의견: 아마존의 주가는 올해 거의 34% 하락했습니다. 이 돈 관리자는 그것이 절도이며 76년 안에 3,900% 급증하여 2달러가 될 수 있다고 말합니다.

Warren Buffett의 유명하고 정확한 은유를 사용하자면 해자가 있는 회사만이 치열한 경쟁을 견딜 수 있습니다.

이러한 이유로 성공적인 기술 투자를 여는 열쇠는 이전 세대와 동일하게 유지됩니다. 우리는 경쟁 우위를 가진 회사를 식별하고 구매하고 보유해야 합니다.

아마존
AMZN,
1.95%
그러한 회사 중 하나입니다. 34년에 월요일까지 거의 2022% 하락했으며, 월요일 종가 $2,216.21에서 훌륭한 장기 투자라고 생각합니다.

이유는 다음과 같습니다.

가장 큰 회의론자조차도 아마존이 두 주요 사업에 대해 크고 강력한 해자를 가지고 있다는 것을 인정할 것입니다. 원래 비즈니스인 전자 상거래는 모든 온라인 소매 트래픽의 거의 50%를 차지하며 선택, 가격 및 편의성과 방대한 유통 네트워크의 조합에 근접한 사람은 아무도 없습니다.

이 회사의 클라우드 플랫폼인 Amazon Web Services는 아웃소싱 컴퓨팅 시장에서 유사하게 지배적인 시장 점유율을 가지고 있습니다. 그리고 AWS의 핵심 비즈니스는 "멍청한 서버"를 임대하는 것이지만 고객의 일상적인 비즈니스 프로세스에 점진적으로 포함되는 강력한 소프트웨어 및 분석 도구 제품군과 함께 해당 상품을 번들로 제공합니다. 이것은 AWS에 Prime과 같은 끈기를 부여합니다.

따라서 아마존의 해자는 합리적인 의심의 여지가 없습니다. 더 두드러진 문제는 그들이 뒤에서 돈을 벌 수 있을까? 아마존은 성벽 뒤에서 정확히 얼마나 많은 이익을 얻을 수 있습니까? 이익 기록이 불규칙하기 때문에 이것은 까다로운 질문입니다.

쉬운 부분은 생략하겠습니다. 핵심 전자 상거래와 달리 AWS는 지속적으로 건전한 GAAP 수익을 보여줍니다. 지난해 AWS는 대규모로 운영되는 다른 자본 집약적 기술 비즈니스와 마찬가지로 30%의 운영 마진을 기록했습니다.

그러나 AWS는 Cisco와 같은 성숙한 기술 하드웨어 회사보다 훨씬 더 많은 성장을 앞두고 있습니다.
씨스코,
3.29%.
전문가들은 오늘날 기업이 컴퓨팅 예산의 약 10%-15%만 클라우드에 지출한다고 추정합니다. 다음 세대에는 그 수치가 XNUMX배가 될 수 있습니다.

AWS는 지난해 18.5억 달러의 영업이익을 냈다. 향후 35년 동안 성장률을 역사적 20%에서 25%로 낮추더라도 AWS는 2024년에 20억 달러 이상의 세후 수입을 올릴 것입니다. 이를 500배로 자본화하십시오. 오늘날의 금리 상승 환경에서 약 XNUMX억 달러의 가치를 창출합니다. 우연히도 그것은 Amazon의 현재 시가 총액의 약 절반에서 보유 현금을 뺀 것입니다.

전자 상거래 파고들기

그런 다음 질문은 다음과 같습니다. 전자 상거래의 가치는 무엇입니까? 대답은 전자 상거래가 얼마나 많은 돈을 벌 수 있는지에 달려 있습니다.

20년 동안 회사를 지켜본 저는 전자상거래가 10년에 보고된 것보다 약 2021배의 수익을 올릴 수 있는 잠재력이 있다고 확신합니다. 마법 같은 생각보다.

첫 번째 요점은 Amazon이 전자 상거래에서 마음대로 어느 정도 이익을 낼 수 있음을 보여주었다는 것입니다. 그것은 해자 뒤에서 성장하고 있는 사업을 수확할 수 있고 구 경제 기업들과 경쟁할 수 있는 풍부한 이익을 보여줄 수 있습니다. 대신 아마존은 캡처해야 할 비즈니스가 훨씬 더 많기 때문에 오늘 1달러를 지출하고 현재 이익에 불이익을 주면 앞으로 몇 배의 수익이 발생할 것이라고 결정했습니다.

Amazon은 dot.com 붐 동안 IPO를 했으며 1997년부터 2001년까지 회사는 전자 상거래 해자를 구축하는 데 미친 듯이 지출하여 2억 달러의 누적 영업 손실을 기록했습니다. 이어진 파산에서 아마존은 주식 시장 가치의 80%를 잃었습니다. 자본 시장의 질책을 받은 Amazon은 2002년부터 2007년까지 수확 모드에 들어가 5%에서 6% 범위의 마진과 거의 2억 달러의 영업 이익을 창출했습니다.

전자 상거래는 5년과 2009년, 2018년에 2019%의 영업 마진을 기록했지만 팬데믹이 발생하자 아마존은 다시 투자 모드에 들어갔습니다. 구축하는 데 24년이 걸렸던 유통 인프라를 24개월 만에 두 배로 늘렸습니다. 이달 초 XNUMX년 만에 처음으로 분기별 영업 손실을 보고한 것은 놀라운 일이 아닙니다.

과로를 걱정하는 사람은 머리 검사를 받아야 합니다. Amazon의 네트워크는 65년 만에 두 배가 되었지만 매출은 "단지" 10% 증가하여 용량 과잉으로 이어졌습니다. Amazon의 전자 상거래 부문이 연간 15%-20% 성장하여 역사적 속도보다 훨씬 낮은 경우 회사가 다시 최대 용량에 도달하는 데 XNUMX-XNUMX년밖에 걸리지 않습니다. 매출이 XNUMX년간의 역사적 성장률인 XNUMX%에 가까워지면 이 문제는 XNUMX년 안에 해결될 것입니다. 아마존은 역사에서 해결할 것입니다.”

그럼에도 불구하고 최근 가격 하락을 감안할 때 아마존은 닷컴 붕괴 이후처럼 더 높은 이익을 보여주도록 시장의 힘에 의해 다시 강요받을 수 있습니다.

읽기 : 아마존은 XNUMX년 만에 첫 손실을 보인 후 비용을 절감하려고 합니다.

내부 불안도 그러한 움직임을 촉발할 수 있습니다. 지난 22년 동안 Amazon은 보조금을 받을 당시 직원들에게 XNUMX억 달러 상당의 주식을 제공했지만 그 기간 동안 주가는 하락했고 일반 직원들은 이를 오래 버틸 것입니다.

두 번째 요점은 다른 어떤 기술 회사보다 Amazon과 설립자 Jeff Bezos가 투자 방법을 알고 있음을 입증했다는 것입니다. 그들은 현재 이익과 미래 이익 사이의 절충안을 만드는 데 신뢰할 수 있습니다. 대부분의 기술 기업가와 달리 Bezos는 헤지 펀드에서 직업 생활을 시작했습니다. 그는 Buffett의 열렬한 팬이자 학생이며 가치 창출을 골수까지 이해합니다.

특히 베조스와 버핏은 미래에 1달러 이상을 벌 수 있는 합리적인 기회가 있다면 오늘 1달러를 쓰는 것이 현명하다는 것을 이해하고 있습니다.

1990년대 후반, Buffett은 새로운 고객을 확보하기 위해 수억 달러의 마케팅 비용을 지출함으로써 GEICO의 보고된 수익에 타격을 입혔습니다. 그는 그러한 지출로 인해 GEICO가 현재에는 수익성이 떨어지는 것처럼 보이지만 장기적으로는 보상을 거둘 것이라는 것을 알고 있었습니다.

Bezos와 Amazon도 비슷하게 행동했습니다. 아마존의 초창기 지출이 투기라고 할 수 있는 것은 사실이지만 그런 시절은 끝났다. 전자 상거래 사업 주변에 거대한 해자가 있기 때문에 아마존 지출의 대부분은 이제 상어와 악어를 그 안에 던지는 해자를 넓히고 깊게 만드는 것과 관련이 있습니다.

마지막으로 Amazon은 최근에야 획득한 강력한 수익성 수단을 보유하고 있습니다. 모든 전자 상거래의 거의 절반이 웹 사이트에서 시작하여 사이트에서 광고를 판매하는 30억 달러 규모의 비즈니스로 활용하고 있습니다. 광고 사업은 불과 100년 전보다 XNUMX배 규모로 성장했으며 여기에서 마진은 XNUMX%에 근접할 것으로 보입니다.

게다가 현재 아마존이 웹사이트에서 판매하는 대부분의 제품은 제25자로부터 나온 것입니다. Amazon이 다른 판매자를 위한 단순한 플랫폼 역할을 할 때 소매업체의 가장 큰 단일 비용인 상품 자체를 피할 수 있습니다. 이러한 발전에 힘입어 기업의 영업 이익 창출 능력을 나타내는 좋은 지표인 전자 상거래의 총 마진은 지난 40년 동안 XNUMX%에서 거의 XNUMX%로 증가했습니다.

아마존 전자상거래 사업부의 지난해 영업이익률은 1.5%였다. 위의 내용을 감안할 때, 수확 모드로 전환하기로 결정했을 때 얻을 수 있는 잠재 수익력은 약 15%라고 생각합니다.

이 차트에서 볼 수 있듯이 각 세그먼트에 합리적인 배수를 할당하면 4,000년 동안 거의 $75의 주가가 산출됩니다. 그것은 오늘날 주식이 거래되는 곳의 80%에서 XNUMX% 북쪽입니다. 그리고 Amazon이 제 포트폴리오의 최상위 위치 중 하나인 이유와 배치할 현금이 있는 계정에 지금 추가하는 이유입니다.

Adam Seessel은 뉴욕에 있는 Gravity Capital Management의 설립자이자 최고 투자 책임자이며 "돈이 있는 곳: 디지털 시대의 가치 투자."

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