'밤비에서 고질라까지.' 전략가 David Rosenberg는 주택 가격이 30% 하락하고 S&P 500이 2020년 초 저점으로 돌아오는 것을 보고 연준을 꼬집습니다.

Rosenberg는 토론토에 기반을 둔 사장이자 수석 경제학자이자 전략가로 널리 추종되고 있습니다. Rosenberg Research & Associates Inc. 지난 2022월 그의 냉정한 전망은 XNUMX년 XNUMX월의 생각을 그대로 반영했습니다. 연방준비제도(Fed·연준)의 미국 금리 인상 의도는 “좋은 생각이 아니다” 인플레이션과 싸우는 움직임이 고통스러운 경제 침체를 촉발할 것이라고 예측했습니다.

2023번의 금리 인상 이후 로젠버그는 XNUMX년 주식 시장과 경제에 대해 훨씬 더 비관적이며 연준에 실망하고 제롬 파월 의장은 온건하게 말할 것입니다.

로젠버그는 "연준의 임무는 파티가 시작될 때 펀치볼을 치우는 것이지만, 이 버전의 연준은 모두가 술에 취했을 때 오전 4시에 펀치볼을 치우는 것"이라고 말했다.

많은 시장 전문가와 경제학자들이 현재 로젠버그의 편에 서서 인플레이션과 싸우기 위해 너무 오래 기다리며 연준이 현재 중앙 은행이 너무 빠르고 너무 멀리 움직이고 있는지 경고하고 있다고 비판하고 있습니다.

그러나 로젠버그는 난간에 더 기대고 있다. 그는 투자자, 주택 소유자 및 근로자가 내년에 기대할 수 있다고 말합니다. S&P 500은 2,700까지 하락(2020년 30월 이후 최저), 미국 주택 가격은 XNUMX% 하락, 실업률은 상승합니다. 미국 경제는 연준, 특히 파월의 책임이 큰 침체에 빠졌습니다.

Rosenberg는 Powell이 인플레이션 회의론자에서 인플레이션 학살자로 급진적이고 급속하게 변모한 것에 대해 “그는 밤비에서 고질라로 옮겼습니다. Rosenberg는 다음과 같이 덧붙였습니다. “Powell은 [불명예스러운 1970년대 연준 의장] Arthur Burns와 비교되고 있었습니다. 중앙은행의 누구도 되고 싶어하지 않는다. 아서 번즈에 비해. 이것이 현실입니다.”

사실은 금융 시장이 지난 몇 년 동안 크게 장악하지 못했던 것이 사실입니다. 본질적으로 자유 자금과 손을 떼지 않는 연준이 고고 투자 환경을 부채질하는 것입니다. "이제 그 영화는 거꾸로 돌아가고 있습니다."라고 Rosenberg는 말합니다. 그리고 현실은 다음 장면이 힘든 장면이 될 것입니다.

그러나 시장은 주기적이기 때문에 연준의 플러싱 인플레이션과 펀치볼 덤핑은 주식, 채권 및 기타 위험 자산에 대한 새로운 강세장으로 이어질 것이라고 Rosenberg는 말합니다. 그는 이 새로운 시작이 2024년에 시작되는 것을 보고 있으므로 절망하지 마십시오. 이제 15개월도 채 남지 않았습니다.

길이와 명확성을 위해 편집된 이 12월 중순 인터뷰에서 Rosenberg는 투자자들이 현재 직면한 어려운 조건에 대해 논의하고 향후 XNUMX개월 동안 자신의 자금에 대한 최고의 아이디어를 제안했습니다. 용어 비즈니스 동향 및 기술 테마, 좋은 구식 현금.

MarketWatch : 당신은 지난 XNUMX월부터 연준의 금리 인상에 대해 회의적이었습니다. 그러나 당신의 회의는 일종의 불신으로 변한 것 같습니다. 연준은 지금까지 전례가 없는 일을 하고 있습니까?

로젠버그 : 연준은 시장 신호를 무시하고 전년 대비 CPI 및 실업률과 같은 후행 지표를 추적하고 있습니다. 나는 이 버전이 경제의 공급 측면에서 일어나는 일을 완전히 무시하고 시장 신호에서 일어나는 일을 완전히 무시하기 전까지 연준을 본 적이 없습니다. 연준이 이를 공격적으로 강화하는 것을 본 적이 없습니다. 미국 달러에 대한 맹렬한 강세장
DXY,
0.03%.
나는 Fed가 주식 시장뿐만 아니라 가장 경제적으로 민감한 주식에서 주요 하락으로 이것을 공격적으로 강화하는 것을 본 적이 없습니다. 나는 Fed가 역수익률 곡선이나 상품의 약세 시장으로 이를 공격적으로 강화하는 것을 본 적이 없습니다.

MarketWatch : 후행 지표에 대한 초점은 경제가 어디로 가고 있는지에 대해 많은 것을 말해주지 않습니다. 미국 중앙 은행가가 실제로 그림의 절반만 보고 있다면 경제에 어떤 일이 일어날 것으로 보십니까?

로젠버그 : 연준이 실제로 통제할 수 있는 것은 인플레이션을 낮추거나 실제로 디플레이션하는 과정에 있습니다. 경기 순환과 가장 밀접하게 연결된 영역에서 가격 모멘텀이 둔화되기 시작했습니다. 이들은 지출의 변화와 매우 밀접하게 연결된 영역입니다.

선행지표지수는 80개월 연속 하락세다. 공식 경제 선행 지표에서 90개월 연속 하락하면 역사적으로 경기 침체 가능성은 100%나 XNUMX%가 아닙니다. 그들은 XNUMX%입니다.

그러나 연준이 주목하는 것은 경기 선행지표가 아닙니다. 내가 통화 정책을 운영하고 있다면 백미러가 아닌 앞 유리창을 통해 운전하는 것을 선택할 것입니다. 이 연준은 백미러에 집중하고 있습니다.

연준의 영향은 아직 경제에 체감되지 않았습니다. 그것이 내년의 이야기가 될 것입니다. 이 연준은 인플레이션 상승에 시달리고 있으며 아직 일어나지 않았음에도 임금-물가 상승에 영향을 미칠 것을 매우 우려하고 있습니다. 그들은 인플레이션 드래곤을 죽이기 위해 경제를 불황으로 몰아넣을 의향이 있다고 예측에서 말하고 있습니다.

따라서 경기 침체는 확실한 것입니다. 내가 불황에 대해 알고 있는 것은 인플레이션을 파괴하고 주식과 주거용 부동산의 약세장을 촉발한다는 것입니다. 다음에 일어날 소비자 디스인플레이션보다 앞서 자산 디플레이션이 발생합니다.

복잡하지 않습니다. Jay Powell은 자신을 다른 중앙 은행가가 아닌 Paul Volcker와 비교합니다. Volcker는 또한 공급측 인플레이션에 대처해야 했으며 수요를 억제하고 연속적인 경기 침체와 XNUMX년 간의 주식 약세 시장을 위한 조건을 만들어 냈습니다. 다른 사람이 무엇을 알아야 합니까? 파월은 [전 연준 의장] 아서 번스와 비교되고 있었습니다. 중앙 은행의 누구도 Arthur Burns와 비교되기를 원하지 않습니다. 이것이 현실입니다.

MarketWatch : 연준이 당신이 묘사하는 좁은 길을 선택할 것이라는 것은 당혹스럽습니다. 무엇이 이것을 일으켰다고 생각합니까?

로젠버그 : 파월 의장은 지난 XNUMX월 경제의 공급 측면에서 무슨 일이 일어나고 있는지와 상관없이 연준이 운영될 것이라고 말했습니다. 그들은 정말로 수요 측면에만 집중하고 있습니다. 위험은 그들이 그것을 과도하게 할 것이라는 것입니다.

연준이 무슨 생각을 하는지 압니다. 나는 그들에게 동의하지 않습니다. Ben Bernanke는 서브프라임 문제가 계속 억제될 것이라고 생각했습니다. Alan Greenspan은 2001년 초에 우리가 재고 불황에 있다고 생각했습니다.

무슨 일이 일어났는지 보세요. 2021년 2022월 잭슨 홀에서 파월은 국가의 사회 복지사처럼 들렸습니다. 그는 일시적인 인플레이션뿐만 아니라 세속적인 인플레이션을 엄격하게 방어했습니다. XNUMX년 XNUMX월 밤비에서 고지라로 넘어갔다. 충분했습니다. 코비드, 오미크론, 중국 셧다운, 우크라이나 전쟁, 노동력 복귀에 대한 좌절의 여운. 나는 모든 것을 이해합니다. 그러나 그들은 매우 빠른 방법으로 효과적인 구조적 관점으로 보이는 것을 바꾸었습니다.

그것은 기본적으로 망할 어뢰의 정책입니다. 전속력으로 앞서갑니다. 그들은 경제를 침체로 몰아넣을 준비가 되어 있습니다. 가벼운지 아닌지 누가 알겠습니까. 그러나 그들은 수요를 줄이는 데 집중하고 있습니다. 자산 가격을 낮추는 데 집중하고 있습니다. 성배는 가능한 한 빨리 인플레이션을 2%까지 낮추는 것이기 때문입니다. 인플레이션 수치가 높을수록 인플레이션이 임금에 반영될 가능성이 높아지고 우리가 1970년대에 일어난 상황을 재현할 가능성이 커집니다. 그게 제 주된 관심사는 아닙니다. 그러나 그것이 그들의 주요 관심사입니다.

MarketWatch : 금융시장은 이미 요동쳤다. 앞으로의 12개월을 안내해 드립니다. 투자자들은 얼마나 더 많은 고통을 예상해야 합니까?

로젠버그 : 첫째, 연착륙과 경착륙 약세 시장을 구별하십시오. 연착륙 약세장에서는 이전 강세장의 40%를 뒤집습니다. 우리가 경기 침체를 피할 수 있다고 믿는다면 S&P 500 지수는 이미 저점을 기록한 것입니다.

불황의 약세장에서는 역사적으로 이전 강세장의 83.5%가 반전됩니다. 당신은 단지 다중 수축을 얻지 않기 때문입니다. 소득 침체와 충돌하는 여러 수축을 얻습니다. 그 위에 우리는 12의 배수의 경기 침체를 겹쳐야 합니다. 우리는 12가 아닙니다. 그런 다음 그 위에 겹쳐서, 일반적으로 20% 하락하는 경기 침체가 수입에 미치는 영향을 겹칩니다. 분석가들은 내년도 수치를 다루기 시작하지도 않았습니다. 그렇게 해서 2,700에 도달합니다.

이것은 미친 것에서 되돌린 것입니다. 80년도 채 되지 않아 주식 시장이 두 배로 뛰었습니다. 그 중 XNUMX%는 연준이 하고 있는 일과 관련이 있으며 누군가가 똑똑하거나 우리가 엄청난 수익 주기를 가지고 있기 때문이 아닙니다. 연준이 금리를 XNUMX으로 낮추고 대차대조표 규모를 두 배로 늘렸기 때문입니다.

이제 그 영화는 거꾸로 흘러가고 있다. 그러나 S&P 500 수준에 너무 집중하지 맙시다. 시장이 언제 바닥을 칠 것인지 이야기해 볼까요? 시장이 바닥을 칠 때의 조건은 무엇입니까? 시장은 역사적으로 경기 침체의 70%, 연준의 완화 사이클의 70%에서 바닥을 칩니다. 연준은 완화하지 않고 있습니다. 연준은 역수익률 곡선으로 긴축하고 있습니다. 현재 수익률 곡선은 매우 비정상적입니다. 왜 아무도 우리가 비정상적인 형태의 수익률 곡선을 가진 정상적인 주식 시장을 가질 것이라고 생각할까요?

문제는 위험 보상이 위험 풀에 잠기기 시작하는 시점이 언제입니까? 내년 이맘때 나는 우리가 거기에 있게 될 것으로 예상하며, 이는 내가 2024년에 더 낙관적일 수 있도록 하며, 이는 훌륭한 해가 될 것이라고 생각합니다. 하지만 지금은 아닙니다.

MarketWatch : 연준이 금리 인상을 중단할 가능성이 있습니다. 그러나 일시 중지는 피벗이 아닙니다. 투자자는 정책 변경으로 보이는 발표에 어떻게 대응해야 합니까?

로젠버그 : 나는 연준이 2023년 XNUMX분기에 일시 정지할 것이라고 생각하고 시장은 이를 반등할 것이지만 매우 조심해야 하는 무릎 꿇은 랠리가 될 것입니다. 문제는 경기 침체가 도래하고 소득이 하락한다는 것입니다. 그리고 시장은 첫 번째 금리 인하로 랠리를 펼칠 것이며, 이는 연준이 수익률 곡선을 양의 형태로 가파르게 가파르게 할 만큼 충분히 금리를 인하한 후에야 시장이 근본적인 최저점에 도달할 것이기 때문에 그것은 빨판의 랠리가 될 것입니다. 많은 작업이 필요합니다. 이것이 일반적으로 저점이 연준의 첫 번째 금리 인하에 가깝지 않은 이유입니다. 지난 연준의 금리 인하 시점에 가까워졌습니다.

연준은 2007년 2009월에 금리를 인하하기 시작했고 시장은 그날 최고치를 기록했습니다. 그 집회를 사고 싶었습니까? 최저점은 XNUMX년 XNUMX월까지 발생하지 않았으며, 이는 연준의 마지막 금리 인하 시점에 가깝습니다. 당신이 확률을 가지고 위험-보상 트레이드오프를 존중한다면, 당신은 일시 정지와 중심축의 소용돌이에 빨려 들어가지 않고 연준이 수익률 곡선을 가파르게 할 때까지 기다릴 것입니다. 나에게 그것은 거래가 아닌 다음 사이클 동안 주식을 매수하고 싶을 때 가장 중요한 신호입니다.

MarketWatch : 당신은 논란의 여지가 있는 이상치 시장 통화에 낯설지 않습니다. 이번에는 미국 주택 가격이 30% 폭락했습니다. 당신의 분석에서 그 결론에 이르게 한 것은 무엇입니까?

로젠버그 : 오늘날 주택 가격 거품은 2007년보다 더 커졌습니다. 오늘날 단독 주택을 구입하려면 2006년 이상의 수입이 필요하며 이는 역사적 기준의 약 두 배입니다. 임대료, 소득 및 CPI에 대한 주택 가격을 살펴보면 기본적으로 2007 표준 편차 이벤트를 벗어납니다. 우리는 XNUMX-XNUMX년의 피크 비율을 제거했습니다.

이 비율은 평균 복귀입니다. 주식시장과 주택시장은 90% 이상의 상관관계를 갖고 있어 매우 중요한 두 가지 특성을 공유하고 있기 때문에 주식시장은 우리에게 매우 중요한 단서를 제공하고 있습니다. 그들은 경제에서 가장 오래 지속되는 자산이며 매우 관심에 민감합니다.

2000년대 후반의 마지막 사이클에서는 주택 시장이 먼저였고 주식 시장이 두 번째였습니다. 이번에는 주식 시장이 먼저이고 주택 시장이 두 번째입니다. 이제 지연이 발생하면서 집값이 하락하기 시작했습니다. 거품의 정도는 이 비율을 평균으로 되돌리면 부동산 가격이 30% 하락한다는 것을 의미합니다.

MarketWatch : 이것은 정말로 쉬운 돈과 더 쉬운 투자 이익의 시대의 끝입니다. 그러나 그렇게 갑자기 끝날 필요는 없었습니다. 이러한 상황의 전환에 대한 연준의 책임은 무엇입니까?

로젠버그 : 이 버전의 Fed에 대해 무엇을 말할 수 있습니까? 그들이 한 일을 살펴보겠습니다. 그들은 2020년 겨울에 시스템을 구하기 위해 좀비 회사의 자본 구조에 대차 대조표를 공개했습니다.

당신은 시장이 작동하지 않고 있고 우리는 폐쇄되었고 그것이 흑사병이라고 생각했다고 주장할 수 있습니다. 그러나 그것이 흑사병이 아니라는 것을 알게 된 후에도 우리는 이 모든 재정 부양책으로 가득 차 있었고 연준은 계속해서 완화 정책을 펼쳤습니다. 그들은 대규모 주택 가격 거품에 직면하여 올해 초 RMBS(주거 모기지 담보부 증권)를 구매하고 있었습니다. 어떻게 계속해서 대차대조표를 확장할 수 있습니까?

투자자 기반의 행동을 보십시오. 밈 주식, 로빈후드(Robinhood), 암호화폐, 투기성 주식, 돈을 잃는 회사 - 모두 실제로 비즈니스 모델이 있는 회사를 능가합니다. 그 다음에는 FOMO, TINA가 있었습니다. Fed는 항상 당신의 등을 지지합니다.

그리고 연준은 이 모든 것을 알고 있었습니다. 그러나 "당신의 제트기를 식히십시오"라는 Fed의 논평이나 도덕적 설득이 있었습니까? 연준이 말하길, 우리는 고통을 가할 것입니다. 같은 중앙 은행가는 2020년 대부분과 2021년 내내 음료수를 무료로 나눠주는 바텐더 역할을 할 때 한 마디도 하지 않았습니다.

이제 회수 시간입니다. 그들은 펀치 그릇을 멀리 가져가고 있습니다. 연준의 임무는 파티가 시작될 때 펀치볼을 치우는 것이지만, 이 버전의 연준은 모두가 술에 취한 오전 4시에 펀치볼을 치웠습니다.

MarketWatch : 제이 파월(Jay Powell)은 일부 사람들이 그를 볼커 2.0(Volcker 1980)이라고 부를 정도로 폴 볼커(Paul Volcker) 전 연준 의장에 대한 그의 찬사를 숨기지 않고 있습니다. 물론 볼커는 역사상 가장 위대한 인플레이션 투사로 존경받기 때문에 파월은 이것을 즐겨야 합니다. 그러나 XNUMX년에 볼커는 그렇게 사랑받지 못했습니다.

로젠버그 : 볼커는 경제와 주식 투자자들에게 연속적인 경기 침체와 지옥 같은 1982년을 보냈습니다. 궁극적으로 그 흔적은 인플레이션의 경이적인 감소와 20년 여름에 모든 것이 바닥을 쳤고, Paul Volcker는 거의 중단되지 않은 경제 확장과 주식의 강세장을 XNUMX년 동안 열었던 것으로 기억됩니다. 비록 그 당시에는 멸시와 멸시와 멸시를 받았음에도 불구하고.

파월이 자신을 볼커와 비교하는 데는 이유가 있습니다. 장기적 이익을 위한 단기적 고통입니다. 볼커 밑에서 2024년이라는 단기적인 고통을 겪었고 그것이 우리가 해야 할 일이라고 생각합니다. 그들은 인플레이션을 분쇄하기 위해 움직이고 수요에 초점을 맞추고 공급 측면에서 눈을 돌리고 있습니다. 그들은 인플레이션이 무너지도록 할 것입니다. 그런 일이 일어날 것입니다. 그런 다음 우리는 새로운 완화 주기를 겪을 것입니다. 내년 이맘때 우리는 부흥에 대해 이야기할 것이고 나는 XNUMX년을 위해 퍼머불로 변할 것입니다.

읽기 : Paul Volcker는 회전하기 전에 인플레이션이 2%로 돌아올 때까지 기다리지 않았습니다.

MarketWatch : 이러한 모든 투자 및 경제적 어려움을 고려할 때 다음 해에 어떤 ​​투자가 가장 매력적입니까?

로젠버그 : 나는 채권에 대해 매우 낙관적이다. 내가 틀렸다는 비난을 받을 수도 있고, 그 이유는 채권 시장이 이 새로운 연준 정책으로 스스로를 재설정해야 했기 때문입니다. 그러나 시장 기반 인플레이션 기대치가 매우 잘 억제되어 있다는 사실에 매우 고무됩니다. 이는 재무부의 큰 랠리의 미래를 위한 좋은 설정입니다.
TMUBMUSD10Y,
4.231%.

우리에게 필요한 것은 연준이 내년에 중단할 것이라고 생각합니다. 우리는 일시 정지, 피벗 및 완화를 얻을 것입니다. 우리는 경기 침체를 겪을 것이고 채권 수익률은 크게 떨어질 것입니다. 그들이 현재 위치에서 200bp 하락하더라도 나는 놀라지 않을 것입니다. 재무부 곡선의 긴 끝에서 투자자들은 향후 20개월 동안 총 수익률이 12%를 넘을 것이라고 생각합니다. 나는 주식 시장이 당신을 위해 그렇게 할 것이라고 생각하지 않습니다.

두 가지 중요한 사실을 인식해야 합니다. 첫째, 주식 시장이 바닥을 치기 위해 채권 수익률을 낮추는 것이 절실히 필요하다는 것입니다. S&P 500의 바닥은 재무부 랠리에 앞서 일어나지 않을 것입니다. 주식 시장 최저점에서 주식 위험 프리미엄은 일반적으로 450bp 확대되었습니다. 주식 시장이 항상 근본적인 최저점에 도달하는 상대 평가 지원을 제공하려면 더 낮은 채권 수익률이 필요합니다. 채권 수익률이 먼저 낮아져야 합니다. 주식이 따를 것입니다. 따라서 우리는 다음 강세장을 위한 길을 닦기 위해 더 적절한 자기자본 위험 프리미엄을 재구축해야 합니다.

둘째, 역사적으로 가장 먼저 약세장에 진입한 자산군이 가장 먼저 약세장에서 퇴장했습니다. 이 약세장에 진입한 첫 번째 자산군은 국채 시장이었고, 그 다음으로 주식, 원자재가 그 뒤를 이었습니다. 따라서 채권은 가장 먼저 구매하는 자산군이 될 것입니다. 우리 모두는 주식 시장이 바닥으로 떨어지기를 간절히 원하지만 채권 시장이 먼저 반등하지 않고는 일어나지 않을 것입니다.

이제 현금으로 급여를 받았으니 더 이상 쓰레기가 아닙니다. 또한 매우 매력적으로 보이는 회사채 시장의 일부가 있습니다. Single-B, Double-B 높은 수익률이 매력적입니다. 이 채권의 대부분은 액면가 대비 할인된 가격으로 거래되고 있습니다. 나는 장기 국채에 대한 단기 회사 채권의 바벨을 가질 것입니다. 경기 침체가 발생하면 듀레이션이 짧은 채권은 매우 잘 작동하고 듀레이션이 짧은 경우에는 좋지 않지만 거래하는 할인 때문에 보호를 받을 수 있습니다.

주식 시장에서 저는 누구에게도 주식이 XNUMX%라고 말하지 않을 것입니다. 그러나 당신은 장기 투자자가 되고 싶습니다. 당신은 장기적인 부문 변화에 대해 생각하고 싶어합니다. 모든 국가에서 군사 예산을 확대하고 있기 때문에 녹색 에너지, 사이버 보안, 유틸리티, 항공 우주 및 방위 산업처럼 작동하는 시장의 일부에 참여하기를 원합니다. 당신은 확실히 지금 주기적인 것에 노출되기를 원하지 않을 것입니다. 큰 그림 모자를 쓰고 장기적인 주제에 대해 생각하십시오.

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이것은 높은 금리가 상승할 수 있는 방법이며, 연방 준비 은행이 정책 중심으로 겁을 줄 수 있는 것입니다.