(블룸버그) — Jamie Dimon은 S&P 500이 가치의 XNUMX분의 XNUMX을 더 잃어도 놀라지 말라고 말합니다. 그러한 급락은 트레이더의 신경을 곤두세우고 퇴직 계좌에 스트레스를 줄 것이지만, 역사에 따르면 과거의 판례에서 크게 벗어나지 않아도 된다는 사실을 알 수 있습니다.
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밸류에이션과 장기 수익률에 미치는 영향으로 판단하면 어제 CNBC 인터뷰에서 언급된 JP모건 체이스 CEO의 "쉬운 20%" 하락은 여러 면에서 정상적인 약세장을 초래할 것입니다. S&P 2,900에서 약 500까지 하락하면 게이지가 39월 최고점보다 XNUMX% 낮은 수준으로 남게 되는데, 이는 주목할 만한 붕괴이지만 닷컴 붕괴와 글로벌 금융 위기에 버금가는 수준입니다.
Dimon의 시나리오에 내포된 가격은 도널드 트럼프 대통령의 법인세 인하가 발효되고 주식 매도세가 연준이 금리 인상을 중단하게 만든 해인 2018년의 대략적인 지수 최고점입니다. 그 이후의 이익을 롤백하면 상대적으로 긴 휴경 기간인 7년 동안 투자자에게 아무 것도 남지 않게 됩니다. 그러나 그 전에 맹렬했던 강세장을 감안할 때 지난 XNUMX년 동안의 연간 이익은 장기 평균에 따라 약 XNUMX%로 줄이는 데 그쳤습니다.
Dimon을 포함하여 시장이 어디로 가는지 아무도 모릅니다. 그리고 많은 부분이 연방 준비 제도 이사회 정책의 발전과 소득이 인플레이션 방지 조치에 부합하는지 여부에 달려 있습니다. 그러나 연습으로 그가 설명한 범위의 축소가 전례가 없으며 많은 월스트리트 베테랑에게 연준의 관대함에 의해 높이 떠오른 시장에서 정당한 계산으로 생각할 가치가 있습니다.
Pinebridge Investments LLC의 다중 자산 글로벌 책임자인 Michael Kelly는 Bloomberg TV에서 금리 하락이 "평가 배수에 매우 좋았고 우리는 이 모든 것을 해소하고 있습니다"라고 말했습니다. “오랫동안 우리는 쉽게 돈을 벌어왔고, 그 모든 것을 빨리 고칠 수는 없습니다.”
34%에서 제40차 세계 대전 이후 평균 약세 시장은 약간 더 얕았지만 하락폭은 15% 급락이 그럴듯한 범위 내에 들어갈 만큼 충분히 다양합니다. 현재 하락에 다리가 있을 수 있는 한 가지 이유는 평가입니다. 요컨대, 가치의 XNUMX조 달러를 잃은 후에도 주식은 명백한 거래가 아닙니다.
지난달 저점에서 S&P 500은 이익의 18배에 거래되고 있었는데, 이는 블룸버그가 집계한 데이터에 따르면 이전 11번의 모든 약세 사이클에서 볼 수 있었던 최저치보다 높은 배수였습니다. 다시 말해, 주식이 여기에서 회복된다면 이 약세장 바닥은 1950년대 이후 가장 비쌌을 것입니다. 반면에 해당 중앙값과 일치하려면 지수가 25% 더 하락해야 합니다.
“우리는 유동성이 많은 기간을 보냈습니다. 지금은 다릅니다.”라고 All Star Charts의 투자 전략가인 Willie Delwiche가 말했습니다. "채권 수익률이 어떤 일을 하고 있는지 고려할 때, 40%의 고점-저점 하락이 의심의 여지가 없다고 말할 수는 없다고 생각합니다."
500% 하락하면 S&P 20이 거래가 될까요? 논쟁의 여지가 있습니다. 2,900은 2023년 수익에 대한 기존 추정치(주당 약 238달러, P/E 비율 12.2)에 비해 상당히 저렴한 반면, 다이먼이 예측한 대로 경기 침체가 발생하면 이러한 추정치는 심각한 문제가 될 것입니다. 10%의 이익 감소에 대한 예측을 조정하면 14.3의 배수로 수익을 얻을 수 있습니다. 비싸지는 않지만 엄청난 할인도 아닙니다.
Dimon의 우울한 전망에 밑줄을 긋는 것은 경기 위축의 위협입니다. 급등하는 인플레이션부터 연준의 양적완화 종료, 러시아의 우크라이나 전쟁에 이르기까지 여러 가지 "심각한" 역풍이 미국 경제를 XNUMX~XNUMX개월 안에 침체에 빠뜨릴 것이라고 JP모건 CEO가 CNBC에 말했다.
경제와 시장에 대한 Dimon의 평가는 자신의 내부 예측가보다 더 불길한 것으로 보입니다. JP모건의 수석 미국 이코노미스트인 마이클 페롤리는 실질 국내총생산(GDP)이 2023년 말까지 분기마다 증가할 것으로 예상했다.
Marko Kolanovic이 이끄는 시장 전략가들은 금융 자산에 대한 연말 목표가 내년까지 달성되지 않을 수 있다는 점을 인정했지만 팀은 기업 실적에 대해 낙관적인 분위기를 유지했습니다. S&P 500은 4,800월까지 XNUMX까지 상승할 것으로 예상했다.
팀은 지난주 메모에서 "주식은 수익이 인플레이션과 연결되기 때문에 효과적인 실물 자산군으로 입증되고 있다"고 밝혔다. "명목 GDP 성장률이 급격히 하락하지 않는 한 소득 성장률은 회복력을 유지해야 하며 실질 GDP 성장률이 낮은 환경에서도 하락 예상을 뛰어넘어야 합니다."
상반된 견해는 월스트리트의 예측이 다양하고 미래를 예측하려는 노력이 헛된 것으로 판명된 팬데믹 이후 세계의 현실을 강조합니다. 중앙 은행가와 투자자들은 모두 인플레이션의 지속성을 잘못 판단했습니다. 최근에 소매업체와 칩 제조업체가 수요를 잘못 계산하여 불필요한 제품을 너무 많이 비축하게 된 것이 분명해졌습니다.
연준이 수십 년 만에 가장 공격적인 긴축 조치를 취한 상황에서 누구도 경제가 어디로 가고 있는지 확신을 갖고 말할 수 없습니다. 블룸버그가 추적한 전략가에 따르면 이러한 암울한 배경은 내년도 기업 이익에 대한 광범위한 예측으로 이어졌습니다.
EQM 캐피털의 제인 에드먼슨 최고경영자(CEO)는 인플레이션 문제의 공급 측면을 다루지 못하는 연준의 무능력에 대한 우려를 공유하지만 다이먼보다 자신이 더 낙관적이라고 말했다.
그녀는 "연준이 인플레이션 퇴치를 위한 노력을 늦추지 않는다면 더 많은 시장 고통을 볼 수 있다는 데 동의할 것"이라고 말했다. "금리에 대한 매파적 태도가 일부 수요를 억제할 수 있지만, 공급망의 문제를 해결하지 않아 더 높은 가격과 인플레이션이 발생합니다. 그런 의미에서 우리를 괴롭히는 치료법이 적절하지 않기 때문에 Jamie의 우려는 정당합니다.”
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