(블룸버그) — 존 폴슨은 글로벌 금융 위기의 여명기에 자신의 헤지 펀드가 25억 달러 이상의 모기지 증권을 효과적으로 공매도한 후 억만장자가 되었습니다.
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약 15년 후 그가 또 다른 거품 주택 시장을 확장함에 따라 Paulson & Co.의 설립자는 미국 주택 가격의 또 다른 하락이 카드에 있을 수 있지만 은행 시스템은 그것을 처리하기에 훨씬 더 나은 상태에 있다고 말했습니다.
Paulson은 화요일 Union League of Philadelphia의 비즈니스 리더십 포럼에서 광범위한 인터뷰를 위해 Bloomberg와 함께 했습니다. 그는 또한 소위 "가장 위대한 무역"이 이후에 그의 투자에 어떤 영향을 미쳤는지, 그리고 왜 금 가격이 하락했는지에 대해서도 논의했습니다. 다음은 명확성을 위해 가볍게 편집된 대화의 하이라이트 중 일부입니다.
Q: 16~17년 전쯤 부동산 시장에 눈을 떴다. 기본적으로 당신은 미국이 주택 거품 속에 있고 모기지 증권에 대한 거대한 시장이 가격이 붕괴될 때 곤경에 빠질 수밖에 없다고 추측했습니다. 나는 그 이후로 얼마나 많이 변했는지 보기 때문에 그것을 현재 시제로 가져올 수 있는지 궁금합니다. 은행 시스템은 훨씬 더 접종되어 있습니다. 더 나은 자본 요구 사항과 더 많은 규정이 있습니다. 그러나 2020년 초부터 주택 가격이 상승한 것을 보면 케이스-쉴러 지수가 40% 상승했으며 같은 기간 모기지 이자율은 6% 이상으로 뛰었습니다. 주택 시장에 약간의 고통을 겪을 수 있을 것 같습니다. 금융 시스템이 얼마나 잘 접종되어 있는지 궁금합니다. 지금과 그때를 비교하고 대조하십시오.
A: 글쎄요, 금융 시장, 은행 시스템, 주택 시장은 06년과 07년과 지금이 많이 다릅니다. 오늘날 모기지의 기본 품질은 훨씬 우수합니다. 시장에 서브프라임 모기지론도 없습니다. 그리고 FICO 점수는 매우 높습니다. 평균은 760과 같습니다. 그리고 서브프라임은 계약금 없이 평균 580-620이었습니다. 그래서 그 기간에는 계약금도 없었고 신용 조회도 없었고 매우 높은 레버리지도 없었습니다. 그리고 그것은 오늘날 일어나고 있는 것과 정반대입니다. 그래서 당신은 그 당시에 했던 모기지론의 낮은 신용 품질의 정도를 가지고 있지 않습니다.
또 다른 요인은 당시 은행의 레버리지가 매우 높았다는 점입니다. 주요 은행의 평균 자본은 약 3%였습니다. 그리고 그들은 대차대조표 외 많은 노출도 있었습니다. 예를 들어 자산이 3달러이고 부채 측면에서 자본이 97달러이고 다양한 유형의 차입금이 3달러라면 실패하는 데 많은 시간이 걸리지 않습니다. 자산 측면에서 정말 조심하지 않으면 모든 자산이 XNUMX% 하락하고 자산이 소멸됩니다. 기본으로 들어갑니다. 그래서 문제는 그 기간 동안 은행들은 그들이 무엇에 투자하는지에 대해 매우 투기적이었습니다. 그들은 위험한 서브프라임, 높은 수익률, 레버리지 대출을 많이 가지고 있었습니다. 그리고 시장이 하락하기 시작했을 때 주식은 빠르게 압박을 받았습니다.
그리고 그것은 미국의 주요 금융 기관을 매우 빠르게 파산시켰습니다. 은행들은 회복했습니다. 그러나 앞으로의 조건으로 그들은 실제로 에퀴티를 높입니다. 오늘날, 평균 은행은 아마도 9%의 자기자본이고, 시스템적으로 중요한 은행은 11%-12%의 자기자본입니다. 따라서 이전보다 거의 XNUMX~XNUMX배 많은 자기자본이 있습니다. 따라서 우리는 이전처럼 금융 시스템이 붕괴될 위험이 없습니다. 네, 사실입니다. 주택이 약간 거품이 일 수 있습니다. 따라서 주택 가격이 하락하거나 정체될 수 있지만 그 정도는 아닙니다.
Q: 일반적으로 거품에 대해 배운 것이 있습니까? 나는 그것이 투자자에게 가장 어려운 일 중 하나라고 생각합니다. 거품을 발견하는 것은 쉽지만, 적절한 시기에 거품을 일으키고 적절한 거래를 하여 혜택을 받거나 적어도 얻을 수 있는 것은 어렵습니다. 적절한 시간에 현금을 인출하십시오. 거품에 대해 배워야 할 교훈이 있습니까? 아니면 거품이 각각 고유하여 발생하는 대로 받아들여야 합니까?
A: 글쎄요, 당신이 전적으로 옳습니다. 암호화폐처럼. 많은 사람들은 암호화폐가 거품이라고 생각했습니다. 비트코인을 봤던 기억이 나네요. 몇 천원이었는데 20,000만원까지 올랐습니다. 사람들은 “이건 말도 안 된다. 줄여보자.” 그런 다음 최대 $ 65,000까지 갔다. 그래서 숏컷의 문제는 단점을 덮을 방법이 없다는 것입니다.
그것이 비대칭 거래였기 때문에 서브프라임 채권의 공매도를 흥미롭게 만들었습니다. … 액면가에서 채권을 공매도할 때, 예를 들어 6달러를 말해서 백 달러를 되돌려 받은 다음 그 5달러를 투자합니다. 따라서 손실은 실제로 당신이 공매도하는 채권에 지불하는 비율과 6달러를 투자한 곳 사이에 있습니다. 서브프라임 채권의 경우 5% 안팎의 수익률을 보였다. 그들은 트리플 B 결합이었습니다. 그리고 당시 국채는 1%였습니다. 그래서 채권을 2달러에 매도하고 3달러를 지불해야 하지만 XNUMX달러의 현금을 가지고 국채를 사서 XNUMX달러를 벌게 됩니다. 따라서 순 비용은 연간 $XNUMX에 불과합니다. 그리고 채권의 듀레이션이 XNUMX~XNUMX년이면 실제로 XNUMX%, XNUMX%의 위험을 감수해야 합니다. 그러나 채권이 부도가 나면 백 달러를 벌 수 있습니다.
따라서 투자 등급 채권을 공매도하는 경제성은 매우 매력적입니다. 문제는 건초 더미에서 바늘을 찾는 것과 같습니다. 투자 적격 채권은 언제 파산합니까? Moody's와 S&P에 따르면 서브프라임 위기 이전에는 투자 등급 채권의 디폴트가 발생한 적이 없었습니다. 따라서 이 채권은 말 그대로 수천억 가치가 있습니다. 그러나 나는 채권의 성격, 모기지론의 성격, 구조에 대한 레버리지 때문에 당신이 필요로 하는 것은 평탄한 주택 시장과 약간 쇠퇴하는 주택 시장, 이러한 구조의 손실이 트리플을 쓸어버릴 것이라고 생각했습니다. -Bs.
Q: 포퓰리스트 내러티브에서 헤지펀드 매니저, 특히 공매도는 일이 잘못될 때 종종 비난을 받습니다. 우리는 지난 몇 년 동안 매우 인기 있는 데이 트레이더 밈 주식을 공매도하는 헤지 펀드에서 이러한 현상을 많이 보았습니다. 그런 경험이 있으신지 궁금합니다. 그리고 그 비판에 타당한 것이 있습니까?
A: 당신이 공매도이고 주식을 판촉하는 경우가 있습니다. 따라서 주식을 공매도하려면 누군가가 주식을 사도록 해야 하고 높은 가격에 사도록 해야 합니다. 그러면 하락하면 이익을 얻습니다. 따라서 이러한 공매도 중 일부는 실제로 주식을 판촉하고 있습니다. “괜찮습니다. 이것은 가장 위대한 것입니다.” 그리고 그들은 매우 순진한 개인 투자자들에게 그것을 홍보하고 있습니다. 그리고 나서 그들은 주식을 올립니다. 그리고 주가가 오르면 그들은 순진한 개인 투자자들에게 판촉하는 주식을 공매도하고 있습니다. 그런 다음 주식이 특정 지점에 도달하면 공매도를 최대화한 다음 플러그를 뽑고 홍보를 중단합니다.
서브프라임은 매우 달랐습니다. 우선, 많은 투자자들이 연금, 기부금, 가족이었습니다. 우리는 시장이 하락했을 때 포트폴리오의 전체 손실을 최소화하는 돈을 버는 무언가를 가지고 있는 많은 기관에 균형을 제공했습니다. 둘째, 우리는 개인 투자자와 거래한 적이 없습니다. 우리의 거래 상대방은 가장 정교한 은행에 불과했습니다. 그래서 우리의 주요 상대방은 Goldman Sachs, 그 다음은 Deutsche Bank, 그 다음은 Morgan Stanley, 그 다음은 Credit Suisse, UBS였습니다. 그래서 숨김이 없었습니다. 그들은 우리에게서 무엇을 사고 있는지 정확히 알고 있었습니다. 그들은 나보다 시장을 더 잘 이해했다. 그리고 우리는 이러한 채권을 홍보한 적이 없습니다. 우리는 이것이 매우 부실한 모기지라고 생각했습니다.
Q. 그렇게 성공적인 거래를 한 후의 기분은 어떤지 궁금합니다. 당신이 어부이고 고래를 잡으면 갑자기 송어 낚시로 돌아가기가 힘들 것입니다. 그 여파로 지금은 '내가 홈런타자다'라고 생각하는 것이 심리적으로 어려웠나요?
A. 네, 그런 것 같아요. 당신은 너무 잘 했어, 당신은 다음 사람을 찾고 있습니다. 하지만 찾기가 꽤 어렵습니다. 그리고 당신은 좀 더 자신감을 갖게 되어 더 방향성 있는 위험을 감수하게 됩니다. 그리고 방향성 위험을 감수한다면 어느 쪽이든 갈 수 있습니다. 그리고 나서, 당신은 계속해서 손실을 보게 되고, 이는 당신을 더 겸손하게 만듭니다. 당신은 현실로 돌아올 수 있고 다른 것을 찾는 것에 대해 더 현실적이 될 수 있습니다. 계속 살펴보지만 이와 같이 설정되는 다른 거래를 찾기가 어렵습니다.
Q: 지금 금에 무슨 일이 일어나고 있는지 이해하는 데 도움을 주실 수 있습니까? 계속 떨어질까요?
A: 금에 대한 한 가지 사실은 금값이 올해 약 8% 하락했다는 것입니다. 그것은 주식이나 채권보다 훨씬 덜 떨어졌습니다. 따라서 그것은 부를 보호하는 원천으로 입증되었습니다. 문제는 인플레이션에 대한 금의 헤지이지만 현재 인플레이션율은 높지만 장기 인플레이션 기대치는 여전히 매우 낮습니다. 2.5% 정도입니다. 그리고 연준이 금리를 인상하는 동안에는 실제로 변경되지 않았습니다. 따라서 10년물 수익률이 2%에서 3.6%로 떨어졌지만 기대 인플레이션은 여전히 약 2.5%입니다. 따라서 실질 금리가 음수였기 전에 이제는 양수가 됩니다. 실질금리가 플러스가 되었기 때문에 금에 상한선이 생겼습니다.
금이 더 민감하게 반응하려면 연준이 궁극적으로 금리를 인상하고 경제가 약화되고 일시 중지되어야 한다고 생각합니다. 그리고 그들은 인플레이션을 통제할 수 없다는 것을 알게 됩니다. 그러면 기껏해야 2%까지 내려가지 않을 것입니다. 아마도 4%, 5% 또는 6%로 낮추고 경제가 약해지면 다시 완화해야 합니다. 그리고 인플레이션이 돌아옵니다. 그 시점에서 장기 인플레이션 기대치가 상승할 것입니다. 사람들은 연준이 그것을 통제할 수 있다고 믿지 않을 것입니다. 그러면 금은 더 높은 수준으로 상승한다고 생각합니다.
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출처: https://finance.yahoo.com/news/john-paulson-frothy-us-housing-170000225.html