변화의 최첨단에서

기술 리더로서 이 회사는 스마트폰, 자동차 기술, 에지 컴퓨팅 및 사물 인터넷(IOT)에서 5G가 제공하는 증가하는 기회를 충족할 준비가 되어 있습니다. 회사의 제조 위치를 다양화하면 아시아에 크게 집중된 산업에 내재된 위험으로부터 회사를 보호할 수 있습니다. Qualcomm Inc.(QCOM)는 이번 주의 Long Idea입니다.

QCOM은 다음과 같은 회사의 품질 위험/보상을 제시합니다.

• 장기적인 산업 부진과 함께 성장할 수 있는 위치
• 엣지 컴퓨팅 및 확장 현실(XR) 분야의 새롭고 큰 성장 기회
• 상당한 잉여현금흐름(FCF) 및 연구개발(R&D)
• 업계 최고의 5G 기술
• 수익 성장이 업계 기대와 일치할 경우 주식 가치는 170달러 이상입니다.

엣지에서 성장하는 반도체에 대한 수요

반도체 산업은 전체 경제에서 가장 순환적인 산업 중 하나이며 많은 경제학자들에게 성장 벤치마크 역할을 합니다. 실제로 일부 주석가 그들은 26년에 전년 대비(YoY) 2021%의 매출 성장을 보인 후 글로벌 경기 침체가 발생하면 업계가 단기적으로 하락할 수 있다고 경고합니다. 경기 침체와 함께 반도체 수요가 단기적으로 감소할 수 있지만 이 짧은 경기 침체가 Qualcomm 또는 업계 전반에 대한 강한 전망을 탈선하게 만들 것이라고는 생각하지 않습니다. 물론, 맥킨지 그림 7에 따르면 글로벌 반도체 시장은 2021년부터 2030년까지 CAGR 1%로 계속 성장할 것으로 예상됩니다.

지속적인 반도체 성장의 핵심 동인은 기업 데이터 처리에서 점점 더 중요한 역할을 할 에지 컴퓨팅이 될 것입니다. 데이터 처리는 데이터 센터에서 에지로 이동하고 있으며 보다 강력한 로컬 처리 기능에 대한 수요를 주도하고 있습니다. Qualcomm과 같은 고품질, 저지연, 전력 효율적인 칩셋 설계자는 에지 컴퓨팅용으로 설계된 칩에 대한 수요를 충족할 수 있는 위치에 있습니다. 국제 데이터 공사(IDC)는 엣지 컴퓨팅에 대한 전 세계 지출이 16년까지 연평균 성장률(CAGR) 2025%로 증가할 것으로 예상합니다. 이는 전 세계 반도체 산업보다 두 배 이상 빠른 속도입니다.

그림 1 : 2030년까지 글로벌 반도체 시장 예측

스마트폰을 넘어 새로운 성장 기회

반도체는 81 회계연도에 Qualcomm 매출의 2021%를 차지했으며 이 중 절반은 스마트폰 부문에서 발생했습니다. 그림 2를 참조하십시오. 모든 신규 시장과 빠르게 성장하는 시장은 스마트폰을 포함하여 결국 성숙하고 느리게 성장하는 시장이 됩니다. Qualcomm의 스마트폰 반도체 부문은 회사의 매출 위치를 지배하지만 회사는 다른 새로운 성장 시장으로 성공적으로 다각화했습니다.

사물 인터넷(IoT), 무선 주파수 프론트 엔드(RFFE), 자동차 등 빠르게 성장하는 시장은 스마트폰과 유사한 기술을 활용하므로 많은 Qualcomm 반도체가 필요합니다. Qualcomm은 첨단 기술에 따라 수익 구성을 조정할 수 있는 위치에 있습니다. 실제로 업계 연구원들은 다음 시장이 전체 반도체 산업보다 빠르게 성장할 것으로 예상합니다.

그림 2: Qualcomm의 수익 구성: 2021 회계연도

데이터 소비 증가로 인해 처리 수요 증가

Qualcomm의 또 다른 장기적인 순풍은 스마트폰 하드웨어 성능 향상으로 인한 콘텐츠 소비 증가입니다. 스마트폰의 고품질 카메라, 오디오, 비디오 및 보안으로 인해 고품질 프로세서에 대한 수요가 증가합니다.

콘텐츠 소비와 엣지 컴퓨팅 데이터 처리의 증가는 Qualcomm의 강력한 고급 반도체에 대한 장기적인 수요에 대한 좋은 그림을 그립니다.

메타버스가 주요 성장을 주도할 수 있음

Qualcomm의 IoT 부문은 웨어러블 기기의 인기가 높아짐에 따라 성장해 왔습니다. 히어러블, 스마트폰과 동일한 기술을 활용합니다. 웨어러블을 넘어 메타버스는 Qualcomm의 IoT 부문에 엄청난 성장 잠재력을 제공합니다. 퀄컴의 스냅드래곤 XR2 5G 플랫폼 는 5G와 인공 지능을 결합한 세계 최초의 플랫폼으로, 확장 현실(XR) 장치에 이상적입니다. 투명성 시장 조사 글로벌 XR 시장은 47년까지 연평균 성장률(CAGR) 2030%로 성장할 것으로 예상됩니다. Qualcomm의 IoT 부문이 XR 업계 성장률의 절반에 불과하고 스마트폰 사업이 업계 예상 연평균 성장률(CAGR) 7.6%로 성장한다면 2030년에는 IoT가 스마트폰을 앞지르게 될 것입니다. Qualcomm의 가장 큰 부문입니다.

강력한 시장 지위로 상당한 FCF 제공

수년 동안 투자자들은 근본적인 실체가 거의 없는 성장 스토리에 자본을 쏟아 부었습니다. 최근에 보여드린 것처럼 Carvana(CVNA), Peloton(PTON), Freshpet(FRPT)과 같은 좀비 주식은 현금 연소 사업이 저렴한 자본에 대한 접근을 잃으면 주당 0달러가 될 수 있습니다.

반면 Qualcomm의 강력한 잉여 현금 흐름은 격동의 시기에 투자자에게 보안과 가치를 제공합니다. 경제 방향에 대한 의문이 제기됨에 따라 투자자는 신용 등급이 매력적이거나 더 좋고 FCF가 강한 기업을 찾아야 합니다. 매우 매력적인 신용 등급과 49 회계연도 이후 누적 FCF가 33억 달러(시가 총액의 2012%)인 Qualcomm이 이 법안에 적합합니다.

그림 3: 2012 회계연도부터 2년 22분기까지 Qualcomm의 누적 잉여 현금 흐름

Qualcomm의 라이센스 모델은 큰 경쟁 우위입니다.

Qualcomm은 반도체 판매 외에도 기술 라이센스를 통해 회사를 스마트폰 산업의 연구 개발(R&D) 센터로 자리매김했습니다. 모든 주요 스마트폰 제조업체는 Qualcomm의 기술 발전 라이선스에 의존하고 있습니다. 퀄컴은 끝났다 150개의 5G 라이선스 계약 (100인치 이상에서 2020), 이는 업계에서 가장 널리 라이선스를 받은 5G 제공업체가 되었습니다. Qualcomm의 라이선스 포트폴리오는 5G의 성장과 함께 더욱 가치가 높아질 것입니다. 현재 5G 기기는 전 세계 스마트폰 출하량의 53%를 차지하고 있지만, International Data Corporation(IDC)는 5년에 78G 기기의 점유율이 2026%에 이를 것으로 예상합니다.

Qualcomm은 상당한 연구 개발(R&D) 투자를 통해 기술 리더십 위치를 달성했습니다. 회사의 대규모 FCF는 회사가 라이센스 사업에 대한 투자를 계속 지원하고 안드로이드 경쟁업체에 비해 기술적 우위를 유지할 수 있음을 의미합니다. 애플의 (AAPL) 5G 모뎀. 그림 4에 따르면 Qualcomm의 연간 R&D 비용은 3.9 회계연도 2012억 달러에서 지난 7.7개월(TTM) 동안 3.5억 달러로 증가했습니다. 비교를 위해 Qualcomm의 최대 스마트폰 경쟁사인 MediaTek은 2021년 연구 개발에 약 XNUMX억 달러를 지출했습니다.

그림 4: 연구 개발 비용: TTM을 통한 2012 회계연도

Qualcomm의 향상된 운영 효율성

기업은 경쟁력 있는 시장 지위를 구축하거나 유지하기 위해 운영 비용이 증가하는 경우가 많습니다. 그러나 Qualcomm은 스마트폰 업계가 5G 기술 채택을 가속화함에 따라 운영 비용을 통제하면서 수익을 늘리고 시장 지배력을 유지했습니다. 그림 5에 따르면 지난 44년 동안 Qualcomm의 운영 비용 비율(수익 대비 운영 비용)은 2017 회계연도 26%에서 XNUMX% TTM으로 떨어졌습니다.

그림 5: 운영 비용 비율: TTM을 통한 2017 회계연도

경영진 보상 계획은 현재 주주를 위한 가치를 창출합니다.

거시 환경에 관계없이 투자자는 임원의 이익을 주주의 이익과 직접 연계시키는 임원 보상 계획을 갖춘 회사를 찾아야합니다. 양질의 기업 지배 구조는 경영진이 자본을 신중하게 할당하도록 인센티브를 제공함으로써 주주들에게 책임을 부여합니다.

회사는 기본급, 현금 보너스, 성과 기반 주식 보상, 시간 기반 주식 보상을 통해 임원에게 보상합니다.

경영진의 2019 회계연도 PSU(성과 재고 단위)의 절반이 목표 2020년 평균 조정 ROIC(회계 2022 – XNUMX)와 연결되어 있습니다. 회사에 투자된 총 자본 금액에 대한 회사의 실제 수익을 평가하는 ROIC에 경영진 보상을 연결하면 ROIC 향상과 주주 가치 증가 사이에 강한 상관 관계가 있기 때문에 경영진의 이익이 실제로 주주의 이익과 일치하도록 보장합니다.

그러나 2019 회계연도 PSU와 달리 Qualcomm의 2020 회계연도 및 2021 회계연도 PSU는 ROIC 목표 대신 조정된 2022년 EPS에 연결됩니다. 투자자는 회사의 2022 회계연도 PSU에 세심한 주의를 기울여야 합니다. Qualcomm의 XNUMX 회계연도 PSU가 ROIC 목표와 연결되지 않으면 주주는 더 이상 경영진의 이익이 자신의 이익과 일치한다고 확신할 수 없습니다.

Qualcomm은 ROIC에 중점을 두어 회사의 경제적 수익을 3.0 회계연도 2017억 달러에서 TTM 기준 9.2억 달러로 성장시키는 데 도움을 주었습니다.

수익성 개선

업계 최고의 5G 기술에 대한 전략적 투자, 운영 비용 감소, 주주 이익에 부합하는 경영진 보상 계획으로 Qualcomm의 수익성이 지난 20년 동안 개선된 것은 놀라운 일이 아닙니다. 회사의 NOPAT 마진은 2017 회계연도에 28%에서 1.1% TTM으로 증가했으며 투자 자본 회전율은 같은 기간 1.6에서 21으로 증가했습니다. 마진 증가와 투자 자본 회전으로 Qualcomm의 2017 회계연도 45%에서 XNUMX% TTM으로 상승했습니다.

회사의 투자 자본 수익률(ROIC)은 커버리지에 포함된 10대(시가총액 기준) 반도체 회사 중 6위입니다. 그림 XNUMX을 참조하세요.

그림 6: Qualcomm의 수익성과 최대 피어: TTM

핵심 수익이 증가하고 있습니다

Qualcomm의 사업은 반도체 산업의 극심한 주기에도 불구하고 수익성을 유지했습니다. 지난 24년 동안(가장 빠른 데이터) Qualcomm은 긍정적인 핵심 수익을 창출했습니다. 보다 최근에 회사는 3.9 회계연도에 2017억 달러에서 TTM을 통해 10.4억 달러로 핵심 수익을 늘렸습니다. 5G 모바일 반도체 시장에서 회사의 큰 점유율과 2030년까지 반도체 산업에 대한 낙관적인 전망을 감안할 때 Qualcomm은 XNUMX년 동안 더 많은 이익 성장을 달성할 수 있는 위치에 있습니다.

그림 7: 2017 회계연도 이후 Qualcomm의 매출 및 핵심 수익

Qualcomm은 순환적 역풍에도 불구하고 성장하고 있습니다.

IDC 3.5년 글로벌 스마트폰 출하량은 중국의 봉쇄로 인한 제조 및 공급망 중단의 결과로 전년 대비 2022% 감소할 것으로 예상합니다. 또한 중국의 어려운 경제는 세계 스마트폰 출하량의 약 22%를 차지하는 세계 최대 스마트폰 시장에 대한 수요 감소를 의미합니다. IDC는 11.5년 중국 내 출하량이 2022% 감소할 것으로 예상하고 있다.

성장하는 프리미엄 5G 분야에서 Qualcomm의 리더십과 비스마트폰 부문에서의 성공으로 인해 업계 스마트폰 출하 역풍에도 불구하고 2022회계연도에 상당한 매출 성장이 이루어졌습니다. 회사의 TTM 수익은 34Q2 회계연도에 전년 대비 22% 증가했습니다.

Qualcomm은 중국에서 벗어나는 데 따른 이점을 누리고 있습니다.

스마트폰 제조 산업의 중국 집중은 전체 산업과 그 공급업체에 장기적인 위험 요소입니다. 팬데믹 이전에 전 세계 스마트폰 출하량에서 중국의 점유율은 74년 2016%에서 68년 2020%로 떨어졌습니다(최신 데이터). 장기적으로 미국과 중국 사이의 긴장이 고조되면 대만과 같이 지정학적 이해관계가 있는 지역과 중국에서 멀어질 수 있습니다.

팹리스 설계자로서 Qualcomm은 생산 시설을 변경할 수 있는 유연성을 갖추고 있으며, 경쟁사보다 공급 다각화가 더 뛰어납니다. 미국과 중국의 관계가 더욱 악화될 경우 회사는 대만 이외의 점점 더 많은 파운드리 공장으로 사업장을 이전할 수 있을 것입니다. 최대 공급업체, 글로벌 파운드리 (GFS), 삼성 전자 (SSNLF), 심지어 대만 반도체 (TSM)은 아시아 이외의 지역에 빠르게 제조 역량을 추가하고 있습니다. Qualcomm은 이미 Intel(INTC)과 계약을 맺었습니다. 새로운 파운드리 사업 일부 칩도 제조합니다. 물론 Qualcomm의 다각화 계획이 실현되기 위해서는 이러한 다른 회사들 실행해야 할 것입니다.

2016년 업계가 중국에 대한 의존도를 낮추기 시작한 이후 지금까지 Qualcomm은 시장에서의 입지를 바탕으로 강력한 이익 성장을 달성할 수 있었습니다. Qualcomm의 TTM 핵심 수익 10.4억 달러는 2016 회계연도 수준의 거의 두 배에 달하는 수치입니다.

주요 경쟁자인 대만의 MediaTek에 비해 Qualcomm은 중국과 관련된 지정학적 혼란에 덜 노출되어 있습니다. 중국이 대만에 대해 더 공격적이라면 팹 공급업체인 Taiwan Semiconductor Manufacturing Company와 함께 MediaTek의 운영이 크게 중단될 수 있습니다. 이러한 경우 제조 포트폴리오가 보다 다각화된 미국에 기반을 둔 Qualcomm이 MediaTek에서 점유율을 빼앗기에 더 좋은 위치에 있을 것입니다.

전면에서 리드

스마트폰 시장에서 MediaTek의 등장으로 인해 Qualcomm의 모바일 지배 시대가 얼마 남지 않았는지 궁금해하는 사람들도 있을 것입니다. 그러나 Qualcomm의 고급 프로세서로의 전략적 전환은 회사가 스마트폰 반도체 산업에서 수익 지배력을 유지하는 데 도움이 되었습니다. 1년 22분기 Qualcomm의 점유율은 글로벌 스마트폰 칩셋 수익은 44%로 MediaTek의 두 배 이상이었습니다.

Qualcomm의 시장 강점은 프리미엄 시장에서 가장 두드러집니다. 이상의 가격이 책정된 안드로이드 휴대폰의 경우 $300, Qualcomm은 전 세계 판매량의 63% 이상을 차지하고 있으며, 회사의 점유율은 5G 칩셋 76년 4분기 시장 점유율은 21%였습니다.

2021 회계연도 R&D 비용은 MediaTek이 지출한 것의 두 배로, Qualcomm은 프리미엄 안드로이드 스마트폰 시장에서 기술 선두와 지배력을 유지할 수 있는 좋은 위치에 있습니다.

주가는 저평가

Qualcomm은 대기업 중 두 번째로 높은 ROIC를 보유하고 있지만 회사의 주가는 동료 그룹보다 상대적으로 저평가되어 있습니다. 그림 8에 따라 ROIC는 동종 그룹에 대한 평가 차이의 71%를 설명하고 QCOM은 그룹에 대해 크게 할인된 가격으로 거래됩니다. 주식이 동료와 동등하게 거래된다면 주당 210달러 이상의 가치가 있거나 현재 가격보다 58% 이상 높은 가치가 있습니다.

그림 8: ROIC 회귀 분석: Qualcomm 대. 동료

아래에서 나는 내 역할인 현금 흐름(DCF) 이 모델은 Qualcomm의 주가에 반영된 기대치와 향후 몇 년간 반도체 산업 성장 전망에 맞춰 회사가 성장할 경우 주식의 상승 잠재력을 정량화하기 위한 모델입니다.

DCF 시나리오 1: 현재 주가를 정당화하기 위해.

나는 Qualcomm이 다음과 같다고 가정합니다.

• NOPAT 마진은 26년부터 28년까지 2022년 평균 2031%(TTM XNUMX%)로 떨어지고
• 4~2021 회계연도 매출은 2031%만 증가

이번에 대본, Qualcomm의 NOPAT는 향후 4년 동안 매년 복리로 7.2% 성장하며(WACC는 10%) 현재 주가는 주당 132달러로 현재 가격과 거의 같습니다. 참고로 퀄컴의 NOPAT는 18회계연도부터 연평균 2017%씩 성장해왔습니다.

DCF 시나리오 2: 산업 성장 예측에서 주가는 170달러 이상 가치가 있습니다.

Qualcomm의 경우:

• NOPAT 마진은 26%로 떨어지고
• 수익은 7회계연도까지 CAGR 2031%로 성장합니다(McKinsey의 업계 예측인 7년까지 CAGR 2030%와 동일).

QCOM은 적어도 가치가 있습니다 오늘 $170+/주 – 현재 가격 대비 28% 상승 여력이 있습니다. 이 시나리오에서 Qualcomm의 NOPAT는 7.5 회계연도까지 연간 복리로 2031% 증가하는 데 그칩니다. 이 시나리오에서 Qualcomm의 2031 회계연도 ROIC는 37%에 불과하며, 이는 10년 평균 ROIC인 38%보다 낮습니다. Qualcomm이 현재 수준에서 ROIC를 계속 개선한다면 주가 상승 여력은 더욱 커질 것입니다.

그림 9는 Qualcomm의 과거 NOPAT를 위의 각 DCF 시나리오에 내재된 NOPAT와 비교합니다.

그림 9: Qualcomm의 과거 및 내재적 NOPAT: DCF 가치 평가 시나리오

지속 가능한 경쟁 우위는 주주 가치 창출을 이끌 것입니다

다음은 Qualcomm의 사업을 둘러싼 해자가 현재 시장 가치가 암시하는 것보다 더 높은 NOPAT을 계속해서 창출할 수 있을 것이라고 생각하는 이유에 대한 요약입니다. 다음과 같은 경쟁 우위도 Qualcomm이 향후 수십 년 동안 강력한 현금 흐름을 창출하는 데 도움이 됩니다.

• 프리미엄 스마트폰 시장 점유율 XNUMX위
• 5G 기술 리더십
• 지리적 공급자 다양화
• 타사 대비 높은 수익성

노이즈 거래자들이 Qualcomm에서 놓친 것

요즘에는 주주 친화적 인 기업 지배 구조로 양질의 자본 배분자를 찾는 데 집중하는 투자자가 적습니다. 대신 소음 거래자의 확산으로 인해 단기적인 기술 거래 동향에 초점을 맞추고보다 신뢰할 수있는 기본 연구를 간과하고 있습니다. 다음은 노이즈 트레이더가 놓치고있는 사항에 대한 간략한 요약입니다.

• 2030년까지 세계 반도체 산업의 성장 예상
• 새로운 업종이 창출하는 기회
• 가치 평가는 QCOM이 다른 반도체 피어의 주식보다 훨씬 저렴하다는 것을 의미합니다.

수익이 예상보다 높거나 수요가 더 많거나 폐쇄 조치가 해제되면 주가가 더 높아질 수 있습니다.

Qualcomm은 지난 12분기 각각에서 수익 추정치를 상회했으며, 다시 그렇게 하면 주가가 더 높아질 수 있습니다.

우려 사항 2022년 수요 약화로 업계에 불황이 예상됩니다. 반도체 출하량이 예상을 뛰어넘을 경우 퀄컴 주가는 현재 수준 이상으로 상승할 수 있다.

더 나아가, 잠금 제한 중국 내 스마트폰 생산량 감소가 마침내 완화되면 해당 기업의 반도체 수요와 주가가 급등할 수 있다.

배당금 및 자사주 매입으로 4.7%의 수익률 제공

Qualcomm은 비용을 지불했습니다. 피제수 퀄컴은 2003회계연도부터 누적 배당금으로 2017억 달러(시가총액의 15.6%)를 지급했다. 회사의 현재 배당금은 연간 기준으로 10%의 수익률을 제공합니다.

Qualcomm은 또한 자사주 매입을 통해 주주들에게 자본을 반환합니다. 2017년부터 2021년까지 회사는 31.5억 달러(시가총액의 21%)의 주식을 환매했습니다. TTM을 통해 회사는 3.5억 달러 상당의 주식을 환매했습니다. 회사가 현재 비율로 환매를 계속한다면 자사주 매입은 현재 시가 총액에서 연간 2.4%의 수익률을 제공할 것입니다. 2.3%의 배당 수익률과 결합하면 투자자는 자신의 주식에서 4.7%의 수익률을 보게 됩니다.

내부자 거래 및 단기이자 동향

지난 12 개월 동안 내부자 13주를 매입하고 165주를 매도하여 152주를 순매도했습니다. 이러한 매각은 발행 주식의 1% 미만에 해당합니다.

현재 공매도된 주식은 6.6만 주입니다. 이는 발행 주식의 3%에 해당하며, 이를 처리하는 데 8일이 채 안 걸립니다. 단기 금리는 전월 대비 XNUMX% 하락했습니다. 단기 이자가 부족하다는 것은 이 무료 현금 흐름 생성기에 대해 지분을 기꺼이 가져갈 의사가 많지 않다는 것을 나타냅니다.

My Firm의 Robo-Analyst Technology가 재무 관련 서류에서 발견 한 중요 세부 사항

다음은 Qualcomm의 10-K 및 10-Q에 대한 Robo-Analyst 조사 결과를 바탕으로 제가 조정한 내용입니다.

손익 계산서: 저는 1.9억 달러의 조정을 했고, 영업 외 수입에서 618억 2만 달러(수익의 XNUMX%)를 제거하는 순 효과를 냈습니다.

대차대조표: 투자 자본을 계산하기 위해 24.0억 달러의 조정을 했고 순 감소액은 8.0억 달러였습니다. 가장 큰 조정 중 하나는 자산 상각에서 5.4억 달러였습니다. 이번 조정은 보고된 순자산의 19%에 해당합니다.

가치 평가: 저는 주주 가치를 27.5억 달러 감소시키는 순 효과를 위해 주주 가치를 6.0억 달러 조정했습니다. 총 부채 외에도 주주 가치에 대한 가장 눈에 띄는 조정 중 하나는 10.8억 달러의 초과 현금이었습니다. 이번 조정은 Qualcomm 시가총액의 7%에 해당합니다.

QCOM을 보유하는 매력적인 자금

다음 자금은 나의 매력적인 평가를 받고 QCOM에 크게 할당됩니다.

1. 매트릭스 어드바이저 배당 펀드(MADFX) – 4.7% 할당
2. Pacer 미국 현금 소 성장 ETF 불
   – 4.7 % 할당
3. 화이트 오크 셀렉트 성장 펀드(WOGSX) – 4.4% 할당
4. Matrix Advisors Value Fund, Inc(MAVFX) - 4.0% 할당
5. First Trust 나스닥 기술 배당 지수 펀드 IVTD
   – 3.4 % 할당

공개: David Trainer, Kyle Guske II, Matt Shuler 및 Brian Pellegrini는 특정 주식, 스타일 또는 테마에 대해 글을 쓰는 데 대해 어떠한 보상도 받지 않습니다.