Doug Kass: David Tepper가 틀렸다면?

투자 재치의 전쟁은 계속됩니다.

David Tepper의 목요일 CNBC 인터뷰와 FinTV의 보도는 시장에 파문 그 이상을 일으켰습니다.여기있어). 목요일 어느 시점에 S&P 500은 거의 3% 또는 115개의 손잡이가 떨어졌습니다.

수년에 걸쳐 Tepper에 대해 매우 칭찬하는 용어로 글을 썼기 때문에 Tepper에 대한 나의 감탄이 깊어진다는 점부터 시작하겠습니다. 사실 저는 Tepper(Stan Druckenmiller 및 Baupost의 Seth Klarman과 함께)를 현대 투자 역사상 가장 위대한 세 명의 헤지 펀드 매니저로 생각합니다. 워렌 버핏보다 훨씬 높습니다.

이 칼럼은 이 경우 David가 자신의 소변관에 대해 틀렸다고 정중하게 믿는 이유를 설명하는 데 도움이 될 것입니다. 나는 항상 그렇듯이 항상 의심하고 종종 틀립니다. 그래서 목요일 시장 약세를 이용하여 장기 노출을 확대했지만 Tepper와 마찬가지로 결론이 잘못되었을 수 있습니다.

” 그 단어를 계속 사용하고 있습니다. 나는 그것이 당신이 생각하는 것을 의미한다고 생각하지 않습니다.”

- 이니 고 몬토야

David Tepper의 CNBC 인터뷰 심층 분석 – “그것이 바로 그것이다”

그의 인터뷰에서 Tepper는 많은 점과 관찰을 했고, 그 결과 그의 "기울어 짧은" 시장의:

— 금융 상황이 완화되어 연방준비제도이사회와 기타 중앙은행이 컨센서스가 나타내는 것보다 더 매파적일 수 있음을 의미합니다. Tepper는 최근 모기지 금리 90bp 하락, 정크 본드 스프레드 축소(150월 말보다 60bp 하락), 미 국채 금리 -XNUMXbp 하락 등을 언급했습니다.

— 실제로 연준과 다른 중앙 은행들은 그들이 무엇을 할 것인지 우리에게 말하고 있습니다. 그들은 더 오랫동안 긴축 상태를 유지할 것입니다.

— 인플레이션은 8%에서 4%로 떨어질 것이지만 — 2%에 도달하기는 어려울 것입니다.

— 대부분의 투자자는 55%에서 90% 사이에 투자합니다. 그는 "기울어지고 있습니다." 그는 또한 자신이 짧은 채권이라고 언급했습니다. 언급했듯이 이는 최근 몇 주 동안 그에게 불리한 전략이었습니다.

— 2023년에 대한 S&P EPS 전망이 낮아질 가능성이 있기 때문에 역사적 P/E 배수를 고려할 때 상승/하락은 매력적이지 않습니다.

— 그는 구체적으로 자신이 지금 "기울어지고 있다"고 말했습니다. 나에게 의미는 언제든지 마음이 바뀔 수 있다는 것입니다.

— 우리는 가벼운 경기 침체에 들어갈 수 있습니다.

— P/E 배수가 얼마가 되어야 하는지에 대해서는 과거에 근거한 P/E 확장을 제한해야 합니다. 우리는 11년 대공황 당시 12배~2010배, 지금은 17배였습니다.

— 최근 시장 하락에도 불구하고 주식은 지난 7년 동안 약 +XNUMX%의 연간 비율로 복합화되었습니다. 그것은 건강한 수익률입니다.

실제로 David Tepper가 한 일은 연준과 연준의 가능한 조치, 인플레이션, 가치 평가 및 주가에 대한 합의된 견해를 전달한 것입니다. Morgan Stanley의 Mike Wilson과 저를 포함한 많은 사람들은 지난 12개월 동안 Tepper가 CNBC에서 논의한 많은 요인과 시장에 대해 우려했습니다.

그러나 더 중요한 것은 합의가 이미 지난 몇 달 동안 David Tepper의 견해로 이동했다는 것입니다.

즉, 그는 합의를 전달했으며 점진적으로 새로운 것은 없습니다.

또한 David Tepper가 고전적인 실수 중 하나에 빠졌을 수도 있지만 그가 Vizzini보다 훨씬 똑똑하다는 것은 분명합니다. 공주 신부 누가 유명하게 말했습니다.

"당신은 고전적인 실수 중 하나에 희생되었습니다. 그 중 가장 유명한 것은, "아시아에서 육지 전쟁에 개입하지 마십시오" — 그러나 약간 덜 알려진 것은 "죽음이 닥쳤을 때 시칠리아에 대항하지 마십시오"입니다! 하하하하하하하! 하하하하하하하!

오히려 David Tepper는 몇 안 되는 경우 중 하나에 XNUMX급 및 합의 생각.

대신 줘"XNUMX차적 사고,” Tepper가 표현한 거의 모든 우려 사항이 잘 알려져 있고 이미 무시되었을 수 있기 때문입니다.

한 가지 더 중요한 관찰.

중앙 은행가의 계속되는 매파적 역할에 대한 그의 우려에 대해 목요일 트윗에서 나는 Tepper의 메시지를 이해하지만 다음과 같이 주장했습니다. 우리는 연준과 싸워서는 안 된다, 시장은 이미 극적으로 하락했고 좋은 인플레이션은 완화의 신호를 보여줍니다. 임금 인플레이션은 여전히 ​​문제지만 그 역시 “알 수 없음.”

더욱이 온전한 프랜차이즈와 깊어지는 해자를 가진 많은 대형주 주식이 사라졌습니다.

그러나 아마도 더 중요한 것은 연준이 이미 연방기금을 4% 이상으로 인상했고 최종 금리에 도달하기까지 75 베이시스 포인트 내에 있을 가능성이 높기 때문에 연준 긴축의 대부분이 우리 뒤에 있다는 것입니다.

Fed와 싸우지 않겠다는 David Tepper의 견해는 이해할 수 있지만 – 내가 이해하지 못하는 것은 지금 왜 – 시장이 하락하고 Fed가 Fed Funds 금리를 4% 이상으로 인상하고 75bps 정도 이내일 가능성이 높습니다. 터미널 요금에서. jim @톰킨 @ferrotv

– Dougie Kass(@DougKass) 2022 년 12 월 22 일

히프 라인

"상상할 수 없어!"

- Vizzini

저는 David Tepper를 대단히 존경하고(저도 팬보이입니다!) 주식의 상승세를 억제할 수 있는 여러 요인이 있다고 생각하지만 목요일 David Tepper의 CNBC 인터뷰에서 제시된 이유는 이 관찰자에게 실행 가능한 이유가 아니었습니다.

언급된 대부분의 부정적인 요소는 알려져 있으며 거의 ​​모든 요소가 합의에 의해 수용되었습니다.

실제로 David Tepper가 두려워하는 2023년 경기 침체는 역사상 가장 많이 광고된 경기 침체일 수 있습니다!

그의 인터뷰에 대한 핵심 비판과 시장의 부정적인 반응은 그가 "XNUMX차적 사고"/합의를 너무 많이 표현하고 "XNUMX차적 사고"/역설을 너무 적게 표현했다는 것입니다.

내 자리에서 비즈니스 미디어는 Tepper의 논평을 과장된 방식으로 보도했으며 아침 최저점에서 S&P 500을 115 핸들 또는 거의 3% 하락시키는 지나치게 감정적인 반응에 기여했을 수 있습니다. Tepper의 인터뷰에 대한 그들의 설명은 그의 약세 전망의 강도를 과장했습니다. 실제로 그는 일반적으로 보고된 것보다 더 신중했습니다.

여러 차례 언급했듯이 이 시장은 도전적인 시장입니다. 하지만 냉정하게 접근해야 할 시장이다.

저에게는 그리고 항상 틀렸을 수 있지만 S&P 현금 지수가 저점(현금은 목요일 최저점인 3770에서 거래됨)으로 이동하면서 예상 거래 범위(3700-4100)에서 내 견해는 목요일이 팔지 않고 살 수 있는 기회.

David Tepper의 경고와 시장의 부정적인 반응에도 불구하고 나는 더 오래 노출되었습니다.

(이 해설은 원래 23월 XNUMX일 Real Money Pro에 실렸습니다. 여기를 클릭하세요. 활성 거래자를 위한 이 역동적인 시장 정보 서비스에 대해 배우고 Doug Kass의 일일 일기 및 열에서 매일 폴 프라이스, 브렛 젠슨 다른 사람.)