러시아의 요새 대차 대조표가 달러의 미래에 대해 알려줄 수 있는 것

이것은 보스턴 대학교 글로벌 개발 정책 센터의 비거주 선임 연구원이자 옥스퍼드 대학교 역사학부 준회원인 Robert McCauley의 객원 게시물입니다.

러시아 중앙은행 준비금 동결이 달러 지배력에 어떤 영향을 미칠까요? 2013년 크림 합병 이후 대차대조표를 강화하려는 러시아의 시도는 몇 가지 실마리를 제공합니다.

XNUMX차 우크라이나 위기 이후 서방의 첫 제재 물결에 대응하여 러시아 중앙은행은 달러를 미국에서 빼냈지만 상당한 정도로 달러를 보유하고 있었습니다.

달러 노출을 오프로드하는 대신 러시아는 네 가지 방법으로 재정을 강화했습니다.

1) 리저브 레벨을 높였습니다.

크림 반도 합병에 대한 서방의 반발에 대응하여 CBR은 전체 외환 보유고를 늘렸습니다. 24년 말까지 2013억 달러로 630년 말보다 2021% 증가

2) 금을 비축했다.

추가 절감액의 대부분은 금으로 전환되었습니다. 2013년 말 귀금속은 러시아 외환 보유고의 8.3%에 달했습니다. 지난해 말에는 21.5%를 기록했다. 그러나 단점은 국내에서 확보한 금을 대출을 위한 담보로 쉽게 사용할 수 없다는 것입니다.

3) 통화가 아닌 국가에 대한 노출을 줄였습니다.

2013년 프랑스, ​​미국, 독일은 러시아 외환 보유고의 80%를 차지했습니다. 2020년까지 그들의 점유율은 그 절반인 36% 미만이었습니다. 중국과 일본이 대부분을 차지했다. 해당 증가, 가중치는 19 및 무시할 수 있는 수준에서 각각 17% 및 XNUMX%로 증가했습니다.

특히 CBR은 달러를 미국의 직접적인 관할권에서 벗어나 역외로 옮겼습니다. 미국의 자산은 31년 외환 준비금의 2013%에서 9년 2020%로 감소했습니다.

보고된 역내/역외 분할은 69년 31/2013에서 32년 68/2020로 역전되었습니다. 이렇게 역외 달러 보유고 비율은 세계 표준의 17~5배입니다. 실제로 CBR은 미국보다 일본에 더 많은 달러를 예치했는데, 이는 엔화 보유액(XNUMX%)보다 일본에 대한 청구액(외화 준비금의 XNUMX%)이 더 많기 때문입니다.

4) 달러 보유량을 완만하게 줄였습니다.

표면적으로 CBR은 2013년에서 2020년 사이에 달러화가 크게 감소하여 외환 준비금에서 달러가 차지하는 비중이 45%에서 28%로 감소한 것으로 보입니다. 유로 배분은 42%에서 38%로 감소하면서 더 나은 상태를 유지했습니다. 상승세는 17년 외환 준비금의 2020%를 차지하는 중국 위안화와 5%를 차지하는 엔화였습니다. (캐나다와 호주 달러의 비중은 상승하지 않았습니다.)

그러나 각주에는 CBR 연례 보고서 대차 대조표에서 더 많은 달러를 가리 킵니다. 외화에 대한 외화의 선물환 매도 금액은 외환 준비금의 9.5%입니다. 이들은 엔화와 위안화로 달러를 교환했을 가능성이 높습니다.[iii] 그렇다면 CBR은 외환 준비금의 약 38분의 XNUMX을 합성 달러로 보유했습니다. 그렇다면 달러 배분은 XNUMX%로 떨어졌고 유로화 비중과 일치했습니다. 스왑은 달러 수익률을 높이고 달러 노출을 Uncle Sam의 손이 닿지 않는 곳에 둘 수 있습니다.

요약하면 CBR은 지리적 노출을 변경했습니다. 어디에 외환 보유액이 통화 익스포저보다 뭐.

가장 큰 변화는 미국 국가 위험에서 벗어나는 것이었지만 프랑스와 독일에 대한 노출도 줄었습니다. 미국이 추가 제재의 가장 유력한 출처이지만 다른 가능한 출처가 남아 있다면 두 가지 움직임 모두 의미가 있습니다.

2021년 말 부분 보고에 따르면 달러 비중이 절반으로 줄어들고 준비금 중 위안화 비중이 눈에 띄게 증가했습니다. 그러나 FX 스왑에 대한 데이터가 없으면 CBR이 미국 국가 위험에 대한 노출을 더 줄인다는 거의 확실성 이상으로 이러한 움직임을 해석하기 어렵습니다.[iv]

CBR의 준비금 강화의 첫 번째 교훈은 제재를 준비하는 중앙은행일지라도 미국의 제재가 우세하고 공식적인 탈달러화 정책에도 불구하고 대부분 달러 비중을 유지할 수 있다는 것입니다. 역외 달러와 합성 달러는 미국 법의 직접적인 범위를 벗어나 역내 달러를 대체할 수 있습니다.

두 번째 교훈은 효과적인 국가 다각화를 위해서는 불편할 정도로 진행해야 할 수도 있다는 것입니다. 광범위한 제재 조치는 중국을 제외하고 러시아의 다각화를 좌절시켰습니다. 20-20 뒤늦은 깨달음을 통해 효과적인 다각화를 위해서는 예를 들어 브라질, 인도, 남아프리카 및 중국에 준비금을 배치하는 것과 관련된 신용 위험을 추가로 감수해야 했을 것입니다.

다시 말하지만, 20-20 돌이켜 보면 러시아 당국은 더 적은 것을 찾았을 것입니다. 요새 대차 대조표 그리고 더 많은 공성 비축. 물론 반도체와 항공기 부품의 비축이 매장량의 축적보다 더 어렵기 때문에 주요 초점은 통화였습니다. 그러나 이제 러시아는 지불 수단이 아니라 주요 수입품이 부족합니다.

요컨대 준비금 관리자가 제재로부터 준비금을 방어하는 방법을 고민할 때 달러보다 미국 국가 위험을 피하는 방법을 모색할 수 있습니다. 이는 적절하게 측정된 외환 보유고 중 달러가 차지하는 비중이 그다지 크지 않을 수 있음을 의미합니다. 달러 사용에 대한 실질적인 위험은 준비금 관리자가 고위험 국가로 할당을 확대하려는 경우에만 발생합니다.

이는 또한 국가 위험을 다양화하는 데 한계에 직면한 중국의 3조 달러 보유고에 대한 의문을 제기합니다. 더 많은 신용 위험을 감수할 의향이 있다고 가정하더라도 지금까지 공식 준비금을 유치하지 않은 통화의 채권 시장에 투자하는 데는 실질적인 어려움이 있습니다. 중국의 BRICS Local Currency Bond Fund 이니셔티브의 상태는 명확하지 않습니다.[V] 그러나 어쨌든 그 규모는 중국의 매장량에 비해 매우 작을 것입니다.

[I] https://www.cbr.ru/eng/hd_base/mrrf/mrrf_7d/

[II] 만나다 https://www.cbr.ru/Collection/Collection/File/8317/ar_2013_e.pdf 과 https://www.cbr.ru/Collection/Collection/File/39294/ar_2020.pdf

[iii] 배경에 대해서는 Guy Debelle의 "내가 걱정을 멈추고 기본을 사랑하는 법을 배운 방법"을 참조하십시오. https://www.bis.org/review/r170526b.htm .

[iv] https://www.cbr.ru/Collection/Collection/File/41054/rb_2021.pdf

[V] 만나다 http://brics2022.mfa.gov.cn/eng/zg2022/CPTI/ , 22년 2022월 XNUMX일자, 금융 및 통화 협력에 관한 단락에서 언급하지만 참조 http://brics2022.mfa.gov.cn/eng/hywj/ODMM/202206/P020220607348199719292.pdf , 7년 2022월 XNUMX일자.