의견: 연준은 더 높은 금리로 인플레이션을 억제하겠다고 약속했습니다. 그러자 주식 시장이 랠리를 펼쳤다. 여기 이유가 있습니다. (좋은 소식은 아닙니다.)

연방준비제도(Fed)는 수요일 경제 성장이 분명히 둔화되고 있음을 인정했음에도 불구하고 금리를 75bp 더 인상했습니다. Powell이 이끄는 중앙 은행은 저항이 가장 적은 경로가 소위 점 플롯으로 잘 표현되어 있다고 반복했습니다.

그러나 주식 시장은 가장 평가에 민감하고 위험에 민감한 자산군인 나스닥 주식을 중심으로 엄청난 상승세를 보였습니다.
COMP,
1.08%
및 암호화.

그래서 ... 도대체 뭐야?!

투자자들이 서로 다른 자산군에 대해 예측한 확률 분포에 한 문장이 어떻게 영향을 미칠 수 있었는지에 대한 결론입니다.
복잡하게 들립니까? 저와 함께 참으세요: 그렇지 않습니다!

이 기사에서는 다음을 수행합니다.

• FOMC 회의를 세분화하고 특히 그 이유를 논의하십시오. '한 문장'' 그런 미친 집회에 박차를 가했습니다.

• 이것이 지금 우리에게 어떤 영향을 미치는지 평가하십시오. 음악이 바뀌고 있습니까?

주식은 왜 랠리를 펼쳤을까?

FOMC의 보도 자료가 발표되었을 때, 그것은 평소와 같았습니다. 경제 성장이 둔화되고 있다는 분명한 인식에도 불구하고 만장일치 투표로 대표되는 유일한 작은 놀라움과 함께 잘 알려진 75bp 인상.

하지만 기자회견 15분도 채 지나지 않아 불꽃이 튀었다!
특히 파월 의장은 ''우리는 현재 중립 금리 추정치와 대체로 일치하는 수준에 있으며, 하이킹 사이클을 선행 로드한 이후에는 앞으로 훨씬 더 데이터에 의존하게 될 것'이라고 말했습니다.

이것은 여러 가지 이유로 매우 중요합니다.

중립 금리는 경제가 과열되거나 과도하게 냉각되지 않고 잠재적인 GDP 성장률을 제공하는 일반적인 비율입니다. 파월은 이번 75bp 인상으로 연준이 중립금리 추정치에 도달했으며, 따라서 더 이상 경제 과열에 기여하지 않을 것이라고 말했습니다.

그러나 그것은 또한 추가 인상이 연준을 적극적으로 제한하는 영역에 넣을 것임을 의미합니다.

그리고 채권 시장은 연준이 과거에 제한적 조치를 취할 때마다 결국 무언가를 깨뜨렸다는 것을 알고 있습니다.

수요일까지는 연준이 가속 페달을 밟았을 것이라고 완전히 확신할 수 있었습니다. 인플레이션은 반드시 내려야 합니다. 뉘앙스를 위한 공간이 없습니다.

그래서 기자들은 '새로운' 앞으로의 지침에 대해 알아보기 위해 질문을 던졌습니다. 대략 이렇습니다.

기자: '씨. 파월, 채권 시장은 이미 2023년 초부터 금리를 인하하도록 가격을 책정하고 있습니다. 당신의 의견은 무엇입니까?''

Powell: ''지금부터 XNUMX개월 후 금리를 예측하기 어렵습니다. 우리는 완전히 데이터에 의존할 것입니다.''

기자: '씨. 파월 의장은 최근 채권 및 주식 시장의 랠리로 재무 상황이 상당히 완화되었습니다. 당신의 선택은 무엇입니까?''

파월 의장은 "적절한 수준의 재정 여건은 시차를 두고 경제에 반영될 것"이라며 "예측하기 어렵다"고 말했다. 우리는 완전히 데이터에 의존할 것입니다.''

그는 해냈다. 그는 전방 지도를 완전히 버렸다.

그리고 그렇게 하면 어떻게 됩니까? 당신은 시장에 앵커 없이 모든 자산군에 걸쳐 확률 분포를 자유롭게 설계할 수 있도록 시장에 승인을 주었습니다. 이는 광범위한 S&P 500의 상승뿐만 아니라 거대한 위험 랠리를 설명합니다.
SPX,
1.21%.

이유를 봅시다.

연준이 데이터에 매우 의존적이고 기본적으로 그들이 관심을 갖는 데이터가 하나 있다면 모든 것은 가까운 장래에 인플레이션이 어떻게 발전할 것인가에 달려 있으며 채권 시장은 이에 대해 매우 강한 의견을 갖고 있습니다.

CPI 인플레이션 스왑을 사용하여 2023년 선행, 2024년 인플레이션 손익분기점을 계산했습니다. 기본적으로 2.9년 XNUMX월과 XNUMX년 XNUMX월 사이의 예상 인플레이션은 위 차트에 표시되어 있으며 XNUMX%입니다.

연준은 역사적으로 (핵심) CPI보다 30-40bp 낮은 경향이 있는 (핵심) PCE를 목표로 한다는 점을 기억하십시오. 본질적으로 채권 시장은 인플레이션이 매우 공격적으로 둔화될 것으로 예상하며 이미 2023년 하반기에 연준의 목표에 대략적으로 도달할 것으로 예상합니다!

따라서 연준이 더 이상 자동 조종 장치를 사용하지 않고 시장이 인플레이션과 성장 붕괴에 대해 강한 의견을 갖고 있다면 이 기본 시나리오를 중심으로 다른 모든 자산 클래스의 가격도 책정할 수 있습니다. 이제 더 명확해지기 시작했겠죠?

이것이 내 변동성 조정 시장 대시보드(VAMD)입니다. 짧은 설명) 파월이 다음과 같이 선언한 직후에 나타났다. 한 문장.

알림: 색상이 어두울수록 변동성 조정 조건의 움직임이 커집니다.
세 가지 변동 요인을 어떻게 강조했는지 주목하세요. 하지만 미국 실질 환율부터 시작하겠습니다.

연준이 금리 인상을 맹목적으로 유지하지 않고 CPI가 빠르게 하락할 것이라는 견해에 따라 데이터에 더 의존하게 된다면 거래자들은 보다 미묘한 긴축 주기의 가격을 책정할 수 있는 청신호를 갖게 되며 따라서 여전히 제한적인 실질 금리를 기대하게 됩니다. 수익률은 이전보다 적지만.

그리고 실제로 11년물 미국 XNUMX년물 실질 수익률은 XNUMXbp 상승하여 XNUMX개월 만에 최저 수준을 기록했습니다.

실질 수익률이 하락할 때 평가에 민감하고 위험에 민감한 자산군은 일반적으로 더 나은 성과를 내는 경향이 있습니다.

그 이유는 현금 USD(무위험 실질 수익률) 소유에 대한 한계 인플레이션 조정 수익률이 덜 매력적이 되고 장기 현금 흐름에 대한 (실질) 할인율이 훨씬 덜 징벌적이 되기 때문입니다.

따라서 위험 자산을 추적하려는 인센티브가 더 큽니다. 실제로 이 내러티브에 따르면 '위험할수록 더 좋습니다'라고 주장할 수 있습니다.

다음은 실질 수익률과 주식 시장 가치 사이의 매우 긴밀한 관계를 보여주는 차트입니다.

그렇다면 미친 시장 랠리의 두 주인공은 누구였을까요? 미국 기술 및 암호화.

하지만 이제 진짜 질문에 답해 보겠습니다. 글로벌 매크로라고 하는 이 거대한 퍼즐에서 모든 조각이 이 내러티브를 완벽하게 뒷받침하는 올바른 위치에 들어가고 있습니까?

당신의 미친 말을 잡아

한마디로 미친 시장 랠리 파월이 연준의 포워드 가이던스를 버리고 '완전한 데이터 의존' 시즌을 시작한 데 따른 것입니다. 향후 인플레이션에 대한 채권 시장의 강한 의견과 긴축 주기에 대한 연준의 자동 조종 장치가 없다는 점을 감안할 때, 투자자들은 이에 따라 다른 모든 자산 클래스의 가격을 재조정했습니다.

연준이 맹목적으로 우리를 경기 침체로 끌어들이지 않고 가격이 책정된 대로 빠르게 인플레이션이 둔화되는 것을 조건으로 한다면:

• 지금은 더 적게, 나중에는 더 적게(커브 가파르게)

• 낮은 실질 수익률(연준은 너무 오랫동안 긴축 정책을 유지하지 않을 것입니다)

• 위험 감정 중심 자산 클래스는 랠리할 수 있습니다.

그렇다면 새로운 내러티브는 글로벌 매크로 일관성 테스트를 통과합니까?

설마. 아직 아님.

그리고 두 가지 주요 이유 때문입니다.

1. 이것은 중앙 은행가들이 35년 이상 관여해 온 가장 중요한 인플레이션 싸움이며, 역사는 ''약간'' 제한적인 기조가 충분하지 않을 것임을 시사합니다.

인플레이션 드래곤을 죽이는 것은 일반적으로 아기 단계로 끝나지 않으며, 이는 다른 관할권과 역사적 상황에 걸쳐 사실입니다.

예를 들어: 프랑스에서 인플레이션이 마지막으로 높았을 때 중앙 은행은 명목 수익률(주황색)을 8%까지 끌어올려 수년간 이를 유지하여 CPI를 낮추어야 했습니다. (파란색) 4.5%.

연준이 이미 가속 페달에서 발을 떼면서 인플레이션을 크게 낮출 수 있다고 가정하면 매우 낙관적입니다.

2. 포워드 가이던스를 버리면 채권시장의 변동성이 더욱 커지고 변동성이 큰 채권시장은 위험자산의 적이다.

다음 인플레이션 지표가 절대 조건, 모멘텀 및 구성에서 예상보다 더 나쁘다고 가정해 봅시다.

데이터에 완전히 의존하는 연준은 100월에 XNUMXbp 인상을 고려해야 합니다. 시장에 다시 큰 혼란을 일으킬 가능성이 매우 높습니다.

이러한 불확실한 시기에 포워드 가이던스를 버리는 것이 올바른 통화 정책 전략일 수 있지만, 채권 시장의 닻이 없는 경우 내재 변동성은 하락하기 어려울 것입니다.

그리고 세계에서 가장 크고 가장 유동적인 시장 중 하나에서 더 높은 변동성은 일반적으로 다른 모든 곳에서 더 높은(낮지 않은) 위험 프리미엄을 요구합니다.

요약하자면 연준은 일이 끝날 때까지 멈출 수 없고, 앞으로도 멈추지 않을 것입니다. 그리고 인플레이션이 사라질 때만 작업이 완료될 것입니다. 노동 시장과 광범위한 경제에도 막대한 부수적 피해가 가해질 것입니다.

그래서: 말을 잡아.

알폰소 페카티엘로 씁니다 매크로 나침반, 금융 교육, 거시적 통찰력 및 투자 아이디어에 대한 무료 뉴스레터. 그는 ING Germany의 투자 책임자였습니다. 그를 따라 트위터.