연준이 금리를 인상함에 따라 0달러가 될 수 있는 주식: Carvana

자본에 쉽게/저렴하게 접근할 수 있는 현금 소모성 회사를 위한 시간은 얼마 남지 않았습니다. 이러한 "좀비" 회사는 부채나 자본을 더 많이 조달할 수 없으면 파산할 위험이 있습니다. 이는 예전만큼 쉽지 않습니다.

연준이 금리를 인상하고 양적 완화를 끝내면서 저렴한 자본에 대한 접근성이 빠르게 고갈되고 있습니다. 동시에 많은 기업이 마진 감소에 직면해 있으며 재융자 가능성 없이 이자 지불을 불이행할 수 있습니다. 이 좀비 회사가 살아남는 데 필요한 현금이 바닥나면 시장 전반에 걸쳐 위험 프리미엄이 상승하여 유동성을 더욱 압박하고 일련의 기업 부도를 유발할 수 있습니다.

이 보고서는 주가가 $0/주로 떨어질 위험이 높은 좀비 회사인 Carvana(CVNA)를 다루고 있습니다.

현금이 적은 좀비 회사는 위험합니다

현금 소진이 심하고 수중에 현금이 거의 없는 회사는 오늘날의 시장에서 위험합니다. 이러한 환경에서 억지로 자본을 조달하는 것은 회사가 궁극적으로 성공하더라도 기존 주주들에게 좋지 않습니다.

그림 1은 후행 1개월(TTM)에 대한 대차대조표의 잉여 현금 흐름(FCF) 소각 및 현금을 기반으로 하여 가장 먼저 현금이 고갈될 가능성이 가장 높은 좀비 회사를 보여줍니다. 그림 XNUMX의 각 회사는 다음과 같습니다.

• 마이너스 이자보상배율(EBIT/이자비용)
• TTM에 대한 음의 FCF
• TTM FCF 소각률을 보조하기 위해 더 많은 자본이 필요하기까지 24개월 미만
• Danger Zone을 선택했습니다.

당연히 주가가 0달러로 떨어질 위험이 가장 큰 회사는 기본 비즈니스 모델이 열악한 회사입니다. Carvana, Freshpet, Peloton 및 Squarespace(SQSP)와 같은 회사는 지난 2020개월 동안 FCF 소진을 기준으로 대차대조표에 2021개월 미만의 현금을 가지고 있습니다. 이 주식은 실제로 XNUMX이 될 위험이 있습니다.

그림 1: 보유 현금 가치가 1년 미만인 위험 지역 주식: 22년 XNUMX분기 기준

"파산 전 개월"을 계산하기 위해 TTM FCF 소각을 12로 나누었습니다. 이는 월별 현금 소진과 같습니다. 그런 다음 1Q22까지 대차대조표의 현금 및 등가물을 월별 현금 소각으로 나눕니다.

고평가된 좀비 주식이 가장 위험합니다

미래 이익 성장에 대한 높은 기대치를 내포하는 주식 가치 평가는 몇 개월치의 현금이 남아 있는 좀비 회사의 주식을 소유하는 데 더 많은 위험을 추가합니다. 가장 위험한 좀비 회사의 경우 주가가 반영되지 않을 뿐만 아니라 단기간의 회사가 직면한 고통이지만, 이는 또한 기업에 대한 비현실적으로 낙관적인 가정을 반영하기도 합니다. 장기 회사의 수익성. 이러한 주식을 사용하면 단기 현금 흐름 위험 위에 과대 평가 위험이 추가됩니다.

아래에서는 Carvana를 자세히 살펴보고 회사의 현금 소진과 주가가 얼마나 더 하락할 수 있는지 자세히 설명합니다.

카르바나(CNVA)

나는 2020년 500월에 Carvana(CVNA)를 Danger Zone에 넣었고 그 주식은 그 이후로 S&P 95보다 93% 더 높은 성과를 보였습니다. 52주 최고가에서 89%, YTD 67%, 2022년 XNUMX월 내 보고서에서 XNUMX% 하락한 후에도 주가가 훨씬 더 하락했다고 생각합니다.

Carvana는 2017년 상장 이후 어떤 해에도 긍정적인 무료 현금 흐름을 생성하지 못했습니다. 2016년부터 Carvana는 그림 8.3에 따라 FCF에서 2억 달러를 소진했습니다. 실제로 Carvana의 현금 모닥불은 회사가 4.0억 달러를 소진하면서 활활 타오르고 있습니다. TTM을 통한 FCF에서 1Q22가 종료되었습니다. 247년 1분기 말 대차대조표에 현금 및 현금 등가물이 22억 1만 달러에 불과했기 때문에 Carvana의 현금 잔고는 22년 XNUMX분기 이후 한 달도 채 안 되는 기간 동안만 현금 소진을 지속할 수 있었습니다.

당연히 Carvana는 3.3년 2022월에 10.25%의 이자율을 지닌 4.875억 달러의 선순위 무담보 채권을 발행했습니다. 부채에 대한 이자율은 2021년 2.2월에 발행된 선순위 무담보 채권의 XNUMX% 이자율보다 상당히 높습니다. 그러나 Carvana가 수익금을 사용하여 ADESA의 미국 경매에 대한 XNUMX억 달러 인수 자금을 조달하기 때문에 이 자본의 대부분이 이미 처리되었습니다. 사업.

Carvana가 ADESA 거래 후 남은 1.1억 달러의 현금을 주머니에 넣었다고 가정하면 TTM 현금 연소율을 기준으로 XNUMX개월의 추가 현금만 남았습니다. 회사의 FCF 연소가 XNUMX년 평균으로 느려지더라도 추가 자본은 비즈니스를 단 XNUMX개월 동안 유지할 수 있습니다. 불과 XNUMX개월 전에 자본을 조달했음에도 불구하고 Carvana는 올해가 끝나기 전에 더 많은 자본을 조달해야 할 것입니다.

그림 2: 2016년 이후 Carvana의 누적 잉여현금흐름

가치 평가는 Carvana가 가장 큰 두 개의 중고차 딜러보다 더 많은 판매를 창출함을 의미합니다.

Carvana의 현재 평가에 반영된 미래 현금 흐름 기대치를 분석하기 위해 역 할인 현금 흐름(DCF) 모델을 사용합니다. 중고차 가격이 폭등할 때 치열한 경쟁과 마이너스 이윤에도 불구하고 Carvana의 주식은 CarMax보다 더 높은 수준의 수익을 올릴 것으로 예상됩니다. KMX
및 AutoNation AN
, 실현 가능성이 매우 낮은 위업.

주당 $25의 현재 가격을 정당화하기 위해 내 모델은 Carvana가 다음을 수행해야 함을 보여줍니다.

• 즉시 NOPAT 마진을 3%로 개선합니다(2021년 NOPAT 마진은 -1% 이상이지만 CarMax는 4% 미만).
• 연간 복합 수익 15% 증가(1.6배) 돌출한 2027년까지 산업 성장) 향후 XNUMX년 동안.

이번에 대본2028년 Carvana의 매출은 34.1억 달러에 달할 것이며, 이는 CarMax의 TTM 매출의 106%, 매출 기준으로 가장 큰 양대 중고차 딜러인 AutoNation의 TTM 매출의 128%입니다.

이 시나리오는 회사가 지난 1.2개월 동안 판매된 2028대에 비해 632,000년에 ~14.1만 대의 소매 및 도매 차량을 판매할 것임을 암시합니다. 이 의미는 묵시적 수익을 차량당 묵시적 수익으로 나누어 계산합니다. TTM 기간 동안 Carvana는 총 632억 달러의 매출을 올렸고 소매 및 도매 차량을 합쳐 22.2대를 판매했습니다. 연간 3.5%의 인플레이션을 가정하면 2028년에 판매되는 단위당 수익은 ~$28.3천이 될 것입니다. 이러한 높은 판매량은 미국 최대 중고차 소매업체인 CarMax가 TTM을 통해 판매한 차량의 XNUMX분의 XNUMX이 될 것입니다. 중고차가 확실히 존재하는 성숙한 시장에서 그렇게 큰 성장을 위해서는 강력한 경쟁업체로부터 상당한 시장 점유율을 빼앗아야 합니다.

이 시나리오는 또한 Carvana가 TTM에 비해 -446억 1.0만 달러에서 2028년에 82억 달러로 NOPAT를 성장시킨다는 것을 의미하며, 이는 CarMax의 2022 회계 연도 NOPAT의 XNUMX%입니다.

Carvana가 업계 속도로 성장하는 경우 80% 단점

아래에서 Carvana의 수익이 중고차 산업 마진은 CarMax의 절반으로 증가합니다.

Carvana를 가정하면 다음과 같습니다.

• NOPAT 마진이 2%로 개선됩니다(2021년 NOPAT 마진 -1% 미만, TTM 마진 -3%, CarMax TTM 마진의 절반).
• 수익은 2022년과 2023년에 컨센서스 비율로 증가합니다.
• 수익은 9년부터 2024년까지 매년 2028%씩 증가합니다(2027년까지 예상되는 산업 성장률과 동일).

주식은 가치가 있을 것입니다 오늘 주당 $5 – 현재 가격 대비 80% 하락.

이 시나리오에서 회사는 32.1년에 매출을 2028억 달러로 늘리고 Carvana가 판매된 차량당 ~$28를 창출한다고 가정하면(이전 시나리오와 동일한 가정 사용) 회사는 1.1년에 2028만 대의 차량을 판매하게 됩니다. 69 회계연도에 CarMax가 판매한 차량의 2022%.

이 시나리오는 Carvana가 TTM에 비해 -446억 657만 달러에서 2028년에 53억 2022만 달러로 NOPAT를 증가시킨다는 것을 의미하며, 이는 CarMax의 XNUMX 회계 연도 NOPAT의 XNUMX%입니다.

그림 3은 이러한 시나리오에서 Carvana의 내재된 미래 NOPAT를 과거 NOPAT와 비교합니다. 참조용으로 CarMax용 TTM NOPAT도 포함합니다.

그림 3: Carvana의 과거 및 묵시적 NOPAT: DCF 평가 시나리오

위의 각 시나리오는 또한 Carvana가 운전 자본이나 고정 자산을 늘리지 않고 수익, NOPAT 및 FCF를 늘린다고 가정합니다. 이 가정은 가능성이 거의 없지만 현재 평가에 포함된 기대치를 보여주는 최상의 시나리오를 만들 수 있습니다. 참고로 Carvana의 투자 자본은 86년부터 2015년까지 연평균 2021% 증가했습니다. Carvana의 투자 자본이 위의 DCF 시나리오에서 비슷한 비율로 증가한다고 가정하면 하방 위험이 훨씬 더 커집니다.

공개 : David Trainer, Kyle Guske II 및 Matt Shuler는 특정 주식, 스타일 또는 테마에 대해 글을 쓰는 것에 대한 보상을받지 않습니다.