업스트림 산업은 굴착 장치보다 더 많은 것을 반환합니다.

공개적으로 거래되는 업스트림 생산자의 100분기 수익이 조금씩 줄어들고 있으며 수익성이 에너지 부문으로 돌아왔습니다. 그 동안 정부 관리들은 화석 연료에 대해 전반적으로 약세를 유지하면서 가격을 낮추려는 목적으로 일시적인 공급 완화를 원하며 상류 부문에 엇갈린 메시지를 보내고 있습니다. 업계 반응: 감사합니다. 하지만 감사하지 않습니다(정중하게 표현). 생산자들은 대체로 바이든 행정부의 압력을 무시하면서 수익과 디레버리징을 향해 수년 전에 설정된 코스를 유지해 왔습니다. 2008달러 이상의 유가와 가스 가격이 XNUMX년 이후 최고치를 기록하고 있는 상황에서 생산자들이 생산량을 늘리고자 하는 유혹이 있었습니다. 그러나 공급망 문제와 노동력 부족으로 호소력이 약화되었습니다.

현금 흐름은 왕으로 남아 있습니다

최신에 따르면 달라스 연준 에너지 조사, 비즈니스 조건은 설문 조사 역사상 가장 높은 수준을 유지합니다. 동시에 이익은 계속 증가하고 있습니다. 분석가들은 기쁘게 생각하며 경영진은 잉여 현금 흐름, 부채 관리 및 자사주 환매에 대해 열심히 이야기하고 있습니다. 그건 그렇고, Antero의 투자자 프레젠테이션에서 흥미로운 사실은 대부분의 석유 및 가스 회사가 현재 S&P 500 기업보다 훨씬 덜 활용되고 있다는 것입니다. EBITDAX에 대한 순 부채의 경우DAX
배수로, 메이저는 평균 약 0.9배이고 S&P 500은 평균 2.8배입니다. 내가 검토한 대부분의 독립 기업은 약 1배의 레버리지를 목표로 하고 있었습니다.

업계는 이를 유지할 수 있어야 합니다. 작년 이맘때쯤에는 이 일이 언제까지 계속될 수 있을까 하는 의문이 들었습니다. 나는 시추되었지만 미완성 유정("DUC")이 수익성 있는 유정 위치에 대한 저렴한 대용물로 간주된다는 점에 주목했습니다. 그러나 오늘날의 가격에서 DUC는 투자 결정 관점에서보다 덜 중요합니다.

나는 XNUMX개의 업스트림 회사(임의로 선택됨)의 현재 투자 프레젠테이션을 샘플링하고 그것들을 읽고 그들이 투자자들에게 전달하는 주요 주제를 식별했습니다. 새로운 장비를 믹스에 추가하는 것은 그들의 의제에 없었습니다. 지난 XNUMX개월 동안의 변화 속에서도 연초부터 투자 계획의 수정을 발표한 곳은 단 한 명도 없다.

계획을 가속화하는 회사가 있지만 많지는 않습니다. Fed Energy Survey의 이 인용문은 이 분야의 정서를 나타냅니다.

“우리 업계에 대한 정부의 적개심 때문에 우리는 새로운 프로젝트를 추진하기를 꺼립니다.”

현재 미국에는 752개의 굴착 장치가 있습니다. Shaleexperts.com. 792월 초, 팬데믹이 업계에 대혼란을 일으키기 한 주 전에 XNUMX개가 있었습니다. 그렇습니다. 우리는 여전히 팬데믹 이전의 리그 수에 도달하지 못했습니다. 부팅하려면 리그가 상대적으로 장비당 생산성이 떨어짐, 주로 대부분의 새로운 드릴링 위치가 이미 드릴링된 위치보다 덜 매력적이고 생산성이 낮기 때문입니다. capex 갈보리도 구출에 오지 않습니다. Raymond James에 따르면 세계 상위 50대 생산자의 Capex는 300년의 600억 달러에서 올해 2013억 달러를 약간 넘을 것으로 예상됩니다. 2013년은 유가가 그 해 배럴당 100달러를 넘었던 마지막 해였습니다. 이전에 말했듯이 생산량은 증가해야 하지만 특히 빠른 속도로 증가해서는 안 됩니다.

에너지 평가: 밝은 지점

이러한 산업 및 원자재 세력은 주가와 가치 평가 측면에서도 에너지 부문이 뛰어난 한 해를 보내는 데 기여했습니다. 수익률은 다른 모든 섹터를 능가했으며 Permian 연산자는 섹터의 상단에서 수행했습니다. 미국은 XNUMX분기 연속 GDP 하락을 겪었고 주식 시장은 공식적으로 약세를 보였지만 에너지 수익은 두드러졌습니다.

이러한 결과가 나오는 가운데 일부 투자자들은 에너지 섹터로 시선을 돌리고 있는 것으로 보이며 밸류에이션에 이를 반영하고 있다. 우리가 에너지 부문의 긴 "수퍼 사이클"에 진입할 수 있음을 시사하는 몇 가지 지표가 있습니다. 작년에 내가 인용한 감정을 결실시키기 위해 달라스 연준의 설문조사:

"우리는 약 400개의 기관 투자자와 긴밀한 관계를 맺고 100개와 긴밀한 관계를 맺고 있습니다. 약 XNUMX개 기관은 석유 및 가스 투자에 새로운 자본을 기꺼이 제공할 의향이 있습니다...이러한 투자 부족과 급격한 셰일 하락으로 인해 향후 XNUMX~XNUMX년 내에 가격이 폭등할 것입니다. 아무도 이에 대비하지 않는다고 생각하지만 미국 생산자들은 자본 지출을 늘릴 수 없습니다. OPEC+의 다모클레스 칼은 여전히 ​​대규모 대중이 자본 지출 증가를 발표하는 순간 또 다른 유가 폭락을 위협하고 있습니다.”

그 예언은 현실이 되었습니다.

공급망 문제

생산자의 도전은 성장이 아니라 유지 관리에 관한 것일 수 있습니다. Dallas Fed 설문 조사 응답자의 94%는 회사의 공급망 문제로 인해 약간 또는 상당히 부정적인 영향을 받았습니다. 노동력, 트럭 운전사, 드릴 파이프 및 케이싱 공급, 장비 및 모래에 대한 주요 우려 사항은 확장에 대해서는 말할 것도 없고 기존 시추 계획의 실행을 방해하고 있습니다.

“공급망과 노동력 부족 문제가 지속되고 있습니다. 품질 표준과 관련된 특정 역사적 관행에서 벗어나려는 의지가 없으면 특정 자료에 액세스하기가 어려워 계획 능력을 방해합니다.” – 댈러스 연준 응답자

그럼에도 불구하고 글로벌 재고는 계속 감소하고 있습니다. 미국 에너지 정보국의 단기 에너지 전망 생산량이 따라잡을 것으로 예상하지만 현재로서는 미국에서 그 생산량이 어떻게 될지 정확히 예측하기가 더 어려워 보입니다.

상류 기업이 얼마나 더 오래 계속해서 행정부를 무시하거나 마침내 원자재 가격에 대응하여 성장 계획을 강화할 것인지 누가 알겠습니까? 2026년 70월 NYMEX 선물 스트립은 현재 $70 이상입니다. $XNUMX 석유에 시추할 수 있는 잠재적으로 수익성 있는 우물이 많이 있습니다. 그러나 경영진은 가격이 빠르게 변할 수 있다는 것을 너무나 잘 알고 있습니다. 우리는 보게 될 것이다.