연준의 다음 타격에 대한 국채 패배의 투자자들

(블룸버그) — 연준이 올해 얼마나 높은 금리를 인상할 것인지에 대한 신속한 재평가가 최근 몇 주 동안 채권 시장을 뒤흔들었습니다. 이제 시장은 더 큰 위협에 직면해 있습니다. 미국 중앙은행의 인플레이션 싸움이 끝난 후에도 금리가 계속 상승할 것이라는 생각이 커지고 있습니다.

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XNUMX월 고용, 인플레이션 및 소매 판매 데이터의 놀라운 상승세는 두 가지 대화에 동시에 기름을 붓고 있습니다. 금리의 고점은 이제 거의 확실해 보이지만, 거의 XNUMX년 동안의 공격적인 긴축에 직면한 경제의 회복력은 또한 성장에 "중립적"이라고 간주될 수 있는 금리 수준이 정말로 낮은 수준인지에 대한 의구심을 점점 더 높이고 있습니다. 예전에는.

연준 관리들은 지금까지 중립이 여전히 팬데믹이 시작되기 전과 같은 2.5% 정도라고 주장해 왔으며 인플레이션이 극복되면 아마도 그 수준으로 돌아올 것으로 예상됩니다. 그러한 견해를 수정하면 2023년에 장기 국채 수익률이 새로운 최고치를 기록할 위험이 있습니다.

뉴욕 소재 골드만삭스 그룹의 수석 금리 전략가인 프라빈 코라파티는 "우리의 생각은 시장과 아마도 연준의 정책입안자들이 장기 금리에 대한 적절한 수치를 갖고 있지 않다는 것"이라고 말했다. “노동시장은 여전히 ​​강세를 유지하고 있습니다. 그것은 연준이 실제로 공격적으로 완화하는 데 큰 억지력이 될 것입니다.”

중앙은행은 11개월 동안 벤치마크 연방기금 금리를 거의 4.5%에서 5.3% 이상으로 인상했으며, 이제 하룻밤 지수 스왑 가격에 따르면 중반까지 5%까지 인상할 것으로 보입니다. 2007년 이후로 XNUMX%를 넘지 않았습니다.

당시에는 중립금리도 훨씬 높은 4% 정도로 추정되었고 10년 만기 국채 수익률은 4.5%에서 5% 사이에서 거래되었습니다. 금융 위기 이후 몇 년 동안 투자자와 정책 입안자들이 경제의 장기 성장 전망에 대해 비관적이 되면서 중립 금리의 추정치는 2.5%로 떨어졌습니다.

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고정 채권

이는 연준의 금리 전망을 정립하는 데 도움이 되었습니다. 공무원들은 연방기금 금리가 4월에 마지막으로 업데이트된 분기별 예측에 따르면 내년 말까지 약 3%, 2025년 말까지 약 10%로 되돌아갈 것으로 보고 있습니다. 지난해 말 4년 만기 수익률이 잠시 XNUMX%를 상회한 이후에도 장기 국채의

그러나 경제학계에서 "r-star"로 알려진 중립 금리가 상승했다는 생각이 널리 받아들여지면 국채 시장이 계속해서 하락세를 보이는 데 부정적인 영향을 미칠 것입니다. 더 높은 중립금리는 장기 국채 소유에 대한 기간 프리미엄의 일부 회복과 함께 단기 금리 상승으로 인해 곡선 전반에 걸쳐 수익률을 올릴 것입니다.

뉴욕 소재 도이체방크 증권의 미국 금리 전략 책임자 매튜 래스킨은 2월 10일 메모에서 "글로벌 금융 위기 이후 r*의 추정치가 XNUMX% 포인트 하락한 것은 불안정한 기반에 놓여 있다"고 썼다. 그는 "성장과 노동시장이 여전히 탄력적이라면" 투자자들은 연준 관리들이 추정치를 상향할 것으로 기대할 수 있으며 이는 "장기 금리에 큰 영향을 미칠 것"이라고 말했다.

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중립금리를 추정하는 것은 과학이라기보다는 예술에 가깝지만 연준은 이를 파악하기 위해 많은 시간을 할애하고 일부 모델은 증가세를 보이고 있습니다. 리치몬드 연준이 유지하는 그 중 하나는 현재 인플레이션 조정 기준으로 약 1.3%로 0.5년 약 2016%에서 증가했습니다. 이는 명목 중립 금리가 3.3%에서 2.5%로 상승한다는 의미입니다.

iShares 투자 책임자인 Gargi Chaudhuri에 따르면 중앙은행은 XNUMX월에 있을 다음 정책 회의에서 새로운 예측 세트를 발표할 예정이지만 정책 입안자들은 공식 r-star 추정치를 이렇게 빨리 업그레이드하여 채권 시장에 충격을 주는 것을 꺼릴 수 있다고 합니다. 뉴욕의 BlackRock에서 미주를 위한 전략.

그리고 추정치가 올라가더라도 제롬 파월 연준 의장은 아마도 발전을 경시하려 할 것이라고 그녀는 말했습니다.

Chaudhuri는 "지난 12개월 동안의 노동 시장 강세는 더 높은 중립 금리를 요구하기에 충분하지 않습니다."라고 말했습니다. “2.75%일 수도 있고 3%가 적정 수준입니다. 우리는 아직 잘 모릅니다.”

변화하는 관계

문제의 일부는 긴축 정책과 그것이 경제에 미치는 영향 사이의 지연 시간에 대한 불확실성과 팬데믹의 특이한 경험이 어떻게 영향을 미칠 수 있는지와 관련이 있습니다. 많은 채권 투자자들에게 이는 추정치에 얼마나 많은 주식을 넣어야 하는지에 대한 의문을 제기합니다.

"R-스타는 매우 이론적인 개념이며 긴축과 관련된 길고 가변적인 시차와 금리 민감도의 문제라고 생각합니다"라고 펜실베니아 말번에 있는 The Vanguard Group의 채권 포트폴리오 매니저인 John Madziyire는 말했습니다. .

Madziyire는 작년에 금리가 인상되기 전에 주택 소유자와 회사가 낮은 차입 비용에 갇혀 있기 때문에 현재 "이자율 민감도가 훨씬 낮다"고 말했습니다. "따라서 이러한 모든 금리 인상은 잠재적으로 경제에 실제로 영향을 미치지 않았습니다."

더욱이 긴축 통화 정책이 마침내 물기 시작하는 올해 말이나 2024년 경기 침체는 대부분의 예측가들이 지금까지 연기되었지만 여전히 요구하고 있는 시나리오이며 진정한 중립 금리에 대한 추측 게임을 연장할 뿐입니다.

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