의견: Peloton의 주가는 현실과 단절되어 있으며 바닥을 치기 전에 15달러 아래로 떨어질 것입니다.

펠튼
피톤,
11.73%
이번 달 초에 이 보고서를 작성했을 당시 주가는 주당 37달러였습니다. 우리의 논문은 변함이 없습니다. 우리는 최근의 약세보다 훨씬 이전에 주가 하락이 여러 이유에서 오는 것을 보았습니다.

펠로톤의 도전

Peloton 황소 사건에 대한 가장 큰 도전은 Peloton의 지속적인 수익성 부족과 함께 가정용 운동 장비 산업 전반에 걸쳐 기존 기업 및 신생 기업의 경쟁 심화입니다.

예를 들어 애플
AAPL,
-1.28 %
는 이미 기존 제품군과 통합된 피트니스 구독 서비스를 확장했습니다. 아마존
AMZN,
-5.95 %
최근 아마존의 Halo 피트니스 트래커와 통합된 홈 비디오 운동 서비스인 Halo Fitness를 발표했습니다.

Amazon을 초기 투자자로 간주하는 Tonal은 벽걸이 형 근력 운동 장치를 제공하고 Lululemon
루루,
-2.95 %
미러를 제공합니다. ProForm 및 NordicTrack과 같은 브랜드는 수년간 자전거, 러닝머신 등을 제공했으며 구독형 운동 수업 제공에 대한 노력을 강화하고 있습니다.

이에 펠로톤은 TV에 연결하면서 사용자의 움직임을 추적해 근력 운동을 보조하는 카메라인 '가이드(Guide)'를 최신 제품으로 발표했다. Truist 분석가 Youssef Squali는 이 제품이 경쟁 제품에 비해 "압도적"이라고 말했습니다.

Peloton의 어려움은 전통적인 체육관 경쟁자들이 새로운 수요를 보고 있기 때문에 발생합니다.

또한 Apple, Nautilus를 포함한 상장된 동료 중
NLS,
-1.78 %,
룰루레몬, 아마존, 플래닛 피트니스
PLNT,
0.95%
(PLNT), Peloton은 세후 순영업이익(NOPAT) 마진이 음수인 유일한 회사입니다. 회사의 투자 자본 회전율은 대부분의 경쟁자보다 높지만 투자 자본에 대한 긍정적인 수익(ROIC)을 이끌어내기에는 충분하지 않습니다. 이후 21개월 동안 ROIC가 -12%인 Peloton은 위에 나열된 유일한 회사로 마이너스 ROIC를 생성했습니다.

Peloton의 수익성 대 경쟁: TTM

기업 정보	증권 시세 표시기	NOPAT 마진	투자 자본 회전	ROIC
Apple	AAPL	26%	8.9	227%
노틸러스	NLS	14%	2.5	35%
루 룰 레몬 애슬레틱	룰루	16%	2.1	34%
Amazon.com	AMZN	6%	2.6	17%
플래닛 휘트니스	PLNT	21%	0.6	13%
펠로 톤 인터랙티브	PTON	-8 %	2.7	-21 %

출처: New Constructs, LLC 및 회사 서류.

Peloton은 수요 약화에도 불구하고 XNUMX배의 판매 가격으로 책정되었습니다.

우리는 역 할인된 현금 흐름(DCF) 모델을 사용하여 주가에 반영된 미래 이익 성장에 대한 기대치를 수량화합니다. 이달 초 주당 37달러로 대폭 하락했음에도 불구하고(최근에는 운동용 자전거와 러닝머신 제조를 일시적으로 중단하고 비용 절감을 위해 McKinsey & Co.를 고용했다는 보고서가 25달러까지 떨어졌습니다.) ), Peloton은 역사상 그 어느 때보다 수익성이 좋아질 것처럼 가격이 책정됩니다.

읽기 : CEO가 대규모 정리해고, 생산 중단 보고서에 이의를 제기한 후 Peloton 주가 반등

수익성 개선을 기대할 이유가 없으며 Peloton의 현재 가치 평가가 암시하는 기대가 회사의 미래 전망에 대해 여전히 비현실적으로 낙관적이라고 봅니다.

주가가 바닥을 찍고 반등할 수 있다고 생각하는 사람들을 위해 주당 37달러의 가격을 정당화하기 위해 회사가 무엇을 해야 하는지 살펴보겠습니다.

• NOPAT 마진을 5%(TTM -8%와 비교하여 Peloton 사상 최고 마진의 XNUMX배)로 개선하고,

• 17 회계연도까지 CAGR 2028%로 매출 성장(향후 XNUMX년 동안 가정 체육관 장비 산업 성장의 두 배 이상 예상).

이 시나리오에서 Peloton은 12.4 회계연도에 2028억 달러의 수익을 창출할 것입니다. 이는 TTM 수익의 2020배, 전염병이 발생하기 전의 12.4 회계연도 수익의 18배입니다. 2027억 달러로 추정되는 Peloton의 매출은 2020년에 전체 주소 지정 가능 시장(TAM)의 12% 점유율을 의미하며, 이는 온라인/가상 피트니스 및 재택 피트니스 장비 시장을 결합한 것으로 간주합니다. 참고로 XNUMX년 달력에서 Peloton의 TAM 점유율은 XNUMX%에 불과했습니다.

공개적으로 사용 가능한 판매 데이터가 있는 경쟁사 중 NordicTrack 및 ProForm의 소유자인 iFit Health, Beachbody
몸,
-6.29 %,
노틸러스는 9년 TAM의 각각 6%, 4%, 2020%를 보유하고 있습니다.

Peloton이 현재 경쟁 환경을 감안할 때 시장 점유율을 크게 늘리는 동시에 회사의 최고 마진보다 XNUMX배 높은 마진을 달성할 것이라고 가정하는 것은 지나치게 낙관적이라고 생각합니다. 최근 제품 가격 인하로 인해 높은 가격은 지속 가능하지 않으며 향후 몇 년 동안 마진을 더욱 압박할 수 있습니다. 아래에 자세히 설명된 보다 현실적인 시나리오에서는 주식에 큰 하방 위험이 있습니다.

Peloton은 합의가 맞다면 14% 이상의 단점이 있습니다.

Peloton을 가정하더라도

• NOPAT 마진은 4.2%로 개선됩니다(최고 마진의 두 배 이상이며 COVID-10 이전 Nautilus의 19년 평균 NOPAT 마진과 동일),

• 2022, 2023, 2024 회계연도에 수익이 합의 속도로 성장하고,

• 수익은 14-2025 회계연도에 연간 2028% 성장합니다(2027년까지 가정용 체육관 장비 산업 CAGR의 거의 두 배, 회계 2022 성장에 대한 지침과 동일).

이 주식은 오늘 주당 22달러의 가치가 있습니다. 이는 14달러의 주가에서 25% 하락한 것입니다. 이 시나리오는 여전히 Peloton의 매출이 회계연도 11.1년에 2028억 달러로 증가하며 이는 전체 시장의 16%를 차지함을 의미합니다.

Peloton은 시장 점유율이 증가하지 않으면 42% 하락합니다.

펠로톤을 가정한다면

• NOPAT 마진은 4.2%로 향상되고

• 수익은 11 회계연도까지 매년 복리로 2028% 성장한 다음

현재 주가는 14달러로 주가 42달러에서 25% 하락했습니다. 이 시나리오에서 Peloton은 8.5 회계연도에 2028억 달러의 수익을 창출할 것이며, 이는 12년 달력의 TAM 점유율과 동일한 TAM의 2020%에 해당합니다.

Peloton이 이 시나리오에서 가정하는 수익 성장 또는 마진 개선을 달성하지 못하면 주식의 하방 위험이 훨씬 더 높아집니다.

다음 차트는 Peloton의 과거 NOPAT와 위의 각 DCF 시나리오가 암시하는 NOPAT를 비교합니다.

위의 시나리오는 Peloton의 투자 자본 변화가 DCF 모델의 매년 수익의 10%와 같다고 가정합니다. 참고로 Peloton의 연간 투자 자본 변화는 24회계연도부터 2019회계연도까지 평균 수익의 2021%이며 TTM 대비 수익의 52%에 해당합니다.

위의 각 시나리오는 최근 주식 공모 및 이후 수령한 현금도 설명합니다. 최상의 시나리오를 만들기 위해 이 현금을 대차대조표의 초과 현금으로 보수적으로 처리합니다. 그러나 Peloton의 현금 소진이 현재 속도로 계속된다면 회사는 이 자본이 훨씬 더 빨리 필요할 것이며 주식의 하방 위험은 훨씬 더 높아집니다.

지금 읽으십시오 : Peloton은 가격을 인상하고 있습니다. 그것은 주식에 대한 이 분석가의 견해를 바꾸지 않습니다.

과 : Peloton 주식은 '과대 조정'되었으며 투자자는 매수해야 한다고 분석가는 말합니다.

이 기사는 18년 2022월 XNUMX일에 게시된 기사를 수정한 것입니다.

David Trainer는 기계 학습 및 자연어 처리를 사용하여 기업 서류를 구문 분석하고 경제적 수익을 모델링하는 독립 주식 리서치 회사인 New Constructs의 CEO입니다. Kyle Guske II와 Matt Shuler는 New Constructs의 투자 분석가입니다. 그들은 특정 주식, 스타일 또는 주제에 대해 글을 쓰는 데 대한 보상을 받지 않습니다. New Constructs는 투자 은행 기능을 수행하지 않으며 거래 데스크를 운영하지 않습니다. Twitter에서 팔로우하기안녕하세요..