시장의 가격은 상승했습니다. 이제 연준은 결정해야 할 다른 문제가 많이 있습니다.

확실히, 주식 및 채권 시장은 2022년을 앞두고 완화적인 연준 통화 정책의 현실에 적응함으로써 시작되었습니다. 벤치마크인 10년 만기 국채 수익률은 목요일 34%로 연초 이후 1.836bp 상승했으며, 나스닥 종합지수는 지난 10월 고점에서 소위 25% 조정에 진입했습니다. 그리고 연방 기금 선물 시장은 0월 0.25-15일 FOMC 회의에서 연준의 주요 정책 금리를 현재 16%에서 XNUMX%로 XNUMX베이시스 포인트 인상하여 완전히 가격을 책정했습니다.

CME

페드워치 사이트. (기준점은 퍼센트 포인트의 1/100입니다.)

그러나 인플레이션의 급격한 상승을 감안할 때 완화적인 연준 정책의 필요성에 대한 조 바이든 대통령의 의견을 포함하여 증가하는 합의에도 불구하고 이번 주에는 금리 인상이 없을 것 같습니다. 바이든 전 부통령은 수요일 기자회견에서 제롬 파월 연준 의장의 정책 재조정 계획을 지지한다고 밝혔습니다. 트럼프 대통령은 “인상된 물가가 고착화되지 않도록 하는 중요한 임무는 완전 고용과 안정적인 물가라는 이중 권한을 가진 연방준비제도이사회에 있다”고 말했다.

이는 전임 대통령들이 돈을 더 쉽게 벌기 위해 자주 가했던 압력을 완전히 뒤집은 것입니다. 린든 B. 존슨(Lyndon B. Johnson)부터 닉슨(Nixon), 도널드 트럼프(Donald Trump)에 이르기까지 대통령들은 연준 의장을 설득하거나 금리를 낮추거나 인상하지 않으려고 다양하게 시도한 반면 조지 HW 부시는 선거 패배에 대해 연준이 너무 빡빡하다고 비난했습니다. 그러나 이제 인플레이션이 7%까지 치솟는 것이 소비자 설문조사에서 가장 우려되는 사항이며 바이든의 여론 조사 등급이 하락한 것과 일치하기 때문에 그가 덜 완화적인 연준 정책을 지지하는 것은 정치적인 필요성의 문제인 것으로 보입니다.

인플레이션 우려가 너무 심각하여 일부 관찰자들은 보다 즉각적이고 극적인 조치를 촉구하고 있습니다. 여기에는 내가 지난주 Barrons.com에 썼던 것처럼 연방기금 금리를 50bp 인상하거나, 일주일 전에 여기에서 언급했듯이 연준의 증권 매입을 완전히 중단해야 한다는 요구가 포함됩니다. XNUMX월까지 매수를 축소하는 현재 경로.

그러나 둘 다 파월 연준의 성격에 맞지 않을 것입니다. Brean Capital의 수석 경제 고문인 John Ryding은 “또 다른 큰 전환점은 상상할 수 없습니다. 2021년 대부분의 기간 동안 통화 당국은 "일시적" 인플레이션이라는 개념을 고수했습니다. 그는 초기에 50베이시스 포인트를 급격하게 인상하면 건물 가격 압력을 잘못 판단했다는 사실을 인정하게 될 것이라고 말했습니다.

Ryding은 Fed가 작년에 증권 매입을 갑자기 중단한 Bank of Canada를 모방할 것이라고 기대하지도 않습니다. 그는 전화 인터뷰에서 다음 주 FOMC 회의에서 "내가 얻고자 하는 것은 명확성"이라고 덧붙였다.

한 가지 놀라운 점은 FOMC가 매입 축소를 더욱 가속화하여 현재 예정보다 한 달 빠른 20월 중순까지 청산할 것이라고 Nomura의 경제학자 Aichi Amemiya, Robert Dent, Kenny Lee가 고객 메모에서 밝혔습니다. 이는 재무부에서 10억 달러와 기관 모기지 담보부 증권 인수에서 XNUMX억 달러의 한계 감소를 나타내지만 연준의 반인플레이션 결의에 대한 신호를 시장에 보낼 것입니다.

특히 연준의 채권 매수가 더 빨라지면 수요일 오후에 열리는 회의 후 기자 회견에서 파월 의장이 어색한 질문을 하는 것을 피할 수 있을 것이라고 덧붙였습니다. 중앙 은행은 40억 달러의 국채와 월 20억 달러의 MBS를 계속 매입하고 있으며 거의 ​​9조 달러에 달하는 대차대조표에 추가하고 있습니다. 인플레이션.

연준이 대차대조표 정상화를 시작함에 있어 노무라 이코노미스트들은 이르면 XNUMX월이나 XNUMX월 FOMC 회의에서 발표가 나올 수 있다고 보고 있습니다. 대부분의 연방준비제도(Fed·연준) 전문가들은 두 차례 이상의 금리 인상 이후 중앙은행의 보유 증권을 축소하는 절차가 나중에 시작될 것으로 예상하고 있다. 그리고 거의 모든 사람들은 연준이 증권을 전면적으로 매도하기보다는 만기가 되는 이슈가 예측 가능한 속도로 진행되도록 허용할 것이라고 생각합니다.

일부에서는 연준이 모기지 담보부 증권의 ​​보유를 더 빠르게 줄일 수 있다고 제안합니다. 연준은 2007-09년 금융 위기 이전의 경우와 마찬가지로 대차대조표에 국채만 보유하는 방식으로 돌아가는 것을 선호한다고 Ryding이 말했습니다. 그리고 몇 달 동안 많은 비평가들은 MBS를 사서 이미 과열된 주택 시장에 효과적으로 보조금을 지급하는 것은 말이 안 된다고 주장해 왔습니다.

그러나 금리와 중앙 은행의 자산 보유라는 두 가지 주요 통화 정책 도구의 변화가 상대적으로 경제적, 재정적 영향을 미치는지는 알 수 없다고 그는 말합니다. 연준은 전통적으로 연방기금 금리를 주요 정책 수단으로 활용했으며, 주요 정책 금리가 하한선 XNUMX으로 떨어졌을 때 대차대조표를 크게 확장했습니다. 유럽중앙은행 등 다른 중앙은행과 달리

일본 은행
,
연준은 마이너스 금리에 의존하는 것을 피했습니다.

노틀담의 경제학자 신시아 우(Cynthia Wu)와 국제결제은행(Bank for International Settlements)의 판 도라 시아(Fan Dora Xia)는 애틀랜타 연준이 추적하는 "그림자 연방기금 금리"에 연준의 자산 매입이 미치는 동등한 영향을 추정했습니다. 애틀랜타 연은에 따르면 1.15월 31일 현재 Wu-Xia 그림자 펀드 금리는 마이너스 XNUMX%였습니다.

Ryding은 Wu가 미국 국내총생산(GDP)의 10%에 해당하는 연준의 대차대조표 변화(약 2조 달러)는 연방기금 금리의 100bp 변화와 거의 동일하다고 추정한다고 말했습니다.

중앙 은행의 채권 매입이 경제에 미치는 영향은 경제학자들 사이에서 여전히 논쟁거리입니다. 대부분은 자산 구매가 포트폴리오 채널이라고 부르는 것을 통해 작동하는 것을 봅니다. Ben Bernanke 전 연준 의장이 2010년 XNUMX월 Washington Post 사설 기사에서 설명했듯이 중앙 은행은 주가 인상을 포함하여 재정 상황을 완화하기 위해 유가 증권을 매입하여 소비자의 부와 자신감을 높이고 지출을 촉진합니다.

그리고 흥미로운 첨부 차트로

도이치 은행
의
주제별 연구 책임자인 Jim Reid가 설명하는 바와 같이, 큰 글로벌 기술 성장주는 주요 중앙 은행의 자산과 함께 움직였습니다. 차트에 사용된 FANG+ 그룹은 다음으로 구성됩니다.

메타 플랫폼

(구 페이스북, 티커: FB),

Amazon.com

(AMZN),

Apple

(AAPL) 및 Google 부모

알파벳

(GOOGL), 플러스

알리바바 그룹 지주

(바바),

바이두

(비두),

엔비디아

(NVDA),

테슬라

(TSLA) 및

트위터

(TWTR). XNUMX대 중앙은행은 연준, ECB, 중국인민은행, 일본은행, 영란은행입니다.

"상관관계가 인과관계를 의미하지는 않지만, 우연히 비전통적인 통화 정책을 추적한 최대 기술 회사에 대한 완전히 새로운 수익 패러다임을 강력하게 지지하지 않는 한 중앙 은행 정책이 지난 2018~XNUMX년 동안 이 부문의 놀라운 성장에 크게 기여했습니다. 실제로 주목할만한 유일한 좌절은 XNUMX년에 글로벌 [양적 긴축]이 도래했을 때였습니다.”라고 Reid는 고객 메모에서 관찰합니다.

13월 고점에서 목요일까지 FANG+ 지수의 11.5% 하락은 인기 지수의 XNUMX% 하락보다 약간 더 가파릅니다.

인베스코 QQQ
가장 큰 나스닥 비금융 주식을 추적하는 상장지수펀드(QQQ). 그리고 그것은 연준이 실제로 대차대조표를 축소하기 시작하기 전입니다.

연준은 코로나2020 팬데믹으로 인한 시장 붕괴 직전인 19년 4월에 시작된 제로 금리와 적극적인 채권 매입이라는 위기 정책을 유지해 왔습니다. 바이러스와 그 변종은 지속되지만 경제는 크게 회복되어 실업률이 7% 미만이고 노동 시장이 노동력 부족에 시달리고 있습니다. 한편 인플레이션은 공급 제약과 수요 증가로 인해 XNUMX%까지 치솟았습니다.

그리고 자산 가격보다 연준 정책의 영향이 더 분명한 곳은 없습니다.

S & P 500
2020년 20월 저점 이후 집값이 약 XNUMX% 상승했습니다. 투자자들은 이번 주와 그 이후에도 정책 정상화에 대해 Powell & Co.가 말하는 내용을 주의 깊게 들을 것입니다.

에 쓰기 Randall W. Forsyth 님 [이메일 보호]