월스트리트의 수익성 있는 레버리지 부채 기계가 무너지고 있습니다.

(블룸버그) — 금융 세계에서 가장 수익성이 좋은 돈 버는 기계 중 하나가 모두 막혀 XNUMX년 동안 이어진 거래 붐이 터지면서 월스트리트 은행과 사모펀드 재벌에게 XNUMX년의 고통을 위협하고 있습니다.

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호황기에 1조 달러의 이익 창출에 기여한 메가 바이아웃을 주도한 후 세계 최대 은행 중 일부는 저금리 시대 후반에 인수한 부채로 인한 인수합병에 대해 대규모 감가상각을 할 수 밖에 없었습니다. 업계 전문가와 블룸버그의 계산에 따르면 Elon Musk의 무질서한 Twitter Inc. 인수는 모건 스탠리가 이끄는 집단에 약 4억 달러의 예상 손실을 안겨주면서 특히 고통스러운 것으로 입증되고 있습니다.

많은 기대를 모았던 경기 침체가 다가옴에 따라 레버리지 대출이라는 수수료가 많은 사업에 쉬운 날이 곧 다시 오지는 않을 것입니다. Goldman Sachs Group Inc.에서 Credit Suisse Group AG에 이르기까지 회사가 수익 감소와 씨름하면서 투자 은행 업계 전반에 걸쳐 상여금과 일자리에 대한 다가오는 삭감을 알립니다.

낙진을 피한 사람은 거의 없습니다. 그러나 Bank of America Corp., Barclays Plc 및 Morgan Stanley는 약 40억 달러의 위험한 대출과 여전히 은행 대차대조표에 남아 있는 채권에 가장 많이 노출되어 있습니다. 기관 구매자가 사라지면서 가치가 급격히 떨어졌습니다.

Citigroup Inc.의 부채 자본 시장 글로벌 책임자인 Richard Zogheb는 "대재정 위기 이후 그 어떤 것보다 혼란이 더 뚜렷하고 오래 지속되고 있습니다."라고 말했습니다. "투자자들은 경기 순환 사업에 대한 욕구가 없습니다."

음악이 언제 멈추는 지 알기 위해 돈을 받는 가장 세련된 플레이어들은 지난 2022월까지만 해도 터무니없이 관대해 보이는 조건으로 위험한 기업 대출을 하고 있었습니다. 이제 현대에서 가장 빠른 속도로 통화 정책을 긴축하려는 연준의 결의는 지난 XNUMX년 동안 한 세대의 은행가와 바이아웃 경영진을 풍요롭게 한 M&A 붐을 식히면서 맹목적으로 만들었습니다. XNUMX년 시장 붕괴

이야기는 계속됩니다.

위험한 자금조달이 거의 고갈되었다는 신호로, 대형 사모펀드 회사는 최근 월스트리트의 가장 큰 대출 기관 중 한 곳으로부터 LBO에 대한 5억 달러 수표(평화로운 시절에는 큰 문제가 아니었음)가 이제 소진될 것이라는 말을 들었습니다. 질문. 뉴욕에서 런던까지 비슷한 이야기입니다. 신용 시장이 침체되면서 은행가들은 차입 인수라는 고위험 고수익 사업을 시작하지 않으려 하거나 할 수 없습니다.

Bank of America, Barclays 및 Morgan Stanley의 대표는 논평을 거부했습니다. MUFG의 국제 레버리지 금융 책임자인 Grant Moyer는 "마법의 탄환은 없습니다"라고 말했습니다. “40억 달러가 있습니다. 특정 거래가 취소됩니다. 그러나 모든 거래가 XNUMX분기 또는 XNUMX분기에 대차대조표를 정리하는 것은 아닙니다. 시간이 좀 걸릴 것입니다.” 그 시대에 레버리지는 글로벌 금융 위기 이후 최고치로 치솟았고, 투자자 보호는 박탈되었으며, 부채 부담은 레버리지를 경시한 기업 수익에 대한 논란의 여지가 있는 회계 트릭으로 가려졌습니다. 이제 금리가 급등하고 투자자들이 위험한 자산을 떠나면서 금융가들은 전략을 수정해야 합니다.

은행가들은 금융 기관이 이른바 매달린 부채로 2008억 달러 이상을 곤경에 처했던 200년 파산에 비해 대서양 양쪽에서 예상되는 손실이 여전히 미미하다는 사실에서 어느 정도 위안을 얻을 수 있습니다. 그리고 고정 수입 시장은 아직 해빙될 수 있으므로 은행가는 막대한 상각을 실현하지 않고 더 많은 대출과 채권을 처분할 수 있습니다. 그러나 그것은 낙관적인 생각입니다. 가능성이 더 높은 전망: 차입 금융 데스크로서 업계 전반의 계산은 런던 시의 일부 냉정한 은행가들이 "고통 목록"이라고 부르는 것과 씨름하고 있습니다. Apollo Global Management Inc.의 자동차 인수를 포함하는 수중 거래 - 부품 제조업체 Tenneco Inc. 및 통신 제공업체 Brightspeed. 월스트리트 대출 기관이 자금 조달을 완전히 인수하면 합의된 조건으로 현금을 제공해야 합니다. 경기가 좋을 때는 은행이 고수익 자산에 굶주린 기관 투자자에게 부채를 팔 수 있기 때문에 일반적으로 문제가 되지 않습니다. 이러한 약속은 구매자가 자본을 조달하는 데 어려움을 겪는 경우에도 거래가 성사되지 않을 것이라고 대상 기업을 안심시키기 때문에 M&A 기계에 기름칠을 하는 데 도움이 되었습니다. 그 대가로 은행가는 종종 전체 자금 조달 가치의 2%에서 3.5%에 이르는 상당한 수수료를 받으며, 최고 시니어는 그 과정에서 수백만 달러의 보너스를 받을 수 있습니다.

자세히 보기: 은행이 거래로 '헝 부채'에 수십억 달러에 직면한 이유 쿨하지만 그 시절은 이제 끝났습니다. 제롬 파월 연준 의장의 금융 조건 강화 임무의 사상자, 그 여파로 투기 대출 활동을 축소합니다. 최근 몇 달 동안 소수의 M&A 거래가 있었지만 이러한 거래는 일반적으로 은행이 곤경에 처한 약 40억 달러의 부채를 이전하는 데 집중함에 따라 적당한 수수료를 지불하는 덜 위험한 조건으로 인수되었습니다. 더 크게. 예를 들어, 규제 당국이 Standard General의 미디어 회사 Tegna Inc. 인수를 승인하는 경우 은행가는 위험 프리미엄이 급증하기 전에 거래를 제공하기로 합의한 수십억 달러의 부채를 짊어질 위험이 있습니다.

JPMorgan Chase &의 EMEA 차입 금융 책임자인 Daniel Rudnicki Schlumberger는 "우리는 레버리지 금융 시장이 순환적이고 시장이 변하며 레버리지의 수용 가능성이 시간이 지남에 따라 변하고 위험에 대한 시장 평가가 끊임없이 변한다는 사실을 지속적으로 알고 있습니다."라고 말했습니다. Co.세계에서 가장 체계적으로 중요한 일부 대출 기관의 부채 숙취는 제한된 자본을 묶어 새로운 LBO에 전력을 공급하고 있으며 글로벌 금융 위기의 부드러운 메아리와 함께 거래 파이프라인이 몇 년 만에 가장 약한 상태에 있습니다. 결과적으로 차입 금융 은행가는 아마도 2023년 동안 가장 빈약한 보너스를 받을 위험에 처해 있으며 일부 은행은 자신의 스타에게만 보상할 것입니다. 업계 전반에 걸친 해고는 투자 은행 비즈니스의 다른 부분에 있는 동료들보다 더 가파를 수 있다고 이 문제에 정통하고 공개적으로 발언할 권한이 없는 사람들에 따르면 "작년은 레버리지 금융에 있어 힘든 해였습니다. 블룸버그 인텔리전스의 선임 애널리스트 앨리슨 윌리엄스. "우리는 12.5년이 더 심각하지는 않더라도 동일한 압력에 직면할 것으로 예상합니다." Musk의 Twitter 인수를 지원한 60억 달러의 차입 대출 및 채권은 단일 거래에 대한 은행 대차대조표에 가장 큰 부담입니다. 러시아의 우크라이나 침공과 금리 인상이 이미 세계 시장을 뒤흔들고 있던 XNUMX월에 XNUMX개 대출 기관이 현금을 제공하기로 합의했습니다. 거래가 성사된 지 불과 XNUMX주 후인 XNUMX월까지 회사에 대한 신뢰가 너무 급속도로 침식되어 일부 펀드는 XNUMX달러당 XNUMX센트에 대출을 매입하겠다고 제안했습니다. 고통. 머스크가 소셜 미디어 회사 직원들에게 보낸 첫 번째 연설에서 더 많은 현금을 창출하지 않으면 파산할 가능성이 있다고 말하기 전이었습니다.

은행가들은 그 제안이 너무 낮았으며 달러당 70센트 이하로 부채를 팔 의향이 없다고 말했습니다. 업계 전문가와 블룸버그의 계산에 따르면 이러한 유형의 수준과 무담보 파이낸싱 부분에 대한 더 가파른 할인을 기반으로 추정되는 종이 손실은 약 4억 달러입니다. 가장 큰 수표를 발행한 Morgan Stanley는 동일한 추정과 계산에 따라 약 1억 달러를 흡수할 것입니다.

Twitter는 가치를 평가하기 어렵지만 대출 기관은 익스포저가 선택되지 않더라도 어떻게든 부담을 감당해야 합니다. 그리고 월스트리트가 덜 부담스러운 할인으로 부채를 매각할 희망이 있다면 그들은 머스크가 광고 수익과 수입을 강화하려는 그의 임무를 잘 수행하고 있음을 보여줘야 할 것입니다. ”라고 Wells Fargo & Co.의 베테랑 은행 분석가 Mike Mayo는 말했습니다. ”트위터 대부업체 XNUMX곳의 대표들은 논평을 거부했다. 소셜 미디어 회사의 대변인은 논평 요청에 응답하지 않았습니다.

채무 약정을 이행하기 어려운 상황에서 KKR & Co. 및 Blackstone Inc.와 같은 사모펀드와 월스트리트 간의 오랜 관계가 약화될 위험에 처해 있습니다. 은행은 화력이 제한되어 있고 사업을 위해 열려 있다고 말하는 은행은 여전히 ​​스폰서가 매력적이지 않은 조건을 제공하고 있습니다. 레버리지론과 정크본드에 대한 수요가 약한 한 투자 은행가들은 수익성 있는 인수 수수료를 잃을 것입니다.

JP모건의 슐룸베르거는 "우리는 2022년에 신규 순발행이 많지 않았고 2023년에도 아마 많지 않을 것 같은 침체기에 있다"고 말했다. "활동이 없을 것이라는 의미는 아닙니다. 우리는 회복을 기대하고 있지만 재융자에 의해 주도될 것입니다."

더 높은 부채 비용을 감안할 때 바이아웃 재벌들은 자산 평가가 하락했음에도 불구하고 새로운 거래를 성사시키는 데 어려움을 겪고 있습니다. 잘린 소수 중에서 레버리지가 급격히 낮거나 처음부터 완전히 사라졌습니다. 레버리지가 없는 레버리지 바이아웃을 생각해 보십시오. 주식 수표는 더 뚱뚱해졌고 일부 매수 시도는 실패했습니다. 이는 부채를 파악하기 어려운 경우 사모펀드 회사의 잠재적인 수익 감소를 가리킵니다. UBS Group AG의 신용 전략 책임자인 Matthew Mish는 말했습니다.

은행은 사전 합의된 범위 내에서 부채를 판매할 수 있는 가격을 변경할 수 있는 더 많은 유연성을 요구함으로써 바이아웃 회사에 제공되는 최근 일부 금융 패키지에 대해 더 많은 보호를 제공했습니다. 이 문제에 정통한 소식통에 따르면 은행이 여전히 손실을 피할 수 있는 수준인 해당 밴드의 최저 가격은 시장 이전 80센트에서 달러당 90~97센트로 떨어졌습니다. 소란. 유럽에서는 그 바닥이 80년대 초반까지 극단적으로 떨어졌다고 사람들은 덧붙이며 은행이 얼마나 위험을 회피하게 되었는지 강조했습니다. 사모 펀드 스폰서는 일반적으로 이러한 제안에서 멀어지고 있습니다. Blackstone과 같은 거인조차도 예전처럼 부채 자본을 확보하기 위해 고군분투하고 있습니다. 이 문제를 잘 아는 사람들에 따르면 Emerson Electric Co.의 한 유닛을 구매한 바이아웃 전문가는 30년 전보다 더 적은 레버리지를 얻었다고 합니다. 그것은 부채 자금의 일부를 확보하기 위해 민간 신용 기금을 포함하여 XNUMX개 이상의 대출 기관을 두드린 후에도 마찬가지입니다.

다른 경우에는 직접 대출 기관이 현금을 토해냈습니다. 한편 KKR은 처음에 프랑스 보험 중개사인 에이프릴 그룹(April Group) 인수 자금을 전액 자기자본으로 조달하기로 합의한 후 결국에는 직접 대부업체와 은행을 통해 자금을 조달하기로 했습니다.

일부 은행은 대차대조표에 붙어 있는 부채를 깎아낼 수 있었습니다. 2022년 마지막 주에 Bank of America가 이끄는 그룹은 Nielsen Holdings를 위해 359억 1.4만 달러의 대출을 오프로드했으며, 다른 대출 기관은 대량 거래를 통해 약 XNUMX억 달러의 Citrix 대출을 대폭 할인된 가격에 판매했습니다. Royal DSM의 엔지니어링 자재 매입을 지원하는 자금 조달이 다가오고 있지만 대출 기관이 오버행의 대부분을 처리하는 유럽의 비슷한 이야기입니다. 판매로 관련 은행의 손실이 굳어졌지만 그 움직임으로 절실히 필요한 자본이 확보되었습니다.

더 많은 판매가 올 수 있습니다. Goldman은 Citrix Systems Inc.의 인수를 지원하는 대출 기관이 몇 달 동안 보유하고 있는 약 4억 달러의 후순위 부채를 매각하는 것에 대해 투자자들과 논의했습니다. 타이밍은 새로운 감사를 받은 Citrix 재무 정보의 공개에 달려 있으며 잠재적인 거래는 XNUMX월 말 또는 XNUMX월 초에 진행됩니다.

KKR의 미국 부채 자본 시장 책임자인 케이드 톰슨(Cade Thompson)은 시트릭스와 닐슨의 부채를 언급하며 “그 자리를 옮기는 것은 큰 일이 될 것”이라고 말했다. “그렇다고 해도 우리는 중단된 수주잔고의 감소만으로 발행인들이 신디케이트 시장으로 다시 돌진하게 만들 것이라고 기대하지 않습니다. 신디케이트 솔루션의 실행 가능성을 높이려면 세컨더리 랠리도 필요합니다.

결론: LBO 기계는 모두 꽉 찼으며 연준이 긴축 정책을 강화함에 따라 해결하는 데 몇 달이 걸릴 수 있습니다.

– James Crombie, Bruce Douglas, Paula Seligson 및 Davide Scigliuzzo의 도움으로.

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