지난 한 주 동안 XNUMX월 소비자 물가 지수와 계속되는 주식 시장 혼란이 투자자들의 많은 관심을 끌었습니다. 적어도 연준 정책의 방향을 예측하는 데 있어서 그들은 잘못된 곳을 찾고 있을 수 있습니다.
최근 투자자들이 갖고 있는 가장 큰 질문 중 하나는 소위 연준 풋(중앙은행이 금융 시장을 뒷받침하고 심각한 경기 침체에서 투자자들을 구출할 것이라는 생각)이 여전히 유효한지 여부입니다. 많은 예측가들은 연준이 인플레이션 곡선에 너무 뒤처져 있어 주식이 폭락하더라도 긴축을 할 수밖에 없기 때문에 그것이 죽었다고 말합니다. 그만큼
S & P 500
이는 14년 2022월 사상 최고치보다 약 20% 하락한 수치이며, 이는 2019년 XNUMX월 연준이 대차대조표 축소를 중단하게 만든 약 XNUMX% 하락에 근접한 손실입니다. 이번에는 양적 긴축, 즉 QT가 시작되지도 않았으며 중앙은행은 대학살에도 불구하고 점점 더 매파적인 목소리를 내고 있습니다.
투자자들이 기대하는 것보다 훨씬 낮은 행사 가격이라면 연준의 풋옵션은 아마도 여전히 존재할 것입니다. 주가가 충분히 하락하면 가계 자산에 대한 타격이 더 넓은 경제로 확산될 것이라는 생각입니다. 그러나 주식이 중요하지만 투자자들은 잘못된 시장을 보고 있을 수도 있습니다. Natixis의 미주 지역 수석 이코노미스트인 Joe LaVorgna는 특히 정크본드 중에서 가장 정크 본드를 지적하면서 연준이 결국 누그러지게 만드는 것은 신용 시장의 고통이라고 말했습니다. 도미노 붕괴와 같은 채권시장 붕괴를 위협하는 문제가 발생하기 쉬운 곳이 바로 여기다.
미국 국채에 비해 CCC 등급 채권의 수익률은 빠르고 실질적으로 확대되고 있습니다. 이 스프레드는 지난주 약 10%로 증가했는데, 이는 2020년 말 이후 가장 높은 수준이며, 이전에 연준이 경제성장 둔화에 대응하기 위해 통화정책을 완화한 수준에 가깝습니다. LaVorgna는 CCC 등급 부채와 1,500년 만기 미국 재무부 채권 사이의 수익률 스프레드를 15bp, 즉 XNUMX%로 설정하여 연준의 파업 가격을 고정합니다.
그는 "매우 빠르게 도달할 수 있습니다."라고 말하면서 그러한 움직임의 촉매제는 QT가 시작되면서 시장이 약 50억 달러의 추가 국채 및 모기지 담보 증권 공급을 흡수해야 하는 이르면 다음 달에 올 수 있다고 덧붙였습니다. LaVorgna는 “우리는 그것이 다가오고 있다는 것을 알고 있습니다.”라고 말합니다. “그러나 실제로 그런 일이 발생하면 연준 이외의 구매자가 필요하며 이는 유동성을 빨아들일 것입니다. 이 가격을 어떻게 책정할지는 아무도 모릅니다.”
연준이 너무 빨리 방향을 바꿀 수 있다는 생각은 최근 Fedspeak에 정면으로 배치됩니다. 목요일 제롬 파월 연준의장은 연준이 할 수 없는 한 가지 일은 그것이 경제적 고통을 의미하더라도 물가 안정을 회복하지 못하는 것이라고 말한 것을 생각해 보십시오. 그것은 또한 최신 인플레이션 데이터를 믿지 않습니다. 그러나 잡초에 관심이 있는 투자자들은 연준이 이미 약화되는 성장 데이터에 초점을 더 빠르게 전환할 수 있는 조치를 취하고 있는지 궁금해할 이유를 찾을 수 있습니다.
첫째, 최신 인플레이션 데이터입니다. 8.3월 CPI 보고서는 좋지 않았습니다. 이에 앞서 월스트리트의 경제학자와 전략가들이 이미 알고 있다고 생각했던 내용을 데이터를 통해 확인할 수 있을 것이라는 기대가 높아졌습니다. 그러나 XNUMX월 헤드라인 CPI는 XNUMX년 전보다 XNUMX%로 소폭 둔화되었지만 보고서에는 인플레이션이 실제로 정점에 이르렀다는 증거가 부족하다고 Jefferies의 수석 이코노미스트인 Aneta Markowska가 말했습니다. XNUMX년 전의 특히 높은 수치가 계산에서 제외되고 XNUMX월 에너지 가격 하락이 반전되었다는 사실로 인해 소위 기저 효과가 인위적으로 전년 대비 지표를 낮추었다는 점을 고려하십시오. 주유기 가격은 주중에 최고치를 경신했고, 디젤 가격은 일일 최고치를 연달아 기록했습니다.
그 모든 것은 CPI 보고서의 내용을 다루기 전의 일입니다. 서비스 부문 인플레이션이 치솟고 있어 인플레이션은 주로 연준이 영향을 미칠 수 없는 공급 측면 문제에 관한 것이라는 통념이 무너지고 있습니다. 서비스 인플레이션은 전체 CPI의 0.6분의 XNUMX을 차지하는 보호소 가격을 넘어 상승하고 있으며 임대료가 여전히 상승하는 주택 가격보다 약 XNUMX년 정도 뒤처지기 때문에 곧 둔화되지 않을 것입니다. 더욱이 XNUMX월 식품과 에너지를 제외한 CPI는 한 달 전보다 두 배 상승해 예상보다 빠른 XNUMX% 상승을 기록했습니다. 정책 입안자들은 핵심 지표를 선호하며, 파월은 연준이 가격 변동을 모니터링함에 따라 전년 대비 수치보다 월별 수치가 더 중요하다고 제안했습니다. 즉, XNUMX월 CPI 보고서에서 최악의 수치가 가장 중요하다는 의미입니다.
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CPI 발표 다음 날 발표된 11월 생산자 물가지수는 상황을 개선하지 못했습니다. 도매 가격은 XNUMX년 전보다 XNUMX% 상승해 XNUMX회 연속 두 자릿수 증가를 기록했으며, 이는 기업이 계속해서 소비자에게 더 높은 가격을 강요하거나 마진을 희생하면서 가격을 먹어치울 것이라는 신호입니다.
여기에 숨겨진 좋은 소식이 있습니다. 경제학자들은 CPI 및 PPI 보고서의 세부정보를 사용하여 연준이 선호하는 인플레이션 지표인 핵심 개인 소비 지출 디플레이터를 예측합니다. 최신 인플레이션 보고서를 종합해보면 지난 달 핵심 PCE는 훨씬 더 양호한 속도로 상승했을 것입니다(27월 0.3일 발표 예정). 씨티(Citi) 경제학자 베로니카 클라크(Veronica Clark)는 특히 의료 서비스 제공자에 대한 메디케어 지급액이 법적으로 삭감되어 의료 서비스 가격에 부담이 되었다고 지적합니다. 그녀는 4.8월 핵심 PCE가 5.2월 대비 0.2% 상승해 이전 두 번의 상승폭과 일치할 것으로 보고 있으며, 전년 동기 대비 4.7% 상승해 한 달 전의 2020% 속도보다 낮아진 것으로 보고 있습니다. Goldman Sachs의 이코노미스트들은 월간 및 연간 증가율이 XNUMX%와 XNUMX%로 더 작을 것으로 추정합니다. 전자는 XNUMX년 후반 이후 가장 작은 이익이 될 것입니다. 후자는 올해 가장 느린 속도를 기록할 것이다.
핵심 PCE에 초점을 맞추는 데 문제가 있습니다. 부분적으로는 의료비와 주거비가 처리되는 방식의 차이로 인해 CPI보다 약 XNUMX% 낮은 수준으로 유지되는 경향이 있으며, 인플레이션은 이미 많은 소비자와 기업에게 CPI가 보여주는 것보다 더 나쁘게 느껴지고 있습니다. 하지만 통화정책의 방향을 예측하는 데 있어 가장 중요한 지표는 지표이며, 다른 인플레이션 수치보다 빠르게 둔화되고 있습니다.
소비자와 기업은 아직 가격 인플레이션이 정점에 이르렀다고 느끼지 않습니다. 그러나 고수익 신용 시장의 양조 폭풍과 함께 핵심 PCE 디플레이터의 더 빠른 둔화는 연준의 매파 성향이 그럴 가능성이 있다는 것을 의미합니다.
에 쓰기 Lisa Beilfuss 님 [이메일 보호]
