연준은 채권 보유자에서 납세자로 부의 이전을 감독했습니다

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저자에 관하여 : 데이비드 벡워스 George Mason University의 Mercatus Center 선임 연구원이자 미국 재무부의 전 국제 경제학자입니다.

실리콘밸리 은행의 파산과 미국 연방준비제도(Fed·연준)의 금리 결정 이후 미국 금융 안정성에 대한 의문이 집중되고 있다. 표면 바로 아래에는 좋든 나쁘든 미국 납세자들에게 놀라운 일이 일어났습니다. 그들이 직면한 국가 부채 부담은 지난 XNUMX년 동안 극적으로 감소했습니다. 이에 대한 이유는 연준이 상황을 탐색함에 따라 미적분학의 일부가 되어야 합니다.

공공 부채가 같은 기간 동안 약 5조 달러 증가했기 때문에 이러한 크게 눈에 띄지 않는 발전은 직관에 반하는 것처럼 보일 수 있습니다. 그러나 동시에 미국 재무부 증권의 ​​시장 가치는 경제의 108%에서 현재 가치인 85%로 떨어졌습니다. 이것은 미국 부채 부담의 가장 빠른 감소 중 하나이며 그 가치는 전염병 전 수준에 가깝습니다.

그러나 이러한 급격한 감소는 현재 우리가 재정적 스트레스를 가중시키는 이유이기도 합니다. 납세자들에게 돌아가는 뜻밖의 이익은 채권 투자에서 큰 손실을 입은 은행을 포함하여 채권 보유자들의 비용으로 크게 발생했습니다. 그렇다면 이러한 부채 부담의 급격한 감소가 어떻게 발생했는지 자세히 살펴보고 이것이 금융 안정성에 어떤 의미가 있는지 고려하는 것이 중요합니다.

극적인 변화의 기원은 2020년 봄에 시작됩니다. 연방 지출이 급증하면서 경제의 달러 규모가 급격히 떨어졌습니다. 이러한 발전은 부채를 갚을 수 있는 세금 기반을 축소하고 국가 부채를 늘림으로써 부채 부담을 높였습니다. 게다가 금리가 거의 0%까지 떨어졌고, 더 높은 금리를 지불했기 때문에 기존 국채의 가치가 더 높아졌습니다.

즉, 채권 보유자들은 갑자기 예상보다 나은 국채 수익률을 얻었고 납세자들이 그 비용을 부담하고 있었습니다. 이 세 가지 발전으로 인해 납세자의 부채 부담이 108% 수준으로 높아졌습니다.

그러나 경제의 달러 규모는 팬데믹 셧다운에서 빠르게 회복되었고 2021년 중반까지 추세로 돌아왔습니다. 이로 인해 GDP 대비 부채 비율이 약 14% 포인트 낮아졌습니다. 다음은 인플레이션 급등으로 부채 부담이 85% 포인트 감소하여 현재 가치인 1.89%에 도달했습니다. 두 개의 채널을 통해 이 작업을 수행했습니다. 첫째, 높은 인플레이션으로 경제의 달러 규모가 팬데믹 이전 추세보다 약 XNUMX조 XNUMX억 달러 증가했습니다.

두 번째는 물론 인플레이션 급증으로 인해 연준이 금리를 급격히 인상하여 국채의 시장 가치가 약 1.9조 XNUMX천억 달러 감소했다는 것입니다. 따라서 채권 보유자의 운명이 바뀌었습니다. 그들은 갑자기 인플레이션 조정 조건과 더 많은 비용을 지불하는 다른 새로운 이자부 증권에 비해 예상했던 것보다 훨씬 가치가 낮은 채권을 보유하게 되었습니다.

요컨대 채권 보유자들은 더 높은 인플레이션을 통해 부채 부담 감소의 상당 부분을 지불했습니다. 명확하게 말하면 채권 보유자도 납세자이지만 납세자의 하위 집합일 뿐입니다. 더욱이, 채권 보유자들의 손실은 납세자들이 받는 미래의 낮은 세금 계산서보다 더 심각하고 눈에 띕니다. 

채권 보유자로부터의 이 놀라운 부의 이전은 24조 달러 규모의 국채 시장에만 국한되지 않았습니다. 12조 달러 규모의 모기지 담보 증권 시장과 10조 달러 규모의 회사채 시장과 같은 다른 채권 시장도 시가총액에서 큰 손실을 입었습니다. 이것이 그러한 증권을 보유하고 있는 은행이 현재 스트레스를 받고 있는 주요 이유입니다. 최근 연구에 따르면 미국 은행 시스템의 이러한 자산은 시가평가 손실로 인해 2.2조 XNUMX천억 달러 과대평가된 것으로 나타났습니다. 이 손실은 많은 은행들이 예금자들이 한꺼번에 도주할 경우 그들의 모든 청구를 감당할 수 없다는 것을 의미합니다.

미국 규제 당국이 지적한 바와 같이 은행의 불안정한 위치는 금융 안정성에 큰 문제입니다. 그것은 또한 미국 정부가 최근에 실패한 실리콘 밸리 은행과 시그니쳐 은행의 모든 ​​예금자들을 보험에 들게 하고 연준이 새로운 유동성 시설에서 시장 가치가 아닌 액면가로 대출 담보를 받아들이기로 결정한 이유이기도 합니다. 규제 당국은 미국 은행의 대차대조표에 대한 시장 대 시장 시한 폭탄에 대해 우려하고 있습니다. 이들은 부지불식간에 채무자에게 막대한 부를 양도했으며 이를 감당할 능력이 없는 채권 보유자입니다.

우리가 이 시점에 온 많은 이유가 있지만 아마도 가장 중요한 이유는 작년에 연준의 급속한 금리 인상일 것입니다. 연준을 포함한 대부분의 채권 보유자들은 지난 XNUMX년간의 저금리에 대한 기대와 불과 XNUMX년 전 연준의 자체 전망을 감안할 때 인상의 속도와 규모에 놀랐습니다. 연준은 이러한 금리 인상이 인플레이션 급등을 종식시키기를 희망하지만 그 동안 은행 대차대조표에 피해를 입히고 신용 창출을 저해했습니다. 바라건대 이것은 금융 위기가 아닌 질서 있는 방식으로 높은 인플레이션을 종식시킬 것입니다.

우리는 놀라운 시대에 살고 있습니다. 쉬운 길은 없지만 연준이 이 까다로운 물을 성공적으로 통과할 수 있기를 바랍니다.

이와 같은 게스트 논평은 Barron 's 및 MarketWatch 뉴스 룸 외부의 저자가 작성했습니다. 저자의 관점과 의견을 반영합니다. 의견 제안 및 기타 피드백을 [이메일 보호].