ECB 신뢰도는 75bp 인상된 금리만큼 견고하지 않습니다.

"주요 단계” 유럽중앙은행 총재이사회는 만장일치로 75가지 주요 금리를 오늘 일찍 XNUMXbp 인상하기로 결정했습니다.

역사적 수준에 대한 대응 소비자 물가 상승 9.1월에 1.25%에 도달한 ECB는 금리를 전면 적용하기 시작했습니다. 통화당국은 기준금리를 기존 0.50%에서 1.50%로, 한계대출한도를 0.75%에서 0.75%로, 예금금리를 0%에서 XNUMX%로 각각 상향 조정했다.

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새로운 금리는 14년 2022월 XNUMX일에 발효될 예정입니다. ECB가 금리를 인상한 것은 이번이 처음입니다. 75 bps 유로화 출범 당시인 1999년 XNUMX월부터

그러나 이번에 ECB는 인플레이션을 중기적으로 2%까지 낮추겠다는 약속을 강조하고 재강조했습니다.

이를 위해 통화정책회의 릴리스를 누르십시오 총재는 인플레이션 기대치가 더 높아지는 것을 억제하기 위해 수요를 억제하는 것을 목표로 할 것임을 분명히 했습니다.

지속되는 인플레이션

역사적 수준의 인플레이션을 유발하는 주요 동인은 급증했습니다. 에너지 가격 38.3% YoY를 달성했으며 식품 이는 10.6월에 XNUMX% 증가했습니다.

유럽 ​​평균 가구의 경우 구매력이 급격히 악화되고 있는 반면 가격 압력은 경제 전반에 걸쳐 확산되고 있습니다.

공급 병목 현상이 완화되고 있지만 러시아-우크라이나 전쟁이 계속 격렬해지면서 인플레이션이 더 높아질 것으로 예상됩니다. 천연 가스 가격 (엔덱스: TGV22) 세로.

이사회는 금리가 계속 인상될 것이라고 결정했음에도 불구하고 공식 릴리스를 누르십시오 인플레이션은 다음과 같습니다.

...장기간 목표치를 상회할 가능성이 높습니다.

이는 부분적으로 통화 정책 결정과 실물 경제의 하류 효과 사이에 상당한 시차가 있기 때문입니다.

오늘 이른 엄청난 규모의 하이킹에도 불구하고, 기자 회견 통화 정책 발표 후 ECB의 Christine Lagarde 총재는 다음과 같은 이유로 더 많은 금리 인상이 있을 것이라고 확인했습니다.

우리는 프론트 로딩에도 경제를 활성화합니다.

Lagarde는 ECB가 최종 로드맵이 제공되지는 않았지만 1~4회의 추가 회의에 대해 금리를 인상할 것이라고 말했습니다.

오히려 금리 인상은 가장 최근의 데이터에 따라 회의별로 결정될 것이라고 거듭 강조했다.

ECB의 통제를 넘어서?

자주 언급되는 것처럼 통화 정책은 주로 수요를 목표로 하는 도구이며 공급 중단으로 인한 가격 압력에 대응하기 위한 것이 아닙니다.

유럽의 인플레이션은 주로 코로나XNUMX 발병 이후 공급망 문제, 러시아의 우크라이나 침공, 이에 따른 가스 가격의 변동성.

ECB 총재는 자신이 전력 개혁을 가속화하거나 러시아가 "에너지 협박" 정책에 등을 돌리도록 설득할 권한이 없다는 점을 인정했습니다.

그러나 은행은 통화 정책을 높은 가격에 대처할 수 있는 가장 적절하고 적절한 수단으로 보고 있습니다.

유로존 경제 전망

계획 은행 직원은 인플레이션이 2년 말, 2024년까지 2025% 목표에 부합할 것이라고 제안했습니다.  

가장 호의적으로, Consensus Economics는 인플레이션이 1.9년 말까지 2024%에 이를 것으로 예측하고, Survey of Professional Forecasters에서는 이를 2.1%로 추정합니다.

경기 침체 우려

추정에 따르면 유로존은 경기 침체를 피하다 가속화된 금리 인상에도 불구하고 주요 경제국의 낮은 신뢰 수준과 경제 활동 감소는 실질적인 위험을 초래합니다.

전 세계 주요 경제 기록 부진한 PMI, 경제 활동의 세계적인 수축 추세를 나타냅니다. 에너지 가격 상승으로 인한 높은 생산 비용은 경기 침체를 더욱 심화시킬 것입니다.

또한, 유로존의 기업 및 소비자 신뢰에 대한 설문조사는 침체된 반면 소매 판매는 월간 감소했습니다.

유로존 위험

유로존은 여전히 ​​성장과 인플레이션 경로 모두에 추가적인 위험이 있을 수 있습니다. 무엇보다 러시아-우크라이나 전쟁을 둘러싼 불확실성이 계속되고 있고, 러시아 의존도를 줄이겠다는 유럽의 의지가 담긴 에너지 부족으로 경제 활동이 중단될 수 있다.

일부 극단적인 가정을 바탕으로 ECB는 훨씬 더 어두운 단점 시나리오, 2023년에 본격적인 경기 침체가 예상된다. 러시아 에너지 공급의 완전한 봉쇄 미국 및 노르웨이와 같은 다른 국가의 가용성 부족.

세계적인 역풍과 긴축 통화로 인해 일반 가정은 여전히 ​​높은 식량 가격과 에너지 배급에 취약합니다.

정책 신뢰성

은행의 체크무늬 경제 예측 역사, 2008년 위기 이후 인플레이션을 올릴 수 없는 능력, 공급 주도 요인에 대한 통제 부족을 감안할 때 ECB 전략의 성공 가능성과 관련하여 Lagarde는 다음과 같이 말했습니다.

…미래가 알려줄 것입니다…

ECB의 업무는 회원국 간의 이질성으로 인해 더욱 복잡해지고 있습니다. 10년 만기 국채의 다이버전스 두 독일(TMBMKDE-10Y) 및 이탈리아(TBMKIT-10Y), 통화 정책의 원활한 운영을 방해합니다.

앞서 논의한 바와 같이 조각, 독일과 이탈리아 간의 채권 수익률 스프레드는 유로존의 경제 건전성을 나타내는 신호입니다. 증가하는 다이버전스는 유럽 프로젝트의 안정성에 대한 신뢰가 떨어지는 신호입니다.

간단히 말해서, 스프레드 확대는 금융 시장이 더 이상 회원국을 동등하게 신용 가치가 있는 것으로 보지 않는다는 것을 나타내며, 이는 사실상 ECB의 목표를 약화시킵니다.

작성 당시 독일과 이탈리아의 10년물 국채 수익률 스프레드는 222.4bp였습니다.

제도적 신뢰성의 또 다른 중요한 지표는 유로와 미국 달러 사이의 우세한 환율입니다.

시 기자 회견, 금융 시장은 Lagarde의 발언을 신뢰하지 않는 것처럼 보였고, 통화에 부담을 주는 경기 침체의 전망과 함께, EURUSD 거래에서 0.9934까지 떨어졌습니다.  

그러나 이 글을 쓰는 시점에서 유로는 패리티를 깨뜨리지 못한 후 세션 중간에 회복세를 보이면서 패리티를 약간 상회했습니다. 2002 층 0.9859의.

유로가 달러에 대해 자신을 발견하는 불안정한 위치를 설명하면서, 세바스티앙 갈리, Nordea의 수석 매크로 전략가는 다음과 같이 말했습니다.

흥미로운 점은 ECB가 이전에 경쟁적 평가 절하에 암묵적으로 초점을 맞추었을 때 수입 인플레이션의 원천으로서 유로에 초점을 맞추기 시작했다는 것입니다. 금리 인상.

ECB는 해외 상품과 서비스가 더 비싸지는 것을 방지하기 위해 통화를 지지하는 동시에 경기 침체의 시작을 방지하기 위해 금리 인상으로 인한 차질을 최소화해야 합니다.

파월 의장의 발언을 감안할 때 댓글 오늘 일찍 이 좁은 채널을 밟는 것은 이번 달 회의에서 미국이 75bp 추가로 금리를 인상할 것이 거의 확실하기 때문에 더 어려워질 수 있습니다.

그러나 EURUSD가 동등 이상으로 반등했다는 것은 시장이 연준 의장의 발언을 소화하고 있으며 XNUMX분기 연속 마이너스 성장에 이어 미국 경기 침체 가능성을 우려하고 있음을 시사합니다.

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앞서 불확실성

인플레이션을 억제하기 위한 유럽의 수요 억제 전략은 훨씬 더 높은 금리를 요구할 가능성이 높습니다.

이것은 보통 사람에게 상당한 어려움을 야기할 가능성이 있으며, 거의 확실하게 실업 증가와 재량 소비력 위축을 초래할 것입니다.

요금 인상을 늦출 수 있는 유일한 방법은 에너지 비용이 갑자기 감소하는 것인데, 이는 거의 불가능해 보입니다.

러시아가 이미 에너지 공급을 차단함에 따라 은행의 하방 위험 가정 중 일부가 나타나기 시작하여 특히 ECB가 선도적인 중앙 은행으로서의 위상을 계속 잃는다면 앞으로 스태그플레이션 시나리오를 위협할 것입니다.

이탈리아와 같은 주요 회원국의 정치적 분열은 은행의 긴축 계획에 위험을 초래하는 반면, 채권 수익률의 높은 다이버전스는 그룹의 안정성이 위협받을 경우 기관이 페달을 밟게 만들 수 있습니다. 포퓰리즘이 증가하면 부채 지속 가능성이 더 악화될 수 있습니다.

흥미롭게도 ECB는 새로 도입되고 많은 찬사를 받는 전송 보호 장치(TPI). 이에 대해 질문을 받았을 때 Lagarde는 구현을 보증하는 상황이 발생하면 다음과 같이 간단히 말했습니다.

… 우리는 TPI를 사용할 준비가 되어 있습니다. 의심의 여지가 없습니다.

앞서 언급했듯이 조각:

낙관적으로 관리 위원회는 TPI(이전의 OMT(Outright Monetary Transaction)와 유사)의 존재만으로도 시장을 진정시키고 수익률을 관리 가능한 수준으로 유도하기에 충분하기를 희망합니다.

오늘날 EURUSD의 개선에도 불구하고 연준은 여전히 ​​글로벌 금리에서 매우 지배적인 역할을 하고 있으며 EURUSD의 방향을 주도하고 있습니다. 다음 날 또는 이틀 동안 시장이 파월 의장의 발언에 어떻게 반응하는지 판단하면 단기적으로 유로화의 경로에 대한 더 명확한 그림을 제공하고 다음 ECB 회의에서 무엇을 제공해야 하는지에 대한 단서를 제공할 것입니다.