Doug Kass: 무책임한 낙관론의 시대는 곧 끝날 수 있습니다

목요일은 앙코르 프레젠테이션이었고 일주일 만에 두 번째로 주가가 폭락했습니다.

월요일의 시장 계획은 주식이 갑작스러운 오후 급락을 겪으면서 성장에서 가치로의 회전이 강화되면서 어제의 악랄한 하락으로 이어졌습니다.

2021년 2022월 말 칼럼, "12년 설정으로 XNUMX년 강세장의 종말을 예고할 수 있을까요?"? " 나의 특정 시장 및 부문(성장) 우려 사항을 통합했습니다.

이 편지에서 나는 내가 본 위험을 폭로했습니다.

요약하면 :

* 2022년의 설정은 2021년과 크게 다릅니다.

* 장기간의 무제한적인 재정 및 금전적 지원 이후 우리는 최고 경제 활동과 최고 유동성을 벗어나고 있습니다.

* 강점을 팔고 약점을 사느냐?

* "The Nifty Seven"에 대한 성장과 협소한 시장 성과 편향은 더욱 극단적이고 눈에 띄며 우려스럽습니다.

* 2021년 XNUMX월 이후 S&P 상승의 절반 이상이 단 XNUMX개 주식에서 나왔습니다.

* 올해 XNUMX월 효과로 인해 투자자들이 세금 행사를 연기함에 따라 기름부음받은 "Nifty Seven"이 약세를 보이고 투자자들이 상대 가치를 볼 때 하락한 가치주의 강세가 나타날 수 있습니다.

* 나는 Omicron의 독성 때문이 아니라 공급망에 대한 지속적인 영향과 그에 따른 인플레이션 때문에 Omicron을 여전히 두려워합니다.

이 그림은 소수의 기름부음받은 군인(“The Nifty Seven”)이 점점 더 높이 오르고 나머지 시장인 군인들은 더욱 낮아지는 최고 중공업 시장에 대한 나의 우려를 포착하여 Bob Farrell의 인용문을 상기시킵니다. 좁은 리더십과 관련된 위험에 대해서는 이 게시물 후반부에서 다루겠습니다.

나스닥 지수와 함께 시장 선두 주자들이 크게 하락하고 가치주들이 복수를 하기 시작하면서 XNUMX월 첫 번째 부분이 뚜렷한 변화와 패턴의 반전을 보였다는 것이 이제 분명해졌습니다.

내 생각에는 관리자들이 전환을 수행할 시간이 충분하지 않았습니다. 따라서 이제 투자자들이 가치를 구매하고 대형주 기술을 폐기하려는 Value FOMO를 보고 있습니다.

그러나 나는 나 자신보다 앞서 나가고 있습니다. 따라서 이전 관찰로 돌아가겠습니다.

여러 면에서 시장에서는 "이번에는 다릅니다".

수년 동안 연준과 전 세계 중앙 은행가들은 인플레이션율보다 훨씬 낮은 가격으로 화폐 가격을 책정해 왔으며, 이는 투자자들에게 현금 흐름을 높은 배수로 할인할 수 있는 권한을 부여하는 역할을 했습니다. 그 결과, S&P 지수는 지난 23.5년 동안 연평균 +XNUMX%의 성장률을 보였습니다.

나는 통제할 수 없는 인플레이션과 쉽게 고칠 수 없는 공급망 혼란으로 인해 연준이 예상했던 것보다 더 "매파적"인 것은 불가피하다고 경고해 왔습니다. 반응이 좋지 않습니다.

이번 주에 우리는 연준이 단순히 QE를 종료하는 것이 아니라 올해부터 대차대조표를 축소하는 것을 고려하고 있다는 사실을 알고 시장이 놀랐기 때문에 우리의 투자 미래에 어떤 일이 일어날지 미리 맛보게 되었습니다. 이번 주 초 연준 의사록에 포함된 이 폭로는 두 주식 모두에서 신속하고 상당한 하락을 가져왔고, 가장 투기적으로 가격이 책정된 나스닥 주식이 가장 심각한 피해와 채권을 겪었습니다.

어제 영화가 다시 상영되었습니다.

지난 주 장기 채권은 거의 50년 만에 최악의 주간 총 수익률을 기록했습니다. 9회 연속 가격 하락(수익률 상승)과 가치 9.3% 이상 하락을 기록했습니다. -XNUMX% 손실이 XNUMX년 만에 XNUMX번째로 최악의 해가 되는 해로 간주된다면:

이번에는 다릅니다 – 연준 정책과 정치의 관점 모두에서

2022년 연준 정책 설정은 2018년 말이나 2021년 초와 크게 다릅니다.

2019년 전에는 인플레이션이 잠잠했습니다. 모든 면에서 볼 때 인플레이션은 현재 연준의 목표치를 훨씬 뛰어넘고 있으며 물가 상승을 감당할 수 없는 사람들에게 피해를 주고 있습니다. 4년 2018분기 주식 시장 급락 이후 XNUMX년 초에 방향을 틀었음에도 불구하고 연준은 오늘날 주식 지원에 더 큰 정치적, 경제적 장애물에 직면해 있습니다.

인플레이션은 가장 취약한 정치적 선거구에 해를 끼치며, "형평성"이 훨씬 더 강조되면서 2022년의 정치는 이전 어느 때와도 다릅니다. 인플레이션이 대부분의 사람들에게 식량, 에너지, 주택 가격을 급등시키는 동안 연준이 주식을 다시 끌어올리는 정치적 광학은 매우 매력적이지 않습니다. 현재의 정치 환경에서는 1%의 또 다른 구제금융으로 인식되는 모든 것에 대한 저항이 대부분의 사람들이 인식하는 것보다 더 중요할 수 있습니다.

성장의 대전환

"시장은 범위가 넓을 때 가장 강하고 소수의 우량 기업으로 좁힐 때 가장 약합니다."
- 밥 패럴(Bob Farrell)의 투자 XNUMX가지 법칙

내 글에서 나는 퍽이 있었던 곳이 아니라 어디로 가는지에 대해 예상하고 쓰려고 시도합니다.

이러한 금리의 급격한 상승은 무위험 자본 비용을 높이고 수익의 현재 가치를 감소시킴으로써 시장의 모든 부문, 특히 성장주에 지속적으로 부정적인 영향을 미칠 가능성이 높습니다.

지난해 하반기 소폭 상승한 이자율은 이미 미래 수익에 대한 희망이 완전히 사라진 가장 투기적인 주식에서 바람을 빼기 시작했습니다.

다음 차트는 최근 최고치보다 최소 50% 이상 낮은 수준으로 거래되는 나스닥 주식의 높은 비율을 보여줍니다.

몇 달 동안 저는 시장이 소수의 주식, 특히 Meta(FB), Apple(AAPL), Alphabet(GOOGL), Nvidia(NVDA)의 성과로 인해 상승했다는 점을 지적하면서 시장 리더십이 좁아지는 위험에 대해 경고해 왔습니다. 및 Microsoft(MSFT) - 다른 많은 "가치" 주식과 나머지 시장은 계속해서 하락세를 보였습니다.

요율이 상승함에 따라, 의미 있는 시장 비중을 갖고 있고 최근까지 약간만 영향을 받았던 가장 큰 기술 기업들이 앞으로 몇 달 동안 훨씬 더 큰 어려움을 겪을 것으로 봅니다.

여전히 높은 가치 평가

나는 수많은 근본적인 역풍에 직면하여 일반적인 시장 낙관론과 높은 가치 평가가 정당화되지 않는다는 견해를 갖고 있으며 앞으로도 그럴 것입니다. 더욱이, 우리는 지난 몇 년 동안 눈에 띄게 나타난 시장의 극단적인 분기가 시간이 지나면 부정적인 시장 결과를 초래할 것이라고 믿습니다. 실제로, 지난 주에 걸쳐 이전의 성장 선도 기업들이 입은 피해는 장기간의 시장 약세의 시작일 수도 있습니다.

가치 평가와 심리는 그다지 좋은 타이밍 도구는 아니지만, 저는 주식 시장 가치 평가(Shiller의 CAPE, 총 시가 총액/GDP 등)에서 우리가 어떻게 95~100번째 백분위수에 있는지 기록하고 논의하는 데 많은 시간을 보냈습니다.

나에게 다음 차트는 판매에 대한 S&P 가격이며, 이는 조작할 수 없습니다. 조정 - 오늘날 존재하는 과대평가의 정도를 강조합니다.

출처 : ZeroHedge

시대 무책임한 낙관 곧 끝날 수도 있음

2021년은 세계가 본 적 없는 재정정책과 통화정책의 결합으로 시작되었고, 한 해는 실패로 끝났습니다. 더 나은 법안을 다시 구축하세요 그리고 빠르게 채권 매입 사업에서 손을 떼는 중앙은행.

우리의 우려가 충격에 의해 약화되어 더 긍정적인 시장 및 경제 결과가 나올 가능성은 항상 있지만, 경제 성장이 기대에 비해 둔화되고 인플레이션 압력이 계속될 가능성이 점점 커지고 있기 때문에 우리는 여전히 회의적입니다. 국가 및 사업 제한에 따라 공급 혼란이 크게 영향을 받습니다. 이는 실망스러운 기업 이익을 창출하는 데 도움이 될 가능성이 높습니다.

연준은 금리 인상을 제쳐두고 향후 1.44개월 안에 1조2억 달러 규모의 양적완화 프로그램을 종료할 예정이다. 이는 QE40과 QE3를 합친 것보다 크며 QEXNUMX보다 XNUMX% 더 많은 규모입니다. 이 유동성 수도꼭지는 유럽중앙은행이 전염병 긴급구매 프로그램(PEPP)을 종료하는 동시에 꺼지고 있습니다. BoE도 끝났고, BoC도 끝났으며, 호주중앙은행의 QE도 몇 달 안에 끝날 수도 있습니다.

금리가 제로 한계에 도달하면서 연준의 통화 중심축은 이제 지속적인 인플레이션으로 인해 새로운 제약을 받게 되므로 시장에 문제가 될 가능성이 높습니다.

시간과 정책의 초과로 인해 우리는 다음과 같은 어려움을 겪었습니다.

* 정책 유동성으로 인한 위험 자산 버블 촉진

* 소득과 부의 불평등 심화

* 인플레이션을 초래하여 탈출하기 어려운 돈 인쇄 정책 착수

2022년에는 또 무엇을 기대하나요?

이전에 일기에 썼듯이 유일한 확실성은 확실성이 부족하다는 것입니다. 따라서 2022년에 대한 일련의 기본 가정과 결론을 개발하는 것은 그 어느 때보다 어렵습니다. 그러나 나는 그것을 시도하고 무엇이 준비되어 있는지에 대한 나의 견해를 제시할 것입니다.

오늘의 오프닝에서 가장 중요한 부분은 다음과 같습니다.

1. 전반적인 평가가 하락세로 재설정. 평균적으로 역사적으로 연방기금 금리가 100bp 상승하면 평가 조정이 약 15% 낮아집니다. 오늘날의 상승된 가치 평가를 고려하면, 이러한 재설정은 역사적 평균보다 더 클 가능성이 있습니다.
2. 성장에서 가치로의 급격한 순환적 전환. 어느 정도 이는 연준의 피벗을 반영하며, 이는 더 높은 금리를 생성하여 장기 성장주의 할인된 현금 흐름 모델에 부정적인 영향을 미칠 수 있습니다.
3. 높은 기대치에 비해 실망스러운 EPS 성장률(아마도 5% 미만). 올해 가장 놀라운 점 중 하나는 기업 이익의 탄력성이었습니다. 그러나 잠재적으로 부정적인 영향을 미칠 수 있는 요인으로는 비용 상승으로 인한 마진 압박, 연준의 긴축 정책, 수요 견인의 일부 증거 등이 있습니다.
4. 약간의 EPS 성장은 성장이 있더라도 낮은 가치 평가와 결합되면 2022년 S&P의 전체 수익률이 마이너스로 해석될 수 있습니다.
5. 지속적인 높은 인플레이션, 역진세, 소득/부 격차의 지속적인 확대로 인해 광범위한 사회적, 경제적, 정치적 문제와 투자 파급효과가 발생합니다.
6. 일반적인 기대에 반영된 것보다 더 공격적인 연준입니다. 유동성이 낮아지면 주식형 펀드로의 유입이 현저히 줄어들 수 있으며, 이는 2021년 시장에 전례 없는 원동력을 제공했습니다.
7. 부분적으로 인플레이션과 인플레이션 압력을 합의보다 훨씬 높은 수준으로 부채질하는 지속적인 공급망 문제. 가장 중요한 공급망 중 다수가 해외에 있으며, 해외에서는 더욱 엄격한 비즈니스 및 사회적 폐쇄가 이루어지고 있다는 점을 기억하는 것이 중요합니다. 즉, 미국은 평평하고 상호 연결된 세계에서 경제적 운명을 완전히 통제하지 못합니다.

요약

나는 내 일을 끝냈다 “예고” XNUMX주 전 칼럼에 다음 내용이 포함되어 있습니다.

앞서 언급했듯이 2022년의 설정은 이전 연도와 크게 다릅니다. 실제로 이는 지난 13년 중 어느 때와도 크게 다릅니다. 즉, 기본적으로 한 해를 제외하고는 모두 긍정적인 수익률을 보인 기간입니다. (참고: 지난 17년 중 19년은 긍정적인 S&P 수익률을 보였습니다!)

가장 중요한 점은 재정 및 통화 정책에 더 이상 제한이 없으며, 경제 활동 정점과 유동성 정점을 훨씬 넘어섰을 가능성이 높다는 것입니다.

통화 정책이 방향을 바꾸고 연준이 이제 인플레이션 전쟁에 우선순위를 두는 상황에서 금리는 계속 상승할 것입니다. 이는 일반적으로 주식, 특히 장기 성장주에 압력을 가할 것입니다.

23년 동안 연 평균 약 +24%~XNUMX%의 복합 연간 실적을 기록한 후, 정치적 고려 사항과 인플레이션에 대한 적절한 우려가 결합되어 연준은 합의가 예상하는 것보다 훨씬 더 매파적 입장을 취하게 될 가능성이 높습니다.

저는 2022월의 주식 하락을 XNUMX년 남은 기간의 전조로 봅니다. 제가 보는 것이 맞다면 이는 주식과 채권 시장 모두에서 변동성이 높아지는 새로운 체제로 이어질 가능성이 높습니다.

"무책임한 강세"는 끝났을 수 있으며, 시장 상승 폭이 좁아(지수 상승) 열흘 전 극단적인 수준에 접근했을 가능성이 높습니다... 금융 상황이 긴축되는 것과 마찬가지입니다.

현금이 왕이므로 신중하게 행동하십시오.

티나(“대안이 없다”), CITA를 만나보세요(“현금이 대안이다").

(AAPL, GOOGL, NVDA 및 MSFT가 액션 알리미 PLUS 회원 클럽. AAP가 이러한 주식을 매수하거나 매도하기 전에 알림을 받고 싶으십니까? 자세히 알아보십시오.)

(이 해설은 원래 14월 XNUMX일 Real Money Pro에 게재되었습니다. 여기를 클릭하세요. 활성 거래자를 위한 이 역동적인 시장 정보 서비스에 대해 배우고 Doug Kass의 일일 일기 및 열 폴 프라이스, 브렛 젠슨 다른 사람.)