(블룸버그) — 연방 준비 제도 이사회의 유예에 대한 희망이 무너지면서 투자자들은 일년 내내 피하려고 했던 일, 즉 주식의 장점을 평가하는 일을 해야 합니다. 그들이 보고 있는 것은 아름답지 않습니다.
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S&P 500은 이번 주에 3.4% 급락했습니다. 제롬 파월의 인플레이션과의 확고한 전쟁과 미국의 악화되는 경기 침체 확률이 더 많은 투자자 고통을 통해서만 해결할 수 있는 평가 배경을 드러냈기 때문입니다. 채권 수익률의 상승은 주식이 역사적으로 볼 때 10%에서 30%까지 너무 비싸다고 평가될 수 있는 상황을 악화시키고 있습니다.
58주간의 큰 랠리 이후에 발생한 가장 최근의 시장 폭락은 올해 가장 빠른 속도로 주식에 쌓인 사람들에게 밸류에이션이 흔들리고 있음을 상기시켜주는 반갑지 않은 일입니다. 지난달 투자자들은 XNUMX억 달러를 주식 중심의 상장지수펀드에 쏟아 부었다. 블룸버그가 집계한 데이터에 따르면 XNUMX월 이후 가장 많았다.
FBB 캐피털 파트너스(FBB Capital Partners)의 마이크 베일리 리서치 이사는 "우리는 현재 연준과 치킨 게임을 하고 있는 투자자들의 10라운드에 접어들었다"고 말했다. "연준이 분명히 경제를 둔화시키기 위해 미친 듯이 뛰고 있는 반면, 수익은 이전 최고점에서 고통스러운 20~XNUMX% 감소의 초기 단계에 있을 가능성이 높기 때문에 투자자들은 이제 더 많은 장애물이 있습니다."
지난 몇 년간의 딥 매수 성공에 매료된 황소는 가장 최근의 실패를 포함하여 반복적인 실패에도 불구하고 포기하지 않았습니다.
대규모 밸류에이션 조정 후에도 주가는 약세장 바닥을 지나갈 정도로 싸지 않습니다. 500월 저점에서 S&P 17.3은 이익의 11배에 거래되어 이전 30개 하락의 저점 가치를 초과하고 그 중간값을 XNUMX% 상회했습니다.
알리안츠 인베스트먼트 매니지먼트(Allianz Investment Management)의 선임 투자 전략가 찰리 리플리(Charlie Ripley)는 “주식에 대한 매우 강력한 강세 사례를 찾기는 어렵다”고 말했다. "분명히 연준은 이미 경제에 엄청난 양의 긴축 조치를 취했지만 우리는 아직 그 긴축 정책으로 인한 현저한 둔화를 보지 못했습니다. 그래서 우리가 아직 최악의 상황을 보지 못했다고 생각합니다.”
물론 밸류에이션은 좋지 않은 타이밍 도구를 제공하며, 기업 이익의 지속적인 확장은 수학적으로 말해서 초과분을 치료할 수 있는 경로를 제공할 수도 있습니다. 그러나 금리와 수익의 궤적을 지켜보는 사람이라면 누구나 근본적인 배경이 불길하다는 점을 인정할 것입니다.
공정한 시장 가치를 측정하는 것은 분명히 부정확한 과학이지만, Fed 모델로 알려진 주식과 채권의 소득 흐름을 비교하는 기술은 주식 투자자가 직면한 위험에 대한 렌즈를 제공합니다. 이 모델에 따르면 P/E 비율의 역수인 S&P 500의 수익 수익률은 1.3년 이후 가장 낮은 프리미엄에 가까운 10년 만기 국채보다 2010% 포인트 높습니다.
10년물 수익률이 현재 5%에서 4.2%로 상승하면(연준이 내년에 금리를 해당 임계값 이상으로 인상할 것이라는 채권 거래자들에게 의심의 여지가 없는 시나리오가 아님) S&P 500의 P/E 비율은 하락해야 합니다. 밸류에이션 우위를 그대로 유지하기 위해 현재 수치인 16에서 18으로, 나머지는 모두 동일합니다. 아니면 이익이 15% 증가해야 합니다.
그러나 이와 같은 큰 수입 증가에 베팅하는 것은 먼 길입니다. 애널리스트들의 추정에 따르면, S&P 500의 이익은 내년에 4% 증가할 것입니다. 많은 투자자들은 그렇다고 해도 너무 낙관적이라고 말합니다.
이번 주 Evercore ISI에서 실시한 고객 설문조사에서 투자자들은 대형주 수익이 2023년에 주당 $198 또는 분기당 $49.50의 연간 비율로 끝날 것으로 예상합니다. 이는 블룸버그 인텔리전스가 추적한 애널리스트들의 18분기 예측치인 60.54달러보다 XNUMX% 낮은 것이다.
다시 말해서, 합리적인 가격의 시장처럼 보이는 것이 장밋빛 전망이 실현되지 않으면 비싸게 판명될 수 있습니다. 주당 $198를 기준으로 S&P 500은 19의 배수로 거래됩니다.
US Bank Wealth Management의 수석 부사장이자 공개 시장 그룹 책임자인 Lisa Erickson은 “우리는 여전히 미국 주식에 대해 신중합니다. "우리는 여전히 경제와 기업 이익의 성장 둔화 조짐을 보고 있습니다."
우울한 진영에는 채권 투자자들이 있습니다. 경기 침체에 대한 경고가 커지면서 이번 주에 10년물 국채 수익률이 1980년물 국채에 비해 계속 상승하여 XNUMX년대 초반 이후로 볼 수 없었던 극단적인 반전 수준에 도달했습니다.
2022년 시장을 탐색하는 것은 황소와 곰 모두에게 고통스러운 일이었습니다. S&P 500이 고점에서 저점으로 25% 하락한 반면, 공매도로서 이익을 얻었다는 것은 17%의 최대 득점 상승과 함께 XNUMX차례의 랠리를 견뎌야 한다는 것을 의미합니다.
그 과정에서 지수는 7.5개월 동안 최소 1937%의 월간 이동을 게시했습니다. XNUMX년 이후로 XNUMX년 내내 이렇게 극적인 달을 겪은 적은 없습니다.
큰 스윙은 상충되는 내러티브를 반영합니다. 제조업 및 주택 데이터는 경기 침체를 나타내지만 노동 시장의 강화는 소비자 회복력을 나타냅니다. 연준이 통화 정책의 의제를 설정하기 위해 들어오는 데이터에 의존하는 상황에서 결과의 창은 성장 둔화와 심각한 위축 사이에 활짝 열려 있습니다.
호라이즌 인베스트먼트(Horizon Investments)의 포트폴리오 관리 책임자인 재커리 힐(Zachary Hill)은 어두운 전망과 시장 혼란 속에서 자신의 회사가 필수 소비재 및 건강 관리 주식에서 안전을 추구했다고 말했습니다.
그는 조심스럽게 혼자가 아닙니다. Bank of America Corp.의 최신 설문 조사에 따르면 지난 달 머니 매니저들은 경기 침체 우려 속에서 주식 익스포저를 사상 최저 수준으로 줄였으며 현금 보유량은 사상 최고치를 기록했습니다.
"우리는 한동안 그런 식이었고 수비 편향을 없애기 위해 훨씬 더 명확하게 볼 필요가 있습니다."라고 Hill이 말했습니다. "우리는 이 환경에서 수익에 어떤 유형의 배수를 적용해야 하는지에 대해 좋게 느끼기 위해 채권 시장에서 더 많은 확신을 찾고 있습니다."
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