양적 긴축이 곧 시작됩니다. 시장에 대한 의미.

이제 인플레이션이 만연한 상황에서 연준은 양적 강화 또는 QT. 30월에 중앙은행은 최대 17.5억 달러의 국채와 XNUMX억 달러의 모기지담보부증권(MBS)을 대차대조표에서 정리하거나 수익금을 재투자하지 않고 만기가 되도록 함으로써 포트폴리오를 축소하기 시작했습니다. 금액 이번 달에 두 배가 될 것입니다 국채는 월 중순과 월말에 상환되므로 15월 XNUMX일에 효과적으로 개시됩니다.

QT는 그 영향력이 불확실한 만큼 야심차다. 풀 스로틀에서 대차대조표 긴축 속도는 과거보다 훨씬 더 공격적일 것이며 이자율이 빠르게 상승하는 시기에 올 것입니다. 무엇이 잘못될 수 있습니까? Fed의 공개 시장 데스크에서 전직 트레이더이자 Fed Guy 블로그의 저자인 Joseph Wang은 중앙 은행 101. Wang은 이어지는 편집된 대화에서 무엇이 문제인지 설명합니다.

배런의: 양적 긴축은 어떻게 전개될 것이며, 환매가 가속화될 경우 시장에 어떤 영향을 미칠 것인가?

조셉 왕: 경제가 좋지 않을 때 QE는 금리를 낮추고 금융 시스템의 유동성을 증가시켰습니다. 이제 연준은 재정 상태를 강화하다. QT는 투자자가 사용할 수 있는 국채의 양을 늘리는 동시에 현금 보유량을 줄입니다. 기계적으로 미 재무부는 투자자에게 새로운 부채를 발행하고 발행 대금을 사용하여 연준이 보유한 재무부를 상환합니다. 연준은 그 현금을 받은 다음 단순히 취소합니다. 이는 연준이 허공에서 현금을 창출했던 QE 기간과 반대입니다.

유동성이 많지 않은 시장에 채권 공급을 늘리고 연준이 물러나면서 한계 구매자가 바뀌면 변동성을 얻게 됩니다. 시장은 그것이 의미하는 바에 대해 가격을 매기지 않았습니다. 우리는 더 높은 고정 수입 수익률을 보게 될 것입니다. 더 높은 수익률은 몇 가지 방식으로 주식에 영향을 미칩니다. 포트폴리오 재조정 영향이 있어 포트폴리오의 채권 측면에서 손실이 발생하면 투자자가 재조정을 위해 일부 주식을 매각하게 됩니다. QT는 또한 수익률을 추구하는 많은 투자자들이 더 위험한 자산이나 장기 국채로 이동할 때 발생하는 QE의 위험 효과를 역전시킵니다.

이는 국채 발행량이 많은 시기에 발생합니다. 그게 왜 중요합니까?

시장 가격은 수요와 공급에 의해 결정되며, 향후 몇 년 동안 두 가지 출처에서 엄청난 양의 국채가 공급될 것입니다. 첫째, 미국 정부가 운영하고 있는 재정 적자가 있습니다. 올해 적자는 작년에 비해 약간 줄어들 것이지만, 의회예산국은 그 궤적이 기본적으로 가까운 미래에 대한 연간 1.5조 달러의 재무부 발행이라고 밝혔습니다. 두 번째 추가 공급처는 QT입니다. 이를 통해 올해와 내년에 약 500조 XNUMX억 달러의 역사적으로 높은 수준의 국채 공급을 늘릴 것입니다. 코로나 이전에 순 공급은 약 XNUMX억 달러였습니다.

수요 측면에서 연준이 국채와 모기지 시장에서 벗어나면서 한계 구매자가 변하고 있습니다. 헤지펀드는 없습니다. Fed는 거기에 없습니다. 그리고 은행은 거기에 없습니다. 가격 발견 단계를 거칠 필요가 없습니다. 맥락을 명심하십시오: 국채 시장 유동성은 현재 약합니다. 약간의 취약성이 있으며 QT가 증가함에 따라 스트레스를 받을 가능성이 있습니다.

한계 구매자에 대해 말하자면, 연준이 물러나면서 그 공백을 메울 사람은 누구입니까? 연준 없이 이러한 시장이 작동할 수 있습니까?

누가 새로운 구매자가 될지 확실하지 않기 때문에 금리에 상당한 변동성이 있을 수 있다고 생각합니다. 그러나 새로운 구매자는 정책을 통해 제조될 수 있습니다. 한 가지 방법은 국채 매입 프로그램을 통해 국채가 국채의 대규모 구매자가 되는 것입니다. 재무부는 최근 이 아이디어를 내놓았습니다. 은행의 신규 구매를 장려할 수 있는 또 다른 방법은 규제 변경을 통해 규제 기관이 은행의 자본 요구 사항을 줄여 더 많은 정부 부채를 구매하도록 권장하는 것입니다.

그러나 요점은 발행량이 연간 XNUMX조 달러씩 증가한다면 한계 구매자가 충분하다고 말하기는 어렵다는 것입니다. 우리는 어떤 세계에 갇혀 항상 QE가있을 것입니다, 연준이 궁극적으로 다시 매수자가 되어야 하기 때문입니다. 국채 발행의 성장은 시장이 자체적으로 처리할 수 있는 것보다 빠릅니다.

지난 20년 동안 미 국채 발행액은 2020배 이상 증가했지만 현물 시장의 일일 평균 거래량은 훨씬 더 느리게 성장했습니다. 그것은 본질적으로 불안정합니다. 출구 수는 그대로인데도 계속 커져가는 경기장과 같다. XNUMX년 XNUMX월처럼 많은 사람들이 외출해야 할 때 시장이 문제입니다.

연준 관리들은 QT가 어떻게 진행될지 잘 모른다고 말합니다. 왜 그런 겁니까?

QT가 작동하는 방식은 움직이는 부분에 따라 달라지며 많은 부분이 연준의 통제를 벗어납니다. 첫째, 재무부가 무엇을 발행하는지에 대한 불확실성이 있습니다. 그것은 시장이 더 소화하기 어려운 만기가 긴 국채를 발행하거나 시장이 더 쉽게 소화할 수 있는 더 짧은 만기의 국채를 발행할 수 있습니다. 재무부가 하는 일에 따라 시장은 훨씬 더 많은 듀레이션을 소화해야 할 수 있습니다. 국채 시장의 파괴적 유동성이 이미 희박한 곳.

유동성이 나오는 곳도 연준이 통제할 수 없습니다. 재무부가 새로운 증권을 발행할 때 은행과 같은 현금 투자자 또는 헤지 펀드와 같은 레버리지 투자자가 구매할 수 있습니다. 레버리지 투자자가 매수할 때 자금을 조달하는 데 사용되는 자금은 금융 시스템의 과잉 유동성으로 생각할 수 있는 하룻밤 대출 프로그램인 연준의 역 레포 시설(RRP)에서 나올 가능성이 큽니다.

레버리지 투자자가 새로 발행된 국채를 구매하면 금융 시스템에 실제로 필요하지 않은 유동성이 고갈되므로 영향은 중립적입니다. 그러나 새로 발행된 유가 증권을 현금 투자자가 구매하면 누군가 은행에서 돈을 빼서 연준에 상환하기 위해 국채를 구매하는 데 사용하고 있습니다. 이 경우 은행 부문은 유동성을 잃게 되는데, 이는 누군가가 어딘가에서 그 유동성에 의존할 수 있기 때문에 파괴적일 수 있습니다. 2019년 XNUMX월 레포 시장이 장악하고 연준이 준비금을 더 추가해야 했을 때 일어난 일입니다.

또 고장나지 않을까 걱정하시는 것 같습니다. 왜요?

연준이 유동성이 금융 시스템에서 어떻게 빠져나갈지 아는 것은 불가능합니다. 그러나 오늘날 누가 구매하는지 볼 수 있으며 구매는 거의 모두 헤지 펀드와 같은 당사자가 아닌 은행 시스템에서 발생합니다. RRP는 연초부터 약 2조 달러에서 꾸준히 유지되고 있습니다. 따라서 QT는 RRP가 아닌 은행 부문에서 유동성을 고갈시키는 것 같습니다.

그것은 Fed가 원하는 것과 반대입니다. 관리들은 RRP에 많은 유동성이 저장되어 있기 때문에 QT의 속도를 적극적으로 높일 수 있다고 가정했습니다. 그들이 이해하지 못하는 것은 유동성이 어떻게 고갈되는지가 통제할 수 없다는 것입니다. 그리고 언급했듯이 현재 은행 시스템에서 나오고 있습니다.

제롬 파월 연준 의장은 지난 2월 QT가 2.5~XNUMX년 반 동안 지속될 것이라고 말했다. 이는 연준의 대차대조표가 약 XNUMX조 XNUMX억 달러 축소될 것임을 시사합니다. 그것이 현실적인 가정입니까?

연준은 QT를 은행이 원활하게 운영하는 데 필요한 유동성에 의해 제한되는 것으로 생각합니다. 그들은 대차대조표가 약 2.5조 2억 달러 감소할 수 있으며 괜찮을 것이라고 생각합니다. 그러나 연준은 유동성이 고갈되는 방식에 대해 많은 통제권을 갖고 있지 않다는 것을 기억하십시오. 그들은 은행 부문이 3조 달러 이상의 준비금을 갖기를 원하는 것 같습니다. 현재 은행 부문은 약 XNUMX조 달러를 보유하고 있습니다. QT가 현재 예측대로 진행될 수 있는 유일한 방법은 유동성이 금융 시스템에서 더 고르게 인출되도록 하는 것입니다. 즉, 은행 부문에 비해 RPP에서 더 많은 유동성이 나옵니다. 연준이 그 균형을 달성할 방법을 찾지 못하면 조기에 중단해야 할 수도 있습니다. 그러나 그들이 이 일을 할 수 있는 방법이 있습니다.

그들은 무엇입니까?

RRP에 많은 유동성이 남아 있는 동안 은행 부문에서 너무 많은 유동성이 빠져나가는 문제에 대한 두 가지 기본 솔루션이 있습니다. 첫째, 연준은 2019년 가을에 했던 일을 하고 많은 재무부 채권을 매입하기 시작할 수 있습니다. 연준의 관점에서 볼 때 어음 매입은 양적완화와 다릅니다. 그들은 기본적으로 단기 자산을 준비금으로 교환하고 있으며, 이는 단기 자산이기도 하며, 금리에 영향을 주지 않고 의도적으로 시스템에 준비금을 추가합니다.

둘째, 연준이 재무부와 협력할 가능성이 더 높습니다. 재무부가 단기 어음을 발행하여 자사주 매입을 수행하고 그 수익을 장기 쿠폰을 구매하는 데 사용하는 경우, 재무부 어음은 화폐를 보유하고 있는 단기 자금 시장 펀드에서 구매하기 때문에 유동성이 RRP에서 은행 시스템으로 이동합니다. RRP에서. 재무부에 대한 쿠폰 판매자는 상업 은행에 자금을 예치하게 됩니다. RRP에서 은행 시스템으로 자금을 이동하면 연준이 은행 시스템의 유동성이 너무 많이 떨어지는 것에 대해 걱정할 필요 없이 QT를 진행할 수 있습니다.

연준이 매도할 것인가 모기지 담보 증권?

그것의 계획은 에이전시 모기지에서 한 달에 최대 35억 달러를 롤오프하는 것이지만 한 달에 약 25억 달러만 할 수 있을 것으로 추정됩니다. 원금이 만기일에 모두 지급되는 국채와 달리 모기지론은 선불이 가능합니다. 예를 들어 주택을 소유한 사람이 재융자하면 오래된 대출을 상환하기 위해 새로운 대출을 받습니다. 집을 팔 때, 그들은 모기지를 상환하기 위해 수익금을 사용할 수 있습니다. 모기지 이자율이 오르면 모든 것이 느려집니다.

MBS 매각은 연준이 재정 여건을 강화해야 하는 또 다른 수단이지만, MBS를 도입하려는 것 같지는 않습니다. 지난 몇 개월 동안 주택 시장은 크게 약화되었습니다. 나는 그들이 주택의 재정 상태를 더욱 강화하기 전에 이것이 어떻게 진행되는지 보고 싶어한다고 상상할 것입니다.

고마워요, 조셉.

에 쓰기 Lisa Beilfuss 님 [이메일 보호]