S&P 500 기업들은 1H22 더 많은 성장을 보여주기 위해 2H22 이익 성장을 보류

수익 성장이 여전히 강력하다는 이야기를 뒷받침하기 위해 S&P 500 기업 관리자가 의도적으로 2022년 상반기 수익을 과소 평가하여 하반기 수익이 더 좋아 보이도록 했다고 생각합니다. 이 샌드백의 증거는 영업 이익 [에 의해 계산 S & P 글로벌 (SPGI)] 및 S&P 500 기업의 GAAP 실적이 오랜만에 핵심 실적보다 낮아졌습니다. 자세한 내용은 그림 1을 참조하십시오. 내 핵심 수익 조사는 대부분의 경우 2Q22 10-Q 달력인 감사된 최신 재무 데이터를 기반으로 합니다.

레거시 수익은 시장의 수익성에 대해 동의하지 않습니다.

2Q22 종료 후 XNUMX개월(TTM):

• S&P Global의 영업 이익은 1Q4에 1% 증가한 후 핵심 이익보다 22% 낮습니다.
• GAAP 수익은 3Q4에 1% 증가한 후 핵심 수익보다 22% 낮습니다.
• 비반복 항목을 제거하도록 조정된 것으로 마케팅되는 Street Earnings는 9Q9에 1% 증가한 이후 Core Earnings보다 22% 높습니다.

영업 및 GAAP 수입의 급격한 분기 대비 하락은 또 다른 "부엌 싱크대" 기간 또는 기업 관리자가 상반기 실적을 샌드백하여 나머지 기간 동안 상대적인 성장을 달성하기 쉽도록 합니다. 나는 가장 최근에 2020년에 부엌 싱크 효과를 보았습니다. 기업들이 COVID-19를 정당화하여 2008년 이후 그 어느 해보다 더 많은 자산을 기록했습니다. 이제 높은 인플레이션, 상승하는 이자율 및 글로벌 혼란으로 기업은 또 다른 시장 붕괴를 예상하여 유사한 전략을 사용합니다.

그림 1: 운영 vs. 스트리트 vs. GAAP vs. 핵심 수익: 500년 중반 이후 S&P 2021

아래에서 나는 전통적인 수입 측정과 핵심 수입 사이의 단절을 강조하고 최근 기간의 각 지표의 변화를 조사합니다. 레거시 데이터 세트의 결함으로 인해 측정값의 차이가 발생합니다. 핵심 수익은 단순히 레거시 데이터 세트가 캡처하지 못하는 각주에 묻혀 있는 비정상적인 이익/손실을 더 잘 설명합니다.

스트리트 어닝은 S&P 500 이익을 계속 과장합니다.

GAAP 및 영업 이익과 달리 스트리트 어닝은 2Q22 종료된 TTM의 핵심 어닝을 계속 과장합니다. 2Q22의 분기 대비:

• 스트리트 어닝은 주당 $219.37에서 주당 $225.83(3%)로 향상되었습니다.
• 핵심 수입은 $201.16/주에서 $207.37/주 또는 3%로 향상되었습니다.

2Q22 종료된 TTM에서 스트리트 어닝은 9Q1와 동일하게 유지되는 코어 어닝보다 22% 높습니다.

그림 2: 후행 4개월 수입: 핵심 수입 대 일반 수입: 19Q2 – 22QXNUMX

S&P Global의 영업 이익 하락은 핵심 이익에 반영되지 않음

2Q22의 S&P 500 영업 이익은 3Q20 이후 처음으로 핵심 이익을 과소 평가했습니다.

2분기 영업이익은 전분기대비 22% 감소한 반면 핵심이익은 전분기대비 2% 증가했다. 영업이익은 3분기 핵심이익보다 2% 낮다.

전년 동기 대비(YoY) 2Q22 핵심 이익은 27% 증가한 영업 이익에 비해 17% 증가한 빠른 속도로 개선되었습니다.

그림 3: 후행 4개월 수익: 핵심 수익 대 SPGI 영업 수익: 19Q2 – 22QXNUMX

핵심 수익은 GAAP 수익보다 더 안정적입니다.

2Q22에서 S&P 500에 대한 GAAP 어닝은 1Q21 이후 처음으로 핵심 어닝을 과소평가했습니다. 핵심 수입에 비해 GAAP 수입의 하락은 대공황 직전과 유사한 패턴을 따릅니다.

2Q22 GAAP 실적은 전분기 대비 4% 감소한 반면 핵심 실적은 전분기 대비 3% 증가했다. 2년부터 장기간에 걸쳐 기업 이익은 GAAP 수익으로 표시되는 것보다 덜 변동했습니다. 예를 들어:

• 2020년에 GAAP 수익은 30% YoY 하락한 반면 Core Earnings는 18% 하락했습니다.
• 2021년 GAAP 수입은 전년 대비 108% 증가했으며 핵심 수입은 62% 증가했습니다.
• 2Q22 종료된 TTM에서 GAAP 수익은 전년 동기 대비 20% 증가했으며 핵심 수익은 27 증가했습니다.

그림 4: 후행 4개월 수입: GAAP 수입 대 일반 수입: 19Q2 – 22QXNUMX

근면의 중요성 – 탁월한 기본 분석으로 통찰력 제공

전통적인 수익 측정은 S&P 500의 핵심 수익을 과소 평가하기 때문에 분석가들이 현재 가치 평가를 정당화하고 가격 하락을 멈출 것으로 예상하는 것보다 더 많은 수익 성장이 필요합니다. 높은 인플레이션, 전 세계적으로 보류 중인 에너지 위기, 계속되는 공급망 중단 등과 같은 거시 경제 요인을 기반으로 투자자는 더 많은 기업이 다음 분기에 수익 성장 둔화 또는 전면적 감소에 대해 경고할 것으로 예상할 수 있습니다. 부엌 싱크대는 뒤늦게 발견하기 쉽지만 GAAP 수입의 하락은 가까운 장래에 일어날 일에 대한 선행 지표가 될 수 있습니다.

공개: David Trainer, Kyle Guske II, Matt Shuler 및 Brian Pellegrini는 특정 주식, 스타일 또는 테마에 대해 글을 쓰는 데 대해 어떠한 보상도 받지 않습니다.

부록 I : 핵심 수익 방법론

위의 그림에서 다음을 사용하여 핵심 수익을 계산합니다.

• 500 년 6 월 30 일부터 현재까지 각 측정 기간 동안 S & P 13의 구성 종목에 대한 집계 된 분기 별 데이터