ESOP는 오늘날의 제한된 금융 환경에서 안도감을 제공합니다.

개인 및 가족 소유 기업의 투자 은행가로 30년 동안 거래를 위한 차입 환경이 2022년처럼 급격하게 변하는 것을 본 적이 없습니다. - 분기 M&A 파이낸싱은 전분기 대비 70% 감소했으며, 바이아웃 파이낸싱 기간은 XNUMX분기 완료된 기간의 절반도 되지 않았습니다.

왜요? 연준에 물어보세요. 인플레이션을 2% 목표로 낮추려는 미지근한 조치가 효과가 없다고 뒤늦게 결론을 내린 연준은 2022년 중반에 네 차례 연속 75bp 금리 인상을 시작했습니다. 이러한 비율의 속도와 크기가 증가함에 따라 사람들은 허를 찔렸습니다. 거의 하룻밤 사이에 자금 조달을 원하는 기업은 더 쉬운 신용 조건의 역전과 대출 기관의 위험 임계값 재설정에 직면했습니다. 2017년 상반기 2020개월간의 COVID 관련 딸꾹질을 제외하고 XNUMX년 이후 신용 시장이 차용인에게 유리한 방향으로 전환한 것입니다.

Verit Advisors의 부채 자본 시장(Debt Capital Markets) 책임자인 John Solimine은 금융 대출 가격이 책정되는 기준 차입 금리인 SOFR이 얼마나 빨리 그리고 얼마나 급등했는지에 대해 언급합니다. 2022년 초 본질적으로 3.8에서 현재 4.2%로 XNUMX월에 XNUMX%까지 높았습니다. 차용자와 대출 기관은 이 새로운 환경에 대한 기대치를 신속하게 재조정해야 했으며 이는 단기간에 가라앉지 않을 것으로 예상됩니다.

기업이 수년 동안 이러한 유형의 신용 환경에 노출된 적이 없기 때문에 ESOP를 포함한 모든 차입자에 대한 높은 자본 비용의 영향은 심각합니다. 2022년이 시작되면서 중간 시장 기업 인수 자금을 조달하려는 PE 후원자는 상업 은행에서 4~5% 사이의 대출을 합리적으로 기대할 수 있습니다. 불과 10개월 후, 동일한 차용인은 7-8% 이상의 차입 비용을 기대할 수 있었습니다.

결국 기업의 현금 이자 부담이 커진다는 것은 부채를 덜 감당할 수 있다는 것을 의미합니다. 투자 은행인 William Blair & Co.는 레버리지 금융에 대한 30분기 검토에서 12.6천만 달러 규모의 EBITDA 사업을 레버리지 방식으로 매수함으로써 발생하는 연간 현금 이자 부담이 일반적인 조건에서 약 19.0만 달러가 될 것이라고 언급했습니다. 오늘날 더 높은 이자율과 더 넓은 스프레드로 인해 그 맷돌은 XNUMX만 달러를 초과할 것입니다.

결과적으로 대출 기관은 새로운 차입금에 고정 요금 보장 비율 및 기타 대출 약정을 삽입하려고 합니다. "Covenant-lite" 파이낸싱은 이제 구식입니다. 대출 기관은 이제 문제를 표시하는 방법으로 계약을 주장하여 잠재적인 재정적 어려움에 대한 조기 경고를 제공합니다.

오늘날의 언더라이팅은 더 높은 이자율로 자본을 배치하려는 대출 기관이 전체 대출 약정 규모를 줄이고 다른 구조적 보호를 도입함에 따라 더욱 엄격해졌습니다. 여기에는 부채 감소를 위해 비즈니스에서 창출한 현금을 사용해야 하는 초과 현금 흐름에 대한 가속화된 상각 일정 및 잠재적으로 환입 구조가 포함됩니다.

높은 비율의 환경이 곧 완화될 것이라고 기대하지 마십시오. 인플레이션을 2%로 유지하겠다는 연준의 약속은 한 관찰자의 관점에서 5년 2023분기에 예상되는 SOFR 최고치인 3.5%로 해석될 것입니다. 이 회사의 추정에 따르면 SOFR은 2026년 중반까지 XNUMX% 이상을 유지할 것이며, 중간에서 높은 한자리 수의 지속적인 차입 금리를 생성합니다.

이러한 자본 시장의 압력으로 인해 어떤 잠재적 판매자를 위한 희망? 사실, 여러.

직원 주식 소유 계획(ESOP)이 전통적인 M&A 거래와 비교하여 판매자가 거래를 구조화하는 데 있어 더 큰 유연성을 제공합니다. ESOP 거래는 일반적으로 그렇게 높은 수준의 외부 자금 조달에 의존하지 않고 현재 신용 제한 환경에서 대출 기관이 높이 평가하는 법인세 혜택을 가지고 있기 때문에 상대적으로 완료하기가 더 쉽습니다.

전통적으로 자금을 조달하는 거래에 대한 더 어려운 환경을 반영하여 부분 ESOP 거래에 대한 관심이 증가했습니다. 이를 통해 지분의 30%만 ESOP에 매각됩니다. 일반적으로 부분 ESOP에 대한 자금 조달은 제100자 자금 조달 및/또는 판매자 메모를 결합할 수 있습니다. 특히 이 제한된 환경에서 대출 기관은 낮은 레버리지 프로필과 XNUMX% 부채로 자금을 조달한 인수보다 전반적인 부채 상환액이 있는 부분 ESOP를 좋아합니다.

판매자의 경우 마감 시 100% 미만의 유동성을 제공하지만 만족스럽지 못한 조건으로 전체 비즈니스를 경매하는 것보다 부분적인 ESOP가 선호됩니다. 또한 향후 선택의 폭을 최대한 유지하면서 다양화하고 일부 칩을 테이블에서 제거할 수 있는 방법을 제공합니다. 부분 ESOP 거래를 완료하면 100% ESOP 거래를 수행하거나 ESOP를 종료하고 PE 회사 또는 경쟁사에 매각함으로써 비즈니스 가치를 실현할 수 있는 기회가 열립니다. 요컨대, 부분적 ESOP는 미래의 전략적 대안을 위한 옵션을 보존합니다.

이 경로를 선택한 한 고객은 2007년 금융 위기와 13년 후 COVID를 극복했습니다. 경기 침체의 가능성과 더 높은 이자율의 현실을 감안할 때 그는 부분 30% ESOP를 완료하여 자신과 가족의 자산을 다양화하는 것이 현명하다고 생각했습니다. 이 어려운 시장에서도 우리는 유리한 제XNUMX자 자금 조달을 확보했으며 그가 그와 그의 가족에게 매력적인 조건으로 이 거래를 완료할 가능성이 있다고 믿습니다.

두 번째 긍정적인 점은 대부업체로부터 전례 없는 관심을 받고 있다는 것입니다. XNUMX개 이상의 다른 상업 은행이 최근 ESOP 협회 회의에 참석했으며 많은 은행이 전담 ESOP 대출 그룹을 설립했습니다. 그들의 참여는 ESOP 자금조달에 대한 높은 의지뿐 아니라 낮은 레버리지와 더 큰 사업 안정성 측면에서 ESOP 구조의 이점에 대한 이해가 높아졌다는 신호입니다.

PE 소유가 아닌 ESOP에 자본을 직접 제공하려는 비은행 대부업체의 상대적으로 새로운 의지는 세 번째 낙관론의 원천입니다. 역사적으로 비은행권은 대출 활동을 PE 회사가 후원하는 거래로 제한했습니다. 그러나 금리가 상승하면서 기존 매입 대출에 압력이 가해지면서 비은행 대출 기관은 대출 포트폴리오를 다양화하려고 했습니다. 다시 말하지만, 낮은 레버리지, 대출 포트폴리오 다양화 및 더 큰 안정성을 제공하는 ESOP는 레버리지가 더 높은 PE 회사 LBO에 대한 매력적인 대안으로 점점 더 많이 등장했습니다. 더 많은 기업가가 ESOP를 잠재적인 유동성 이벤트로 이해함에 따라 비은행 대출 기관이 훨씬 더 중요한 자본 소스가 될 것으로 기대합니다.

마지막으로 중요한 점은 ESOP의 상당한 세금 혜택입니다. 법인세 혜택으로 인해 이자율이 높을 때 특히 매력적입니다. 또한 ESOP의 구성 방식에 따라 회사 수익의 일부(경우에 따라 전부)가 면세되어 차용인의 부채 상환 능력이 향상됩니다.

더 높은 요율이 제기하는 부인할 수 없는 문제에도 불구하고 ESOP 구조의 유연성은 개인 및 가족 기업 판매자에게 이익이 됩니다. 항상 가치가 있지만 이러한 이점은 현재 특히 중요하며 핵심 출구 전략으로 탐색해야 합니다.