겸손한 중앙 은행가들은 야망을 축소합니다.

(Bloomberg Markets) — 한때 세계 경제 위기 투사로 여겨졌던 중앙 은행가들은 이제 인플레이션이라는 문제가 발생하도록 놔두기 위해 필사적으로 노력하고 있습니다. 그것은 투자자와 사회 전체의 눈에 그들의 신뢰를 잠식했습니다.

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관리들은 mea culpas를 제안했습니다. 제롬 파월 미 연방준비제도이사회 의장은 지난 XNUMX월 인플레이션을 과소평가한 것이 분명하다고 인정했다. 유럽중앙은행(ECB)의 크리스틴 라가르드(Christine Lagarde) 대표도 비슷한 양보를 했고, 필립 로우(Philip Lowe) 호주준비은행 총재는 지난 XNUMX월 그의 팀의 예측이 "당황스럽다"고 말했다. 지난 XNUMX월 레세차 크가냐고 남아공 준비은행 총재는 통화정책 포럼에서 중앙은행이 신뢰를 쌓는 데 오랜 시간이 걸리지만 갑자기 잃을 수 있다고 경고했습니다.

Allianz SE의 수석 경제 고문인 Mohamed El-Erian은 XNUMX월에 트위터에서 "분석, 예측, 조치 및 커뮤니케이션"의 실패 이후 중앙 은행의 독립성을 정당화하기가 더 어렵다고 말했습니다. 그는 비극적인 결과가 "우리가 아주 오랫동안 보아온 가장 앞선 금리 사이클이며 그럴 필요가 없었다"고 말합니다.

새로 겸손해진 통화 정책 입안자들의 첫 번째 단계는 경제 혼란을 일으키지 않고 가격을 다시 통제하는 것입니다. 다음으로 그들은 중앙 은행이 운영되는 방식을 변화시켜야 합니다. 일부 전문가에게 이는 XNUMX가지를 의미합니다. 미션 축소, 메시지 간소화, 유연성 유지입니다.

라구람 라잔(Raghuram Rajan) 전 인도중앙은행 총재는 중앙은행에 대한 그의 조언을 이렇게 설명합니다.

기본으로 돌아 가기로

이야기는 계속됩니다.

인플레이션에 대한 연준의 큰 실수로 인해 Powell은 1980년대 인플레이션을 길들인 것으로 유명한 Paul Volcker의 교훈을 인용하기 시작했습니다.

1987년 볼커가 물러난 이후 연준의 소관은 확대되었습니다. 2006년까지 의장이었던 Alan Greenspan은 인플레이션을 낮추기 위해 생산성 호황을 누렸지만 경제에 위협이 있을 때마다 시장을 지원하기 위해 개입했습니다. 2008년 무분별한 대출이 결국 주택 및 신용 시장을 폭파시켰을 때 당시 의장이었던 벤 버냉키는 대공황 이후 볼 수 없었던 방식으로 연준의 대차대조표를 배치했습니다.

Covid로 인한 경기 침체에서 벗어나면 Powell이 이끄는 중앙 은행가가 다시 그것을 뽑아 낸 것처럼 보였습니다. 2020년 XNUMX월 그들의 조정된 대응은 자산 가격을 낮추고 채권 수익률을 낮게 유지하여 정부가 수백만 명의 실업자를 지원하는 데 필요한 막대한 지출을 지원하는 데 도움을 주었습니다. 인플레이션이 여전히 길들여진 상황에서 중앙 은행가들은 "광범위하고 포용적인" 고용이라는 새로운 목표를 설정하는 것을 포함하여 기후 변화 및 불평등과 같은 문제를 해결하는 책임을 맡았습니다. 한편, 주식, 채권 및 암호 화폐는 상승세를 보였습니다. 그런 다음 소비자 가격도 상승했고 중앙 은행가들은 그것이 올 것이라고 보지 않았습니다.

연준의 새로운 정책 프레임워크는 인플레이션에 대한 보다 공격적인 접근을 막았다고 이전에 샌프란시스코 연방준비은행에서 근무했던 캘리포니아 산타크루즈 대학의 경제학자 Carl Walsh는 말합니다. 그는 포용적 고용과 같은 목표가 시간이 지남에 따라 변할 수 있고 정량화하기 어려울 수 있음을 인정한 연방 공개 시장 위원회의 말을 인용했습니다.

Walsh는 “직접 측정할 수 없는 목표에서 고용 부족을 통해 정책 결정을 내리는 것은 정책에 비대칭적이고 인플레이션 편향을 부여할 가능성이 있습니다.”라고 말합니다.

Rajan은 중앙 은행가들이 단순히 가격 안정을 유지하는 그들의 주요 역할을 망각했다고 말합니다. “그들에게 '그게 네 일이야, 그것에 집중하고 다른 모든 것은 제쳐두고'라고 말하면 그들은 일을 더 잘할 것입니다."라고 그는 말합니다.

간단하게

임무가 단순할수록 메시지도 단순해야 합니다.

통화 정책은 중앙 은행가가 수익률 곡선을 따라 포인트(본질적으로 서로 다른 기간 동안 화폐 가격)를 조작하는 방식으로 작동합니다. 중앙 은행가들은 금리가 상승, 하락 또는 횡보할 것인지에 대한 신호를 제공하고 금융 시장의 거래자들은 이에 따라 막대한 양의 채권을 사고 팔고 있습니다. 이러한 움직임은 더 넓은 사회에 스며들어 연금 계정 잔액, 기업 및 소비자 신뢰도, 미래 가격 변동에 대한 견해에 영향을 미칩니다. 그것이 중앙 은행 정책이 작동하는지 여부를 결정하는 것입니다.

Sethaput Suthiwartnarueput 태국 은행 총재는 “통화 정책은 90%는 커뮤니케이션이고 10%는 행동입니다.

2022년 초, 연준, ECB, 영란은행이 경제와 인플레이션에 대한 전망을 바꾸면서 정책이 이러한 변화를 어떻게 다룰 것인지에 대해 소통하는 데 "상당히 큰 실패"가 있었다고 ECB의 집무실에서 근무한 Athanasios Orphanides는 말했습니다. 2008년부터 2012년 중반까지. “긴축 통화정책은 어렵지 않습니다. 이것은 중앙 은행에서 생각할 필요가 없는 일입니다.”

교차 전선은 일년 내내 글로벌 채권 및 통화 시장의 급격한 변동에서 볼 수 있습니다. 1988월에 미국 국채 공포 지수로 알려진 내재 채권 변동성에 대한 MOVE 지수는 2024년 이후 세 번만 초과한 수준으로 뛰어올랐습니다. XNUMX년까지 금리를 보류하고 한 세대 만에 가장 빠른 긴축 주기를 시작했습니다.

일부 중앙 은행은 조기 경고 신호를 번쩍였습니다. 2021년 XNUMX월 뉴질랜드 중앙은행은 금리를 인상하기 시작했고 캐나다 은행은 인플레이션에 대해 보다 매파적인 입장을 취하여 채권 매입 프로그램을 중단했습니다. 더 최근에는 캐나다 중앙은행(Bank of Canada)이 투명성을 강화하기 위해 각 정책 결정 후 관리들이 심의한 내용을 요약한 회의록을 발행하기 시작할 것이라고 발표했습니다.

대조적으로 이미 인플레이션을 통제할 수 없게 했다는 비난을 받고 있는 영란은행(BoE)은 리즈 트러스(Liz Truss) 총리 정부가 적자 해소를 위한 세금 개편을 제안한 후 영국 통화 및 국채에 대한 실행을 어떻게 처리했는지에 대해 비판을 받았습니다. 처음에 중앙 은행은 파운드가 달러 대비 사상 최저치로 떨어졌을 때 낙진 관리를 돕기 전에 발을 질질 끌었다는 비난을 받았으며 BOE가 긴급 금테 구매를 갑자기 중단하겠다고 약속했을 때 투자자들은 충격을 받았습니다. 결국 44일 만에 사임한 트러스가 책임을 졌다.

현재 GSFM Pty에 있는 호주 BlackRock Inc.의 전 고정 수입 책임자인 Stephen Miller는 자신이 해본 적이 없는 방식으로 클리블랜드 연방 준비 은행의 소비자 물가 지수 측정과 같은 경제 지표 스프레드시트를 살펴보고 있다고 말했습니다. XNUMX년 이상 동안. 그 이유는 중앙 은행에서 나오는 예측과 지침을 신뢰하지 않기 때문입니다.

"저에게는 중앙은행의 언어가 바뀌기 오래 전에 인플레이션에 대한 경종이 울리기 시작했습니다."라고 Miller는 말합니다. “61세의 장점 중 하나는 형성기에 인플레이션이 일반적이었고 오일 쇼크가 일반적이었던 기간이었다는 것입니다. 지난 XNUMX년은 그 시절을 회상하는 기분이었다”고 말했다.

Miller의 성적표는 가혹합니다. "캐나다 은행, 연준, RBNZ는 C+, RBA는 C-, BOE를 포함한 나머지는 F를 줄 것입니다."

Jérôme Haegeli에게 "적은 것이 더 많은 것"이라는 만트라는 소위 Fedspeak로 확장되어야 합니다. 전직 스위스 국립은행 경제학자는 공개 성명을 발표하는 공무원이 너무 많아 혼란을 야기한다고 말합니다. 그는 연준이 "매우 린" 스위스 커뮤니케이션에서 교훈을 얻을 것을 권장합니다.

와이오밍 주 잭슨 홀의 산간 휴양지에서 중앙 은행가들의 연례 여름 모임이 끝난 후 연준 관리들은 공개 순회에 흩어졌습니다. 24시간 동안 75명의 연준 고위 관리가 50가지 다른 행사에서 75가지 다른 어조로 경제 전망에 대해 말했습니다. 에스더 조지는 속도보다 꾸준함을 강조했고, 크리스토퍼 월러는 다음 회의에서 19베이시스 포인트 인상에 대한 지지 신호를 보냈고, 찰스 ​​에반스는 XNUMX이나 XNUMX에 열려 있다고 말했습니다. XNUMX월 마지막 주에만 XNUMX차 공무원들이 연설을 했다.

대부분의 현대 경제에서 중앙 은행은 매일매일 독립성을 누리지만 그 권한은 민주적으로 선출된 정부에 의해 결정됩니다. 예를 들어 호주와 뉴질랜드에서는 당국이 통화 정책 입안자에게 지침의 매개 변수를 검토하고 있습니다.

그들의 메시지를 대중에게 전달하기 위해 ECB는 만화와 애니메이션 비디오를 도입했으며, 그 중 일부는 금리 결정 및 전략 검토 문서와 함께 제공됩니다. 그리고 이미 페이스북과 인스타그램에서 엄청난 팔로워를 보유하고 있는 Bank Indonesia는 이제 자체 TikTok 계정도 보유하고 있습니다.

시장과 일반 대중 모두에게 소통하려고 하면 때때로 혼란이 생길 ​​수 있습니다.

유연성 유지

중앙 은행에 대한 세 번째 공통 처방: 포워드 가이던스를 버리십시오. 2000년대 초에 처음 채택된 이 관행은 대중에게 통화 정책의 방향을 알리는 것을 목표로 합니다. 문제: 미래를 예측하기가 너무 어렵습니다. 그리고 정책입안자들을 특정 사고방식에 가둘 수 있습니다.

12월 XNUMX일 연설에서 Michelle Bowman 연준 총재는 인플레이션을 조기에 해결하지 못한 것에 대해 FOMC의 포워드 가이던스를 비난했습니다. 인플레이션이 상승하고 더 광범위한 기반이 될 조짐을 보이는데도 너무 오랫동안 너무 수용적이었습니다.”라고 그녀는 말했습니다.

약속을 어기면 투자자의 신뢰에 실질적인 해를 끼칠 수 있습니다. GSFM의 Miller는 RBA Lowe 주지사의 실패한 지침을 예로 들었습니다.

“Phil Lowe가 2024년까지 요금 인상이 없다고 말합니까? 그런 종류의 메시지는 죽었습니다.”라고 Miller는 말합니다. "시장은 더 이상 중앙 은행가의 말을 믿을 수 없습니다." 그들이 "모든 것을 보는" 척했기 때문입니다.

에든버러에 본사를 둔 Abrdn Plc의 금리 관리 투자 이사인 James Athey는 중앙 은행가들이 자주 말하는 것을 멈출 때까지 포워드 가이던스가 끝나지 않을 것이라고 경고했습니다. "주어진 주에 중앙은행 정책 입안자들의 엄청난 수의 연설과 경제 및 통화 정책에 대한 주관적인 기대에 대해 설명하려는 연사들의 열망은 공식 커뮤니케이션이 구체적인 지침에서 벗어나더라도 시장이 따라잡을 수 있는 여지는 여전히 많습니다.”라고 Athey는 말합니다.

샤크티칸타 다스 인도준비은행 총재는 XNUMX월 뭄바이 연설에서 인플레이션이 상승함에 따라 정책 목표를 전달하는 것이 더 어려워진다고 말했습니다. "긴축 주기에서 일관되고 일관된 지침을 제공하는 것은 상당히 어려울 수 있습니다."라고 그는 말했습니다. "따라서 현재 상황에서 중앙은행 커뮤니케이션은 실제 정책 조치보다 훨씬 더 어려워졌습니다."

물론 중앙은행은 수사를 줄이고 포용적 성장 촉진과 같은 측정하기 어려운 목표를 폐기하더라도 경제에서 계속해서 중요한 역할을 할 것입니다. 그들은 시장이 장악할 때 현금을 제공하면서 금융 안정의 수호자 역할을 계속할 것입니다. 그리고 그들은 다시 필요할 때 경제 성장을 자극할 방법을 찾을 것입니다.

그러나 2022년의 교훈에 귀를 기울인다면 시장과 대중은 더 드물고 명확하며 덜 야심찬 정책 커뮤니케이션을 기대할 수 있습니다.

Jamrisko와 Carson은 각각 경제 및 환율/환율을 다루는 싱가포르의 선임 기자입니다.

–Theophilos Argitis, Enda Curran, Kathleen Hays, Prinesha Naidoo, Garfield Reynolds, Jana Randow, Anup Roy, Craig Torres 및 Suttinee Yuvejwattana의 도움으로.

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