또 다른 혼란스러운 고용 보고서에서 한 가지 시사점이 있다면 바로 이것이다: 연준은 뒤처져 있고 빠르게 하락하고 있다. 투자자들은 더욱 공격적인 긴축정책에 대비하고 이를 환영해야 합니다.
전월의 경우와 마찬가지로, 0.6월 헤드라인 비농업 고용 수치는 인플레이션을 촉발하는 완고하고 지속적인 노동력 부족을 반영하는 보고서와 거짓입니다. 수백만 명의 근로자가 대규모 직장 복귀에 대한 기대를 계속 무시하고 있으며, 노동력 참여는 전염병 전 수준보다 훨씬 낮은 수준에 머물고 있습니다. 그리고 XNUMX월부터 시급이 XNUMX% 인상된 것은 고용주가 도움을 받기 위해 얼마나 빨리 급여를 짜내고 있는지를 과소평가합니다.
야데니 리서치(Yardeni Research)의 에드 야데니(Ed Yardeni) 사장은 민간 부문의 임금과 급여에 대한 그의 근로소득 대용치가 한 달 전보다 0.8%, 일년 전보다 9.9% 증가했다고 말했습니다. 인플레이션을 앞지르는 임금은 구매력 측면에서 좋아 보이지만, 이러한 역학관계는 1970년대를 특징으로 하는 무서운 임금-가격 악순환의 위험 신호이기도 합니다.
게다가 실업률 3.9%는 연준이 말한 자연 실업률, 즉 인플레이션이 안정적인 최저 실업률보다 낮습니다. MKM 파트너스의 수석 이코노미스트이자 시장 전략가인 마이클 다르다(Michael Darda)는 지난 경기 확장 기간 동안 실업률이 4% 미만으로 떨어졌을 때 연준은 이미 XNUMX년 넘게 금리 인상 주기에 돌입했고 거의 XNUMX년에 걸쳐 유동성 고갈 프로그램에 돌입했다고 말했습니다.
Darda는 “실질적으로 모든 관련 고용 지표를 기준으로 볼 때 연준은 마지막 주기에 비해 뒤처져 있습니다.”라고 말했습니다. 올바른 경제를 대표하는 중립 금리에 대한 그의 모델은 계속해서 더 높아졌습니다. 중립 금리가 상승하는 동안 정책 금리가 XNUMX에 가까워지면 연준은 기본적으로 더 완화적인 태도를 취하게 된다고 그는 말합니다.
상황은 더욱 악화됩니다. 다르다는 중립 금리 상승은 이른바 화폐 유통 속도가 곧 상승할 가능성이 높다는 것을 의미하며, 화폐 회전율이 빨라지면 경제가 감당할 수 없는 수요 증가를 촉발해 이미 뜨거운 인플레이션을 악화시킨다고 말했습니다.
그럼 여기서 어디로 가야 할까요? 올해 두 번의 금리 인상과 함께 9월 금리 인상에 대한 합의가 커지는 것은 쉬운 부분입니다. 또한 연준이 XNUMX조 달러의 대차대조표를 축소하는 더 어려운 작업을 수행하지 않는 한 이는 다소 의미가 없습니다.
대차대조표 축소에 대한 이야기는 많은 투자자들을 잠들게 만들기에 충분합니다. 2017년 연준이 대차대조표 정상화에 착수했을 때, 재닛 옐런 당시 연준 의장은 "백그라운드에서 조용히 운영될 것"이며 "페인트가 마르는 것을 지켜보는 것"만큼 흥미진진할 것이라고 제안했습니다. 하지만 이번에는 그것이 희망적인 생각인 것 같습니다. 당시 대차대조표 규모는 오늘날의 절반 수준이었고, 씨티(Citi) 경제학자 베로니카 클라크(Veronica Clark)가 말했듯이 연준 관계자들은 팬데믹에 대응한 자산매입 프로그램이 너무 크고 오래 지속됐다는 사실을 깨닫고 있다는 느낌이 커지고 있습니다.
최근 공개된 25월 회의 의사록에서 중앙은행가들은 시장이 예상했던 것보다 더 빨리, 더 공격적으로 대차대조표를 축소하기 시작할 수도 있다는 신호를 보냈습니다. Clark은 정상화가 75월에 시작될 것이라는 기대를 제기했는데, 이는 연준이 증권 성숙기에 따라 매월 XNUMX억 달러의 재투자 감소로 시작하여 매월 XNUMX억 달러의 재투자 감소로 증가할 것임을 의미합니다.
Ironsides Macroeconomics의 연구 이사인 Barry Knapp은 XNUMX월 고용 데이터가 더 빠르고 더 빠른 대차대조표 축소에 대한 주장을 뒷받침한다고 말합니다. 그는 완전고용을 기다리고 있던 연준 관리들이 배를 놓쳤다고 말하며 현재의 통화 정책은 "무모하다"고 말하고 연준이 보유 자산이 감소할 때까지 실제로 긴축 정책을 실시하지 않을 것이라고 주장했습니다.
아이디어: 연준은 국채 및 모기지 시장의 약 XNUMX분의 XNUMX을 소유하고 있으며 연준의 영향력이 줄어들 때까지 장기 금리는 실제로 상승하지 않을 것입니다. 따라서 채권시장이 스스로 말하고 그에 따라 조정하지 않는다면 금리 인상 자체는 효과가 없을 것입니다.
연준의 매파적 선회에도 불구하고 여전히 마이너스 인플레이션 조정 실질 금리를 언급하면서 Knapp은 "표면적으로는 긴축이 시작됐고 상황은 실제로 느슨해지고 있습니다"라고 말했습니다. “그들이 테이퍼 과정을 시작하고 시장은 그들을 비웃습니다.” 또는 연준의 자산 매입의 영향으로 채권 시장이 너무 왜곡되었기 때문에 그렇게 보입니다.
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전통적인 방식으로 보면 이 모든 것이 주식을 무너뜨리는 방법처럼 들립니다. 그러나 냅은 적어도 약간의 인내심을 갖고 너무 완화적인 통화 정책이 성장을 방해한다는 생각에 예민한 사람들에게는 그 반대가 사실이라고 말했습니다. Knapp은 첫 구매자가 될 사람을 밀어내는 투자자들로 인해 홍수가 난 주택 시장을 생각해 보십시오. Knapp은 그들이 임차인보다 경제에 훨씬 더 큰 승수 효과를 가지고 있다고 말하고, 초과 예금을 은행이 더 높은 금리로 빌려줄 것이라고 생각합니다.
이 특정 기간(대략 올해 상반기) 동안 완화적 통화 정책의 철회는 시장에는 어려울 것이지만 경제에는 순전히 긍정적일 것이라고 Knapp은 말했습니다. 그는 긴축으로 인해 주요 지수가 10~12% 하락할 것으로 보고 투자자들이 이를 단순히 좋은 매수 기회로 볼 것을 제안했습니다.
한동안은 경제 둔화로 인해 연준이 긴축 정책을 펼치는 것에 대한 이야기가 나올 것입니다. 특히 Omicron이 항상 경제 지표에 타격을 입기 시작하면서 더욱 그렇습니다. 하지만 나무보다는 숲을 보는 것이 가치가 있습니다. 이 경우 대차대조표 축소를 포함한 실제 긴축 조치는 역효과를 제거하는 데 도움이 될 수 있으며 연준이 향후 몇 달 동안 더욱 악화될 인플레이션 곡선보다 더 뒤쳐지는 것을 방지하는 데 도움이 될 수 있습니다.
에 쓰기 Lisa Beilfuss 님 [이메일 보호]
