John Neff의 Contrarian Screening 전략으로 투자하기

이 기사에서는 Neff 전략을 따르는 기업에 초점을 맞춘 전략을 다룹니다. 1964년부터 1995년 은퇴할 때까지 Vanguard Windsor Fund의 포트폴리오 매니저로 일했던 John Neff에게 영감을 받은 Neff 가치 투자 접근 방식은 엄격한 역설적 인 견해.

Neff는 저렴한 지하에서 저평가되고 비호의적인 주식을 지속적으로 발견했습니다. 그는 낮은 가격 수익률, 이익 및 매출 성장의 견고한 성장 예측, 배당 수익률 증가가 결합된 주식을 좋아했습니다. Neff는 매력적이지 않은 주식을 찾았고 그의 말에 따르면 펀드의 "저렴한" 프로필과 일치했습니다. 네프의 책 제목 투자에 대한 존 네프 (Wiley, 2001)는 이러한 가치 투자 원칙에 대해 논의합니다. 그의 책은 이 주식 심사 기사의 주요 출처였습니다.

AAII Neff 선별 모델은 1998년 이후 평균 연간 수익률이 13.3%로 같은 기간 동안 S&P 5.5 지수의 경우 500%로 강력한 장기 성과를 보였습니다.

스크리닝에 사용되는 XNUMX차 기준

이러한 초기 요구 사항은 XNUMX차 선별 기준으로 간주됩니다.

배당금 조정 PEG 비율

가치 투자를 통해 매력적인 가격의 주식을 선별하는 방법에는 여러 가지가 있습니다. 한 가지 방법은 견실한 예상 수입 및 매출 성장을 뒷받침하는 낮은 PER과 강력한 배당 수익률을 포함하는 기준을 조합하는 것입니다. 또 다른 방법은 이익 성장(PEG) 비율에 대한 배당 조정 가격 이익이라고 하는 하이브리드 배수를 사용하는 것입니다. 이 두 번째 방법을 사용하면 견실한 이익 성장과 매출 성장 예측이 다시 필요합니다.

배당 조정 PEG 비율은 AAII의 기본 주식 심사 및 연구 데이터베이스를 사용하여 생성된 여기에 제시된 Neff 주식 화면의 기초 역할을 합니다. 주식 투자자 프로.

배당수익률을 반영하여 조정된 표준 PEG 비율을 배당 조정 PEG 비율이라고 합니다. 주가 수익률을 예상 이익 성장률과 배당 수익률의 합으로 나누어 계산합니다. 배당 조정 PEG 비율은 Neff의 가치 투자 스타일의 주요 구성 요소인 가격 수익률, 이익 성장 추정치 및 배당 수익률을 모두 포함합니다.

낮은 주가수익비율

모든 가치 투자 접근 방식의 초석은 낮은 가격 수익률입니다. 저임금 투자의 어려움은 시장에서 잘못 이해하고 있는 '좋은' 주식과 전망이 좋지 않아 정확히 고정된 '나쁜' 주식을 구분하는 것이다. 주가수익비율이 낮은 많은 주식이 헐값으로 추방되는 이유는 전망이 좋지 않은 나쁜 투자 때문이 아니라 수익과 성장 전망이 투자자를 흥분시키지 않아 대중의 호의를 받지 못하기 때문입니다.

이 둘을 분리하는 것은 기꺼이 소매를 걷어붙이고 수많은 연구, 다양한 산업을 분석하고 개별 회사 재무제표를 검토하려는 의지를 포함합니다. Neff는 시장 업그레이드를 위해 준비된 여러 주식을 지속적으로 찾고 낮은 가격 수익을 올렸습니다.

예상 성장

낮은 주가수익비율만으로는 충분하지 않습니다. 견실한 이익 성장 추정치를 방정식에 추가하면 회사가 낮은 비율을 받을 자격이 없을 수도 있다는 검증을 제공합니다. 성장 추정치가 교육받은 추측에 불과하다는 점을 인정하면서 Neff는 투자자들이 회사와 해당 산업에 대한 전망을 시각화하고 회사의 펀더멘털에서 시장 관점의 확인 또는 모순을 찾는 법을 배워야 한다고 경고합니다. Neff는 성장 예측 분석의 목표는 신뢰할 수 있는 성장 기대치를 설정하는 것이라고 주장합니다.

공시된 수입 추정치 및 합의 추정치를 모니터링하는 것도 투시력을 향상시킵니다. Neff는 이러한 합의 추정치를 가장 문자 그대로의 형태로 통용되는 지혜라고 말합니다. 많은 경우에 시장은 기업이 예상 수익을 놓치면 과민 반응을 보입니다. 즉, 부정적인 어닝 서프라이즈입니다. 강력한 펀더멘털이 남아 있는 이 경우에는 저임금 투자자에게 매수 기회가 주어집니다. 장기적 XNUMX년 추정치에 집중하면서 Neff는 강력한 성장 예측이 필요했지만 성장이 위험을 감수할 만큼 강력하지는 않았습니다. 따라서 그는 이 기사에서 더 자세히 논의될 모든 성장 예측에 대한 상한선을 설정했습니다.

배당 수익률

낮은 주가 수익률 전략의 결과는 종종 높은 배당 수익률을 가진 회사를 포함합니다. 낮은 수익률과 높은 배당 수익률은 일반적으로 서로의 이면으로 작용합니다. 낮은 주가수익비율 주식을 검색하면서 Neff는 높은 배당 수익률이 가격 보호 역할을 한다는 것을 발견했습니다. 주가가 하락하면 강력한 배당 수익률이 많은 상처를 치유하는 데 도움이 될 수 있습니다. 이러한 이유로 Neff는 배당금을 무료 "플러스"로 간주합니다. 즉, 배당금을 지급하는 주식을 구매할 때 해당 배당금에 대해 적자를 내지 않는다는 의미입니다.

XNUMX차 심사 기준

Neff는 또한 낮은 가격 수익 전략을 지원하는 데 도움이 되는 일련의 XNUMX차 원칙을 강조합니다.

매출 성장

가치 투자 전략의 중요한 구성 요소 측면에서 Neff는 예상 수익 성장보다 약간 낮은 매출 성장을 고려합니다. 그의 주장은 매출 증가가 수익 증가로 이어진다는 것입니다. 마진 개선의 모든 척도는 투자 사례를 뒷받침할 수 있지만 진정으로 매력적인 주식은 엄청난 매출 성장을 보여줌으로써 이를 기반으로 할 수 있어야 합니다. 따라서 예상 수익 증가에 대한 동일한 매개변수가 매출 증가에 적용됩니다.

무료 현금 흐름

Neff 접근 방식의 또 다른 두 번째 구성 요소는 자본 지출을 충족한 후 남은 현금인 잉여 현금 흐름입니다. Neff는 이 초과 현금 흐름을 투자자에게 유리한 방식으로 사용할 회사를 찾았습니다. 그러한 회사는 추가 배당금을 지불하거나, 주식을 환매하거나, 인수 자금을 조달하거나, 단순히 추가 자본을 회사에 다시 재투자할 수 있습니다.

영업 이익

이 배당 조정 PEG 비율 화면의 마지막 핵심 요소는 현재 산업 중간값보다 나은 영업 마진입니다. 마진은 매우 산업적으로 특정한 경향이 있기 때문에 여기에서 산업 중간값이 벤치마크로 사용됩니다. 예를 들어, 소프트웨어 공급업체는 40%가 넘는 영업 마진을 누리고 있는 반면 슈퍼마켓과 식료품점은 매우 낮은 마진으로 영업합니다. 견고한 영업 마진은 부정적인 놀라움으로부터 주식을 보호합니다. 우리의 스크린은 최근 12개월과 가장 최근 회계연도 모두에 대해 업계 중앙값보다 큰 영업 마진을 요구합니다.

대조적이지만 어리석지 않다

대형 마켓에 참여하는 데이 트레이더는 말할 것도 없고 대부분의 투자자들의 귀에 성장주가 계속해서 들리면서 반대 스타일을 유지하는 능력이 점점 더 어려워지고 있습니다. 강세장이 진행됨에 따라 지배적인 지혜가 무리를 앞으로 나아가게 하는 북소리가 되면서 반대 전망에 대한 주장을 익사시킵니다.

Neff는 그의 투자 접근 방식이 오늘날 Windsor Fund가 주식 뮤추얼 펀드 세계에서 XNUMX위를 차지한 시기만큼이나 많은 장점을 가지고 있기 때문에 이러한 환경에서 자신의 책을 썼습니다. 가치 투자를 선호하는 주장은 투자자들이 가장 주의를 기울이고 귀를 기울이지 않을 가능성이 가장 높은 뜨거운 주식과 뜨거운 산업에 대한 분노와 소란 속에서 가장 설득력이 있습니다.

그럼에도 불구하고 Neff는 단지 다르다는 것 자체가 어리석은 일임을 인정합니다. 반대하고 시장의 무리 정신에 의문을 제기하는 것은 괜찮지만 Neff는 투자자들에게 너무 순진해져서 당신의 완고한 성격이 당신을 소비하고 잘못된 결정을 강요하지 않도록 경고합니다. 추가 검토에서 무리가 특정 성장 주식 기회에 대해 옳다면 강화된 스타일에 대해 양보해야 합니다.

시장 참여

Windsor Fund의 체계적인 반대 전략은 매우 성공적이면서도 유연했습니다. Neff는 펀드가 기존 업계 대표와 같은 오래된 관행을 없애는 데 도움이 되는 측정 참여라는 계획을 개발했습니다. 이 아이디어를 통해 펀드는 포트폴리오 관리의 새로운 아이디어에 집중할 수 있었고 분산에 관해서는 "상자 밖에서 생각하기"를 장려했습니다. 측정된 참여를 통해 XNUMX개의 광범위한 투자 범주가 설정되었습니다: 높은 인지도의 성장, 덜 인지도의 성장, 중간 성장 및 순환적 성장.

그러나 Neff는 투자자들에게 1970년대 초반 Nifty Fifty를 통해 많은 투자자들이 했던 것처럼 혼합에 휩쓸리지 말고 유명 주식을 쫓지 말라고 경고합니다. Neff는 투자자들이 수익 성장이 큰 성장자들에 의해 게시된 것과 비슷하지만 규모와 가시성의 부족이 많은 걸림돌이 되는 경향이 있는 덜 인식되고 적당히 인식된 성장 영역에 연구 노력을 집중할 것을 제안합니다.

일반적으로 성숙한 산업에서 적당히 인정받는 성장주 중에는 견실한 투자 시민이 있습니다. 중간 성장주는 부분적으로 좋은 배당 수익률 덕분에 어려운 시장에서 가격을 유지하는 경향이 있습니다.

Neff는 순환적 성장주는 다소 까다롭고 타이밍이 전부라는 점을 인정합니다. 비결은 다양한 산업에 대한 지식을 사용하여 수요 증가를 예상하는 것입니다. 예를 들어 의류, 오디오 및 비디오 장비, 신발 및 보석 산업은 명백한 경기 순환적 소비재입니다. 자본재 생산자는 주택 건설 및 다양한 건설 서비스 계약자뿐만 아니라 주기적으로 선택합니다.

마지막으로 다소 흥미로운 제안은 지역 쇼핑몰에서 투자 기회를 고려하는 것입니다. Neff는 지역 소매점을 방문하여 십대 자녀가 생각하는 핫한 제품에 대해 듣고 좋아하는 매장의 영수증 더미를 세는 것이 좋습니다. 잠재 고객이 나타날 수 있습니다.

결론

여기의 주식 화면은 Neff가 그의 책에서 제시한 원칙을 포착하려고 시도하지만 이는 시작점일 뿐이며 권장되는 회사 목록은 아닙니다.

투자 결정을 내리기 전에 모든 관련 정보를 수집하고 투자를 철저히 이해해야 합니다. 또한 어떤 투자 기법도 모든 시장 환경에서 최고가 될 수 없으며 과거에 효과가 있었던 기법이 미래에도 반드시 유용하지 않을 수 있음을 명심하십시오.

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접근 기준을 충족하는 주식은 "권장"또는 "구매"목록을 나타내지 않습니다. 실사를 수행하는 것이 중요합니다.

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