G-Score로 성장주를 승패로 구분하기

XNUMX주 전, 나는 AAII 성장 투자의 첫 번째 변수, AAII의 A+ 성장 등급은 투자자가 장기적으로 고품질의 지속 가능한 성장주를 찾을 수 있도록 도와줍니다. 이제 두 번째 변수인 Partha Mohanram의 G-Score를 살펴보겠습니다. 이 G-Score는 스코어링 시스템을 사용하여 실적을 능가하는 특성을 가진 성장주를 식별합니다.

성장 투자는 경쟁자들이 갖지 못한 매력적인 특성을 가진 기업에 연결된 주식을 사는 것을 의미합니다. 여기에는 매출 또는 수익의 성장률과 같은 측정 가능한 요소가 포함될 수 있습니다. 여기에는 고객 충성도, 가치 있는 브랜드 또는 경쟁적인 해자와 같은 보다 질적인 요소가 포함될 수도 있습니다.

성장주는 확장을 위한 긴 활주로를 특징으로 하는 신흥 산업 또는 틈새 시장에서 유망한 위치를 유지하는 경향이 있습니다. 이러한 바람직한 잠재력과 최근 몇 년 동안 비즈니스가 이례적으로 강력한 성공을 거두었기 때문에 성장주는 투자자들이 회사에 대해 가지고 있는 낙관론을 반영하는 프리미엄으로 가격이 책정되는 경우가 많습니다. 결과적으로 성장주를 보고 있는지 여부를 알 수 있는 가장 간단한 방법은 P/B 비율 또는 P/E 비율과 같은 가치 평가 여부입니다. 더 넓은 시장과 동종 업계에 비해 상대적으로 높습니다. 이러한 고평가 주식을 종종 "매력 주식"이라고 합니다.

그러나 대부분의 학술 연구에 따르면 매력적인 주식에 투자하는 것은 지는 것입니다.

평균적으로 PER이나 PER과 같은 요인에 의해 결정되는 밸류에이션이 높은 기업은 장기적으로 시장 수익률을 하회합니다. 시장은 장기적으로 유가 증권의 가치를 잘 평가하지만 단기적으로는 과잉 반응을 일으켜 가격을 실제 가치에서 멀어지게 할 수 있습니다.

장부가에 비해 주가가 높은 주식은 상당한 투자자의 관심을 끌었던 화려하거나 성장하는 기업이 되는 경향이 있습니다. 투자자들이 과대 광고, 강한 상대 가격 강도 또는 높은 과거 또는 예상 성장 때문에 성장주에 몰리면 그 가격은 기본 기본 가치에서 더 벗어납니다. 가치 투자와 마찬가지로 일부 성장주는 높은 밸류에이션을 받을 자격이 있는 반면 다른 많은 주식은 그렇지 않습니다.

Mohanram의 G 점수는 무엇입니까?

토론토 대학교 로트만 경영대학원(Rotman School of Management)의 CGA 온타리오 재무회계 교수인 파르타 모한람(Partha Mohanram)은 높은 주가 대비 장부 비율로 거래되는 주식 중에서 승자와 패자를 구분하는 데 도움이 되는 점수 시스템을 개발했습니다. 등급 시스템은 회사 수익성과 현금 흐름 성과를 살펴보고 순진한 성장 예측으로 인해 발생할 수 있는 실수를 조정하고 보수적인 회계 정책의 영향을 고려하여 성장 점수 또는 G-Score를 형성합니다.

Mohanram의 연구는 성장 기업을 연구할 때 유용한 기본 요소를 식별했습니다. 투자자들은 성장주의 현재 펀더멘털을 순진하게 외삽하거나 미래 수익을 예측하기 위해 보수적인 회계를 사용하는 것의 의미를 무시하는 경향이 있습니다. Mohanram은 성장 기업에 적합한 맥락에서 이러한 기업의 근본적인 강점을 측정하기 때문에 그의 등급 시스템의 신호를 "성장 기본 신호"라고 부릅니다. Mohanram은 더 강력한 성장 펀더멘털을 가진 주식이 거래소 상장폐지를 피하고 수익 예측을 상회하는 수익을 확대할 수 있는 더 나은 기회라고 생각합니다. 가장 중요한 것은 Mohanram이 승자와 패자를 구분할 수 있는 재무제표 데이터만을 기반으로 하는 몇 가지 간단한 측정값을 사용한다는 것입니다.

우주 정의

Mohanram의 작업은 장부가가 높은 주식의 세계에서 시작됩니다. Mohanram은 투자자들에게 이러한 주식이 그룹으로서 좋은 성과를 내지 못하지만 가장 큰 손실을 피하고 가장 강력한 후보를 선택하는 데 도움이 되는 펀더멘털 분석을 사용할 수 있다고 경고합니다. Mohanram은 먼저 주가 대비 장부가 비율에 따라 상위 20%의 주식으로 자신의 우주를 제한했습니다.

그런 다음 거래소에 상장되지 않은 회사는 제외했습니다. 이 필터는 더 나은 유동성(적시에 질서 있게 주식을 사고 팔 수 있는 능력)과 재무제표에 대한 더 높은 보고 기준을 보장합니다. 또한 부동산 투자 신탁(REIT) 산업과 중국 또는 러시아에 기반을 둔 기업은 제외했습니다.

G-Score로 고성장 주식 평가하기

Mohanram의 점수 시스템은 매력적인 성장주를 식별하고 약한 성장 기업을 피하는 데 도움이 되는 XNUMX점 척도입니다. 수익성, 순진한 외삽 및 회계 보수성을 인기 비율과 기본 재무 제표 데이터를 사용하여 조사하여 "G-Score"를 만듭니다. Mohanram은 G-Score가 높은 주가 대비 장부가가 높은 주식이 G-Score가 낮은 성장주보다 수익률이 높다는 것을 발견했습니다.

아래 표는 G-Score 구성 요소에 대한 당사의 해석을 기반으로 G-Score가 11 또는 7인 고가 장부가량 회사의 매력적인 8개 상장 주식을 보여줍니다.

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수익성

Mohanram은 수익성에 대해 최대 XNUMX점을 부여합니다. 산업 중간값을 초과하는 자산 수익률(ROA)에 대해 XNUMX점, 산업 중간값을 초과하는 자산에 대한 영업 현금 흐름 비율에 대해 XNUMX점, 영업 현금 흐름이 순이익을 초과하는 경우 XNUMX점 . Mohanram은 비율 분석이 산업 비교의 이점을 제공한다는 학문적 연구를 강조합니다.

Mohanram은 자산 수익률을 분석 이전 회계 연도의 특별 항목 이전 순이익을 회계 연도 초의 총 자산으로 나눈 것으로 정의했습니다. 당사의 자산 수익률 계산은 계산에서 비정상 항목 이후 순이익을 사용하여 편차가 있습니다. 또한 모든 계산에 후행 XNUMX/XNUMX 수치를 사용합니다.

자산 수익률은 회사의 자산이 창출하는 수익을 조사합니다. 높은 수익은 자산이 생산적이고 잘 관리된다는 것을 의미합니다. 기업의 자산 수익률이 산업 중간값보다 크면 XNUMX점이 주어지고 그렇지 않으면 XNUMX점이 주어집니다.

Mohanram은 장부가가 높은 주식에서 발견될 가능성이 높은 초기 성장 기업의 경우 수익이 현금 흐름보다 의미가 없을 수 있음을 상기시킵니다. 영업 현금 흐름은 현금 흐름표에 보고되며 고객에게 재화와 서비스를 제공할 때 일상적인 영업에서 현금을 창출할 수 있는 회사의 능력을 측정하도록 설계되었습니다. 영업 현금 흐름은 미수금 회수 현금, 상품이나 서비스를 생산하는 데 발생한 현금, 공급업체에 대한 지불, 인건비, 세금 및 이자 지불과 같은 요소를 고려합니다. 영업 현금 흐름이 긍정적이라는 것은 기업이 추가 자금 없이 계속 영업을 통해 충분한 현금을 창출할 수 있다는 것을 의미합니다. 영업 현금 흐름이 음수라는 것은 회사의 일상적인 영업에 추가 현금 유입이 필요했음을 나타냅니다.

Mohanram은 또한 운영 현금 흐름을 총 자산으로 나누어 수익성을 측정합니다. 이것은 자산 수익률 계산과 비슷하지만 순이익 대신 현금 흐름을 기반으로 합니다. 자산에 대한 현금 흐름 수익이 회사의 산업 중간값을 초과하면 주식에 XNUMX 성장 포인트가 부여되고, 그렇지 않으면 XNUMX이 기록됩니다.

최종 수익성 변수는 수익과 현금 흐름 간의 관계를 조사합니다. 영업 현금이 순이익을 초과하면 성장 포인트가 부여됩니다. 이 법안은 기업이 장기적 수익성을 약화시킬 수 있는 단기적으로 수익을 늘리기 위해 회계 조정을 하는 것을 피하려고 합니다.

순진한 외삽

너무 자주 시장은 단순히 회사의 과거 성장 패턴을 조사하고 미래에도 계속되기를 기대합니다. 역사적 성장이 동일한 두 회사는 동일한 높은 가치를 가질 수 있지만 더 안정적이고 예측 가능한 수익과 매출을 가진 회사가 더 바람직하고 성장을 계속할 가능성이 더 큽니다. Mohanram은 수익의 안정성이 "확실한 전망을 가진 회사와 과대 광고 또는 화려함으로 인해 과대 평가된 회사"를 구별하는 데 도움이 될 수 있다고 생각합니다.

Mohanram은 지난 XNUMX년 동안 기업의 자산 수익률의 변동으로 수익 변동성을 측정합니다. 자산 수익률의 차이가 산업 중간값보다 낮으면 회사에 XNUMX 성장 포인트가 부여됩니다. 회사는 분산을 계산하기 위해 XNUMX년 동안의 데이터가 있어야 하며 그렇지 않으면 이 신호에 대해 XNUMX 값이 제공됩니다.

이 범주의 두 번째 성장 신호는 연간 성장의 안정성과 관련이 있습니다. 안정적으로 성장하는 기업은 미래 성장에 대해 실망할 가능성이 적습니다. Mohanram은 많은 고가 주가가 가지고 있을 수 있는 마이너스 수익 문제를 극복하기 위해 매출 성장의 안정성을 조사했습니다. 매출 성장은 회계 판단의 영향을 덜 받기 때문에 수익 성장보다 더 지속적이고 예측 가능합니다.

여기에서 Mohanram은 전년 대비 매출 성장의 회사 변동을 업계 중앙값의 변동과 비교합니다. 산업 중간값보다 분산이 낮은 회사는 성장 포인트를 받습니다. 회사는 분산을 계산하기 위해 다시 XNUMX년 동안의 성장 데이터가 있어야 합니다. 그렇지 않으면 이 신호에 대해 XNUMX 값이 제공됩니다.

회계 보수주의

마지막 XNUMX개의 성장 신호는 현재 수익과 장부가치를 저하시킬 수 있지만 결과적으로 더 큰 성장과 수익성을 가져올 회사 조치를 다룹니다. Mohanram은 연구 개발(R&D), 자본 지출(capex) 및 광고에 대한 지출을 향후 판매 및 수익 확장을 가리키는 요소로 식별했습니다.

회계 표준의 보수주의는 회사의 장부가 계산에 표시되지 않는 귀중한 무형 자산을 창출하더라도 많은 R&D 및 광고 노력에 대한 비용 지출을 강요합니다.

기업의 자산 대비 R&D 비율이 산업 중간값보다 높으면 기업은 R&D 집약도에 대한 성장 포인트를 부여받습니다.

capex도 마찬가지입니다. 회사의 자산 대비 설비 투자 비율이 산업 중간값보다 높으면 설비 투자 집약도에 XNUMX점이 부여됩니다.

마지막으로 기업의 자산 대비 광고비 비율이 업종 중위수보다 높으면 가점을 부여한다. 많은 회사가 재무제표에 광고비를 표시하지 않는다는 점은 주목할 가치가 있습니다. 이러한 추세는 더 많은 기업이 경쟁업체로부터 이 데이터를 제공하지 않음에 따라 수년에 걸쳐 가속화되었습니다. 대신 손익 계산서에 대한 판매, 일반 및 관리(SG&A) 지출에 일괄 처리됩니다.

성장 투자란?

AAII 성장 투자 전략은 증거 기반 투자에 대한 AAII의 오랜 약속, 특히, 학술 증거.

주로 평균 회귀 효과로 인해 전체 시장과 가치 투자와 같은 기타 요인 기반 전략을 저조한 성장 투자와 기타 요인 기반 전략을 지적하는 학문적 연구가 산더미처럼 있습니다. 대신, AAII의 자체 백테스팅에 따르면 너무 높지도 낮지도 않은 "스위트 스팟" 성장이 있는 주식에 투자하면 장기적으로 시장을 능가하는 결과를 얻을 수 있습니다.

또한 재무제표 분석을 기반으로 성장주를 평가하고 승자와 패자를 구분하는 방법에 대한 연구가 있습니다.

AAII 성장 투자 전략은 두 요소의 교차점에 있습니다. 일관되고 지속 가능한 매출 성장과 현금 창출의 이력을 갖고 미래 성장을 뒷받침하는 근본적인 특성을 가진 기업을 식별합니다. 두 변수는 Mohanram의 G-Score와 AAII A+ 성장 등급입니다.

AAII 성장 투자 지속 가능한 성장 기업에 대한 분석과 모델 성장 포트폴리오를 유지하기 위한 전략을 제공합니다.

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접근 기준을 충족하는 주식은 "권장"또는 "구매"목록을 나타내지 않습니다. 실사를 수행하는 것이 중요합니다.

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