GE의 해체 뒤에 숨겨진 수학. 그것은 Sum-of-the-Parts 파티입니다.

비행

GE의 항공 사업은 GE항공우주, 분사할 기업 중 가장 가치 있는 기업입니다. 그것은 거리에서 그리고 투자자들에 의해 "왕관 보석" 산업 자산으로 묘사됩니다. 실질적으로 말하자면, 지속적으로 성장하고 평균 이상의 이윤을 창출한다는 것을 의미합니다.

성장은 이해하기 쉽습니다. 국제항공운송협회(International Air Transport Association)에 따르면 항공기 탑승객 수는 세대를 거듭해 평균적으로 매년 약 5%씩 증가했다. 물론 코로나19는 지난 몇 년 동안 그 성장률에 타격을 입혔습니다. 그러나 상황이 정상화되어야 합니다. 사람들은 여행을 좋아합니다.

GE의 항공 매출은 항공 교통량과 함께 성장했습니다. 팬데믹 이전 6년 동안 매출은 연평균 21% 성장했습니다. 영업 이익률은 해당 기간 동안 평균 거의 XNUMX%였습니다. 산업주 평균 영업이익률은

S & P 500
그 기간 동안 약 15%였습니다. 비즈니스에 나쁘지 않습니다.

왕관 보석이되는 것은 이익에 관한 것이 아닙니다. 그것은 또한 시장 위치에 관한 것입니다. GE는 다음과 같은 단일 통로 제트기를 구동하는 제트 엔진에서 약 75%의 시장 점유율을 보유하고 있습니다.

보잉

737 MAX. 그것도 나쁘지 않습니다.

배런의 GE Aerospace를 다음을 포함한 항공 우주 동료와 비교했습니다.

사프란

(SAF.프랑스). 콤프는 항공을 80억 달러 이상의 가치로 보이게 했습니다.

의료  

GE Aerospace는 다음과 같이 설명했습니다. 배런의 훌륭한 사업으로. GE HealthCare는 매우 좋은 사업으로 묘사되었습니다. 그러나 월스트리트 애널리스트의 평가는 일반적으로 35억~45억 달러 범위입니다. 너무 낮아 보입니다.

솔직히 GE를 다루는 산업 분석가들은 GE HealthCare에 지나치게 관심이 없는 것 같습니다. 그들은 그 회사를 다루지 않을 것입니다. 적용 범위는 다음과 같은 회사를 다루는 분석가에게 이전됩니다.

애보트 래버러토리스

(ABT) 및

Danaher

(DHR).

산업 범위는 평가에 어느 정도 영향을 미칠 수 있습니다. S&P 500의 의료 장비 회사가 18년 예상 수익의 약 2023배에 거래된다는 점을 고려하십시오. 산업 회사는 예상 수익의 16배에 가까운 가격으로 거래합니다. 

주기성 또는 수익성과 관련된 격차의 근본적인 이유가 있을 수 있습니다. 그러나 그 격차는 분석가와 투자자가 다양한 산업을 다루는 데 사용되는 방식일 수도 있습니다.

45억 달러로 GE는 기업 가치의 약 60%를 차지할 것입니다.

지멘스 헬스 너

(SHL.독일). 문제는 다음과 같습니다. 두 비즈니스의 성장은 시간이 지남에 따라 비슷했습니다. 게다가 지난 XNUMX년 동안 GE는 Healthineers보다 더 많은 영업 이익을 창출했습니다. 배런의 GE의 의료 사업에 55억 달러 가치를 사용했습니다.

합리적인 것 같습니다. 두 회사는 비슷한 일을 합니다. 진단 장비를 많이 만듭니다. 그리고 스캔에 사용되는 서비스 및 조영제와 같은 항목을 포함하는 반복 수익은 매출의 50% 범위에 있습니다.

출력 

GE Vernova라는 이름의 전력 사업은 가치를 매기기 힘든 사업입니다. 수익성은 낮고 사업은 여전히 ​​복잡하다. 여기에는 GE의 가스 발전 사업, GE 디지털과 함께 재생 에너지 사업, 그리드 기술 사업이 들어설 예정이다.

바람은 누구에게나 돈이 되지 않습니다. 지난 12개월 동안 GE,

지멘스 게임스 신 재생 에너지

(SGRE.스페인),

베스타스 윈드 시스템

(VWS.Denmark)는 총 2.4억 달러의 손실을 입었습니다.

풍력 사업이 그렇게 나빠야 할 것 같지는 않습니다. 국제 에너지 기구(International Energy Agency)에 따르면 풍력 발전 용량은 매년 두 자릿수 속도로 증가하고 있습니다. 게다가 풍력 발전은 남은 XNUMX년 동안 비슷한 속도로 성장할 것으로 예상됩니다.

성장은 좋지만 인플레이션, 재생 가능 세액 공제에 대한 불확실한 정부 정책, 비용을 낮출 만큼 충분히 높은 한 제품에 대한 볼륨을 얻을 수 없다는 점은 모두 이익을 얻기 어렵게 만듭니다.

그래도 수익은 언젠가는 옵니다. 산업이 항공 사업이 벌어들이는 것의 대략 절반의 영업 이익률을 얻는다면 평균 산업 사업이 거래되는 곳을 기준으로 14억 달러 또는 18억 달러의 가치가 합리적일 것입니다. 평가하는 방법 중 하나입니다. 배런의 판매 가격을 사용하고 대략 판매 가격의 1배에 비즈니스 가치를 평가했습니다. S&P의 산업 비즈니스는 1.7년 예상 매출의 약 2022배에 거래됩니다.

GE의 가스터빈 사업인 Vernova의 또 다른 큰 부분은 수익성이 있습니다. 지난 900년 동안 거의 XNUMX억 달러의 영업 이익을 냈습니다.

전 세계적으로 약 7,000개의 터빈이 작동하고 있습니다. 그리고 그들은 세계가 모든 화석 연료에서 완전히 벗어나더라도 오랫동안 작동할 것입니다. 탄소 제로 세계에서도 터빈 기술의 미래는 있습니다. 수소가스도 태웁니다.

그럼에도 불구하고 화석 연료의 진부화에 대한 두려움은 가스 발전 이익에 대한 배수를 낮게 유지할 것입니다. 배런의 2023년 예상 Ebitda의 10배 또는 약 XNUMX억 달러로 평가했습니다.

바로 기업들입니다. SOTP 평가에는 많은 수학이 있습니다. 대차대조표를 조정하고 기업 비용을 중복하여 주당 약 125달러에 도달했습니다.

물론 Sum-of-the-parts 평가는 근사치일 뿐입니다. 한 평가를 다른 평가와 비교하면 모든 평가가 하락할 위험이 있습니다. 그들도 올라갈 수 있습니다. Joe Manchin 상원의원(D., W.Va.)과 Chuck Schumer 상원 다수당 원내대표(D., NY)가 기후 변화 법안을 추진할 수 있는 발판을 마련하는 거래를 체결한 후 풍력 가치는 20%까지 치솟았습니다. .

어떤 수학을 사용하든 GE 주식은 우리에게 매력적으로 보입니다.

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