점유율은 1.6%에서 급등했습니다. 글로벌 퀵서비스 레스토랑(QSR) 시장 2019년에는 2.2년에는 2021%로 늘어날 전망이다.

최근의 예외적인 현상과는 거리가 먼 도미노의 강력한 비즈니스 모델은 팬데믹이 발생하기 오래 전부터 시장 점유율을 차지하고 있었습니다. 그림 5에 따르면 도미노는 글로벌 QSR 시장 점유율을 1.1년 2012%에서 1.6년 2019%로 늘렸습니다. 강력한 비즈니스 모델 덕분에 다른 기업이 후퇴할 때 도미노는 이익을 얻을 수 있었습니다. 이것은 도미노가 전염병 이후에 다시 돌아오지 않을 것이라는 근거가 있습니다.

그림 5: 글로벌 QSR 시장 점유율: 2012년 – 2021년

업계 최고의 수익성

도미노의 비즈니스 모델은 인상적인 외형 성장을 창출할 뿐만 아니라 업계 최고의 투자 자본 회전율과 투자 자본 수익률(ROIC)을 창출합니다. 59%로 도미노의 TTM(후행 1.6개월) ROIC는 가장 가까운 경쟁자의 6배입니다. 그림 XNUMX을 참조하세요.

회사의 높은 ROIC는 일회성 전염병 증가의 결과도 아닙니다. 회사의 5년 평균 ROIC는 실제로 60%로 약간 더 높습니다. S&P 500 전체를 살펴보면 도미노보다 5년 평균 ROIC가 더 높은 회사는 XNUMX개 회사뿐이라는 것을 알 수 있습니다.

그림 6: 도미노의 수익성과 비교. 피어: TTM

꾸준한 경제적 이익 성장

도미노는 사업 확장을 통해 지속적으로 주주 가치를 창출하고 있습니다. 이 회사는 2004년 상장 이후 매년 긍정적인 경제적 수익을 창출해 왔습니다. 최근 도미노의 경제적 수익은 151년 2011억 627만 달러에서 2021년 XNUMX억 XNUMX만 달러로 증가했습니다.

그림 7 : 2011 년 이후 경제 수익

더 건강한 식습관은 큰 위험이 아닙니다

회사의 운영은 고품질 피자의 대량 생산을 위해 특별히 구성되어 있어 대부분의 다른 QSR과의 직접적인 경쟁이 제한됩니다. 그러나 이러한 한 제품에 대한 의존도는 회사의 성공이 피자의 인기와도 연관되어 있음을 의미합니다.

의 부상 건강의식 고칼로리 탄수화물, 지방, 가공육을 많이 제공하는 업계에 위협이 되고 있습니다. 더 건강한 옵션을 향한 식습관의 변화는 업계와 최대 공급업체에 장기적인 역풍을 일으킬 수 있습니다. 그러나 이러한 위협이 피자 시장의 성장을 막지는 못할 것 같습니다. 다이어트와 건강한 식생활 옵션이 계속 증가하고 있음에도 불구하고 미국 QSR 피자 시장은 35.9년 2016억 달러에서 40.6년 2021억 달러로 성장했습니다.

또한 도미노의 혁신 경험은 소비자 선호도가 전통적으로 만들어진 피자에서 멀어질 경우 글루텐 프리 크러스트와 같은 더 나은 옵션을 제공할 수 있음을 의미합니다.

비용 상승으로 마진이 감소할 수 있지만 시장 점유율은 더 높아질 수 있습니다.

관리에 명시된 4Q21 어닝콜 도미노의 미국 매장에서는 식품 공급 비용이 최대 10% 증가할 것으로 예상하고 있습니다. 이러한 비용 상승은 매장 수익성에 즉각적인 영향을 미칠 것입니다. 매장 수익성 하락이 가맹본부에 '낙수효과'를 미치게 되면서 회사도 비용 상승의 부정적 영향을 느끼게 될 것이다. 매장은 비용 상승의 영향을 상쇄하고, 영업 시간을 줄이거나, 소매 판매 감소로 이어질 수 있는 직원을 덜 공격적으로 확보하기 위해 마진이 높은 품목을 홍보해야 할 수도 있습니다.

인력 부족은 매장 수 증가와 판매 프로모션 진행에 계속 역풍이 될 것입니다. 회사는 현재의 어려움 속에서 더 많은 트래픽을 유도하는 프로모션을 제공하는 데 더욱 신중합니다. 매장은 품질 표준을 유지하면서 더 많은 비즈니스를 따라갈 수 없을 수 있으며, 도미노는 직원이 부족한 매장에서 이상적인 경험을 하지 못할 수 있는 더 많은 고객을 적극적으로 확보하는 것을 주저하고 있습니다.

그러나 다른 모든 QSR 운영자도 이와 동일한 문제에 직면해 있습니다. Domino의 광범위한 매장 네트워크, 공급망 효율성 및 동급 최고의 ROIC는 코로나XNUMX 기간 동안 그랬던 것처럼 더 많은 시장 점유율 증가를 가져올 수 있는 강력한 이점을 제공합니다.

배송 서비스: 장기적으로는 장점이 있지만 단기적으로는 문제가 있음

현재의 인력 부족은 배달 서비스에 크게 의존하는 Domino의 운영 능력에 직접적인 영향을 미치고 있습니다. 배달원 부족으로 인해 회사가 수요를 충족할 수 있는 배달 능력을 제공하기 위해 고군분투하면서 일부 매장은 영업 시간을 단축했습니다. 회사는 더 많은 인센티브를 제공함으로써 이러한 과제를 해결하는 데 도움을 주기 위해 디지털 채널과 포장 사업에 의지하고 있습니다.

장기적으로 Domino의 배송 능력은 회사의 주요 경쟁 우위가 되며, 현재의 용량 제약에도 불구하고 계속해서 더 많은 성장을 촉진할 것으로 기대합니다.

Uber Eats와 Door Dash로 인해 Domino의 배달 이점이 감소합니다.

나는 Uber Eats(UBER) 및 DoorDash(DASH)와 같은 제XNUMX자 배달 서비스가 장기적으로는 실패할 깨진 비즈니스 모델을 운영하지만 단기적으로는 여전히 Domino's에 위협이 된다고 오랫동안 주장해 왔습니다. 미국 음식 배달 시장에서 DoorDash의 빠른 시장 점유율 증가로 인해 Domino의 신규 고객 확보 능력이 둔화되었습니다.

지난 XNUMX년간 제XNUMX자 음식배달 시장이 눈에 띄게 성장했다. 그러나 DoorDash와 같은 시장의 선두 기업은 수익성 없는 성장을 달성했습니다. 이는 이러한 시장 점유율 증가가 지속 가능하지 않음을 의미합니다. 결국 제XNUMX자 배송 서비스는 수수료를 인상하거나 시장에서 퇴출되어야 할 것입니다. 어느 쪽이든, 도미노의 통합 배송 서비스는 잃어버린 시장 점유율을 되찾을 준비가 되어 있을 것입니다.

도미노는 또한 전통적인 가정 배송을 넘어 고객 주문을 이행할 수 있는 더 많은 방법을 제공합니다. 주문이 도착 후 XNUMX분 이내에 차량에 전달되도록 보장하는 도미노 피자의 비접촉식 픽업과 배달 핫스팟은 고객에게 다양한 주문 처리 옵션의 편의성을 제공합니다.

장기적으로 Domino's는 자율 배송 솔루션을 개발하는 방법을 모색하고 있습니다. 회사와의 파트너십 누보 이를 통해 2021년 휴스턴에서 자율 피자 배달 차량을 테스트할 수 있었습니다. 이러한 자동화 배달 시스템은 도미노의 매우 효율적인 비즈니스 모델을 더욱 효율적으로 만들 것입니다.

합의가 정확할 경우 DPZ의 상승 여력은 83%입니다.

도미노의 주가는 성장 이력, 우수한 수익성, 업계 최고의 시장 점유율 및 수많은 성장 기회에도 불구하고 이익이 현재 수준에서 하락할 것으로 예상됩니다. 아래에서는 역할인 현금 흐름(DCF) 모델을 사용하여 두 가지 미래 현금 흐름 시나리오를 분석하여 Domino의 현재 주가 상승을 강조합니다.

DCF 시나리오 1: 주당 $390의 현재 주가를 정당화하기 위해.

도미노를 가정하면 :

• 13년부터 10년까지 NOPAT 마진은 15%(2021년 평균 vs. 2022년 2031%)로 떨어지고
• 1년부터 2022년까지 수익은 단지 2024% CAGR(7~2022년 합의 추정 CAGR 2031%)로 증가합니다.

주식은 현재 주당 $390의 가치가 있으며 현재 주가와 동일합니다. 이에 대본, 도미노는 610년 NOPAT에서 2031억 8천만 달러를 벌어들인데, 이는 2021년보다 XNUMX% 낮은 수치입니다.

DCF 시나리오 2: 주식 가치가 $712 이상입니다.

도미노를 가정하면 :

• NOPAT 마진은 14.6년부터 2022년까지 2031%(XNUMX년 평균)로 하락합니다.
• 수익은 7년 2022%, 8년 2023%, 7년 2024%의 컨센서스 추정치로 증가합니다.
• 매출은 3.5년부터 2025년까지 CAGR 2031% 증가합니다(10년부터 10년까지 2011년간 매출 CAGR 2021%보다 낮음).

주식은 가치가 있다 $ 712 / 주 오늘 – 현재 가격 대비 83% 상승 여력이 있습니다. 이 시나리오에서 Domino의 NOPAT는 향후 4년 동안 연간 복합적으로 15%만 성장합니다. 이는 2011년부터 2021년까지 회사의 4.9% NOPAT CAGR의 2022/2027 미만이며, Research and Markets의 추정치인 XNUMX년부터 글로벌 QSR 시장의 XNUMX% CAGR보다 낮습니다. XNUMX – XNUMX. 도미노의 NOPAT가 역사적 성장률이나 글로벌 QSR 시장 기대치에 맞춰 성장한다면 주식의 상승 여력은 훨씬 더 커질 것입니다.

그림 8은 Domino의 과거 NOPAT를 위의 각 DCF 시나리오에 내재된 NOPAT와 비교합니다.

그림 8: 도미노의 역사적 및 내재적 NOPAT: DCF 평가 시나리오

지속 가능한 경쟁 우위는 주주 가치 창출을 이끌 것입니다

나는 도미노 사업 주변의 해자가 현재 시장 가치가 암시하는 것보다 더 높은 NOPAT을 계속해서 창출할 수 있을 것이라고 생각합니다. 도미노의 해자를 구축하는 요소는 다음과 같습니다.

• 강력한 브랜드 인지도
• 수익을 늘리고 인건비를 줄이는 대규모 디지털 비즈니스
• 우수한 공급망 효율성
• 타사 제공업체가 복제할 수 없는 통합 배송 서비스
• 우수한 수익성

소음 거래자들이 도미노에서 놓친 것

요즘에는 주주 친화적 인 기업 지배 구조로 양질의 자본 배분자를 찾는 데 집중하는 투자자가 적습니다. 대신 소음 거래자의 확산으로 인해 단기적인 기술 거래 동향에 초점을 맞추고보다 신뢰할 수있는 기본 연구를 간과하고 있습니다. 다음은 노이즈 트레이더가 놓치고있는 사항에 대한 간략한 요약입니다.

• 도미노는 인력 부족을 관리하는 데 더 나은 위치에 있습니다.
• Research and Markets는 글로벌 QSR 시장이 4.9년까지 연평균 성장률(CAGR) 2027%로 성장할 것으로 예상합니다.
• 회사가 컨센서스 추정치로 성장할 경우 가치 평가는 83%의 상승 여력을 의미합니다.

수입 감소 또는 노동 제약 완화는 환영받을 것입니다

Zacks에 따르면 Domino's는 지난 12분기 중 XNUMX분기 동안 예상 수익을 넘어섰습니다. 다시 그렇게 하면 주가가 더 높아질 수 있습니다.

도미노가 예상보다 어려운 노동 환경을 잘 관리한다면 매출과 이익이 급증하고 주가도 함께 올라갈 수 있습니다.

배당금 및 주식 환매는 6.0%의 수익률을 제공할 수 있습니다

도미노는 2012년부터 매년 분기별 배당금을 늘려왔습니다. 2017년부터 도미노는 누적 배당금으로 544억 4만 달러(현 시가총액의 1.1%)를 지급했습니다. 회사의 현재 배당금은 연간 기준으로 XNUMX%의 수익률을 제공합니다.

도미노는 또한 자사주 매입을 통해 주주들에게 자본을 반환합니다. 2017년부터 2021년까지 회사는 4.0억 달러(현재 시가총액의 28%) 상당의 주식을 매입했습니다. 회사는 현재 환매 승인에 704억 2022백만 달러가 남아 있습니다. 회사가 4.9년에 남은 환매 권한을 사용하면 환매는 현재 시가총액에서 연간 XNUMX%의 수익률을 제공할 것입니다.

임원 보상 계획 개선 필요

거시 환경에 관계없이 투자자는 임원의 이익을 주주의 이익과 직접 연계시키는 임원 보상 계획을 갖춘 회사를 찾아야합니다. 양질의 기업 지배 구조는 경영진이 자본을 신중하게 할당하도록 인센티브를 제공함으로써 주주들에게 책임을 부여합니다.

도미노피자는 임원들에게 급여, 현금 보너스, 장기 지분 보상으로 보상합니다. 도미노의 PSU(성능 재고 단위)는 조정된 총 부문 수입 및 글로벌 소매 판매 목표와 연결되어 있습니다.

조정된 총 부문 소득이나 글로벌 소매 판매 대신, 투자된 총 자본 금액에 대한 회사의 실제 수익을 평가하고 경영진의 이익이 주주의 이익과 일치하는지 확인하는 ROIC에 경영진 보상을 연결하는 것이 좋습니다. ROIC 개선과 주주 가치 증대 사이에는 강한 상관관계가 있습니다.

보상 구조 개선의 여지가 있음에도 불구하고 도미노 경영진은 주주 가치를 실현했습니다. 도미노는 270년 2016억627천만 달러에서 2021년 XNUMX억XNUMX천XNUMX만 달러로 경제적 수익을 늘렸다.

내부자 거래 및 단기이자 동향

지난 12개월 동안 내부자는 14주를 매입하고 133주를 매각하여 순매도 118주를 달성했습니다. 이러한 판매는 발행 주식의 1% 미만을 차지합니다.

현재 2만 주가 공매도되고 있는데, 이는 발행 주식의 6%에 해당하며, 처리 기간은 20일 남짓입니다. 단기 금리가 전월 대비 XNUMX% 증가했습니다.

My Firm의 Robo-Analyst Technology가 재무 관련 서류에서 발견 한 중요 세부 사항

다음은 Domino's 10-K의 Robo-Analyst 조사 결과를 바탕으로 제가 조정한 내용입니다.

손익 계산서: 258억 150만 달러의 조정을 수행했으며 순 효과로 3억 XNUMX만 달러의 비영업 비용이 제거되었습니다(매출의 XNUMX%).

대차대조표: 순증액 187만 달러로 투자 자본을 계산하기 위해 41억 35만 달러를 조정했습니다. 가장 큰 조정 중 하나는 운용리스에서 7만 달러였습니다. 이번 조정은 보고된 순자산의 XNUMX%에 해당합니다.

가치 평가: 저는 주주 가치를 5.6억 달러 감소시키는 순 효과를 위해 주주 가치를 5.6억 달러 조정했습니다. 총 부채 외에도 주주 가치에 대한 가장 눈에 띄는 조정 중 하나는 뛰어난 직원 스톡 옵션(ESO) 108억 1만 달러였습니다. 이번 조정은 도미노 시가총액의 XNUMX% 미만을 나타냅니다.

DPZ를 보유하고 있는 매력적인 펀드

다음 펀드는 매력적인 등급을 받고 DPZ에 상당한 비중을 할당합니다.

1. O'Shaughnessy Market Leaders Value Fund(OFVIX) - 2.2% 할당

공개 : David Trainer, Kyle Guske II 및 Matt Shuler는 특정 주식, 스타일 또는 테마에 대해 글을 쓰는 것에 대한 보상을받지 않습니다.