제롬 파월 연준 의장 - 폴 볼커의 유령에 휩싸여 - 경제를 위축시킬 수 있음

경제학자들은 연준이 현재 미국과 전 세계를 필요 이상으로 더 깊은 경기 침체로 몰아넣고 있어 수백만 개의 일자리와 시장 안정을 위협하고 있다고 점점 더 두려워하고 있습니다. 볼커의 집권 기간 동안 실업률은 10개월 연속 17%를 넘어섰고 모기지 이자율은 거의 XNUMX%에 육박했습니다.

S제롬 파월 몇 달 후 2018년 초에 연방 준비 제도 이사회 의장이 된 전 변호사이자 오랜 투자 은행가는 Paul Volcker의 새로운 회고록을 들고 다니기 시작했습니다. 유지: 건전한 돈과 좋은 정부를 위한 탐구. 파월은 500년 2019월 볼커가 92세로 세상을 떠나기 불과 두 달 전 한 컨퍼런스에서 "나는 그의 책 XNUMX권을 사서 연준에 나눠줘야 한다고 생각했다"고 말했다. 그것은 내가 강력하게 추천하는 책이며 우리 모두는 그가 누구인지의 일부에 부응하기를 희망할 수 있습니다.”

그것은 Powell의 은혜로우면서도 틀림없이 결과가 없는 공물이었습니다. 결국 인플레이션은 2%에 불과했고 시가를 퍼붓는 볼커는 6년대와 7년대 초반에 미국을 괴롭혔던 완고하게 높은 인플레이션을 길들이고 경제를 주도한 것으로 가장 유명했습니다. 고통스러운 더블 딥 경기 침체에 빠지게 됩니다. 그것을 모방할 필요가 없습니다.

그러나 이제 파월은 40년 만에 가장 급격한 인플레이션 급등에 직면해 있으며 일부 비평가들은 그가 구식 볼커 전략에 너무 바짝 다가가 너무 빠르고 너무 긴 긴축 정책을 펴고 국내외에서 필요 이상으로 깊은 경기 침체를 촉발하고 있을지도 모른다고 우려하고 있습니다. 올해도 파월 의장은 금리 인상 기간을 논할 때 볼커의 회고록 제목을 반복적으로 언급했다. 서약 연준은 인플레이션이 둔화될 때까지 "유지"해야 합니다. 그는 가지고있다 주장 1970년대 볼커의 전임자 아서 번스가 주도한 연준의 스톱 앤 스타트 정책은 스태그플레이션, 즉 성장 정체와 함께 인플레이션이 장기화되어 치솟는 물가를 억제하기가 더욱 어려워졌기 때문에 실수였습니다.

수요일에 Fed 관계자는 금리 75bp 인상 3.75개월 만에 네 번째 연속으로 주요 연방 기금 금리(소비자나 기업이 아닌 은행이 서로에게 대출하는 비율)를 목표 범위인 4%~XNUMX%로 끌어올렸습니다. 대공황.

공식 발표에서 관리들은 향후 인상을 결정할 때 "통화 정책이 경제 활동에 영향을 미치는 시차"를 고려할 것이라고 말하면서 XNUMX월의 인상 속도를 늦출 수 있다고 암시했습니다. 그러나 파월 의장은 뒤이은 기자 회견에서 매파적 입장에서 물러나지 않고 최신 경제 데이터를 통해 연준이 궁극적으로 XNUMX월에 예상했던 것보다 더 높은 수준으로 금리를 인상할 수 있으며 위험이 너무 낮은 금리를 적용하고 있다고 말했습니다. 하이킹, 과하지 않게.

파월 의장은 "우리는 이것을 정확히 하고 싶지만 지나치게 조이면 경제 활동을 강력하게 지원할 수 있는 도구를 사용할 수 있다"고 말했다. "반면에 다른 방향에서 실수를 하고 이 [인플레이션]을 1970~1980년 끌게 놔두면 사람들의 생각에 자리를 잡을 위험이 있습니다." XNUMX년대와 XNUMX년대 초반에 일어난 일입니다. 높은 인플레이션에 대한 기대가 고착화되고 노동자(당시에는 더 많은 사람들이 노조에 가입했습니다)가 미래의 인플레이션을 충당하기 위해 더 높은 인상을 요구했기 때문입니다.

Sahm Consulting의 설립자이자 전 연준 이코노미스트인 Claudia Sahm은 “폴 볼커의 유령이 연준에 돌아왔습니다. 그녀는 소비자 물가 지수(인플레이션 추세의 후행 지표)가 몇 개월에 걸쳐 의미 있게 내려갈 때까지 공격적인 정책을 유지할 것이라고 주장함으로써 중앙은행이 "구석에 몰렸다"고 비판했습니다. 그녀는 70년 초에 정책을 완화하기로 한 전 의장의 결정을 언급하며 "그들은 정말로 1980년대에 살고 있으며 볼커가 첫 번째 경기 침체에서 너무 빨리 철수한 실수를 저지를 것을 걱정하고 있습니다. 인플레이션은 올해 후반에 다시 급증하여 더 긴축과 또 다른 더 가파른 경기 침체, 즉 두 번째 딥이 필요합니다. Sahm은 생산자 가격을 포함한 미래 지향적인 지표를 가리키며 "이 시점에서는 절대적으로 터무니없다"고 덧붙였습니다. 평평했다 XNUMX월에는 인플레이션이 완화되고 있고 인플레이션 기대치가 아직 확고히 자리 잡고 있지 않다는 신호가 나타납니다.

Sam은 잘 알려진 인플레이션 비둘기입니다. 그러나 일부 중도 및 심지어 전통적으로 매파적인 인플레이션 관찰자들은 이제 연준이 극적인 긴축을 늦추거나 일시 중지하기에는 너무 오래 기다릴 위험을 보고 있습니다.

Pantheon Macroeconomics의 설립자이자 수석 미국 이코노미스트인 Ian Shepherdson은 수요일의 예상되는 인상에 앞서 "2020월 이후의 추가 긴축은 불필요하게 위험해 보인다"고 말했습니다. 특히 그는 2022년에 XNUMX년에 요금이 인상되어야 한다고 정확하게 예측했으며 올해 초에는 주택 금리인하 타격을 입을 것이다. 2023년 상반기는 긴축 조건의 "완전한 힘"에 노출될 것이며 경제가 "완전히 위축될 가능성"이 있고 침체에 빠질 위험이 있습니다. Volcker도 금리 인상 중단 전에 인플레이션이 정점에 달했다고 그는 지적했다(1980년 1981개월, XNUMX년 XNUMX개월).

블룸버그 측량 지난주 발표된 이코노미스트의 XNUMX분의 XNUMX이 연준이 너무 공격적으로 행동하여 결국 글로벌 경기 침체를 촉발할 것이라고 믿고 있다고 밝혔습니다. 파월 의장은 수요일 "경기 침체가 올지 안 올지, 그리고 만약 그렇다면 경기 침체가 얼마나 심할지는 아무도 모른다"고 말했다. “인플레이션 상황은 의심의 여지 없이 올해 내내 점점 더 어려워졌습니다. 이는 우리가 더 제한적인 정책을 취해야 한다는 것을 의미하며, 이는 연착륙으로 가는 경로를 좁힙니다.”

연준이 오버슈트할 수 있는 한 가지 큰 이유는 통화 정책 자체(연준이 수요일 성명서에서 고개를 끄덕였듯이)가 길고 가변적인 시차와 함께 작동하여 금리가 인플레이션을 낮추는 데 필요한 수준에 도달했을 때 판단하기 어렵게 만들기 때문입니다. 투자회사 슈로더. 현재 금리 인상이 경제 전반에 영향을 미치려면 최대 2023년이 걸릴 수 있다고 덧붙였습니다. Putnam Investments의 글로벌 매크로 전략가인 Jason Vaillancourt는 "고통이 있을 것입니다."라고 한탄했습니다. 그는 XNUMX년 XNUMX분기 또는 XNUMX분기가 되어서야 미국 경제가 "긴축의 시차 효과의 실제 영향을 보게 될 것"이라고 예측했습니다. 의미 있는 방법”

지난 XNUMX월 조지 W. 부시 대통령의 경제 위원회를 이끌었던 보수 경제학자인 그렉 맨큐 하버드 교수는 그가 믿는 몇 가지 이유 중 하나로 통화 지연을 꼽았다. "연준이 과도하게 행동하고 있을지도 모릅니다." 다른 예로는 유럽의 동시 긴축, 볼커 시대 이후 구조적 경제 변화, 통화 공급 증가율의 급격한 둔화 등이 있습니다.

또한 파월은 인플레이션에 대한 느린 반응을 과도하게 교정하는 자연스러운 인간 경향을 보일 위험이 있습니다. 그는 2021년 대부분의 기간 동안 인플레이션 상승을 "일시적"이라고 설명했으며 연준은 물가가 가장 빠른 속도로 상승할 때까지 기다렸습니다. 40년 2022월에 요금 인상이 시작되기까지 XNUMX년. 공정하게 말해서, 파월은 지난 겨울 공급망 제약을 악화시킨 코비드의 파도나 XNUMX월에 유가를 XNUMX년 만에 최고로 끌어올린 우크라이나 전쟁을 예측할 수 없었지만, 많은 사람들이 일시적인 유행에서 더 빨리 벗어났습니다. Mankiw는 "이 시점에서 경기 침체는 부분적으로는 통화 정책을 너무 오랫동안 너무 쉽게 만든 연준의 이전 잘못된 계산으로 인해 거의 확실해 보입니다"라고 블로그에 올렸습니다. “불황을 필요 이상으로 심화시켜서 얻을 수 있는 것은 아무것도 없습니다. 두 번째 실수는 첫 번째 실수를 취소하는 것이 아니라 합성할 것입니다.”

E벤 파월의 비평가들 대부분의 미국인(중간 연령 38.8세)이 기억하지 못하는 볼커 경기 침체만큼 고통스러운 것은 예측하지 못합니다. 볼커가 1979년 12월에 취임했을 때 두 번의 에너지 쇼크(1973년 시작된 아랍 석유 금수 조치와 1978년 시작된 이란 혁명)와 수년간의 대규모 적자와 완화적인 연준 정책 이후 인플레이션은 연 XNUMX%의 속도로 진행되고 있었습니다. 지미 카터(Jimmy Carter) 대통령은 볼커가 인플레이션 매파로 알려졌기 때문에 뉴욕 연방준비은행 총재직에서 승진시켰다. 그리고 그는 실망하지 않았습니다.

인플레이션이 더욱 심화되지 않도록 하기로 결정한 볼커는 재빨리 금리를 인상하기 시작했고 통화 공급을 축소하는 비호의적인 통화주의적 접근 방식을 취했습니다. 그러나 그는 1980년 국가가 경기 침체에 빠진 후 완화되었습니다. 1980년 가을에 그는 다시 긴축을 시작하여 통화 공급에 중점을 두어 연방기금 금리를 22%가 넘는 사상 최고치를, 모기지 금리를 거의 17%까지 끌어올렸습니다. 실업률 10% 이상 유지 고통스러운 9개월 동안 10.8년 1982월부터 10년 2007월까지 지속된 대공황의 2009%보다 높은 19년 14.7월에 2020%로 정점을 찍었습니다. 그 후 급격히 하락하여 현재 3.5%에 머물고 있음)

볼커는 시위, 탄핵에 대한 의회의 위협, 연준이 경호원을 고용해야 한다고 주장하는 물리적 위협에 직면했습니다. 그러나 그는 자신의 입장을 고수했고 나중에 인플레이션을 "가장 잔인한 세금"이라고 비난했습니다. 이 세금은 여러 부문에 걸쳐 널리 퍼져 있고 "부자보다 가난한 사람들에게 더 큰 타격을 주는" 경향이 있습니다. 인플레이션은 14.8년 초 1980%로 정점을 찍은 후 꾸준히 하락하기 시작하여 8.4년 1982월 3.7%, 이듬해 XNUMX%로 떨어졌습니다.

그러나 Volcker 인플레이션 탄압의 부정적인 영향은 미국이나 실업에만 국한되지 않았습니다. 무엇보다도 미국 금리 인상은 미국 은행에서 과도하게 차입한 라틴 아메리카 정부의 부채 위기를 촉발하는 데 도움이 되었습니다.

파월은 분명히 인플레이션 해소 작업을 중단했지만 이 주기의 명백한 인플레이션 스파이크(9.1월의 XNUMX%)는 볼커가 직면한 최고 금리에 필적하지 않습니다. 또한 대중( 뉴욕 연준의 월간 조사)는 인플레이션이 현재 8.2%에서 5.4년 후 2.9%, XNUMX년 후 XNUMX%로 빠르게 떨어질 것이라고 여전히 믿고 있는 것 같습니다.

고용이 강세를 유지하고 있지만(파월의 매파를 지지하는 요인), 이미 주식 시장은 경기 침체에 대비하고 있습니다. 27년 2021% 급등한 S&P 500은 21월 큰 상승에도 불구하고 올해 7.4% 하락했습니다. 대부분의 분석가들은 경제가 침체에 빠질 경우에만 하락 폭이 더 커질 것이라고 예측합니다. 투자 회사 StoneX의 글로벌 매크로 전략가인 Vincent Deluard는 S&P 전체 수익이 내년에 24% 감소하여 내년 말까지 지수가 최대 2,950% 하락한 13포인트가 될 것이라고 예측했습니다. 골드만삭스는 S&P가 연말까지 3,400% 추가 하락한 19포인트, 향후 3,150개월 동안 XNUMX% 하락한 XNUMX포인트를 기록할 것으로 내다봤다. .

수요일에, 주가 지수는 연준의 공식 성명서에 처음으로 상승했습니다. 그때 가라앉았다 시장은 Powell의 매파적 발언을 들은 후 S&P가 이날 2.5% 하락했습니다.

그럼에도 불구하고, 미국인의 401(k) 가치에 일어날 수 있는 것보다 판돈이 더 높습니다. EY 수석 이코노미스트인 그레고리 데이코(Gregory Daco)는 "연준은 인플레이션을 낮추는 데 최적이라고 믿는 속도로 움직이고 있지만 결국 너무 빨라질 수 있다"고 말했다. 그는 인상이 재정 상태를 "무질서하게" 긴축하게 만들고 올해 말이나 내년 초까지 경제를 침체에 빠뜨릴 것이라고 믿습니다. 그 결과 실업률이 5.5%까지 상승하여 내년에 거의 3만 명이 실업자가 될 수 있다고 EY는 예측합니다.

한편, 글로벌 긴축의 결과 해외에서는 더 악화될 수 있습니다. 유엔은 “선진국의 긴축·재정 긴축 정책 방향을 빨리 바꾸지 않으면 세계는 글로벌 경기 침체와 장기 침체로 향하고 있다”고 경고했다. 신고 지난 달, 부채에 시달리고 잠재적 디폴트에 가까워지고 있는 개발도상국에 "경보가 가장 많이 울리고 있다"고 덧붙였습니다.

달러를 외화 대비 강세를 보이면 올해 연준의 금리 인상만으로도 절단 UN은 개발도상국의 미래 수입이 360억 달러라고 추산합니다. Sahm은 유럽과 같은 지역이 러시아와의 전쟁에서 우크라이나를 지원하는 것을 목표로 하고 있기 때문에 "위험하다"고 언급하면서 "위험이 1970년대보다 훨씬 높습니다"라고 말했습니다. 식량 위기 가난한 나라에서.

Daco는 "연준이 긴축을 하면 할수록 국내외적으로 연쇄 효과(파급 효과)가 더 많이 발생하고 경착륙과 경기 침체의 위험이 더 커집니다"라고 말합니다.

At 이 시점에서 가장 큰 질문 많은 경제학자들은 연준이 금리 인상을 늦추거나 중단할 때이며 그 날짜는 미래로 미뤄지고 있습니다. 지난 주말에 Goldman 수석 이코노미스트인 Jan Hatzius가 이끄는 팀은 연준이 5월 회의 이후 최고 XNUMX%의 연방 기금 금리를 인상하면서 이전에 예측했던 것보다 더 매파적일 것이라고 말했습니다. (지난 XNUMX월 연준은 돌출한 금리를 3.1%로 올리기만 하면 됩니다.)

수요일 파월 의장은 “우리가 생각하고 있는 것이 아니다”라며 구체적인 일정을 밝히기를 거부하면서 하이킹 중단을 논의하는 것은 “시기상조”라고 주장했다. Goldman은 관리들이 XNUMX월에 XNUMX포인트 인상을 한 후 XNUMX월과 XNUMX월에 각각 XNUMX분의 XNUMX포인트 인상한 후 재정 상태를 평가하기 위해 일시 ​​중지할 것으로 예상합니다.

그러나 점점 더 많은 전문가들이 실제 중단을 강요하기 위해서는 대규모 금융 시장 혼란이 필요할 수 있다고 말합니다. 와 같은? 뱅크오브아메리카(Bank of America)의 신용 전략가인 유리 셀리거(Yuri Seliger)는 지난주 메모에서 "30년물 국채 수익률이 상승하면서 정책 입안자들은 국채 시장의 유동성 부족에 대해 더 우려하게 될 수 있다"고 말했다. 변동성이 커진 후 금융 부문 모니터링". 또한 "급격한 주택 가격 하락"은 재정적 안정성에 대한 우려를 불러일으켰고 잠재적으로 미국 경제의 핵심 부분인 주택 부문에서 과도한 긴축을 초래할 수 있다고 Seliger는 관찰했습니다.

그러나 지금으로서는 연준이 언제 일시 중지하거나 선회할지 또는 무엇이 그렇게 할 수 있는지 말하기에는 너무 이릅니다. 한 가지 더 확실한 것은 적어도 시간이 걸릴 수 있다는 것입니다. 따라 연준 관리들에게.

Vaillancourt는 "시장이 계속 이 중심점을 기대하고 Fed가 계속해서 중심점을 뒤로 밀고 있다는 이 아이디어는 매우 투명했기 때문에 일종의 우스꽝스럽습니다."라고 말했습니다. “그들은 '이봐, 우리는 제한된 영역에 도착해서 잠시 동안 거기에 있어야 한다'고 말했다. 그리고 나는 그들의 말을 받아들일 것입니다.”