영업 이익 성장 둔화, 그러나 1Q22 이후 여전히 과대 평가

에 의해 계산된 영업 이익 S & P 글로벌 (SPGI) 500Q1에서 1Q22까지 S&P XNUMX 핵심 수익[XNUMX] 과장

주식은 SPGI의 영업 이익을 기반으로 표시되는 것보다 더 비쌉니다. 13년 ~2022% 하락에도 불구하고, S&P 500의 현재 가치 평가는 애널리스트들이 예상하는 것보다 더 많은 수익 성장을 필요로 합니다. 많은 기업들이 2Q22 및 나머지 연도에 대한 가이던스를 약화시킨 후에도 마찬가지입니다.

S&P Global의 실적 반등은 과장됨

2021년 S&P 500 기업 이익은 SPGI의 영업 이익이 투자자들이 믿게 만드는 만큼 반등하지 않았습니다. 2021년 대 2020년:

• SPGI의 영업 이익은 주당 $122.37에서 주당 $208.21(70%)로 향상되었습니다.
• 핵심 수익은 $120.05/주에서 $197.10/주로 64% 향상되었습니다.

1Q22 기준 영업이익은 5% 증가한 영업이익보다 47% 증가하는 빠른 속도로 개선되었음에도 불구하고 여전히 핵심이익보다 40% 높다.

그림 1: 후행 4개월 수익: 핵심 수익 대 SPGI 영업 수익: 19Q1 – 22QXNUMX

참고: SPGI의 영업 이익에 대한 가장 최근 기간의 데이터는 비표준 회계 연도를 사용하는 회사에 대한 컨센서스 추정치를 기반으로 합니다.

핵심 수입 계산에 대한 자세한 내용은 부록 I에서 확인할 수 있습니다.

SPGI의 영업 이익은 2020년 감소와 2021년 후속 반전을 과장한 비정상적인 비용을 제외하지 않습니다.

S&P 500은 영업 이익이 암시하는 것보다 더 비쌉니다.

1Q22 말에 S&P 500의 핵심 수익은 2021년, 3Q21 및 2Q21로 마감된 지난 2022개의 TTM 기간 각각에 설정된 이전 기록을 넘어 새로운 최고치를 경신했습니다. 500년에 시작된 약세장은 S&P XNUMX의 가치와 진정한 펀더멘털 사이의 격차를 좁혔지만 GAAP 수익이나 SPGI의 영업 수익만큼은 아닙니다.

그림 2: 가격 대 핵심 가격 대 SPGI의 영업 이익: TTM(12/31/15 – 5/16/22)

참고: SPGI의 영업 이익에 대한 가장 최근 기간의 데이터는 비표준 회계 연도를 사용하는 회사에 대한 컨센서스 추정치를 포함합니다. 내 핵심 수익 P/E 비율은 6년 30월 13일까지 구성종목에 대한 TTM 결과를 집계하고 이후 각 측정 기간의 S&P 500 구성종목에 대한 결과의 500/XNUMX를 집계합니다. SPGI의 P/E는 각 기간의 S&P XNUMX 집계 결과의 XNUMX분기를 기반으로 합니다. 자세한 내용은 부록 II에 있습니다.

영업 이익이 S&P 500의 핵심 이익을 계속 과대 평가함에 따라 지수는 다음을 요구합니다. 성장하는 미래의 이익에 대한 투자자의 낙관론 유지하다 평가 및 중지 가격 하락. 과장된 수익을 사용하면 투자자가 위험을 과소평가하게 되는데, 이는 최근 주식 시장에서 기괴하게 드러난 사실입니다. 현실을 직시하려는 기업의 경고와 핵심 이익과 영업 이익 간의 단절을 기반으로 투자자는 더 많은 기업이 다음 분기에 이익 성장 둔화 또는 전면적 감소에 대해 경고할 것으로 예상할 수 있습니다.

그림 2는 핵심 이익 및 SPGI의 영업 이익을 기반으로 한 S&P 500 후행 P/E 비율이 2021년 2021월의 고점에서 크게 하락했음을 보여줍니다. 밸류에이션이 19.0년에 정점을 찍은 이후로 이익에 비해 가격은 하락했지만 SPGI의 영업 이익은 더 빠르게 반등했습니다 핵심 이익(22.9)을 사용할 때보다 영업 이익(500)을 기반으로 하는 P/E 비율이 낮아집니다. S&P XNUMX 외모 영업 이익을 사용하여 평가할 때 저렴하지만 보다 정확한 핵심 이익 측정을 사용하는 경우에는 그렇지 않습니다.

핵심 수익은 덜 불안정하고 더 안정적입니다.

그림 3은 2004년부터 현재까지(5/16/22까지) 핵심 이익 및 SPGI의 영업 이익의 백분율 변화를 강조 표시합니다. 측정값 간의 차이는 각주에 묻혀 있는 비정상적인 이득/손실을 포착하지 못하게 하는 레거시 데이터 세트의 결함으로 인해 발생합니다.

그림 3: 코어 대 SPGI의 S&P 500에 대한 주당 영업 이익 – % 변경: 2004 – 5/16/22

참고: SPGI의 영업 이익에 대한 가장 최근 기간의 데이터는 비표준 회계 연도를 사용하는 회사에 대한 컨센서스 추정치를 포함합니다. 내 핵심 수익 분석은 6년 30월 13일까지 집계된 TTM 데이터와 이후 각 측정 기간의 S&P 500 구성종목에 대한 집계된 분기별 데이터를 기반으로 합니다.

S&P 500에서 과장된 수익의 예: Tesla Inc.(TSLA)

아래에서 자세히 설명합니다 은폐 및 신고 S&P 500에서 가장 과대평가된 GAAP 수입이 있는 주식인 Tesla Inc.(TSLA)의 핵심 수입에 포착되지만 GAAP 수입이 놓치는 특이한 항목입니다. S&P Global은 영업 이익이 GAAP 이익과 어떻게 다른지 정확히 공개할 것입니다.

비정상적인 항목을 조정한 후 Tesla의 핵심 수익 6.2억 달러 또는 주당 5.46달러가 보고된 GAAP 수익 8.4억 달러 또는 주당 7.40달러보다 훨씬 나쁘다는 것을 알았습니다. Tesla의 실적 왜곡 점수는 Strong Miss입니다.

아래에서 독자들이 내 연구를 감사할 수 있도록 핵심 수입과 GAAP 수입의 차이점을 자세히 설명합니다.

그림 4: Tesla GAAP 수익 대 핵심 수익 조정: TTM ~ 1Q22

더 자세한 정보 :

1.94억 달러에 해당하는 주당 $2.2의 총 이익 왜곡은 다음으로 구성됩니다.

숨겨진 비정상 이익, 순 = $0.73/주당, 이는 $823백만에 해당하며 다음으로 구성됩니다.

TTM 기간 동안 자동차 규제 크레딧 947억 XNUMX만 달러

- TTM 기간에 재고 및 구매 약정 상각액 $124억 XNUMX만

세전 보고된 비정상적 이익, 순 = $0.68/주, 이는 $768억 XNUMX만에 해당하며 다음으로 구성됩니다.

TTM 기간 동안 자동차 규제 크레딧 679억 XNUMX만 달러

TTM 기간에 163만 달러의 기타 소득

- TTM 기간에 구조 조정 및 기타 비용 74만 달러

세금 왜곡 = 주당 0.54달러, 즉 611만 달러

공개 : David Trainer, Kyle Guske II 및 Matt Shuler는 특정 주식, 스타일 또는 테마에 대해 글을 쓰는 것에 대한 보상을받지 않습니다.

부록 I : 핵심 수익 방법론

위의 그림에서 다음을 사용하여 핵심 수익을 계산합니다.

집계 된 분기 별 수치를 선호하지만 두 가지 방법론의 잠재적 인 영향을 조사한 결과 중요한 차이는 발견되지 않았습니다.

부록 II : 코어 및 SPGI의 영업 수익에 대한 P / E 비율 방법론

위의 그림 2에서 저는 6 년 30 월 13 일까지의 가격 대비 핵심 수익 비율을 다음과 같이 계산했습니다.

1. 모든 S & P 500 구성 종목에 대한 TTM 수익률 계산
2. 각 주식의 각 S & P 500 가중치로 수익 수익률에 가중치를 부여합니다.
3. 가중 수입 수익률을 더하고 역으로 계산합니다 (1 / 수익 수익률).

6 년 30 월 13 일 이후 기간의 가격 대비 핵심 수익 비율을 다음과 같이 계산합니다.

1. 모든 S & P 500 구성 종목에 대한 후행 XNUMX 분기 수익률을 계산합니다.
2. 각 주식의 각 S & P 500 가중치에 따라 수익률에 가중치를 부여합니다.
3. 가중 수입 수익률을 더하고 역으로 계산합니다 (1 / 수익 수익률).

P / E 비율이 선형 추세를 따르지 않기 때문에 수익률 방법론을 사용합니다. AP / E 비율 1은 P / E 비율 30보다 "더 우수"하지만 P / E 비율 30은 P / E 비율 -15보다 "더 우수"합니다. 즉, P / E가 마이너스 인 주식을 몇 개만 포함하기 때문에 전체 P / E 비율은 낮은 배수가 될 수 있습니다.

수익률을 사용하면이 문제가 해결됩니다. 높은 수익률이 항상 낮은 수익률보다 "더 나은"것이기 때문입니다. 기존의 P / E 비율에서와 같이 수익률을 플러스에서 마이너스로 전환 할 때 개념적 차이가 없습니다.

분기 별 데이터를 사용할 수있는 즉시 사용함으로써 분기별로 S & P 500 구성 종목에 대한 변경의 영향을 더 잘 파악할 수 있습니다. 예를 들어, 회사는 2Q18에 구성 종목이 될 수 있지만 3Q18에는 그렇지 않습니다. 이 방법은 S & P 500 선거구의 지속적으로 변화하는 특성을 포착합니다.

그림 2의 모든 기간에 대해 이전 4 분기의 주당 영업 수익을 합한 다음 각 측정 기간이 끝날 때 S & P 500 가격으로 나누어 SPGI의 영업 수익 대비 가격 비율을 계산합니다.

[1] 내 핵심 수익 조사는 대부분의 경우 1Q22 10-Q 달력인 감사된 최신 재무 데이터를 기반으로 합니다. 5/16/22 기준 가격 데이터입니다. S&P Global의 영업 이익은 동일한 기간을 기준으로 합니다.

[2] 자동차 규제 크레딧은 손익계산서에 직접 보고되기 때문에 1Q22에 보고된 항목으로 취급합니다. 이전 분기에 저는 Tesla의 수익을 출처별로 분류하는 손익계산서와 별도의 테이블에 공개된 크레딧을 숨겨진 항목으로 취급합니다.