다른 사람들과 마찬가지로 저도 XNUMX월 저점 이후 시장의 랠리에 놀랐습니다. 일어난 일이 아니라 도착했을 때. 나는 인플레이션이 지속 가능한 하향 경로에 있고 금리가 정점에 도달했다는 것이 분명한 시기인 연중에 시장이 상승할 것으로 예상했습니다. 나는 시장이 회복을 선점하는 것을 좋아한다는 것을 알고 있지만 투자자들은 초대장이 인쇄되기도 전에 이 파티에 나타난 것 같습니다.
미국 주식 시장은 투자자들이 살펴보면서 지난 15개월 동안 XNUMXpc 상승했습니다. 2023년 암울한 경제 전망 2024년 예상 회복.
지난 주, FTSE 100은 새로운 사상 최고치를 기록했습니다. 시장은 금리가 얼마나 갈 것인지, 그리고 얼마나 빨리 다시 하락할 것인지에 대해 영웅적인 가정을 하고 있습니다.
투자자들은 낙관적인 수익 예측을 받아들이고 연착륙을 믿으며 아직 할 일이 끝나지 않았다는 중앙은행의 경고를 무시하기로 결정했습니다. 시장이 단순히 우리가 보지 못한 것을 보았을 뿐이라는 감질나는 가능성이 남아 있습니다.
이번 주 Goldman Sachs는 올해 미국 경기 침체 가능성이 25%에 불과하다고 생각한다고 밝혔습니다. 피할 수 없는 위축으로 치달을 것 같았던 유럽도 이제 총알을 피한 듯하다. 여기 영국에서도 XNUMX분기 GDP의 내일 첫 번째 삭감은 적어도 현재로서는 기술적 경기 침체가 연기되었음을 보여줄 수 있습니다.
그리고 XNUMX분기 어닝 시즌 중반을 지나면서 올해 기업 이익의 하락세가 누그러질 가능성도 보인다. 애널리스트들이 전망에 대해 보다 현실적이 되어감에 따라 기준이 낮아지더라도 대부분의 회사는 추정치를 상회하고 있습니다. 지난 주 미국의 일자리 데이터는 노동 시장이 경제의 다른 모든 부분은 아니더라도 놀랍도록 탄력적입니다.
이 모든 경쟁적이고 때로는 모순되는 정보는 약세장의 바닥을 예측하는 것을 항상 그렇듯이 더욱 어렵게 만듭니다. 전환점을 예측하는 것은 매우 어렵습니다. 뒤늦은 깨달음에도 불구하고 Russell Napier는 300세기 20대 약세장 이후 시장이 상승하게 된 요인을 분석하는 데 20페이지가 걸렸습니다. 약 XNUMX년 전에 쓰여진 그의 훌륭한 책인 Anatomy of the Bear는 사본을 찾을 수 있다면 읽을 가치가 충분히 있습니다.
어쨌든 큰 전환점은 오늘날 우리가 다루고 있는 방향의 중간 주기 변화보다 더 쉽게 발견할 수 있습니다. 그들은 광범위한 비관론, 극도로 낮은 가치 평가, 현금과 같은 안전 자산에 대한 선호와 같은 몇 가지 공통된 특징을 가지고 있습니다. 그것은 지금 우리가 있는 곳이 아닙니다. 여기에서 시장이 어디로 가는지 결정하는 것은 더 미묘합니다.
우리가 사람들이 시장 주기의 기복을 읽으려고 시도하는 것을 막는 이유 중 하나는 그것이 종종 "이번에는 다르다"는 것입니다. 내가 살펴본 모든 단일 시장 사이클에서 경제 상태, 기업 수익, 가치 평가 및 시장의 전반적인 수준 사이의 관계는 미묘하게 다릅니다. 모래는 항상 움직입니다.
기본 프레임워크는 다음과 같습니다. 강세장에서는 첫 수익과 밸류에이션이 함께 상승합니다. 그런 다음 투자자들은 침체와 밸류에이션 하락에 대해 걱정하기 시작합니다. 수익이 계속 증가하더라도. 이것은 작년에 일어난 일입니다. 그런 다음 때때로 수익도 낮아지면서 밸류에이션이 계속 하락하는 기간을 갖게 됩니다. 이는 고통스러운 이중고입니다. 마지막으로, 터널 끝에 빛이 있고 이익이 여전히 감소하고 있음에도 불구하고 시장은 방향을 바꿉니다. 새로운 강세장이 시작되었습니다.
항상 이렇게 단순하다면 우리는 모두 부자가 될 것입니다. 불행히도 많은 변수가 있습니다. 실적 침체의 깊이 또는 발생 여부는 하나입니다. 시장이 방향을 바꾸는 실물경제의 전환이 어디까지 가느냐는 또 다른 일이다. 밸류에이션의 축소가 얼마나 깊은지는 또 하나입니다.
XNUMXD덴탈의 1970년대 초반 약세장 오늘날과 흥미로운 유사점을 제공합니다. 시장은 우려스러운 수준의 인플레이션에 직면하여 중앙 은행이 정책을 강화함에 따라 수익이 여전히 호조를 보이는 동안 하락했습니다. 그런 다음 경제가 불황에 빠지고 수익이 떨어지기 시작했으며 금리 상승이 멈추고 약세장이 끝났습니다.
모든 것이 끔찍해 보였을 때 다시 구매해야 할 때였습니다. 확실히 메아리가 있습니다. 50월 이후의 랠리를 우려하는 이유는 XNUMX년 전의 템플릿이 맞지 않아서가 아니라 아직 암울한 절정의 순간에 도달하지 못했다는 사실입니다. 경기 침체는 확실하지 않은 가능성으로 남아 있고 수익은 여전히 보잘것없으며 실제로 하락하지 않고 있으며 연준은 추가 언급 없이 시장이 상승하도록 내버려두는 것을 기쁘게 생각합니다.
우리는 우울한 절정에 있지 않을 수도 있지만 "Goldilocks" 절정에 있을 수 있습니다. 옳든 그르든 시장은 중앙은행이 적시에 경기침체를 피하고 심각한 수익 하락을 막기 위해 더 쉬운 정책으로 선회할 것이라고 확신하고 있습니다. 그렇게 되면 연준의 제롬 파월은 그의 전임자들 대부분이 실패한 것, 즉 진정한 연착륙을 달성했을 것입니다.
그럴 수도 있지만 아직 몇 달 동안은 알 수 없습니다. 그리고 그 동안 시장이 반등하여 XNUMX월 저점을 한두 번 다시 방문할 것으로 예상합니다. 괜찮아. 사실, 투자를 구축하려는 사람에게는 새로운 강세장이 시작되기 전에 장기간의 통합 기간이 합리적인 가격에 투자할 수 있는 반가운 기회입니다.
Tom Stevenson은 Fidelity International의 투자 이사입니다. 견해는 자신의 것입니다.
출처: https://finance.yahoo.com/news/rally-come-too-soon-not-130000441.html