단기적인 불확실성으로 인해 유리한 위험/보상

JP모건 체이스 앤 컴퍼니를 처음으로
JPM
2020년 37월 내 "See Through the Dip" 논문의 일부로 긴 아이디어. 그 이후로 주가는 S&P 42이 500% 상승한 것과 비교하여 164% 상승했습니다. 시장에서 약간 언더퍼펌했지만 현재 주가는 주당 33달러 이상이며 상승여력은 XNUMX% 이상입니다.

JPMorgan의 주식은 다음을 기반으로 강력한 상승 여력이 있습니다.

• 2022년 순이자 소득 증가 가이던스
• 다각화, 글로벌 비즈니스로 위험 감소
• 강력한 무료 현금 흐름(FCF) 생성
• 이익이 33년 수준으로 돌아오면 현재 가격은 2020% 상승 여력이 있습니다.

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그림 1 : 긴 아이디어 성과 : 발행일부터 5 년 2 월 2022 일까지

작동하는 것

꾸준한 성장: JP모건의 총자산은 7분기에 1조 달러로 전년 동기 대비 22% 증가했고 평균 예금은 같은 기간 4.0조2.2억 달러에서 2.5조5억 달러로 증가했다. 평균 대출은 1Q22에 전년 대비(YoY) XNUMX% 증가했습니다.

이자율 상승: 4년 21분기 경제 성장과 신용 여건 개선이 금융 산업 더 높은. 이러한 추세는 회사가 보고한 JP모건의 1Q22 수익으로 이어졌습니다. 순이자 소득[1] 전년 대비 9% 증가했습니다(YoY). 그림 2에 따르면 JP모건은 순이자 수입이 19년 44.5억 달러에서 2021년 53.0억 달러로 전년 대비 2022% 증가할 것으로 예상하고 있습니다. 이러한 지침은 순이자 수입이 2년 만에 은행에서 두 번째로 높은 수준에 도달했음을 의미합니다. 그림 XNUMX를 참조하십시오.

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그림 2: JPMorgan의 순이자 수입: 2015 – 2022*

*회사 안내 2022 용

잉여 현금 흐름에 집중: 향후 3개월 동안 세계 경제 전망에 의문을 던지는 헤드라인이 있는 가운데 JP모건의 현금 창출 사업은 다가오는 도전에 대처할 수 있도록 준비하고 있습니다. 그림 132에 따르면 JP모건은 지난 37년 동안 누적 FCF에서 XNUMX억 달러(시가 총액의 XNUMX%)를 창출했습니다.

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2022년 이전 몇 년 동안 시장은 거의 전적으로 외형 성장에만 집중했습니다. 이제 과거의 쉬운 돈 시절과 함께 시장은 현금 소진 기업을 가혹하게 처벌하고 있으며 금리가 더 이상 떨어지지 않는 한 계속 그렇게 할 것입니다. JPMorgan의 꾸준한 현금 창출 운영은 가격 대비 가치를 합리화하는 시장에서 안정성과 안전성을 제공합니다.

그림 3: 누적 잉여 현금 흐름: 2017 – 2021

작동하지 않는 것

투자 은행 문제: 2021년에 큰 이익을 본 후 JPMorgan의 투자 은행 부문 수익은 28Q1에 YoY 22% 감소했으며 비이자 수익은 12Q1 수준보다 21% 낮아졌습니다. 그러나 JPMorgan의 잘 다각화된 사업은 은행의 전사적 위험을 줄입니다. 1년 22분기 투자은행 수수료는 하락했지만 평균 대출, 평균 예금, 순이자이익은 증가했습니다.

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단기 위험은 주가를 낮게 유지합니다. 단기적으로 JP모건의 운영은 수익률 곡선이 계속 평탄화되거나 경제가 더 둔화될 경우 하방 위험을 안고 있습니다. 또한 금리 상승은 대출 수요를 감소시킬 수 있습니다. 기업 와 소비자 대차 대조표는 우수한 상태입니다.

그러나 장기적으로 볼 때 JPMorgan의 시장 주도적 위치, 강력한 대차대조표 및 경제에서의 중요한 역할은 은행이 장기적으로 번영할 것임을 의미합니다. 현재 경제를 둘러싼 불확실성이 JPM 보유에 단기적 하락 위험을 더한다는 점을 인식하고 있지만, 투자자들은 은행의 장기적인 위치와 현금 흐름 창출의 역사에 초점을 맞춰야 한다고 생각합니다. JP모건의 장기적인 경쟁력을 감안할 때 주가의 추가 하락은 투자자들이 더 많은 주식을 매수할 수 있는 기회라고 생각합니다.

주가는 2020년 수준으로만 돌아가는 이익에 대해 가격이 책정됩니다.

경제적 불확실성으로 인해 JP모건의 주가가 너무 낮아졌습니다. 미국에서 가장 큰 은행이고 수십 년 동안 이익이 증가하고 있음에도 불구하고 JPMorgan의 가격 대비 장부 가치(PEBV) 비율은 0.7에 불과합니다. 아래는 내가 사용하는 나의 역할인현금흐름(DCF) 모델 JPMorgan의 몇 가지 주가 시나리오에 반영된 현금 흐름의 미래 성장에 대한 기대치를 분석합니다.

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첫 번째 시나리오에서는 현재 가격에 적용된 기대치를 정량화합니다.

• NOPAT 마진은 24~29년에 2021%(2022년 평균 vs. 2031년 XNUMX%)로 떨어지고,
• 수익은 2년부터 2022년까지 매년 복리로 2031% 감소합니다.

이번에 대본, JPMorgan의 NOPAT는 4년에 25.8억 달러로 연간 2031% 하락하고 현재 주가는 주당 123달러입니다. 이 시나리오에서 JP모건의 25.8년 NOPAT는 2031억 달러로 1년 수준보다 2016% 낮고 지난 9년간 평균 NOPAT보다 XNUMX% 낮습니다.

주가는 $164+에 도달할 수 있습니다

JP모건의 경우:

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• NOPAT 마진은 2019년부터 25년까지 2022년 팬데믹 이전 수준인 2031%로 떨어집니다.
• 4년부터 2022년까지 매출이 2024% CAGR로 증가하고
• 수익은 1년에서 2025년까지 매년 복리로 2031%만 증가합니다.

주식은 가치가 있다 오늘 주당 $164 – 현재 가격보다 33% 높음. 이 시나리오에서 JP모건의 NOPAT는 연간 복리로 1%만 성장하고 2031년 NOPAT는 2020년 수준과 같습니다. 참고로 JP모건은 NOPAT를 지난 8년 동안 매년 10%, 1998년 이후 매년 XNUMX%씩 성장시켰습니다(가장 빠른 데이터). JP모건이 역사적 수준에 맞춰 NOPAT를 더 성장시킨다면 주가는 훨씬 더 상승할 것입니다.

그림 4: JPMorgan의 과거 및 묵시적 NOPAT: DCF 평가 시나리오

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공개: David Trainer는 JPM을 소유하고 있습니다. David Trainer, Kyle Guske II 및 Matt Shuler는 특정 주식, 부문, 스타일 또는 주제에 대해 글을 쓰는 것에 대한 보상을 받지 않습니다.

[1] 이 분석은 채권 시장과 주식 시장으로 구성된 CIB 시장을 제외한 JP모건의 관리 파생 순이자 소득 지표를 사용합니다.