지자체 채권 및 ESG: 모든 모자, 가축 없음

휴스턴, ESG 문제가 있습니다. 아니면 우리는?

ESG 위험 관점에서 날씨와 석유 의존 경제 사이에서 텍사스 주 휴스턴 시에는 몇 가지 중요한 문제가 있는 것으로 보입니다. 그 중 날씨가 가장 눈에 띄었습니다.

멕시코만의 갤버스턴 만에 있는 휴스턴에게 지리학은 운명입니다. 이 도시는 정기적으로 열대성 폭풍에 시달립니다. NOAA의 국립 환경 정보 센터에 따르면, 96년부터 1996년까지 해리스 카운티에서 최소 2015건의 홍수 또는 돌발 홍수가 보고된 날은 XNUMX일이었습니다. 이는 해당 기간 동안 매년 평균 XNUMX~XNUMX일의 홍수가 발생한 것과 같습니다.

첫날부터 도시는 이런 식이었습니다. Allen 형제에 의해 1836년에 설립된 이 마을은 Buffalo와 White Oak bayous의 합류점에 설립되었습니다. 얼마 지나지 않아 새 정착지의 모든 구조물이 물에 잠겼습니다. 문제는 그 이후로 크게 바뀌지 않았습니다.

최근 폭풍 관련 홍수는 빈도 및 강도 증가. 2015년 이후에만 휴스턴은 2017개의 허리케인과 열대성 폭풍의 피해를 입었습니다. 최악의 상황 중 하나는 허리케인 Harvey였습니다. XNUMX년에 발생한 폭풍으로 인해 70 억 달러의 손해, 일부는 훨씬 더 높은 숫자를 가지고 있지만.

채권과 허리케인

10년 2019월 XNUMX일 휴스턴은 255.3억 XNUMX만 달러 면세 채권 발행 종가 재산세 서약으로 보호됩니다. 가장 큰 시리즈는 초기 수익률 35.62%($2030)에 5.00% 쿠폰으로 가격이 책정된 1.59년 만기 129.883만 달러였습니다. IHS Markit의 데이터에 따르면정보
, AAA-10년 비과세 수익률은 채권 가격이 책정된 날 1.35%였습니다. 둘 사이의 수익률 차이를 신용 위험 스프레드(이 경우 24bp)라고 합니다. 기준점은 1/100^th 의 1 %.

9월 17, 2019에서 열대성 폭풍 이멜다 이 강우로 인해 향후 40시간 동안 총 48인치 이상의 역사적인 강우량이 발생하여 휴스턴과 텍사스 남동부의 기타 지역에 엄청난 홍수가 발생했습니다. 허리케인 하비처럼 수십억 달러의 피해를 입혔습니다.

이 모든 값비싼 환경적 피해에 대해 투자자들은 어떻게 대응했습니까? 투자자 반응을 측정하기 위해 다음을 볼 수 있습니다. Municipal Securities Rulemaking Board의 EMMA 거래 데이터를 통해 채권이 거래된 가격을 확인할 수 있습니다. 10월 2030일부터 18년 만기 XNUMX년 채권(시장 기준 XNUMX년 채권) 거래 이용^th 24에^th, 66만 달러의 부채가 12일 동안 129.883번의 거래에서 투자자 간에 이동했습니다. 채권이 $1.59(126.138%)에 발행된 동안 첫 거래는 $1.95(XNUMX%)에 이루어졌습니다. 수익률이 상승한 이유가 궁금하다면 채권 수익률은 달러 가격과 반대로 움직인다는 사실을 기억하십시오.

페이스 오프

채권을 $129.883에 매수한 다음 $126.138에 매도하는 것은 돈을 버는 제안이 아닙니다. 1만 달러 거래에서 37,450달러의 손실이 발생합니다. 시장의 언어로, 그 첫 거래에서 채권을 판매한 사람은 얼굴이 찢어졌습니다.

초기 판매의 이유는 알려져 있지 않지만, 열대성 폭풍 Imelda를 기반으로 했다면(단순한 우연의 일치라고 하기에는 타이밍이 너무 가까움) 값비싼 공황 상태의 실수임이 판명되었습니다.

기간 말의 마지막 거래는 1.53%($130.34)였습니다. 공황 상태에 빠진 판매자로부터 그 채권을 1.95%에 산 투자자가 며칠 후 1.53만 달러 거래에 1%에 매각했다면 영업일 기준 42,010일 만에 XNUMX달러의 순익을 얻었을 것입니다.

ESG 위험, ShmeeSG 위험

약 31년 후인 2021년 XNUMX월 XNUMX일 휴스턴은 188.36 만 달러 시리즈 A 종가 재산세의 서약으로 보장되는 면세 채권 발행. 이번 호의 10년 만기 채권(만기: 03년 01월 2031일)은 5%($1.10)의 135.088% 쿠폰으로 가격이 책정되었습니다. 이 이자율은 2019년 시리즈보다 상당히 높았습니다. 특히 49% 대 1.10%로 1.59bp 더 높아졌습니다.

실제로 휴스턴의 GO 채권은 시장을 능가했습니다. 전체 시장은 이전 2019년 채권 발행 이후 크게 상승했습니다. IHS AAA 10년물 수익률은 현재 0.93%였습니다. 그러나 42년 10월 2019일 이후 이 49bp 개선은 휴스턴시가 발행한 채권의 XNUMXbp 상승 속도를 따라가지 못했습니다.

그리고 더 나아졌습니다. 2019년 채권 발행과 시장 간의 신용 위험 스프레드가 24bp였던 것을 기억하십니까? 2021년 채권이 시장에 나왔을 때 스프레드는 17bp로 좁혀졌습니다.

ESG 위험, ShmeeSG 위험 - 휴스턴 채권은 모든 투자 성과 지표에서 시장을 능가했습니다.

Muni ESG: 모든 모자, 아니 가축?

이제 ESG의 중요성에 대한 지방 시장의 음성 훈계는 모두 중요하지만 단 하나의 도시, 몇 가지 채권 문제 및 소수의 거래에 기반한 가축은 없다는 결론을 내리고 있습니다.

마찬가지로 휴스턴의 ESG 순위를 허리케인과 열대성 폭풍으로 인한 피해라는 단 하나의 측정 기준으로 보는 것도 불공평할 수 있습니다. 아무리 지속적이더라도 ESG 지표에는 플러딩보다 훨씬 더 많은 것이 있습니다.

또한, 아마도 시장 is 시장이 자주 하는 것처럼 실제로 그것을 올바르게 하는 것입니다. 결국, 2021년에 도시는 "A" 등급을 받았습니다. CDP, 이전에는 탄소 정보 공개 프로젝트로 알려졌습니다. 이 도시가 가장 높은 평가를 받은 첫 해였습니다. A-list에 있는 다른 94개 도시.

CDP는 Johnny-come-lately 조직이 아닙니다. 그들은 2000년에 설립된 이후로 표준 제정자로서의 주장을 펼쳤습니다. 이 비영리 단체의 전 세계 사무소는 투자자, 회사, 도시, 주 및 지역이 환경 영향 관리를 안내하는 글로벌 공개 시스템을 감독합니다. CDP가 설정한 기준에 따라 약 10,000개의 기업과 도시에서 기후 변화, 물 안보, 산림에 대한 환경 공개 보고서를 생성합니다. 약 590조 달러의 자산을 대표하는 110개 이상의 기관 투자자가 이 보고서를 사용하여 수익과 관련된 환경 위험을 평가합니다. 이는 세계 최대의 환경 공개 기관이라는 그들의 주장을 확실히 뒷받침합니다.

휴스턴 시는 CDP의 Cities A-List가 CDP 통합 보고 시스템에 따라 도시에서 공개한 환경 데이터를 기반으로 한다고 언급했습니다. A를 얻으려면 도시는 도시 전체의 배출 인벤토리를 보유하고 공개적으로 공개해야 하며, 배출 감소 목표와 미래에 대한 재생 에너지 목표를 설정하고 기후 행동 계획을 발표해야 합니다. 도시는 또한 기후 위험 및 취약성 평가를 완료하고 기후 위험에 대처하는 방법을 보여주기 위한 기후 적응 계획을 가지고 있어야 합니다.

꽤 증거 기반 물건. 그러나 휴스턴의 A-List CDP ESG 공시 등급이 시가보다 높은 채권 성과를 인정하기 전에 98년 2019월 휴스턴의 첫 번째 채권 판매와 2021년 185월 두 번째 채권 판매 사이의 XNUMX주 동안 XNUMX억 달러 이상의 투자자가 에 따르면 자금이 시장에 들어왔다. 투자회사 연구소. 실제로 이 기간 동안 시장은 93주의 유입과 5주의 유출만을 경험했으며 후자는 총 4.3억 달러입니다. 이러한 유입에는 별도 관리 계정에서 유입된 자금이나 보험 회사와 같은 뮤추얼 펀드 이외의 기관 투자자의 투자 자금이 포함되지 않아 훨씬 더 높을 가능성이 있습니다.

예, 휴스턴의 채권이 시장을 능가했습니다. 하지만 그렇다고 해서 시장을 뛰어넘는 XNUMX베이시스 포인트가 CDP가 성문화한 "A" 등급에 기인한다는 결론을 내릴 수 있는 것은 아닙니다. 휴스턴의 실적이 정말 ESG 진행 상황을 인정하는 것입니까? XNUMX베이시스 포인트가 실제로 ESG 공개 등급의 가치가 있다는 것을 입증하는 독립적인 증거는 거의 없습니다.

투자자 자금 흐름과 발행/수요 불균형이 추가 성과를 창출했다는 것이 훨씬 더 신뢰할 만하다.

아, 당연하게도 CDP 등급은 2021년 2021월에 나왔습니다. 시장은 좋지만 선견지명이 있는 경우는 드뭅니다.

내 ESG 지표가 ESG 지표보다 큽니다.

또 다른 질문이 있습니다. CDP 등급이 실제로 올바른 ESG 측정을 사용하고 있습니까? 특정 환경 영향에 대해 까다롭지만 다른 ESG 요소는 완전히 무시합니다. CDP 공개 범주와 지표는 강력하지만 기후 변화로 인한 끊임없는 홍수 위험에 대한 재무 회계는 없는 것 같습니다.

ISS의 Muni QualityScore 책임자인 John McLean은 보다 광범위한 ESG 관점을 취합니다. 일부는 2009년으로 거슬러 올라가는 광범위한 데이터 세트를 기반으로 ISS는 교육에서 안전한 식수, 실패 위험이 있는 댐에 대한 건강 접근에 이르기까지 지역 사회의 환경, 사회 및 거버넌스 요소에 영향을 미치는 모든 것을 포괄하는 정량화 가능한 지표를 보유하고 있습니다. 총 90개 이상의 도시와 마을, 27,000개 학군 및 13,500개 카운티에서 Muni QualityScore를 설정하는 데 사용된 3,151천만 개 이상의 데이터 포인트가 있습니다. 특정 위치.

이 데이터 무기고를 통해 휴스턴의 ISS Muni QualityScore는 전체 "C"를 받았습니다. 도시의 환경 점수는? 우울한 "D".

결론적으로

ESG는 지방 채권 시장에서 아직 초기 단계이기 때문에 이 모든 것이 휴스턴에 홍수를 일으킨 허리케인 이후 진흙처럼 분명해 보일 수 있습니다. 아마도 아직 그 전환점에 도달하지 않았을 것입니다. 이러한 거래, 그리고 다른 많은 채권에서 이와 유사한 거래는 시간이 지남에 따라 이것이 어떻게 진행될지에 대한 표시가 아닌 단지 특정 시점일 뿐입니다. 신용 및 위험 평가 및 후속 투자 결정이 더욱 정교해짐에 따라 ESG 위험을 보다 정확하게 정량화하기 위해 베이시스 포인트 차이가 나타날 것임을 증명할 수 있습니다.

아, 한 가지 더

최종 메모. 이 기간 동안 신용 평가 기관은 휴스턴의 미지급 일반 보증 채권 부채를 AA/Aa3(각각 S&PGlobal 및 Moody's)로 평가했습니다. 이 등급은 오늘날에도 변경되지 않습니다.

그리고 그들은 왜 안될까요? 휴스턴이 직면한 모든 자연 재해와 경제적 변화, 특히 석유 사업(2019년 휴스턴에서 번 XNUMX달러 중 거의 XNUMX달러는 에너지 관련 회사에서 지불했습니다.), 기본적으로 도시의 과세 기반과 재정 상태가 건전합니다. 신용도의 악화가 없습니다.

아직.