최근 시장이 새로운 발전을 부정적으로 바라보는 경향은 이달 초 미국 재무부 2년물 수익률이 10년물보다 일시적으로 상승하면서 도움을 받았습니다. 이는 2019년 미중 무역 전쟁이 한창이던 시기에 두 만기가 역전된 첫 번째 사례입니다. 신호에 따라 곰은 겨울잠에서 깨어나 절박한 시간을 요구했습니다. 경기 후퇴. 역전의 동인은 연방준비제도이사회(Fed·연준)가 전년 대비 6.4% 핵심 인플레이션. 미국 중앙은행이 25년에 2022기의 기준금리 인상 횟수에 대한 기대치를 작년 XNUMX월 XNUMX회에서 XNUMX월 회의에서 XNUMX회로 두 배 이상 늘렸기 때문에 투자자들은 연준이 미국 연방준비제도(Fed·연준)의 명성에 부응할 것이라고 우려하게 되었습니다. 확장의 킬러.
우리는 역수익률 곡선을 다르게 해석합니다. 시장의 경악의 대부분은 연준이 일시적인 통화정책에 대한 눈에 띄게 나쁜 요구로 인해 신용을 잃었다는 개념에 전제되어 있습니다. 인플레이션을 억제하고 자산 가격에 우선순위를 둠으로써 이중 임무에서 눈을 떼지 않습니다. 그러나 시장이 연준이 진정으로 길을 잃었다고 생각했다면 이제 우리는 수익률 곡선이 평평해지는 것이 아니라 가팔라지는 것을 목격하게 될 것입니다. 만기가 5년 이상인 국채의 수익률 상승이 2년 만기 국채와 보조를 맞추지 못했다는 사실은 시장이 인플레이션을 통제하는 연준의 접근 방식을 신뢰할 수 있다고 보고 있음을 의미합니다. 연준이 새로 발견한 인플레이션과 싸우는 삽을 고려할 때에도 선도 시장은 명목 수익률에서 인플레이션을 뺀 실질 금리가 1.0% 미만일 가능성이 매우 높은 완화적인 상태를 유지할 것임을 암시합니다. 이러한 시장 신호에는 연준이 인플레이션 퇴치에 개입해야 할 뿐만 아니라 신중하게 경제에 제동을 걸기 시작하면서 미국 경제를 특정 경기 침체로 몰아가는 일 없이 그렇게 할 수 있다는 생각이 내포되어 있습니다.
"나쁜" 뉴스가 실제로 "좋은"일 때
수익률 곡선은 시장 강세장들 사이에서 악명 높은 평판을 얻을 수 있지만 다른 선행 지표와 함께 이 우울한 예측 변수는 종종 과녁을 빗나가고 있습니다. 그럼에도 불구하고 경기 냉각을 신호하는 반전 논리는 분명합니다. 인플레이션 압력에 직면하여 중앙 은행은 정책 금리를 인상하고, 이는 다시 이 증권이 공식 금리에 더 많이 묶여 있기 때문에 단기 국채 수익률을 더 높게 만듭니다. 높은 금리로 인한 가계와 기업의 자본 비용 증가는 미래 경제 활동을 제한해야 합니다. 낮은 경제 성장은 장기 국채 수익률 하락에 반영됩니다. 단기 차입 비용이 너무 공격적으로 상승할 것으로 예상되는 경우 투자자들이 경기 침체에 대비함에 따라 수익률 곡선이 역전될 수 있습니다.
현재 우리는 평평한 수익률 곡선이 경기 침체와 상당히 다른 것을 반영하고 있다고 생각합니다. 오히려 시장이 연준의 말을 그대로 받아들이는 것처럼 보입니다. 2.5년 만기 국채의 약 2%는 연준의 최근 예측을 따를 경우 우리가 예상하는 것보다 약간 낮습니다. 금리 인상 지금부터 10년 말까지 2023~100배 더 늘어날 것입니다. 또한 인플레이션이 가속화되면서 연준의 예측과 선물 시장의 금리 인상 기대 사이에 나타난 상당한 격차가 최근 몇 주 동안 좁혀졌습니다. 단기 인플레이션 기대치는 고점에서 2027bp 이상 하락했으며 2032년부터 2.5년까지의 장기 기대 인플레이션은 거의 XNUMX%에 머물렀습니다. 이 모든 것이 우리로 하여금 시장이 연준이 물가를 억제할 수 있는 기회가 있다고 생각하고 장기 이자율의 상승을 억제하여 수익률 곡선을 더 평평하게 만들 수 있다고 생각하게 만듭니다. 그리고 이것이 여러분이 보고 싶은 것입니다. 연준의 단기 금리 인상 계획은 장기 인플레이션 기대치를 억제하고 있습니다. 이 "반전"은 "좋음"입니다.
정권 변경
확실히, 수익률 곡선의 역전 뒤에 있는 주요 동인은 연준의 매파적 중심축에서 단기 국채가 가격을 책정하는 속도입니다. 다른 자산군은 영향을 받지 않았습니다. 5월 6일까지 연초 대비 18% 하락한 중간 국채 외에도(연간 1000% 속도), Russell 11 성장 지수로 측정한 금리에 민감한 성장주는 XNUMX% 이상 하락하여 등록된 손실을 크게 앞질렀습니다. 더 넓은 미국 주식에서.
시장은 Fed가 결국에는 정책을 바꿔야 한다. 예상하지 못한 것은 정권 교체가 얼마나 빨리 일어날 것인지와 극도의 양적 완화에서 매우 실질적인 양적 긴축으로의 이행이 얼마나 확연할 것인지였습니다. 그러한 순간에 방심하면 투자자들이 훨씬 더 높은 자본 비용에 대한 모델을 조정하기 위해 분주할 때 자산 가격의 XNUMX-XNUMX 표준 편차 움직임으로 정의되는 꼬리 위험 이벤트로 이어집니다.
이 변화는 매우 저렴한 화폐 시대의 종말을 의미합니다. 하지만 여기에도 관점이 필요합니다. 기업 및 가계 대출 결정에 영향을 미치는 주요 결정 요인인 실질 금리는 대부분의 선진국에서 음의 수준을 유지하고 있습니다. 매파 성향이 강한 미국의 -0.17%(10년 만기 국채로 측정)에서 -2.3% 및 -2.7%입니다. 각각 독일과 영국. 단기 실질 수익률은 급격한 인플레이션 압력을 반영하기 때문에 마이너스 영역에 더 깊이 뿌리박고 있습니다. 이 수준은 타이트한 돈에 적합하지 않습니다.
인플레이션은 계속해서 놀랄 수 있습니다. 확실히 발화량이 많습니다. 팬데믹 시대 공급망 중단 아직 완전히 완화되지 않았습니다. 기업과 정부는 인플레이션이 예상되는 탈세계화 추세를 향해 조금씩 나아가고 있습니다. 노동 시장은 여전히 타이트합니다. 그리고 우크라이나 전쟁 상품 시장을 뒤집었습니다. 이들 중 어느 것이든 연준의 긴축 속도와 실질 금리의 궤적에 영향을 미칠 수 있습니다.
주식 테일윈드 제거
XNUMX년이 넘는 돈으로 수많은 방법으로 주식에 이익을 주었습니다. 자본 비용을 낮추어 기업이 운영 자금을 조달하고 자사주 매입 및 인수를 저렴하게 할 수 있게 되었습니다. 그것은 투자자들이 수익률에 도달하도록 장려하여 주식 가격에 입찰했습니다. 그리고 낮은 할인율은 미래에 창출할 것으로 예상되는 현금 흐름 회사의 현재 가치를 높였습니다. 피할 수 없는 것은 주식 평가의 원시 수학이 이자율이 상승함에 따라 미래 현금 흐름의 현재 가치를 낮추게 된다는 것입니다. 이러한 미래 현금 흐름의 가치와 수요가 감소함에 따라 주식이 가져오는 프리미엄, 특히 더 성장한 품종의 프리미엄이 떨어질 가능성이 높습니다.
기술 붕괴와 글로벌 금융 위기(GFC) 사이의 대략적인 기간인 2003년부터 2007년까지 10년 만기 국채의 실질 수익률은 평균 2.04%였으며 S&P의 중간 선도 주가수익(P/E) 비율은 500 지수는 16.3에 머물렀다. 2008년부터 2021년 말까지 이 지수의 PER은 평균 16.8인 반면 10년 실질 수익률은 0.39%에 머물렀습니다. 성장주의 경우 PER 확장이 더 두드러져 GFC 이전에는 평균 17.4, 이후에는 20.5였습니다. 총 주식의 경우 COVID-19 팬데믹이 시작된 후 실질 환율이 마이너스 영역으로 깊숙이 폭락하면서 다중 확장이 터보 차지되었습니다.
파티는 대부분 끝났습니다. 긴축 정책에 대한 기대가 높아짐에 따라 S&P 500의 2022년 연간 P/E 비율은 지금까지 약 9% 압축된 19.8입니다. S&P 500의 순수 성장 구성 요소에 대한 배수는 19% 더 심하게 축소되었습니다. 배수가 얼마나 낮아질 수 있습니까? 그것은 연준이 궁극적으로 택한 경로에 달려 있습니다. 확실한 것은 실질 금리가 플러스 영역으로 향함에 따라 많은 주식 부문이 계속해서 다중 압축을 볼 것이라는 점입니다.
퍼즐의 한 조각
호황을 누리는 밸류에이션 배수의 지지를 잃는 주식이 그것이 주식에 대한 모든 운명을 의미하는 것은 아닙니다. 주식 성과에 영향을 미치는 다른 요인이 있습니다. 낮은 장기 채권 수익률에 내재된 것은 경제 둔화입니다. 경제가 확장할 수 있는 것보다 더 빠른 속도로 수익을 늘릴 수 있는 회사는 여전히 프리미엄을 요구하므로 배수를 지원합니다. 이러한 성장을 이룰 수 있는 후보자는 많이 있습니다. 기술 분야의 많은 부분이 더 넓은 시장에서 가장 가치가 높은 분야에 속해 있지만, 이들 기업 중 다수의 배후에 있는 변혁적인 세속적 주제는 그대로 남아 있습니다. 밸류에이션이 긴축 체제에 대한 고통스러운 조정을 소화하면 성장하는 시장에서 지배적인 위치를 차지하고 있는 많은 기업이 다시 한 번 살펴볼 가치가 있습니다.
다른 성장 부문에는 탈탄소화를 향한 전 세계적인 추진과 세계 주요 지역이 주요 산업 투입물을 현지화하려는 공급망 재구성이 포함됩니다. 이러한 사례는 다중 압축을 통해 주식 밸류에이션이 더 매력적일 수 있을 뿐만 아니라 시장이 예상하는 것보다 더 빠르게 수익을 증가시켜 높은 배수로 성장할 수 있음을 입증하는 회사에 의해 더 매력적일 수 있음을 상기시키는 역할을 해야 합니다.
이와 같은 게스트 논평은 Barron 's 및 MarketWatch 뉴스 룸 외부의 저자가 작성했습니다. 저자의 관점과 의견을 반영합니다. 의견 제안 및 기타 피드백을 [이메일 보호].
수익률 곡선 역전이 실제로 투자자에게 좋은 소식이 될 수 있는 이유
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출처: https://www.barrons.com/articles/markets-are-reading-the-yield-curve-inversion-wrong-fed-inflation-51649969100?siteid=yhoof2&yptr=yahoo