10년물 국채 수익률이 3%에 육박하고 있습니다. 그것은 주식 시장에 대한 나쁜 징조입니다.

지난 주에는 10년 만기 국채의 실질 수익률이 실제로 2020%에 도달했는데, 이는 10년 1월 이후 발생한 적이 없는 일입니다. 바로 이때 연준이 단기 금리를 거의 XNUMX으로 낮추고 수조 달러를 매수하는 과도하게 자극적인 통화 정책을 시작했을 때였습니다. 금융 시스템에 유동성을 공급하기 위해 유가 증권에. 중앙 은행이 약 XNUMX년 만에 이러한 비상 정책을 종료하면서 실질 XNUMX년 만기 금리는 마침내 최근 XNUMX월 초였던 약 -XNUMX%에서 상승했습니다.

실질이자율의 개념은 경제학자 어빙 피셔 XNUMX년이 넘었습니다. 상품에 인용된 명목 금리는 실질 금리와 상품 수명 동안 예상되는 인플레이션으로 구성됩니다. 예상 인플레이션은 일반 재무부 채권의 수익률에서 국채 인플레이션 보호 증권의 실질 수익률을 차감하여 계산된 "손익분기율"에 반영됩니다.

잠시 화요일, 10년 TIPS 0% 실질 수익률로 거래되며, 동안 10년 재무부 2.93%로 인용되었는데, 이는 예상되는 손익분기 인플레이션율 2.93 %입니다.

7월 10일에 1.78년 만기 국채는 0.99%의 수익률을 보였고 해당 TIPS는 마이너스 2.77%에서 손익분기점 인플레이션율 XNUMX%를 기록했습니다. 따라서 최근 국채 수익률의 상승은 거의 모두 실질 수익률에 있었습니다.

양의 실질 이자율은 연준이 인플레이션을 억제하기 위해 추진하는 보다 엄격한 금융 조건과 관련이 있습니다. 음의 실질 금리는 현명하거나 다른 모든 방법으로 저렴하게 얻은 돈을 투자하여 자산 가격을 올릴 수 있는 차용인에게 거의 뇌물입니다. 이 과정은 실질 금리가 상승하고 플러스로 바뀔 때 역으로 작동합니다.

채권 수익률을 기대 인플레이션 이상으로 끌어올리는 것은 이정표가 될 것이며, 이는 아마도 제한적인 통화 정책으로의 전환을 나타내는 것일 수 있습니다. 에드 하이먼, Evercore ISI를 이끄는 최고의 경제학자. 그러나 더 복잡하다고 그는 전화 인터뷰에서 설명합니다.

반대로 보면 연방 기금 금리가 재무부 채권 수익률보다 훨씬 낮아 정책이 매우 자극적입니다. "같은 동네에서 채권 수익률과 연방 자금을 확보해야 합니다."라고 그는 말합니다. 바로 지금 그들은 같은 우편번호에 있지도 않습니다. 연방기금(중앙은행의 기준금리)은 전염병 정책 하한선보다 0.25%-0.50% 높은 10%-2.91%로 목요일의 XNUMX년물 수익률보다 훨씬 낮습니다. XNUMX%의.

실질 금리(목요일의 마이너스 0.13%, 전주 0%에서 하락)는 약 XNUMX주 만에 거의 전체 퍼센트 포인트가 상승했지만 소비자 물가 지수에 대한 가장 최근 수치보다 훨씬 낮습니다. 8.5% 급증 12월에 끝난 10개월. 도이치방크의 테마 리서치 책임자인 짐 리드에 따르면, TIPS 손익분기점보다는 현재의 "현물" 인플레이션율을 기준으로 볼 때 실질 5.6년물 수익률은 여전히 ​​마이너스 XNUMX%로 마이너스 영역에 있습니다.

그 엄청난 격차를 감안할 때, 그는 채권 시장의 미래 인플레이션 예측에 대해 회의적입니다. 약 3%입니다. 그는 연구 노트에서 "나는 여전히 인플레이션이 향후 몇 년 동안 실질 수익률이 거의 플러스 수준에 도달할 만큼 충분히 떨어질 것이라고 확신하지 못한다"고 말했다. 중앙 은행의 "금융 억압"으로 인해 마이너스 상태를 유지할 가능성이 더 큽니다. 실질 수익률이 상승하면(인플레이션이 더 빨리 하락하는 것보다 명목 수익률이 높을 가능성이 더 높음) 그는 부채 상환 비용이 폭발적으로 증가할 수 있는 "글로벌 부채 더미를 감안할 때 언덕을 향해 달려라"고 경고합니다.

Leuthold Group의 수석 투자 전략가인 Jim Paulsen은 대부분의 사람들이 이 모든 것을 분석할 만큼 충분히 합리적이지 않기 때문에 실질 수익률이 그렇게 중요하다고 생각하지 않는다고 주장합니다. 그리고 그는 전화 인터뷰에서 실질 수익률이 낮거나 마이너스는 일반적으로 약한 성장과 낮은 자신감과 관련이 있기 때문에 경제를 자극하지 않을 수 있다고 덧붙였습니다. 실제로 사람들이 수익률이 다시 상승하는 것을 보게 된다면 정상성을 회복하고 자신감을 높일 수 있습니다.

그는 주식 시장의 경우 명목 금리가 실질 수익률 이상을 의미한다는 것을 발견했습니다. 그리고 중요한 전환점은 벤치마크 10년물 국채 수익률이 예상대로 3%를 넘을 때입니다.

이 수익률이 1950% 미만이었던 3년 이후로 주식은 잘 해왔습니다. 그러나 더 높을 때 더 나빠졌습니다(4%를 넘었을 때 더 나빠졌습니다). Paulsen의 연구에 따르면 수익률이 3% 미만일 때 주식의 연간 월간 수익률은 평균 21.9%였으며 수익률이 높을 때는 10.0%였습니다. 또한 변동성은 더 낮았고(13.5% 대 14.6%), 월별 손실은 덜 빈번했습니다(시간의 27.6% 대 38.2% 발생). 요점은 연구 기간 동안 수익률이 3% 미만일 때 약세장이 한 번만 있었지만 그 수준을 넘었을 때 약세장이 10번 있었다는 것입니다.

Hyman은 연방기금 금리와 채권 수익률이 가까워지면 금융 위기가 발생할 수 있다고 우려합니다. 얼마나 심각한 위기입니까? 그는 2018년 연준이 대차대조표를 축소하면서 금리를 인상했을 때

S & P 500
연말에 20% 하락했다. 그런 다음 Jerome Powell Fed 의장은 추가 금리 인상에 대해 "인내심을 가질 것"이라고 선언하면서 방향을 틀었습니다. 그는 2019년에 금리를 인하했습니다.

월스트리트 위아래로 더 읽어보기: 여기 금리 인상이 있습니다. 그들은 당신이 예상했던 것보다 더 나쁠 수 있습니다.

모든 금융 위기가 경기 침체로 이어지는 것은 아닙니다. 고객 메모에서 Hyman은 경기 침체를 일으키지 않으면서 위기를 촉발시킨 연준 긴축의 에피소드를 나열합니다. 그 중 눈에 띄는 것은 1994년으로 중앙 은행이 자금 금리를 6%에서 3%로 단기간에 두 배로 늘렸습니다. 그 뒤를 이어 모기지 담보부 증권 시장이 무너졌습니다. 캘리포니아 오렌지 카운티 파산., 재무가 파생 상품에 대해 투기 한 재무; 그리고 50억 달러의 구제금융을 초래한 멕시코 페소 위기. 그러나 나머지 세기 동안 경기 침체는 없을 것입니다.

그렇다면 더 이상 마이너스가 아닌 실질 채권 수익률의 위협은 얼마나 심각한가? 연준이 연방기금 목표를 채권 수익률에 가깝게 올릴 때 걱정하기 시작합니다. 그러나 Hyman이 관찰한 것처럼 Powell & Co.는 그 일이 일어나기 전에 "잘라낼 나무가 많습니다".

에 쓰기 Randall W. Forsyth 님 [이메일 보호]