비용을 자본화할 것인가 말 것인가? 중요하지 않습니다.

전통적인 가치 팩터와 가치 투자가 일반적으로 빛을 잃으면서 투자자들은 고평가된 수준에서 주식을 사는 것을 정당화하기 위해 비용을 자본화하는 것과 같은 오래된 속임수로 돌아섰습니다.

구매자는 조심하십시오. 이 보고서는 수학적으로 비용을 자본화하는 것이 어리석은 일임을 보여줍니다. 비용을 자본화하는 것은 불량 사업을 위장하는 경우를 제외하고는 무료 현금 흐름(FCF)[1]에 영향을 미치지 않으며 사업의 투자 자본 수익률(ROIC)에 거의 영향을 미치지 않습니다[2].

자본화 대. 지출 – 의미

일반적으로 회사는 비용이 회사의 재무제표에 표시되는 위치에 영향을 미치는 결정인 주어진 비용을 비용 처리하거나 자본화할 수 있습니다.

• 지출: 비용은 비용이 발생한 기간에 손익계산서에 기록됩니다.
• 대문자: 비용은 대차 대조표에 자산으로 기록되며 해당 자산의 상각은 손익 계산서의 비용을 대체합니다.

비용을 자본화할 때 고려해야 할 주요 가정

비용을 자본화하기로 선택하기 전에 결과에 실질적으로 영향을 미치는 주요 가정을 세워야 합니다.

가정 1: 비용을 몇 년 동안 자본화해야 합니까? 비용을 자본화할 때 손익계산서에 보고되는 감가상각비와 대차대조표의 자본화된 자산 가치를 결정하는 내용연수에 대한 가정을 해야 합니다. 예를 들어, 회사가 $100에 트랙터를 구입하고 내용연수가 5년이라고 가정하면 회사는 자산 내용연수의 첫해에 대차대조표에 $80의 자산을 기록하고 손익계산서에 $20의 감가상각비를 기록합니다. .

그림 1에서는 다양한 유효 수명 가정의 영향을 보여줍니다. 그림에서 알 수 있듯이 R&D의 추정 수명이 길수록 손익계산서의 상각 비용은 낮아지고 대차대조표에 기록되는 자산은 높아집니다.

그림 1: 더 긴 내용연수 가정은 손익계산서의 비용을 감소시킵니다.

이 분석은 매년 매출의 100%에 R&D 비용을 지출하면서 매출이 12% 증가하는 매출 40억 달러의 가상 회사를 기반으로 합니다. 이 분석을 생성하는 데 사용된 모델의 사본을 보려면 여기를 클릭하십시오.

가정 2: 자본화 프로세스는 언제 시작해야 합니까? 여러 해 동안 운영된 회사의 경우 애널리스트는 두 가지 옵션 중에서 선택하여 자본화 프로세스를 시작할 수 있습니다.

1. 현재 기간부터 시작: 이 옵션은 전년도 결과와의 비교 가능성을 제거합니다.
2. R&D 첫 해에 시작: 이 옵션은 현재 기간의 자본화 영향을 줄이고 자본화하지 않는 것과 실질적으로 다른 결과를 생성하지 않을 수 있습니다. 그림 4와 그림 5에서 볼 수 있듯이 장기적으로 R&D 상각과 실제 R&D의 차이는 거의 XNUMX으로 줄어듭니다.

무엇을 선택하든 투명성이 핵심입니다. 비용의 자본화가 언제 시작되는지 명확하게 공개하지 않으면 투자자는 이를 기반으로 리서치를 적절하게 평가하는 데 필요한 정보가 부족합니다.

비용을 자본화하면 수입이 크게 증가합니다.

단기적으로 회사의 자본화 결정은 수익에 큰 영향을 미칩니다. 그림 2는 Microsoft(MSFT) 회계 1Q22 손익계산서가 비용 방법을 사용하여 어떻게 보이는지와 R&D 및 판매 및 마케팅 비용을 자본화할 때 어떻게 보이는지 보여줍니다. 이 예에서 R&D 비용은 XNUMX년 동안 자본화되고 판매 및 마케팅 비용은 XNUMX년 동안 자본화됩니다.

Microsoft가 회계연도 1Q22에 R&D와 판매 및 마케팅을 자본화했다면 이자 및 세금 전 이익(EBIT)은 선택한 비용 방법보다 37% 더 높을 것입니다. 이러한 결과를 생성하는 데 사용된 모델을 보려면 여기를 클릭하십시오.

그림 2: 자본화 대 비용: Microsoft의 회계 1Q22 손익계산서에 미치는 영향

자본화는 잉여 현금 흐름에 영향을 미치지 않습니다

비용을 자본화하면 단기적으로 수익에 큰 도움이 되지만 단순히 비용을 손익계산서에서 대차대조표로 옮기기 때문에 회사의 잉여현금흐름에는 영향을 미치지 않습니다.

그림 3과 4는 아래에 설명된 시나리오 1과 시나리오 2에서 무료 현금 흐름이 어떻게 변경되지 않았는지 보여줍니다[3].

1. 시나리오 1: 비용이 비용 처리됨
2. 시나리오 2: R&D 및 판매 및 마케팅 비용은 각각 5년 및 3년 동안 자본화됩니다.
3. 시나리오 3: 판매 및 마케팅 비용은 자본화, R&D 비용은 비용 처리
4. 시나리오 4: R&D 비용은 자본화, 판매 및 마케팅 비용은 비용 처리

각 시나리오에서 가상의 회사는 첫 해에 100억 달러의 수익을 올렸으며 다음과 같습니다.

1. 매출 매년 12% 성장
2. R&D는 매년 수익의 40%에 해당합니다.
3. 영업 및 마케팅은 매년 수익의 15%에 해당합니다.
4. 비용은 1년차부터 자본화됩니다.

시나리오 1: R&D 및 영업 및 마케팅 비용 지출

이 시나리오에서는 R&D와 영업 및 마케팅 비용을 모두 지출합니다. 그림 3은 NOPAT, NOPAT 마진, 투자 자본, ROIC 및 FCF와 함께 매년 비용이 비용 처리되는 손익계산서를 보여줍니다.

시나리오 1의 예시 회사는 6년차에 11만 달러의 잉여 현금 흐름을 창출하고, NOPAT는 52만 달러, 투자 자본은 561억 XNUMX만 달러입니다.

그림 3: 샘플 재무: 시나리오 1: 비용 지출(백만 달러)

시나리오 2: R&D 및 영업 및 마케팅이 자본화됨

이 시나리오에서는 R&D와 영업 및 마케팅을 모두 자본화합니다. 이 시나리오의 예시 회사는 시나리오 1과 같이 모든 기간에 동일한 FCF를 생성합니다.

FCF는 비즈니스의 실제 지출이 서로 다른 위치에 공개되더라도 동일하게 유지되기 때문에 동일합니다. 즉, 시나리오 2 대 시나리오 1의 NOPAT 증가는 시나리오 2 대 시나리오 1의 투자 자본 변화 증가로 정확히 상쇄됩니다.

그림 4: 샘플 재무 시나리오 2: R&D & 영업 & 마케팅 자본화(백만 달러)

자본화는 장기적으로 ROIC에 거의 영향을 미치지 않습니다.

그림 5는 위에서 설명한 네 가지 시나리오에서 회사의 ROIC에 미치는 영향을 차트로 보여줍니다. 비용의 자본화가 많을수록 초기 ROIC가 높아집니다. 그러나 몇 년 안에 ROIC는 잉여현금흐름과 마찬가지로 얼마나 많은 비용이 자본화되든 동일합니다.

비용이 자본화되는 모든 시나리오에서 자본화 비용이 투자 자본에 부담을 주는 것보다 손익 계산서 및 NOPAT 마진을 개선하기 때문에 ROIC는 초기에 더 높습니다. 비용을 손익계산서에서 대차대조표로 옮기면 자본 효율성이 떨어지는 것보다 이익이 더 많이 증가합니다.

예를 들어, 1년차에 시나리오 2의 NOPAT는 시나리오 3의 NOPAT보다 1배 이상 높지만 시나리오 2의 투자 자본은 시나리오 18보다 1% 더 높습니다. 그러나 시간이 지남에 따라 자본화된 비용의 상각이 증가함에 따라 이익에 대한 불균형 한 증가가 감소합니다.

그림 5: 자본화 비용 시나리오 및 ROIC에 미치는 영향

현금은 왕이다

위에 표시된 것처럼 자본화 비용은 단기적으로 EPS와 ROIC를 믿을 수 없을 정도로 높일 수 있지만 비즈니스의 기본 경제에는 영향을 미치지 않습니다.

창의적인 회계에 속지 말고 비즈니스의 경제성에 집중하십시오.

지출 금액에 관계없이 회사를 더 수익성 있고 가치 있게 보이게 만드는 두 가지 인기 있는 회계 비법을 언급하지 않는다면 태만할 것입니다.

1. 비용이 존재하지 않는다고 가정하여 손익계산서에서 제외하고 대차대조표에 제대로 표시하지 않거나
2. 비용의 자본화 가치를 기준으로 회사를 평가합니다.

분별력 있는 투자자라면 이러한 접근 방식이 회계 무결성이 부족하다고 일축하겠지만, 저는 이러한 접근 방식이 오늘날 시장에서 투자자가 기업의 천문학적인 가치 평가를 정당화할 수 있도록 허용한다는 이유만으로 이러한 접근 방식에 대한 관심이 커지는 것을 보았습니다.

회사의 가치를 설명하기 위해 새로운 수학을 발명하는 대신 투자자들은 회사의 현금 흐름과 진정한 수익성의 핵심에 도달하는 새로운 알파를 생성하는 것으로 입증된 보다 신뢰할 수 있는 기본 데이터를 사용하는 것이 더 나을 것입니다. 그래야만 투자자는 전통적인 연구의 결함을 극복하고 회사의 가치를 진정으로 이해할 수 있습니다.

공개 : David Trainer, Kyle Guske II 및 Matt Shuler는 특정 주식, 부문, 스타일 또는 테마에 대해 글을 쓰는 것에 대한 보상을받지 않습니다.

부록: 시나리오 3 및 4에 대한 데이터

아래에서 위의 시나리오 3과 4 뒤에 있는 데이터를 제공합니다.

시나리오 3: 판매 및 마케팅 비용은 자본화되고 R&D 비용은 지출됩니다.

이 시나리오에서는 판매 및 마케팅 비용과 비용 R&D 비용을 자본화합니다. 그림 I은 이 처리가 NOPAT, 투자 자본, FCF, NOPAT 마진 및 ROIC에 어떤 영향을 미치는지 보여줍니다.

그림 I: 샘플 재무: 시나리오 3: R&D 비용 지출 및 영업 및 마케팅 자본화

시나리오 4: 판매 및 마케팅 비용이 지출되는 동안 R&D 비용은 자본화됩니다.

이 시나리오에서는 R&D와 비용 판매 및 마케팅을 자본화합니다. 그림 II는 이 처리가 NOPAT, 투자 자본, FCF, NOPAT 마진 및 ROIC에 미치는 영향을 보여줍니다. 다시 한 번 FCF는 시나리오 4와 다른 모든 시나리오에서 동일하게 유지됩니다. ROIC는 R&D가 자본화되는 비용이 더 크기 때문에 초기에는 시나리오 4보다 시나리오 3에서 더 높습니다. 그러나 시간이 지남에 따라 할부 상환 및 더 높은 투자 자본으로 인해 유사한 ROIC가 발생합니다.

그림 II: 샘플 재무: 시나리오 4: R&D 자본화 및 영업 및 마케팅 비용 지출

[1] 잉여 현금 흐름은 NOPAT에서 투자 자본의 변화를 뺀 것과 같습니다.

[2] 우리 회사의 투자 조사는 자본화 비용과 자본화되지 않은 비용 모두를 기반으로 기업 성과를 분석할 수 있습니다.

[3] 부록에서 시나리오 3과 4에 대한 자세한 내용을 제시합니다. 각 시나리오를 생성하는 데 사용된 모델의 사본을 보려면 여기를 클릭하십시오.