코네티컷주 뉴헤이븐(프로젝트 신디케이트) - 연방준비제도(Fed·연준)가 통화 정책의 느리고 고의적인 변화로 오랫동안 알려진 기관에 대해 한푼도 내놓지 않았다. 연준의 최근 메시지(아직 아무 것도 하지 않음)가 내가 기대했던 것만큼 창의적이지는 않지만 적어도 심각한 문제가 있음을 인식했습니다.
물론 그 문제는 인플레이션입니다. 내가 1970년대 초 아서 번스(Arthur Burns) 시절에 일했던 연준과 마찬가지로 오늘날의 정책 입안자들은 초기 발병을 다시 한 번 잘못 진단했습니다. 현재 인플레이션의 급등은 일시적인 것이 아니며 특이한 COVID-19 관련 개발의 파생물이라고 무시할 수 없습니다. 그것은 광범위하고 지속적이며 노동 시장의 전례 없는 급격한 긴축으로 인한 임금 압력에 의해 강화됩니다. 이러한 상황에서 연준이 계속해서 진로 변경을 거부한 것은 엄청난 정책 실수였을 것입니다.
MarketWatch에서 인플레이션에 대한 완전한 이야기를 얻으십시오.
그러나 문제를 인식하는 것은 문제를 해결하기 위한 첫 번째 단계일 뿐입니다. 그리고 그것을 해결하는 것은 쉽지 않을 것입니다.
수학 및 역사
수학을 고려하십시오. 소비자 물가 지수로 측정한 인플레이션율은 7년 2021월에 XNUMX%에 도달했습니다. 명목 연방 기금 비율로
FF00,
-0.02 %
사실상 7에서 실제 자금 비율(통화 정책의 효율성을 평가하는 데 선호되는 지표)이 -XNUMX%로 변환됩니다.
이는 최저 기록이다.
긴급 속보: 2022년 연준의 첫 번째 회의는 정책 입안자의 통제 범위를 벗어난 인플레이션 위험이 증가함에 따라 어렴풋이 나타납니다.
현대사에서 1975년 초와 1980년 중반에 연준이 실질 기금 금리를 -5%까지 떨어뜨리도록 허용한 것은 단 두 번뿐입니다. 이 두 사례는 8.6년 이상의 기간 동안 CPI가 연평균 XNUMX% 상승했을 때 대인플레이션을 마감했습니다.
물론 아무도 우리가 속편에 직면해 있다고 생각하지 않습니다. 나는 누구보다 오랫동안 인플레이션에 대해 걱정해왔지만, 나조차도 그런 가능성을 즐기지 않는다. 대부분의 예측가들은 인플레이션이 올해 내내 완화될 것으로 예상합니다. 공급망 병목 현상이 완화되고 시장의 균형이 더 좋아짐에 따라 이는 합리적인 추정입니다.
이제 이것을 읽으십시오. Jerome Powell이 시장의 불안한 신경을 진정시키려는 방법
최종 게임
하지만 어디까지나. 미래 지향적인 연준은 여전히 중요한 전술적 질문에 직면해 있습니다. 지금부터 12-18개월 후 가장 가능성이 높은 인플레이션을 해결하기 위해 어떤 연방 기금 금리를 목표로 해야 할까요?
Fed와 금융 시장을 포함하여 아무도 단서가 없습니다. 그러나 한 가지는 확실합니다. -7%의 실질 연방기금 금리가 연준을 깊은 구멍에 빠뜨리고 있는 상황에서, 인플레이션의 급격한 감소는 실질 기금 금리가 균형을 이루도록 재조정하기 위한 공격적인 통화 긴축을 배제하지 않습니다. 연준의 물가안정 명령과 함께.
이를 파악하기 위해 연준은 인플레이션율이 정점에 도달하고 더 낮아질 때의 추정치를 위험에 빠트려야 합니다. 날짜를 추측하는 것은 항상 어렵고 "낮음"이 실제로 무엇을 의미하는지 파악하는 것은 더욱 어렵습니다. 그러나 미국 경제는 여전히 뜨겁고 노동 시장은 적어도 급락하는 실업률로 측정할 때 1970년 XNUMX월 이후 그 어느 때보다 타이트합니다.
이러한 상황에서 책임 있는 정책 입안자는 조심스럽게 실수를 하고, 인플레이션이 COVID-2 이전의 19% 미만 추세로 신속하고 기적적인 왕복 여행에 베팅하지 않기를 원할 것이라고 저는 주장합니다.
여전히 부정적인
다시 수학을 고려하십시오. 최신 "도트 플롯"을 통해 전달된 연준의 예상 정책 경로가 정확하고 중앙 은행이 1년 말까지 명목 연방 기금 금리를 2022에서 약 3%로 낮춘다고 가정해 보겠습니다. 너무 느리지도 빠르지도 않은 인플레이션 궤적에 대한 현명한 평가를 통해 연말 CPI 인플레이션이 4%에서 2% 영역으로 다시 이동할 것으로 예상합니다. 그렇게 하면 올해 말 실질 연방기금 금리는 -3%에서 -XNUMX%로 여전히 마이너스 영역에 머물게 됩니다.
이것이 이 모든 것의 핵심입니다. 현재의 완화 사이클에서 연준은 2019년 2월에 처음으로 실질 연방기금 금리를 3 이하로 낮췄습니다. 이는 2022년 38월에 -3.1%에서 -XNUMX%의 금리가 XNUMX개월 동안의 특별한 통화 조정 기간을 표시할 것임을 의미합니다. 실질 연방기금 금리는 평균 -XNUMX%입니다.
여기서 역사적 관점이 중요하다.
주목할 가치가 있는 이례적인 통화 조정의 초기 기간이 세 번 있었습니다. 한 세대 전 닷컴 버블의 여파로 앨런 그린스펀이 이끄는 연준은 1.1개월 연속 평균 -31%의 마이너스 실질 자금 금리를 기록했습니다. 2008년 글로벌 금융 위기 이후 Ben Bernanke와 Janet Yellen은 팀을 이루어 무려 1.9개월 동안 평균 실질 펀드 금리를 -62%로 유지했습니다. 그리고 위기 이후 부진이 지속되면서 옐런은 37개월 연속 제롬 파월과 제휴하여 실질 펀드 금리를 -0.9%로 유지했습니다.
가장 위험한 내기
오늘의 연준은 불장난을 하고 있습니다. 현재 über-accommodation의 -3.1% 실질 연방기금 금리는 이전 세 기간의 -1.4% 평균의 두 배 이상입니다. 그러나 오늘날의 인플레이션 문제는 훨씬 더 심각합니다. CPI는 5년 2021월부터 2022년 2.1월까지 평균 XNUMX% 상승할 것으로 보입니다. 이는 이전의 마이너스 실질 펀드 금리 체제에서 우세했던 평균 XNUMX%와 비교됩니다.
이 모든 것은 연준이 지금까지 했던 것 중 가장 위험한 정책이 무엇인지를 잘 보여줍니다. 인플레이션이 마이너스 실질자금금리에 대한 이전 세 번의 실험에서 두 배를 훨씬 웃도는 속도로 진행되는 기간 동안 경제에 기록적인 부양책을 투입했습니다. 나는 의도적으로 네 번째 비교를 생략했습니다: 1.7년대 초 번즈 하에서 -1970% 실질 연방기금 금리. 우리는 그것이 어떻게 끝났는지 압니다. 그리고 나는 또한 Fed의 똑같이 공격적인 대차대조표 확장에 대한 언급을 생략했습니다.
지금쯤이면 연준이 "곡선 뒤에 있다"고 경고하는 것은 지나쳤습니다. 사실, 연준은 너무 뒤쳐져 곡선조차 볼 수 없습니다. 올해뿐만 아니라 2023년과 2024년의 점도표는 인플레이션을 통제하기 위해 연준이 급히 출동할 때 가장 필요한 통화 긴축의 정도를 정의하지 않습니다. 한편, 금융 시장은 매우 무례한 각성 상태에 있습니다.
예일 대학교의 교수이자 모건 스탠리 아시아의 전 회장인 스티븐 S. 로치(Stephen S. Roach)는 다음의 저자입니다. “불균형: 미국과 중국의 공존” (예일 대학 출판부, 2014).
이 논평은 Project Syndicate — Fed Is Playing with Fire의 허가를 받아 게시되었습니다.
인플레이션에 대한 추가 정보
제이슨 퍼먼: 인플레이션이 오는 것을 거의 아무도 보지 못한 이유는 무엇입니까?
렉스 너팅: 금리가 인플레이션을 통제하는 올바른 도구가 아닌 이유
존 코크란: 인플레이션은 연준의 가장 큰 실패가 아니다
출처: https://www.marketwatch.com/story/thankfully-the-fed-has-decided-to-stop-digging-but-it-has-a-lot-of-work-to-do-before- it-gets-us-out-of-hole-were-in-11643129805?siteid=yhoof2&yptr=yahoo
의견: 고맙게도 연준은 굴착을 중단하기로 결정했지만 우리가 처한 구멍에서 빠져나오기 전에 해야 할 일이 많습니다.
코네티컷주 뉴헤이븐(프로젝트 신디케이트) - 연방준비제도(Fed·연준)가 통화 정책의 느리고 고의적인 변화로 오랫동안 알려진 기관에 대해 한푼도 내놓지 않았다. 연준의 최근 메시지(아직 아무 것도 하지 않음)가 내가 기대했던 것만큼 창의적이지는 않지만 적어도 심각한 문제가 있음을 인식했습니다.
물론 그 문제는 인플레이션입니다. 내가 1970년대 초 아서 번스(Arthur Burns) 시절에 일했던 연준과 마찬가지로 오늘날의 정책 입안자들은 초기 발병을 다시 한 번 잘못 진단했습니다. 현재 인플레이션의 급등은 일시적인 것이 아니며 특이한 COVID-19 관련 개발의 파생물이라고 무시할 수 없습니다. 그것은 광범위하고 지속적이며 노동 시장의 전례 없는 급격한 긴축으로 인한 임금 압력에 의해 강화됩니다. 이러한 상황에서 연준이 계속해서 진로 변경을 거부한 것은 엄청난 정책 실수였을 것입니다.
MarketWatch에서 인플레이션에 대한 완전한 이야기를 얻으십시오.
그러나 문제를 인식하는 것은 문제를 해결하기 위한 첫 번째 단계일 뿐입니다. 그리고 그것을 해결하는 것은 쉽지 않을 것입니다.
수학 및 역사
수학을 고려하십시오. 소비자 물가 지수로 측정한 인플레이션율은 7년 2021월에 XNUMX%에 도달했습니다. 명목 연방 기금 비율로
-0.02 %
FF00,
사실상 7에서 실제 자금 비율(통화 정책의 효율성을 평가하는 데 선호되는 지표)이 -XNUMX%로 변환됩니다.
이는 최저 기록이다.
긴급 속보: 2022년 연준의 첫 번째 회의는 정책 입안자의 통제 범위를 벗어난 인플레이션 위험이 증가함에 따라 어렴풋이 나타납니다.
현대사에서 1975년 초와 1980년 중반에 연준이 실질 기금 금리를 -5%까지 떨어뜨리도록 허용한 것은 단 두 번뿐입니다. 이 두 사례는 8.6년 이상의 기간 동안 CPI가 연평균 XNUMX% 상승했을 때 대인플레이션을 마감했습니다.
물론 아무도 우리가 속편에 직면해 있다고 생각하지 않습니다. 나는 누구보다 오랫동안 인플레이션에 대해 걱정해왔지만, 나조차도 그런 가능성을 즐기지 않는다. 대부분의 예측가들은 인플레이션이 올해 내내 완화될 것으로 예상합니다. 공급망 병목 현상이 완화되고 시장의 균형이 더 좋아짐에 따라 이는 합리적인 추정입니다.
이제 이것을 읽으십시오. Jerome Powell이 시장의 불안한 신경을 진정시키려는 방법
최종 게임
하지만 어디까지나. 미래 지향적인 연준은 여전히 중요한 전술적 질문에 직면해 있습니다. 지금부터 12-18개월 후 가장 가능성이 높은 인플레이션을 해결하기 위해 어떤 연방 기금 금리를 목표로 해야 할까요?
Fed와 금융 시장을 포함하여 아무도 단서가 없습니다. 그러나 한 가지는 확실합니다. -7%의 실질 연방기금 금리가 연준을 깊은 구멍에 빠뜨리고 있는 상황에서, 인플레이션의 급격한 감소는 실질 기금 금리가 균형을 이루도록 재조정하기 위한 공격적인 통화 긴축을 배제하지 않습니다. 연준의 물가안정 명령과 함께.
이를 파악하기 위해 연준은 인플레이션율이 정점에 도달하고 더 낮아질 때의 추정치를 위험에 빠트려야 합니다. 날짜를 추측하는 것은 항상 어렵고 "낮음"이 실제로 무엇을 의미하는지 파악하는 것은 더욱 어렵습니다. 그러나 미국 경제는 여전히 뜨겁고 노동 시장은 적어도 급락하는 실업률로 측정할 때 1970년 XNUMX월 이후 그 어느 때보다 타이트합니다.
이러한 상황에서 책임 있는 정책 입안자는 조심스럽게 실수를 하고, 인플레이션이 COVID-2 이전의 19% 미만 추세로 신속하고 기적적인 왕복 여행에 베팅하지 않기를 원할 것이라고 저는 주장합니다.
여전히 부정적인
다시 수학을 고려하십시오. 최신 "도트 플롯"을 통해 전달된 연준의 예상 정책 경로가 정확하고 중앙 은행이 1년 말까지 명목 연방 기금 금리를 2022에서 약 3%로 낮춘다고 가정해 보겠습니다. 너무 느리지도 빠르지도 않은 인플레이션 궤적에 대한 현명한 평가를 통해 연말 CPI 인플레이션이 4%에서 2% 영역으로 다시 이동할 것으로 예상합니다. 그렇게 하면 올해 말 실질 연방기금 금리는 -3%에서 -XNUMX%로 여전히 마이너스 영역에 머물게 됩니다.
이것이 이 모든 것의 핵심입니다. 현재의 완화 사이클에서 연준은 2019년 2월에 처음으로 실질 연방기금 금리를 3 이하로 낮췄습니다. 이는 2022년 38월에 -3.1%에서 -XNUMX%의 금리가 XNUMX개월 동안의 특별한 통화 조정 기간을 표시할 것임을 의미합니다. 실질 연방기금 금리는 평균 -XNUMX%입니다.
여기서 역사적 관점이 중요하다.
주목할 가치가 있는 이례적인 통화 조정의 초기 기간이 세 번 있었습니다. 한 세대 전 닷컴 버블의 여파로 앨런 그린스펀이 이끄는 연준은 1.1개월 연속 평균 -31%의 마이너스 실질 자금 금리를 기록했습니다. 2008년 글로벌 금융 위기 이후 Ben Bernanke와 Janet Yellen은 팀을 이루어 무려 1.9개월 동안 평균 실질 펀드 금리를 -62%로 유지했습니다. 그리고 위기 이후 부진이 지속되면서 옐런은 37개월 연속 제롬 파월과 제휴하여 실질 펀드 금리를 -0.9%로 유지했습니다.
가장 위험한 내기
오늘의 연준은 불장난을 하고 있습니다. 현재 über-accommodation의 -3.1% 실질 연방기금 금리는 이전 세 기간의 -1.4% 평균의 두 배 이상입니다. 그러나 오늘날의 인플레이션 문제는 훨씬 더 심각합니다. CPI는 5년 2021월부터 2022년 2.1월까지 평균 XNUMX% 상승할 것으로 보입니다. 이는 이전의 마이너스 실질 펀드 금리 체제에서 우세했던 평균 XNUMX%와 비교됩니다.
이 모든 것은 연준이 지금까지 했던 것 중 가장 위험한 정책이 무엇인지를 잘 보여줍니다. 인플레이션이 마이너스 실질자금금리에 대한 이전 세 번의 실험에서 두 배를 훨씬 웃도는 속도로 진행되는 기간 동안 경제에 기록적인 부양책을 투입했습니다. 나는 의도적으로 네 번째 비교를 생략했습니다: 1.7년대 초 번즈 하에서 -1970% 실질 연방기금 금리. 우리는 그것이 어떻게 끝났는지 압니다. 그리고 나는 또한 Fed의 똑같이 공격적인 대차대조표 확장에 대한 언급을 생략했습니다.
지금쯤이면 연준이 "곡선 뒤에 있다"고 경고하는 것은 지나쳤습니다. 사실, 연준은 너무 뒤쳐져 곡선조차 볼 수 없습니다. 올해뿐만 아니라 2023년과 2024년의 점도표는 인플레이션을 통제하기 위해 연준이 급히 출동할 때 가장 필요한 통화 긴축의 정도를 정의하지 않습니다. 한편, 금융 시장은 매우 무례한 각성 상태에 있습니다.
예일 대학교의 교수이자 모건 스탠리 아시아의 전 회장인 스티븐 S. 로치(Stephen S. Roach)는 다음의 저자입니다. “불균형: 미국과 중국의 공존” (예일 대학 출판부, 2014).
이 논평은 Project Syndicate — Fed Is Playing with Fire의 허가를 받아 게시되었습니다.
인플레이션에 대한 추가 정보
제이슨 퍼먼: 인플레이션이 오는 것을 거의 아무도 보지 못한 이유는 무엇입니까?
렉스 너팅: 금리가 인플레이션을 통제하는 올바른 도구가 아닌 이유
존 코크란: 인플레이션은 연준의 가장 큰 실패가 아니다
출처: https://www.marketwatch.com/story/thankfully-the-fed-has-decided-to-stop-digging-but-it-has-a-lot-of-work-to-do-before- it-gets-us-out-of-hole-were-in-11643129805?siteid=yhoof2&yptr=yahoo