Tom Cole은 장부 가치와 같은 오래된 펀더멘털을 버리고 21에 더 적합한 다른 펀더멘털을 살펴봐야 한다고 말합니다.st 세기. 그를 위해 일합니다.
W모자는 회사 가치의 척도입니까? 당신이 대부분의 투자자들과 같다면 당신은 먼저 가치, 수익, 배당금을 장부하는 것을 봅니다. 시카고 자금 관리자인 Thomas Cole은 소금 한 알을 가지고 이 세 가지 지표를 취한다고 말합니다. 그는 기업이 운영에서 창출하는 느슨한 현금의 양을 평가하는 것보다 평가하는 것이 더 낫다고 말합니다.
두 파트너의 도움으로 Cole은 무료 현금 흐름의 간단한 통계를 빠르게 성공적인 주식 선택 작업으로 전환했습니다. 1년이 조금 넘는 기간 동안 그들의 Distillate Capital Partners는 시장 평균을 무난히 앞지르면서도 메인 펀드로 XNUMX억 달러를 유치하지 못했습니다.
Distillate가 보는 것처럼 무료 현금 흐름은 운영 현금에서 자본 지출 지출을 뺀 것입니다. 이것이 수익성을 보는 하나의 좋은 방법이라는 것은 거의 새로운 개념이 아닙니다. Warren Buffett은 적어도 1986년부터 "소유자 수입"이라는 문구를 사용하여 이 아이디어를 널리 퍼뜨려 왔습니다. 그가 의미하는 바는 다음과 같습니다. 사업체 소유자는 순이익이 아니라 사업에 지장을 주지 않으면서 안전하게 인출할 수 있는 현금의 양에 많은 관심을 갖습니다.
필요는 기업가 정신의 어머니입니다. Cole(현재 61세), Jacob Beidler(41세) 및 Matthew Swanson(46세)은 New York Life가 그들이 일하고 있던 연구 부티크의 플러그를 뽑은 후 Distillate를 만들었습니다. Cole은 "세상에 다른 자금 관리자가 필요하지 않다는 것을 알았습니다."라고 말했지만 그들은 이미 주식을 평가하는 대안적인 방법에 투입한 작업을 포기하고 싶지 않았습니다. XNUMX년 동안 자산 관리 분야에 종사한 원로 정치가인 Cole이 최고 경영자이지만 세 사람은 동등한 지분을 소유하고 있습니다.
제강 시대에 정의된 대차대조표는 의약품 특허 및 소프트웨어와 같은 무형 자산의 경제에 대해 절망적으로 구식입니다.
보험 회사는 멋진 작은 모험을 놓쳤습니다. 2018년 설립 이후 대기업에 초점을 맞춘 Distillate US Fundamental Stability & Value 교환 거래 펀드는 S&P 13.4의 연평균 총 수익률 10.1%에 비해 평균 500%였습니다. 외국 주식과 작은 미국 주식 4개를 보유하고 있는 펀드는 Distillate 자산의 XNUMX%를 차지하며 외국 주식이 뒤에 있고 작은 주식이 벤치마크보다 훨씬 앞선 혼조세를 보이고 있습니다.
무료 현금 흐름에 대한 Distillate의 집착은 기업 회계에 대한 회의론에서 비롯됩니다. Cole은 올해 Berkshire Hathaway 주주들에게 보낸 서한에서 Buffett의 신랄한 논평을 인용하면서 순이익은 너무 쉽게 조작되거나 인위적으로 평활화될 수 있다고 말했습니다.
Cole은 계속해서 설명합니다. 제강 시대에 정의된 대차대조표는 의약품 특허 및 소프트웨어와 같은 무형 자산 경제에 대해 절망적으로 구식입니다. "물리적 자본에 의해 주도되는 [경제]에서 지적 자본에 의해 주도되는 경제로 근본적인 변화가 있었습니다."라고 Cole은 말합니다. 일반적으로 받아들여지는 회계 원칙의 실패: 그들은 대차대조표에서 자본화되기 때문에 공장과 창고의 가치를 포함하기 위해 장부 가치, 부채를 초과하는 자산을 계산합니다. 그러나 장부에는 연구개발의 축적된 가치가 포함되어 있지 않아 비용이 발생하는 즉시 상각된다.
Cole은 자신을 가치 투자자라고 생각합니다. 즉, 가파른 배수로 거래되는 빠르게 성장하는 회사보다 낮은 수익으로 거래되는 느리게 성장하는 회사를 본능적으로 선호하는 사람입니다. "가치 투자는 오랫동안 효과가 있었습니다."라고 그는 말합니다. "직관적으로 매력적입니다." 그러나 가치의 개념이 그의 손에서 어떻게 바뀌는지 보십시오.
그 20의 계율을 따르는 전통주의자th 가치 투자의 세기 바이블, Benjamin Graham과 David Dodd의 보안 분석, Google의 모회사인 Alphabet과 같은 실리콘 밸리 주식보다 American Electric Power와 같은 진부한 유틸리티를 더 빨리 구매할 것입니다. 유틸리티는 장부 가치의 1.9배에 구입할 수 있습니다. 알파벳은 책의 4.5배입니다.
현금 흐름을 살펴보십시오. Cole은 말합니다. 전력회사는 순이익을 모두 소비하고 일부는 새로운 발전소와 송전선 건설에 소비하는 습관이 있습니다. 그것은 돈을 빌려 막대한 배당금을 충당합니다.
배당금은 현실적이지만 구식입니다. 주주에게 현금을 지급하는 현대적인 방법은 자사주 매입입니다.
대조적으로 알파벳은 사업에 다시 투입할 필요가 없는 많은 현금을 창출한다. Cole의 계산에 따르면 웹 검색 회사의 가격은 올해 예상 무료 현금 흐름의 15배, 유틸리티는 140배입니다. Distillate US Fundamental은 Alphabet, Apple, Visa 및 Broadcom을 소유하고 있습니다. 어떤 유틸리티도 소유하지 않습니다.
순이익 및 장부 가치와 함께 배당금 지급은 Graham 및 Dodd 평가의 고전적인 트라이어드를 구성합니다. 그들은 어떻습니까? 확실히 그것들은 진짜 물건이지, 수입처럼 쉽게 조작되거나 장부 가치처럼 무관하지 않습니까?
배당금은 현실적이지만 구식입니다. 주주에게 현금을 지급하는 현대적인 방법은 자사주 매입입니다. Cole은 기업 습관의 이러한 변화를 조정하는 방법은 현금이 배당금, 자사주 매입 또는 부채 상환에 사용되는지에 대해 무관심하는 것이라고 말합니다. 그는 한푼도 지불하지 않는 Adobe 및 AutoZone과 같은 주식을 포트폴리오에 포함시키는 것을 기쁘게 생각합니다.
버핏이 유명하고 모든 연례 보고서에 현금 흐름표가 포함되는 상황에서 어떻게 현금 흐름 평가를 사용하여 시장을 이길 수 있는지 궁금할 수 있습니다. 답변: 많은 투자자들이 산업화 이후의 가치에 적응했지만 그렇지 않은 투자자도 많습니다. iShares Russell 1000 Value ETF는 장부 가치가 큰 역할을 하는 지수로 구성되어 있으며 50억 달러를 보유하고 있습니다.
Cole은 Distillate가 착취할 수 있는 비합리적인 풍요의 주머니가 남아 있을 것이라는 희망을 내세웁니다. "대유행 기간 동안 Peloton 및 Zoom과 같은 재택 근무 주식에는 스타일로서의 가치가 죽었다고 선언하는 사람들이 있었습니다."라고 그는 말합니다. "항상 진행되는 일이 있습니다."
Cole과 그의 파트너가 성취한 것은 거의 너무 쉬워 보입니다. 그들은 기성 백오피스 서비스를 사용하고 고용된 도움이 전혀 없는 자산 관리자를 만들었습니다. 78%의 상당히 높은 연간 매출에도 불구하고 트레이딩 데스크가 필요하지 않습니다. ETF 마켓 메이커는 대부분의 구매 및 판매를 수행합니다. 그들은 FactSet에 대한 구독에서 필요한 모든 데이터를 얻기 때문에 분석가가 필요하지 않습니다. 뮤추얼 펀드와 달리 ETF는 고객과 상호 작용하지 않기 때문에 주주 서비스 부서가 필요하지 않습니다.
"우리가 지금 하고 있는 일은 20년 전에는 할 수 없었습니다."라고 Cole은 말합니다. ETF의 간소화된 형식은 투자자를 위한 거래입니다. Distillate US Fundamental에 대한 0.39%의 연간 수수료는 평균적으로 적극적으로 관리하는 뮤추얼 펀드 비용의 절반입니다. 그럼에도 불구하고 그 수수료는 펀드 창시자에게 상당히 유리합니다. 그들은 아마도 연간 4만 달러의 절반 이상을 주머니에 넣고 있을 것입니다. 실제로 무료 현금 흐름입니다.
FORBES에서 더
출처: https://www.forbes.com/sites/baldwin/2023/03/13/tech-stock-friendly-value-investing/